五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？

今年上半年，五大白酒企业营收与净利润均创出历史新高，营收(shōu)合计1951.06亿元、净利润合计851.38亿元(yuán)，营收与净利(lì)润同(tóng)比增速均(jūn)达到约14%的水平。

从今年以(yǐ)来的白酒股表现来(lái)看，却与业绩增长没有很大的(de)联系性。五大白酒年内均出现了下跌的走势，跌幅最小的是五粮液，年内(nèi)跌(diē)幅(fú)9.06%。跌(diē)幅最大的是泸州老(lǎo)窖，跌了30.45%。即使是贵州茅台，今年以来股价也跌了14.65%。除了五(wǔ)大白酒股之外，其他白酒股均有着不同幅度的跌幅。所以说，今年的市场(chǎng)环境对白酒股(gǔ)并不太友好(hǎo)。

营收与净利润同(tóng)比增(zēng)长达到14%左右，且基本上达到(dào)年初的增长(zhǎng)目标，为何白酒股依然阴跌不(bù)止？

在五大白酒股中(zhōng)，除了洋河股份(fèn)的(de)营收与净(jìng)利润出现了个位(wèi)数增长外，其他包括茅台、五粮液、山(shān)西汾酒、泸州老窖等上市(shì)白酒，均出现(xiàn)了双位数的增(zēng)长。虽(suī)然五大(dà)白酒股的业绩增速符合市场预期，但考虑到业绩增长速度的(de)持续放缓，市场却给出(chū)了比较悲观的估值定价。

以泸州老(lǎo)窖为(wèi)例，虽然今年的营收与净利润(rùn)均(jūn)出现了双位数增长，但从历年来的中报数据(jù)分析，今年的营收与净利润增速却创出了近年来的新低水平。以中报净利润增速为例，泸州老窖从2020年至2024年，净(jìng)利润增速分别(bié)为17.12%、31.23%、30.89%、28.17%和13.22%。由此可见，今年中报的净利润(rùn)增速是创出了近年(nián)来的(de)新低水平(píng)。

在白酒股营收与净利润增速放缓的背后，我们看(kàn)到白酒股的(de)股息率(lǜ)正在快速提升。三年前，我们很难发现股息(xī)率(lǜ)超过3%的白酒股。时至目前，我们可以发现白酒股的股息率在(zài)快速(sù)提升。例如，五粮液TTM股息率为3.80%、泸州老(lǎo)窖TTM股息率为4.53%、洋河股份的股息率达到5.69%。

业绩增速放缓，以提升股息(xī)率作为补偿。同时，市(shì)场也在用更保守的估值定价模(mó)式为(wèi)白酒股进行定价。

2021年，贵(guì)州茅台与五粮液的估值一(yī)度飙升至60倍以上。如今，贵州茅台的TTM市盈率仅有22.54倍(bèi)、五粮液TTM市盈(yíng)率仅有14.82倍，当前的市盈(yíng)率只是位于历史市盈(yíng)率分位值(zhí)的10.38%。

白酒股价格阴(yīn)跌不止，市(shì)场(chǎng)也用(yòng)保守的估值进行定价。目前(qián)，市(shì)场对白酒股的估值偏低，反映出市场(chǎng)对未来白酒股企业的业绩表(biǎo)现抱有(yǒu)悲观的态度，扭转这种悲观的(de)看法，还是需要观(guān)察一(五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？yī)些指标的(de)实(shí)质性回暖。

其中，最直(zhí)接的判断(duàn)方式是观察(chá)飞天茅台(tái)价格的变化表(biǎo)现。

过去二十年，飞天茅台的价格运行(xíng)重心持续向(xiàng)上(shàng)。但是，在此期(qī)间，飞天茅(máo)台也摆脱不了周(zhōu)期的影(yǐng)响。例如(rú)，在2013年至2017年，飞天茅台价格处于调(diào)整阶段，调整的周(zhōu)期长达近4年(nián)，最低价格非常接近当(dāng)时飞天茅台(tái)酒的出厂(chǎng)价格。

实际上，在过(guò)去二(èr)十年时间里，飞(fēi)天茅台价(jià)格基本上围绕着出厂五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？价格进行波动。在调整(zhěng)周期里，飞天茅台价格接近(jìn)出厂价，但从总(zǒng)体上来看，飞天茅台市场价基本上高(gāo)于出厂(chǎng)价、批发价。

如今(jīn)，飞天茅台(tái)价格处于高位震荡阶段，距离出厂价(jià)还有很大(dà)的差距(jù)空间，现在说飞天茅台(tái)价格已经(jīng)调整到位，似乎还没有找到充(chōng)分的理由。

此外，再看看白酒企业的合同负债变化情况以(yǐ)及高端酒(jiǔ)的动销水平。

合同负债变化反映出经销商(shāng)打款的积极性，同时(shí)白酒企业的库存情况等因(yīn)素，都(dōu)会影响着白酒企业的发展命运。万物皆(jiē)周期，即使是躺着赚(zhuàn)钱的白酒行业也(yě)不例(lì)外。影响白(bái)酒(jiǔ)景气度(dù)的因(yīn)素有很多(duō)，但最具代表性的因素是合同负债变化。

合同负债变化，反映(yìng)出经销商的打款意愿，同时也反映出经销商对白酒行业的发展(zhǎn)预(yù)期。如果经销商(shāng)打款意愿积(jī)极，那么说(shuō)明了他们普遍看好白酒行业的(de)发展。今年以来，白酒行(xíng)业的合同负债表现(xiàn)存在明显的分化迹象。例如，五粮液合(hé)同负(fù)债同比(bǐ)增长123%、古井贡酒合同负债同比(bǐ)下降26.68%等，不同白酒企业所对应的合同负债数据变化，都会从一定程(chéng)度上反映出经(jīng)销商的态度。

万物皆周期，白酒也离不开周期的影响(xiǎng)。前些年白酒股涨得太高，市场给(gěi)出了太乐观的预(yù)期。一旦预期发(fā)生变化、业绩增(zēng)速发生放缓，那么白酒股(gǔ)的估值定价模型也会发生(shēng)显著变化。预期降低、增速放(fàng)缓，市场(chǎng)也给出了悲观的估值定价。因此，白酒(jiǔ)股什么(me)时候(hòu)值得(dé)投资，关键还是要(yào)看预期的变化，一旦预期改善、业绩增速回暖，那(nà)么股价也会随之走高。

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