华泰金工 | 商品或有配置机会，关注金属等板块

近期全球市场因子呈震荡调整行情，8月相对于7月有所回升，与周(zhōu)期拟合结(jié)果(guǒ)的背离程(chéng)度有所修(xiū)复。全球股指PCA第(dì)一主成分(fēn)尚(shàng)处于周期上行阶段，8月相对7月有所回升，虽然可(kě)能快触及周期顶部，但短期调整后预计仍有一定的上涨空间。相对而言，日经225指(zhǐ)数同比序(xù)列则或已率先进入(rù)周期下行期。全球主要商品同比序列的PCA第一主(zhǔ)成(chéng)分仍处于周期上行期，与股票市场相比，距周期顶部的距离相对较长，增(zēng)长趋势或延续(xù)至明年上半年。前期报告《风险(xiǎn)资产(chǎn)二次(cì)回调后仍会上行》（2024-09-08）曾指出，基钦周期上行(xíng)叠加(jiā)美联储或开启降(jiàng)息进程(chéng)，商品等风险(xiǎn)资(zī)产或(huò)仍有上行(xíng)空间(jiān)，或可关注金属(shǔ)和原油板块(kuài)，从择时效(xiào)果(guǒ)上看，其中金属板块配置价(jià)值可(kě)能相对更高。

核心观点

股票市(shì)场：8月全球市场因子有(yǒu)所(suǒ)回升，股票等风险资产预计仍有一(yī)定的上涨空间

近期全球市场因子呈震荡调整行情，8月相(xiāng)对于7月有所回升，与周期拟合(hé)结果的背(bèi)离程度有所修(xiū)复。从股票市场看，8月(yuè)全球股票市场继续呈分化特征(zhēng)，欧美股市上行，其中标普500指数相对7月(yuè)环比上涨(zhǎng)2.3%，法国CAC40指数环比(bǐ)上涨1.3%；日本和韩国股市下行，其中日(rì)经(jīng)225指数相对7月(yuè)环比(bǐ)下(xià)跌1.2%，韩(hán)国综合指数环比下跌(diē)3.5%。国内股市中，AH股表现也有所(suǒ)分化(huà)，其中上(shàng)证指数环(huán)比(bǐ)下跌(diē)华泰金工 | 商品或有配置机会，关注金属等板块3.3%，恒生指数环比上涨3.7%。从(cóng)周期滤波的角度看，全球股指PCA第(dì)一主成分尚(shàng)处(chù)于(yú)周(zhōu)期上行阶段，8月相对7月有(yǒu)所回升，虽然可能快触及周(zhōu)期(qī)顶部，但(dàn)短期调整后预计仍有(yǒu)一定的(de)上涨空(kōng)间。相对而言，日经225指(zhǐ)数(shù)同比序列则或(huò)已率先(xiān)进入周期下行期。

利率市场：8月欧美多国长期国(guó)债收益率(lǜ)或已进入周期下行阶段(duàn)

8月全球多国长期国债收益率延续下行(xíng)行(xíng)情(qíng)，美国10年期国债收益率(lǜ)连续四个月下行(xíng)，其中8月相对7月环比下行(xíng)18BP至(zhì)3.91%；德国和(hé)英国10年期(qī)国债收益率也连续多月下行，其(qí)中德国8月环比下行7BP、英国8月环比下行(xíng)0.3BP；日本10华泰金工 | 商品或有配置机会，关注金属等板块年期国债收(shōu)益率在经历(lì)了7月的反弹后(hòu)重回(huí)下跌(diē)趋势，8月相对7月下跌15BP，录得0.92%。相对(duì)而言，中国10年期国(guó)债收益率则有所回升，8月(yuè)相对7月上涨2.1BP，录(lù)得2.17%。从(cóng)周期滤波的角度看，全球主要国家(jiā)利率的PCA前两大主(zhǔ)成分等权(quán)组合的序列或进入下行周期(qī)，与周期模型的拟合预(yù)测结果的背离程度有所(suǒ)降低(dī)；美国、英国(guó)和德国国(guó)债收(shōu)益(yì)率同比序列(liè)或(huò)也进入下行阶段，其中德国10年期国债收益(yì)率同比(bǐ)序列8月降至零轴以下。

商品市场：8月(yuè)工业金属(shǔ)表现强势，9月可(kě)关注金(jīn)属和原油(yóu)板块，其中金属板(bǎn)块配置价值可能(néng)相对更高

8月全球商品市(shì)场板(bǎn)块收益间存在分化，金(jīn)属(shǔ)类商品收益表(biǎo)现(xiàn)较强，其中彭博贵(guì)金属指数8月相对7月环比上涨1.5%，彭博工业金属指数在连续两个月下行后(hòu)迎来反弹(dàn)，8月环比上涨3.0%；能源(yuán)板块则表(biǎo)现相对低迷，彭博能源(yuán)指数8月环比下跌4.7%；农业板(bǎn)块呈震荡行(xíng)情，8月(yuè)整体收益录得(dé)0.8%。从周期滤波的角(jiǎo)度看，全球主要商品同(tóng)比序列的PCA第一主成分仍(réng)处于周(zhōu)期上行期，与股票市场相比(bǐ)，距周期顶部的(de)距离相对较长，增长趋势或延续至明年上半年。前期报告《风(fēng)险资产二次回调后仍会上行》（2024-09-08）曾指出，基钦周期上(shàng)行叠加美联储(chǔ)或开启降息进程，商品等风险资产或仍有上行空间，或可关注金属和(hé)原油板块(kuài)，从(cóng)择(zé)时效果上看，其中金属(shǔ)板块配置价值(zhí)可能相对更高。

汇率市场：8月美元兑(duì)多国货币汇率呈现(xiàn)下行趋势

8月(yuè)美元指数震荡下跌，涨跌幅录得-2.2%；美元兑多国(guó)货币汇率也呈现下行趋势，其中美元(yuán)兑(duì)欧元(yuán)8月环比下跌2%，美(měi)元兑英(yīng)镑环比下跌2.1%，美元兑日(rì)元环比下(xià)跌2.5%，上(shàng)述三(sān)种外汇均已连续两个月下(xià)行。此外，美元兑澳(ào)元环比下跌3.3%，美(měi)元兑加元环比下跌2.3%。从周期滤波的角度(dù)看，全球主要汇率同比序列CPA第一主成分近期呈现(xiàn)震荡调整(zhěng)行(xíng)情(qíng)，8月(yuè)回落至零(líng)轴以下。美元兑欧元、美元兑(duì)英镑的同比序(xù)列走势与PCA第一(yī)主成分相(xiāng)似，近期均有所回落，与周期模型的拟合(hé)结果存在一定的背离。

经济周(zhōu)期(qī)或短期技术指标建议关注多个股票、商品、债(zhài)券及(jí)ETF跟踪的指数

经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会(huì)。经济周期(qī)与(yǔ)技术指标均看多的资产或是趋(qū)势向好且短期有一定(dìng)支撑(chēng)的(de)品种(zhǒng)。截至2024/9/10收盘(pán)，周期上行同时技术指标建议关注的资产包括：印度SENSEX30指数、标普500指数等全球股指资产，MSCI发达/医疗保健(jiàn)、MSCI新兴/医疗保健、MSCI新兴 /工(gōng)业等MSCI一(yī)级行业指数，彭博工业品指(zhǐ)数、彭博铜指数等境外商品，沪铜、沪铝、棕榈油等境内商品，中(zhōng)国2年期、5年期国债等债券资(zī)产，澳元兑美(měi)元等外汇资产；同时依据技术指(zhǐ)标，我们挑选出以下建议关注的ETF跟踪的指数：中证智能电动车指数、恒生港股(gǔ)通新经济指数(shù)等。

正文

风险提示：

研究观点基于历史规律(lǜ)总结，历史规律可能(néng)失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资(zī)产配置策略无法保证未来(lái)获得预期收益，对依据或使用该规律所(suǒ)造成的后果由投(tóu)资者自行承担。