政府债供给节奏 提
速 助力缓释债市利率
风险

证券时报(bào)记者 孙璐(lù)璐(lù)

4月23日晚间，人民银行再度提示长期国债(zhài)利率风险，引发(fā)金融市场关注。央行有关负责人在(zài)接受媒体采访时，对近期长期限国债收益率继续下行(xíng)、央行在二级(jí)市场开展国债(zhài)买卖等问题作了详细回应。4月24日开盘，市场也“心领神会(huì)”，中长(zhǎng)期国债的各期限品种收益率均出现明显
的上行。

值(zhí)得注意的是，4月以来(lái)，央
行已多次就(jiù)债市收(shōu)益率下行过快问题向市场(chǎng)“喊话(huà)”。从月初提出“在经济(jì)回升过程中，也要关注长
期收益(yì)率的变化”，到央行与3家(jiā)政策性银行(xíng)座谈(tán)讨论长期限利率债市场形(xíng)势，再到此次接受采访，央行想向市场传递的核心观点是(shì)：当前长(zhǎng)期限(xiàn)国债收(shōu)益率已经偏离基本面，不能(néng)有效地反映长期经济增(zēng)长和通胀预期；而之所以偏离基本面，主要是受政府债阶段性供求失(shī)衡等因素影响。

从(cóng)政府债供给角(jiǎo)度看，今年一季度，政府债发行节奏偏(piān)慢，供给减少明显。与去(qù)年同期相比，一季度政府债券发行量(liàng)少近2400亿元，净融资额少约4700亿元。其中(zhōng)，新增专项(xiàng)债发行规模仅完成全(quán)年发行目标的16.3%，发行进度缓(huǎn)慢。从配(pèi)债需求看，今年以来(lái)，市场的 配债主力虽有轮动，但(dàn)均为债市带来了规模(mó)可 观的资金涌入。3月市场还在关注区域性中小银行旺盛的配(pèi)债需(xū)求，4月以来，银行理财规(guī)模增长势头强劲，相应的配债需求亦水涨船高；保险资金则受银行压降高成本存款影响，资(zī)金有从存款转投长期限(xiàn)利(lì)率债的需求。

随(suí)着二季度超长期特(tè)别国债启动发行，政府债(zhài)供给偏(piān)弱的情况有望明显缓解，供求关系(xì)的再度调整将有(yǒu)利 于长期限利率债向基本面回归。长(zhǎng)期限债券对利率波动相对政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险敏感(gǎn)，投资者应注意极(jí)端
行情下的利率回调风险。

不过，也需要看到，既然长期(qī)限利率债的走(zǒu)势也(yě)受投资者对未来经济增长和通(tōng)胀预期影(yǐng)响，今年以来利率持续下行所反映出的预期(qī)弱的问题仍(réng)不可掉以(yǐ)轻心。虽然一季(jì)度我国经济开局良好，实际GDP增速5.3%超(chāo)出市场预期，但名义
GDP增速低于实际GDP增速，反(fǎn)映的是物价低迷和企业盈利(lì)能(néng)力(lì)偏弱，这也是宏观数据与微观感受有(yǒu)“温差”的原因之一。

未来几个季度(dù)，宏观政策需(xū)要在一季度经济取得良好开(kāi)局的基(jī)础上延续扩张基调，稳妥处理好房地产、地方政府隐(yǐn)性(xìng)债务等领域防风险与巩固经济回升向好态势的关系(xì)，更(gèng)加注重政策的持续发力(lì)不松劲。

证券时报记者 孙璐璐

4月(yuè)23日晚间，人(rén)民银(yín)行再度(dù)提示长期国
债利率(lǜ)风险，引发金融市场关注(zhù)。央行有关负责 人在接受媒体采访时，对近期长(zhǎng)期限国债收益(yì)率继续下行(xíng)、央行 在二级市(shì)场开展国债买卖等(děng)问题作了详细回应(yīng)。4月24日开(kāi)盘，市场也“心(xīn)领神会”，中长期国债的各期限品(pǐn)种收益率 均出现明显的上行(xíng)。

值得注意(yì)的是，4月以来，央行已多(duō)次就债(zhài)市收益率下行过快问题向(xiàng)市场“喊话”。从月初提出“在经济回(huí)升(shēng)过程中(zhōng)，也要关注长期收益率的变化”，到央行与3家政策性(xìng)银行(xíng)座谈讨论长期限利率债
市场形势，再到此(cǐ)次接受采访(fǎng)，央行想向市场传递的核(hé)心观点是：当前长期限国债收益(yì)率已(yǐ)经偏离基本面，不能有效(xiào)地反映长期经济增长和通胀(zhàng)预期；而之所以偏离(lí)基(jī)本面，主要是受政府债阶段性(xìng)供求失衡等因(yīn)素影响。

从政府债供给(gěi)角度看，今年一季度，政(zhèng)府债发行(xíng)节奏偏慢，供给减少明显。与去年(nián)同期相比，一季(jì)度政府债券发行量少(shǎo)近2400亿元，净融(róng)资额少约4700亿元。其中，新(xīn)增专项债(zhài)发行规模仅完(wán)成全年发(fā)行目标的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看(kàn)，今年以来，市场的配债主力虽有轮动(dòng)，但均为债市带来了规(guī)模(mó)可观的资金涌(yǒng)入。3月市场还在关注区(qū)域性中小银行旺盛的配债(zhài)需求，4月以(yǐ)来，银行理财规模(mó)增长势头(tóu)强劲，相应的配债需求亦水涨(zhǎng)船高；保(bǎo)险资金则(zé)受(shòu)银行压降(jiàng)高成本存款影响，资金有从存款转(zhuǎn)投(tóu)长期限利率债的需求。

随着(zhe)二季度超(chāo)长期特别国债(zhài)启动(dòng)发行，政(zhèng)府债供给偏弱(ruò)的情况有望明显缓解(jiě)，供求关系的再 度调(diào)整(zhěng)将有利于长期(qī)限利率债向基本面回(huí)归。长期限债券对利率波动相对敏感，投(tóu)资者应注意极端行情下的利率回调风险。

不过，也(yě)需要看到，既然长(zhǎng)期限利(lì)率债的(de)走势也受投资者对未(wèi)来经济增长和通胀预期影响(xiǎng)，今年以来利率持续下行所(suǒ)反映出的预(yù)期弱(ruò)的问题仍不可掉以轻心。虽然一季度我(wǒ)国经济开局(jú)良好，实际GDP增速5.3%超出市(shì)场预期，但名义GDP增速低于实际GDP增速，反映的是物(wù)价低迷和企(qǐ)业盈利能力偏弱，这也是宏观数据与 微观感受有“温差”的(de)原因之一(yī)。

未来几个(gè)季度，宏观政(zhèng)策需(xū)要在一季度经(jīng)济取得良好开局的(de)基(jī)础上延续(xù)扩张(zhāng)基调，稳妥处理好房(fáng)地(dì)产、地方(fāng)政府(fǔ)隐性(xìng)债务等领(lǐng)域防风险(xiǎn)与(yǔ)巩固经济回升(shēng)向好态(tài)势的关(guān)系，更加注(zhù)重政策的持续发力不松劲。

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