暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？

　　来(lái)源：中国经营报

　　本(běn)报记者张英英吴可仲北京报道

　　8月底，A股沪(hù)深两市光伏企业的半(bàn)年报披露收官。

　　不(bù)出(chū)意外，在这(zhè)一轮调整周期，曾经赚(zhuàn)得(dé)盆满钵满的光伏一体化组件巨头，也未逃过供需错配导致的价格下跌的冲击。其中，昔日“光伏一哥(gē)”隆基绿能（601012.SH）亏损超52亿元，新晋(jìn)组件出货“老二”暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？="stock_sz002459">晶澳科技（002459.SZ）亏(kuī)损近9亿元，而晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）虽然保持盈利，但净利润却出现大幅下滑。

　　《中国经(jīng)营报》记者(zhě)注意到，在价格跌破成本线的市场环(huán)境下，光伏巨头同样面临存货跌价损失、参股多(duō)晶硅企业(yè)亏(kuī)损，并且规模越大亏损(sǔn)越多的局面。但也有光伏巨头因产品更具竞争力(lì)，全球化程度更高，经营业务多元化更具风(fēng)险抵御(yù)能力。

　　如今，光伏产品价格行至底部的共识(shí)已基本形成，但每(měi)一个(gè)光伏巨头又(yòu)无不意识(shí)到本轮周期调(diào)整的复杂性和长期性。晶澳科技方(fāng)面此前便(biàn)在业绩说明会上表示：“目前各环节盈利较难(nán)，晶澳科(kē)技做好(hǎo)了长期坚持(chí)的准备，练好自己的内功，全球市场每年还是保持增长状态，我们会谨慎面对此次行业周期调整(zhěng)。”

　　业绩集体受挫

　　2024年上半年，晶科能源、天合光能、隆基绿能和晶(jīng)澳科技的业绩或大幅亏损，或大幅下滑。由于技术选(xuǎn)择、产能规模、业务布(bù)局、市场渠道、销售策略等不同，四(sì)家企业的业绩表现也存在差异。

　　其中，晶科能源营业(yè)收入为472.51亿元，同比(bǐ)下(xià)降11.88%；归母净利(lì)润为12亿元，同比下降68.77%。同时，其归母扣非净利润为2.19亿(yì)元；天合光能营业收入为429.68亿元，同比下降12.99%；归母净利润为5.26亿元，同比下(xià)降85.14%。同时，其归母扣非净利润为3.98亿元。

　　相比(bǐ)之下，隆基绿能和晶澳科技分别亏损52.43亿元和8.74亿元，同比(bǐ)下降157.13%和118.16%。

　　影响业绩变化的共因是光伏供(gōng)需错配，主产业链各环节价格下(xià)跌。记(jì)者粗(cū)略统计第三方数(shù)据，截至上半年末，光伏(fú)多晶硅、硅片、电池(chí)、组件的价格相比2023年同期(qī)均价已经下跌超39%、50%、60%和45%。

　　以隆基绿能为例，造成本期业绩(jì)亏损(sǔn)的原因主要包括产(chǎn)品销售增量不增收、对参股多晶(jīng)硅企业(yè)的投资收益减少(shǎo)，计提存(cún)货减值损失影响。其中，报告期内公司存货跌(diē)价损失及合同履约成本减值(zhí)损(sǔn)失达48.7亿元。

　　同一市场环境下，业绩表现不同与业务构(gòu)成和产能规模不无关系。

　　从业务上看，上述四家企业(yè)均形成了光伏一体化制造(zào)产能，隆(lóng)基(jī)绿(lǜ)能对外销(xiāo)售(shòu)硅片和组件，天合光能、晶科能源和晶澳科技主要(yào)对外销售(shòu)组件。截(jié)至2023年年底，隆基绿能硅片、电池和组(zǔ)件分别为170GW、80GW和120GW，晶科能源(yuán)硅片、电池和组件分别为85GW、90GW和(hé)110GW，晶澳科技硅片、电(diàn)池和(hé)组(zǔ)件(jiàn)分别为85.5GW以上(shàng)、85.5GW以上和95GW，天合光能硅片、电池(chí)和组件分别为55GW、75GW、95GW。

　　在(zài)光伏主产业链全面(miàn)亏损的情况下，一(yī)体化(huà)优势变得不再(zài)明(míng)显，因为(wèi)规模越(yuè)大亏损则可能越大。有观点认为，有些时候，企业自己生产(chǎn)硅片、电池(chí)不如(rú)外采更划算。

　　隆(lóng)基绿能董事长钟宝申表(biǎo)示(shì)：“专业化公司其实也在(zài)亏钱。通常专业化公(gōng)司只做这一件事，如果不做就意(yì)味着(zhe)事业(yè)结(jié)束了，停产了。而一(yī)体化公司减少部分产(chǎn)能对经营和生存影响并不太大，选(xuǎn)择降低生产(chǎn)负荷，通过外采满足需求，同时可(kě)以做一些(xiē)技(jì)术升级和改造。”

　　天合光(guāng)能方面(miàn)则表示，适(shì)度一体化可以根据市场形势(shì)和(hé)客(kè)户需求来动态安排(pái)生(shēng)产经营，在行业供(gōng)给紧缺时不会遇到产能瓶颈，在行业供给冗余时也(yě)不会背上产能包(bāo)袱。

　　2024年上半年，晶科能源、晶澳科技、天合光能和隆基绿能分别出货组件约43.8GW、38GW、34GW和(hé)31.34GW，同比2023年市场份额发生变化。

　　TrendForce集邦咨询分析师王建向记者表示，上半年N型TOPCon组件在(zài)市场中占据优势(shì)，率先布局企业享受市场红(hóng)利；企业制定的(de)市场策略不同，部分企业选择保营收(shōu)，部分企业选择保市占份(fèn)额(é)；组件企业品(pǐn)牌影响力不容忽视，可以提升(shēng)企业的市场竞争力(lì)，吸引更多的消费者；此外，海外(wài)市场政策变化及企业的海外市场布局战略也对组件出货产生影响。

　　晶科能源方面表示，公司盈利水平更好，首先(xiān)是(shì)受益于市场(chǎng)能力，也就是供大于(yú)求时全(quán)球布局能力和(hé)品牌影响力带来的收益。另外，公司推动 TOPCon成本持续下降，相(xiāng)对(duì)于竞争对手保持领先。同时公司在手订单饱和度高，后续出货确定(dìng)性强(qiáng)，在合同前置(zhì)情况下有长单价格收(shōu)益。

　　当然，除此(cǐ)一体化制造(zào)之外，多元化(huà)的业务(wù)协同布局也(yě)让企业分散了风险，增加了抗风(fēng)险能力。天合光能(néng)方面表示，受制于产业链供需失衡、光伏(fú)产品市场价格大幅下降的影响，天合光能组件业务盈利能力有所(suǒ)下降(jiàng)。但得益于公司在分(fēn)布式光伏系统(tǒng)、光伏电站等多元化(huà)业务的前瞻性布局，上半年公司依然实现了整体盈利。

　　未来光(guāng)伏(fú)产业链价格能否(fǒu)反弹，关系着企业盈利能力的修复。

　　近日，上游多(duō)晶硅和(hé)硅片涨价氛围浓厚，但情绪尚未传递至组件端。晶澳科技方面在业绩说(shuō)明会上提及，第三季度和第四季度的组件(jiàn)交付(fù)价格下降趋缓，但下半年价格仍有可能承压下行。当前行业处于底部，在价(jià)格下降的趋势下，存货有进一步(bù)减值的可能(néng)。

　　把(bǎ)控财务风险

　　“当前，光伏市场出清的过程复杂且充(chōng)满不确定性，出清周期(qī)超出此前预期。”王建告诉记者，未来市场出清的进程(chéng)可能会持续较长时间，光(guāng)伏企业需在(zài)保持(chí)技术和市场领先(xiān)的同时，注重风险管理。

　　在(zài)业内(nèi)看来(lái)，如今，保持技术领先和全球化市场布局，是保证企业竞争(zhēng)力的基础。但短期(qī)来(lái)看，保证现金流，资金储备充足(zú)是(shì)光伏企(qǐ)业穿越周期的保障。

　　2024年上半年，隆基绿能、晶澳科技、天(tiān)合光能和晶科(kē)能源的经营活动产(chǎn)生的现金流量(liàng)净额分别为-64.13亿元(yuán)、-18.59亿元、-1.57亿元和-16.19亿元，均为负数，“造血”能力同比降低。

　　尽管如此(cǐ)，四家组(zǔ)件巨头仍未停(tíng)止扩(kuò)张步(bù)伐，均有在(zài)建项目在推进，但扩张(zhāng)速度不同。

　　对比2023年同(tóng)期，晶澳科技在2024年上半年的投资活动现金(jīn)流量净额由-67.40亿元变为-81.14亿元，系电(diàn)站投资及续建产能项目的现金支(zhī)出增加。其中，公司购建(jiàn)固(gù)定资产、无形资产和其他长(zhǎng)期资(zī)产支付的现金83.01亿元，同比增(zēng)加；晶科能源的投资活动现金流量(liàng)净额由-71.59亿元(yuán)变为-37.12亿元(yuán)，系购买(mǎi)长期资产支付的现金减少。其中，公司购建固定资产(chǎn)、无形资产和其他长期资(zī)产支付的现金44.67亿元，同比减少。

　　天合光能(néng)的投资活动现金流量净额(é)由-69.97亿(yì)元变为-84.92亿元，系公司产能扩张而(ér)购建长期资产现金支出增加。其中，公(gōng)司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金83.42亿元，同比增加；隆基绿能的投资活动现金流(liú)量净额由 -14.08亿元变为-37.82亿元，系联营企业分(fēn)红减少。其中，公司购(gòu)建固(gù)定资(zī)产、无形资产和其(qí)他长期资(zī)产支付的现金仅为3.41亿元，同(tóng)比减少。

　　“造血”不足且又保持项目(mù)续建，身处光伏低谷周期内，光伏企业进行了相(xiāng)应的资金储备。

　　2024年上半年，晶澳科技(jì)筹资活动现金流量净额为205.57亿元，系借款增加；隆基绿能筹资活动现金流(liú)量净(jìng)额为78.17亿元，系借(jiè)款融资流入(rù)增加；天合光(guāng)能筹资活动现金流量净额为92.85亿元，系借款现金增加(jiā)。相比之下，晶科能源筹资活动现金流量净额为-14.74亿元，系取(qǔ)得(dé)银行借款(kuǎn)金额减少。

　　晶澳科技方面表示，上(shàng)半年公司为了应对未来的不确定性(xìng)进行了储备资金，新增250亿元(yuán)借款(kuǎn)，其中超60%是3—5年期的长期借款，银行和金(jīn)融机构的风险评估对公司(sī)比较认可，沟通顺畅；现阶段，公司对资本性支出采取更加审慎的评估，主要是(shì)支付以前年度的投资尾款，近期资(zī)本性支出呈下降趋(qū)势。

　　过去三年，光伏企业的资产随着扩产而水涨船高，负债也(yě)随之攀升。

　　截至2024年上(shàng)半年，隆(lóng)基绿能(néng)、晶澳科技、天合光能(néng)和(hé)晶科能源的总资产分别为1589.63亿元(yuán)、1200.13亿元、1407.3亿元、1245.28亿元(yuán)，总负(fù)债分别(bié)为940.42亿元、851.45亿元、1046.23亿(yì)元、911.13亿元，资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)分别为59.16%、70.95%、74.34%、73.17%。

　　从流动(dòng)资产和流动负(fù)债(zhài)上看，隆基绿能、晶澳科技、天合光能和(hé)晶科能源的(de)货币资金分别(bié)为544.84亿元、249.31亿元(yuán)、239.43亿元和195.23亿元，分别受限23.41亿暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？元、74.37亿元、47.29亿元、90.76亿元。同期，四家企业(yè)的短期负债(zhài)和(hé)一年(nián)内到期的非流动负(fù)债总计分别为33.68亿(yì)元、151.07亿元(yuán)、151.49亿元和61.46亿元。

　　相比之下，隆(lóng)基绿能资产负债率更(gèng)低，且短(duǎn)期偿债能力压力更小。但是，其他三家(jiā)企业无不意识到资产负债(zhài)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)的风险。

　　天合光能方(fāng)面提示资(zī)产负债率高的风险，表示“如果公司不能有(yǒu)效进行资金统筹及(jí)资金管理，可能对公司的日常经(jīng)营及偿债能(néng)力造成不利影响”。

　　此外，晶(jīng)科能源调(diào)整了(le)债务(wù)结构，压降了短期负债，增加长期债务的占比，资产负债率下降；晶澳科技(jì)积极开展公募REITs的(de)发(fā)行(xíng)工作，以(yǐ)实现资(zī)产进(jìn)一步证券化，提升资产周转速(sù)度，降低财务杠杆，优化资产负债结构。

责任编辑：李(lǐ)桐

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