中金策略：中秋
假期阶段国内外有哪些关注点？

　　来(lái)源：中金策(cè)略

　　Abstract

　　摘要

　　中
秋假期(qī)阶段哪(nǎ)些 领域值得关(guān)注(zhù)？中秋假期前A股(gǔ)市(shì)场延续弱势整理态势，经济基本面短期未见明显改善(shàn)，叠加节前效应，投(tóu)资者交(jiāo)易情绪偏淡(dàn)。1）从基本(běn)面数据来看，前期陆续公布的(de)8月物价、进出口、金融和经济(jì)等数据进一(yī)步表(biǎo)明内 需阶段性(xìng)偏弱现状，房地(dì)产投(tóu)资
和销售端表现仍有待修(xiū)复；中秋假期期间，我国部分高频消费数据呈现量增价跌的趋势。当前(qián)我国(guó)经济环境(jìng)仍需要稳(wěn)增长政策加码支持，节(jié)前(qián)习近平总书记在座谈会上强调要“努(nǔ)力完成全年经济社会发展目标任务”。2）海外方(fāng)面，假期前美国大选第
二次辩论，部分海外(wài)跟踪指标显示哈(hā)里(lǐ)斯在辩论
中的表现好(hǎo)于
预(yù)期，支持率上(shàng)升；CME数据(jù)显(xiǎn)示市场预期美联储9月降(jiàng)息50基点的概(gài)率超过50%，中秋假期过后美即将(jiāng)召开议息会议，本次会(huì)议市(shì)场关注度较高；假期前(qián)后(hòu)的(de)国际油价(jià)波(bō)动上升、金价屡创新高，中美贸易政(zhèng)策等
也是(shì)投资者(zhě)较为关心
的问题。3）中秋假期A股休市(shì)期间，港股市场表现较好，恒
生国企指数两个交易日上涨
近2%，美股(gǔ)也有不错表现。综(zōng)合来看，中秋假期期间港股及(jí)主要海外(wài)市场均有较好表现 ，外部环境对A股影响偏(piān)积极，后市重点关注国内(nèi)稳增长政(zhèng)策落实力度(dù)及节(jié)奏，关注财(cái)政支出进展，以及美联储降息节奏对我国(guó)货币政策、汇率、资本市场的边际影响。

　　当前A股市场具备较多偏底部特征：以自 由流通(tōng)市值(zhí)计算的A股换手率处于1.5%左(zuǒ)右的历 史偏(piān)底部水平；估值(zhí)层面，沪深300股息率(lǜ)相(xiāng)比(bǐ)10年期国债利率超(chāo)出1.1个(gè)百分(fēn)点，沪深300指(zhǐ)数前向估(gū)值处于历史底部一倍标准(zhǔn)差附近(jìn)，市场具(jù)备较好的估(gū)值吸引(yǐn)力；强势股补跌也往往是历史
阶段性底部的常(cháng)见现象。

　　配置方面，红利板块经历调整后吸引力回升，当前需要更加(jiā)重(zhòng)视分子端基本面和分红的可持续性；7月(yuè)中以(yǐ)来消费电子、半导体等都有10%以上的调整，估(gū)值不高，叠加(jiā)近期消(xiāo)费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，该板块或有(yǒu)望出现阶段性行情，同时关注科技(jì)创新(xīn)领域尤其是具备(bèi)产业自主逻辑的板块；出口链和全球(qiú)定价的资源(yuán)品近期(qī)受海外波动影响短期回调后或(huò)有所分化。

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　　正文

　　中秋假期阶段(duàn)国内(nèi)外有哪些关注点？

　　市场回(huí)顾

　　指数震荡走低，交投情(qíng)绪偏弱。节前公布的8月我国经济数(shù)据显示增长偏缓，内需(xū)偏弱、外需出口仍有相对 韧性；海外方面，美国8月通胀数据
略超预期(qī)，大选辩论后哈里斯支持率上升，10年(ni中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？án)期(qī)美债利(lì)率(lǜ)和美元指数(shù)走低(dī)、金(jīn)价继续走高。节前一周，A股(gǔ)市场震荡下行，上证(zhèng)指数周度跌幅2.2%，已接近年初指数阶段性低点。日(rì)均成交(jiāo)额继续缩量至5200亿(yì)元左右的偏(piān)低水平。风格方面，成(chéng)长风格跌幅略缓但有所(suǒ)分化，创业板指和科创50分别下跌(diē)0.2%和(hé)1.1%，偏大盘(pán)蓝(lán)筹的沪深300下跌2.2%，红利板(bǎn)块延续调整，中证红利指数下跌 3.7%。行业普跌，通信板块表现相对(duì)较好，食品饮料、石油石化和(hé)社会服务行业表现不佳。

　　市场展(zhǎn)望

　　中秋假期阶(jiē)段哪些领域(yù)值得关注？中秋假期前(qián)A股市场延续弱势整理态势，经济(jì)基本面短期未见明显改善，叠加节前效应，投资(zī)者交易情绪偏淡。1）从(cóng)基本面数据来看，前期陆(lù)续公(gōng)布的8月物价、进出 口、金融和经济等数据进一步表明(míng)内需阶段性偏弱现状(zhuàng)，房地产投资和(hé)销售端表现仍(réng)有待修复；中秋假期(qī)期间，我国 部分高频(pín)消费数据呈现量增价跌的趋势
。当前我国经济环境仍(réng)需(xū)要(yào)稳增长
政策加码支持，节前习近平总书记在座谈(tán)会上强调(diào)要“努力(lì)完成全年经济社(shè)会发展目标任务(wù)”[1]。2）海(hǎi)外方面，假期(qī)前美国大选第二次辩(biàn)论
，部分海外跟踪指标显示哈里斯在辩论中的表现好于(yú)预期，支持率上升(shēng)；CME数据显示市场预期(qī)美联储9月降息50基点(diǎn)的概率超过50%，中秋假期(qī)过后美(měi)即将召开议息会(huì)议，本次会议市场(chǎng)关(guān)注度较高；假期前后的国际油价波动上升(shēng)、金价屡创新(xīn)高(gāo)，中美贸(mào)易政策等也是投资者较为(wèi)关心的问题。3）中秋假期A股休市期间(jiān)，港股市场表(biǎo)现较好，恒生(shēng)国 企指数两个交易日上涨近(jìn)2%，美股也有不错表(biǎo)现(xiàn)。综合来看(kàn)，中秋假期期间港股及主要海外市场均有较好(hǎo)表现，外部环境对(duì)A股影(yǐng)响偏积极，后市重点关注国内稳增长政策落实力度(dù)及(jí)节(jié)奏，关注财政支出进展，以及(jí)美联储降息节奏对我国货币政策、汇率、资本市场的边际影(yǐng)响。

　　当前A股市场具备较多偏底部特(tè)征(zhēng)：以自由流(liú)通市值(zhí)计算的A股换(huàn)手率处于1.5%左右的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股(gǔ)息率(lǜ)相比10年期国债利率超出1.1个百分点，沪深(shēn)300指数前向估(gū)值处于历史底部一倍标准差附近，市场具备较好的估值吸引力；强势股补跌也往往是历史阶段性底部的常见现象。

　　配置方面，红利板(bǎn)块经历调(diào)整后吸(xī)引力回升，当前需要更加重视分子端基本面(miàn)和分红(hóng)的(de)可持(chí)续性(xìng)；7月中以来消费(fèi)电子、半导体等都有10%以上 的调整，估值不高，叠加(jiā)近期消费电子板块可能(néng)存在较多消息面(miàn)催化等因(yīn)素，该板块或(huò)有望出现阶段性行情(qíng)，同时关注(zhù)科技创新领域尤(yóu)其是(shì)具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源(yuán)品近期受海外波动影响短期回调(diào)后(hòu)或有所分化(huà)。

　　近期关注以下进(jìn)展：

　　1）8月物(wù)价、金融(róng)和经济数据显示增长仍阶段性偏缓。物价方面，8月CPI同比(bǐ)上(shàng)升0.1个百(bǎi)分(fēn)点至0.6%，环(huán)比上涨0.4%，主要受食品项涨价提振，非(fēi)食(shí)品(pǐn)和服务项普遍放缓；PPI同比和环比(bǐ)跌幅均走扩，国内外因素压(yā)制原材料价格，偏内需定价的黑色建材拖累最大(dà)。金融数据方面(miàn)，8月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款 9000 亿元，同比少增 4600 亿元，除票(piào)据融资外，其余分(fēn)项的新增贷(dài)款同比均为负，企业和居民借贷意愿有限(xiàn)。社融存量增速跌至8.1%，再创历史新低；新(xīn)增社融3万亿元，同比少增981亿元。政府债(zhài)融资贡献是主要支撑，非(fēi)政府部门增速下滑较
快。M1同(tóng)比增速-7.3%，连续5个月为负且处于历史低位；M2同比增长6.3%，与上月末基本持平。不计入广义流动性的财政存(cún)款明显反弹，对M2带(dài)来一(yī)定影响，后续财政(zhèng)扩张实际效果能否体现是M2增速回稳(wěn)关键[2]。经济数据方面，8月生产端(duān)工业和服务业未见明显改善 ，同比增速均下降；需(xū)求(qiú)端外需出口仍相对(duì)较(jiào)强，内需消费和(hé)投资均(jūn)走弱，其中房地产对投资(zī)和消费的(de)拖累仍待改善，基建和制造业(yè)增速是投资主(zhǔ)要(yào)支撑但边际放缓。

　　2）我国将启动渐(jiàn)进式延迟退休改革。9月13日(rì)，全国人(rén)大常委会会议表决(jué)通过了关于实施渐(jiàn)进 式延迟法定(dìng)退休年龄的决定[3]，从(cóng)2025年1月1日(rì)起，我国将用15年时间，逐(zhú)步将男职工、女干部、女工人的(de)法定退(tuì)休年龄从60、55、50周(zhōu)岁(suì)延迟到63、58、55周岁(suì)[4]；将基本养老金最低(dī)缴费年限逐步提升至20年；职工达到养老保险最低缴费年限(xiàn)，可自愿选(xuǎn)择弹性提前或者延后退休，最长不超过(guò)3年。民政部、卫健委、人社部等部门表示，将继续做好养老服务兜底(dǐ)保证、完善(shàn)医疗卫生服务体(tǐ)系、通(tōng)过政府服务体系促进青(qīng)年就业等[3]。

　　3）保险业新(xīn)“国十条(tiáo)”出炉。9月11日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》[5]，被业界称为新版保(bǎo)险“国十条”，此前(qián)两版(bǎn)分(fēn)别为 2006 年《国务(wù)院关于保险业改革发展的若干意(yì)见》、2014 年(nián)《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》。新保险“国十(shí)条”以推动行业 强(qiáng)监管、防(fáng)风险、迈(mài)向高质量发展为目的(de)，明确
了保险行业的改革目标和政策(cè)方向，提出“提(tí)升跨市场跨周期投资管理能力”、“稳慎推 进全球资产配(pèi)置”等。

　　4）国家卫生健康(kāng)委等三部门联合发布《关于在(zài)医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》，拟允许在(zài)北京、天津、上海等9城市设立外商独资医院。截至2021年
我国外商投资(zī)的医疗(liáo)机构为302家，以诊所和门(mén)诊部为(wèi)主(zhǔ)[6]，在(zài)全国107万(wàn)个医疗卫生机构中市场占比极小。引(yǐn)入(rù)更 多的国际医疗机构有望形 成鲶鱼效应，有(yǒu)助于刺激
国内医疗市场自 发进行医疗改革、改善就(jiù)医(yī)环境。

　　5）中秋假期出行和消费数据。出行(xíng)方面，根(gēn)据(jù)中国国家铁路集团有限公司消息，9月14日至18日期间，全(quán)国铁路预(yù)计发送旅客7400万人次(cì)，日均发送旅客1480万人次，9月(yuè)15日为客流最高峰日(rì)，预计发送(sòng)旅客约1680万人次。消费方面，飞猪数据显示，目前中秋假(jiǎ)期国内酒店(diàn)预订量较(jiào)2019年同期增长约50%，但从价格偏弱，呈现明
显(xiǎn)量增价跌趋(qū)势(shì)。

　　6）海(hǎi)外方面，8月美国CPI季调环比上涨0.2%，涨幅与上月 持平；同比增(zēng)速2.5%，连续第5个月回落；美国(guó)核心CPI环比上涨0.3%，连续第2个月反弹；同比增长3.2%，与上月持平。市场预计美9月(yuè)降息25个基点仍是基准情形，但CME Fedwatch显示的降 息50个基点的概率近日有所上升，关注本周(zhōu)召开的(de)美联储(chǔ)FOMC会议。

　　[1] http：//politics.people.com.cn/n1/2024/0913/c1024-40319188.html

　　[2] https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=349592&entrance_source=ReportList

　　[3] https：//www.gov.cn/zhengce/202409/content_6974508.htm

　　[4] http://www.news.cn/politics/20240913/fb547fc824734641a53b3ee5d73a123b/c.html

　　[5] https：//www.gov.cn/zhengce/content/202409/content_6973834.htm

　　[6] https：//www.cnr.cn/shanghai/jkdsj/20240910/t20240910_526896660.shtml

　　行业建议

　　1）基(jī)本面稳定、具备分红
能力和意愿(yuàn)的高股息板块，重(zhòng)点关注分子端
具备提升分红潜力的自(zì)下而上机会 。2）前期领涨的出口&出海领域以(yǐ)及全球定价资源(yuán)品，需要跟踪景(jǐng)气度变化进行(xíng)自下而上(shàng)配置(zhì)。3）行业预期有望改善、具备(bèi)较高业(yè)绩弹性的(de)领域(yù)，如电子半导体、锂电等 新能(néng)源板块，公(gōng)用事业的(de)改革和涨价预(yù)期也值得关注。

　　近期关注

　　1）国内经济数据(jù)；2）稳(wěn)增长政策进展以(yǐ)及落(luò)实(shí)效果；3）海外宏观(guān)政(zhèng)策(cè)和地缘局(jú)势。

责任编辑：何俊熹

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