华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中

来源：华泰睿思

核心观点

国君海通合并，供(gōng)给侧改(gǎi)革提速

国泰君安(ān)公告拟(nǐ)通过向海通证券(quàn)全体(tǐ)AH股东换股，吸收合(hé)并海通证券并发(fā)行A股股票募(mù)集配套资金，预计停牌时间不超过(guò)25个(gè)交易日(rì)。本(běn)次合并是监管层多次提及鼓励并(bìng)购重组、打造世界一流(liú)投资银行(xíng)后的首次头部券商间的整合案例，也是历史上规模最大的证券公司、上市公司AH双边市场吸收合(hé)并案例。若交易(yì华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中)完成后，新公司的总资产、净资产、净资本均有望成为全行业第1，营收与归母净利(lì)润仅次于中信为行业第2。我们认为，本次合并(bìng)有望加速行(xíng)业供给(gěi)侧改革，推动行业向头部集(jí)中，短(duǎn)期(qī)对券商板块(kuài)及市场情绪(xù)有望(wàng)有效提振，中长期仍需关(guān)注(zhù)并购(gòu)整合落地后(hòu)的实效。

资产规模(mó)迈向首(shǒu)位(wèi)，但协同效应待观察

国君与海(hǎi)通合(hé)并后的总资产、净资产、净资本分别为1.6万(wàn)亿元、3311亿元、1772亿元，均超(chāo)越中信成(chéng)为行业第1；营(yíng)收与归母净利润分别为259亿元、60亿(yì)元，仅次于中信成行业第2（均(jūn)为24H1）。此外，国君与海通在多维度存在业务互补协同，如(rú)同为(wèi)上海国(guó)资股东控制有(yǒu)利于(yú)资源协同、合并后营业部数量651家成为行业首位、投华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中行收(shōu)入(rù)与(yǔ)利息净收入均达(dá)到第1、资管收入排(pái)名进一(yī)步提升(shēng)至第3。但是(shì)，海通近年来经营(yíng)承压，24H1营收/归母净利润分别(bié)为89亿/10亿元，同比(bǐ)-48%/-75%，且海通国际大幅亏损29亿港(gǎng)币，最终成效需协同整合能力落地，能否实现(xiàn)1+1>2效应有待观察。

同一控制(zhì)体系下的合并或将提(tí)速

今年来监(jiān)管层多次提及鼓励行(xíng)业并购重(zhòng)组、打造一流投(tóu)行，如今(jīn)年3月证监会提出(chū)至2035年形(xíng)成2至3家国际竞争力投行与投资机构；4月新“国九条”明确支(zhī)持头部(bù)机构通过并购重组、组织创(chuàng)新等方式提升核心竞争力。因并购重组涉及到所有权转换、组织(zhī)架构调整、管理层及员工整(zhěng)合、薪酬激励体系协(xié)同等诸(zhū)多事宜，在同一控制下的券商更有可行性。并且，目前行业整(zhěng)体经营承压，存量竞争下或将加速旗下证券公司整(zhěng)合，以(yǐ)实(shí)现做大做强。

行业格局有望进一(yī)步向头部集中华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中ong>

本(běn)次整(zhěng)合或将推动行(xíng)业供给(gěi)侧(cè)改(gǎi)革(gé)提(tí)速，有望迎来新一轮并购重组浪(làng)潮，优胜劣汰的趋势愈(yù)发显著。具有优质股东资源、强大综合(hé)实力(lì)、优(yōu)秀管理团(tuán)队和创新突破能力的中大型券商有望逐渐脱颖而(ér)出，通过外延扩(kuò)张实现规模效应和协同效应。整体(tǐ)而(ér)言，本次整合或将有效对短期市场情(qíng)绪及未(wèi)来板块(kuài)并购整合(hé)预(yù)期形成催化。截至9月5日，A股券商指数PB（LF）估值1.11倍，处(chù)2019年(nián)以来2.0%低分位数；24Q2券商偏股型基金持仓仓位环比下降(jiàng)，配(pèi)置(zhì)比例为0.27%，创(chuàng)2018年(nián)来新低(dī)。板(bǎn)块加配空间大，在(zài)情绪催化下有望(wàng)实现较强弹性，建议关注同一股东控制旗下的证券公(gōng)司。

风险提示：并(bìng)购重组整合进度不及预期、市场(chǎng)下行超预期。