当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？

财联 社9月(yuè)9日(rì)讯（编辑 潇湘）对(duì)于那些坚信经济(jì)表现不至于令市(shì)场沉沦(lún)的华尔(ěr)街人士来说(shuō)，眼下的处境正变得愈发艰难。

债券(quàn)和大宗商品市场早已“预
言过(guò)”的那些令(lìng)人(rén)担忧的数据，在上周将风险资产的(de)交易(yì)者月也从“美梦”中唤醒，美股创下了2023年区域性银行危机以来的最差表现。

在从8月初(chū)的短暂低迷中反弹后，股(gǔ)市(shì)多头们在本(běn)月上旬似乎正又一次屈(qū)服于对经济增长的担忧，因为以劳(láo)动力市场为代(dài)表的一系列令人沮丧(sàng)的经济指标不断涌现——标普(pǔ)500指数目前已连续四
天下跌(diē)，信贷利差以8月初以来最快的速度(d当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？ù)扩大 ，费城半导体指数则暴跌了12%——这(zhè)是自(zì)疫情爆发以来的最大跌幅。

由于标
普500指数今年迄今的涨幅仍有约13%，上(shàng)述波动目前在牛市 上涨的图表(biǎo)中看起来仍只是昙花一现(xiàn)，对风险敏(mǐn)感的资产在很大程度(dù)上仍在为未来
的(de)经济(jì)软(ruǎn)着陆定(dìng)价。然而，一些令人(rén)担忧的(de)迹象其实已(yǐ)经逐渐开始显现。

最明显的无疑是上周五跨资产投(tóu)资者之间罕见一致的交(jiāo)易(yì)行为。随着两年多来美联储鹰派政策行动的负面影响逐渐显现，美股上周在那些对经济敏感公司的拖累(lèi)下，加
入了一个多月(yuè)来困扰石油、铜(tóng)和美债收益率的暴跌行情之列中。

知名财经博客网站Zerohedge就表示(shì)，过去(qù)一周股市的暴跌可能比8月黑(hēi)色星期一时还要糟糕。因为8月那时只(zhǐ)是一天的剧痛，到那一周结束时，股市已经大幅反弹。然而这一次，痛苦才刚刚开始，从上周一开始就表现糟糕最后更为糟糕，市场(chǎng)出现了大范围(wéi)的清算……

“在(zài)按了(le)十多次闹钟之后，嗜睡(shuì)的投资(zī)者们现在可(kě)能(néng)已经意识到经(jīng)济衰退的风险”， JonesTrading首席市场策略师Michael O'Rourke表示，“当你综合考虑经(jīng)济数据和(hé)随后的业绩数(shù)据报告(gào)时(shí)，环境可能只会恶化(huà)。”

衰(shuāi)退定价

在美国市场上，债券(quàn)投资者(zhě)历来(lái)被称为“聪明钱”，因为无论(lùn)对错，他们往往率先预判经济方向(xiàng)的转变。而这一回也 同样如此，对经济下行风险和美联储持续降息(xī)的预期，已将(jiāng)两年期(qī)国债(zhài)收益率推至2022年以来的最(zuì)低水平。

与债市一样，大宗商品市场也同样正对消费和投资周期(qī)的前(qián)景发出(chū)了警示信号。最能衡量全球经济增长前景的两大商品价格近期均遭受(shòu)了重创——油价已(yǐ)抹去了2024年以来的全部涨幅，而(ér)“铜博士”在过去16周之中有13周下跌。

虽然美股市场在2024年与上述跨资产领域的走势各(gè)不相 同，但上周的市场确实呈现了一个明显的前兆：8月初，美国劳动力市场疲软的早期征兆导致债券收(shōu)益率(lǜ)和股市暴跌，当时这场(chǎng)波动性风暴很快就(jiù)结束了。但(dàn)最近(jìn)的异动其实反(fǎn)映了(le)与第一次溃败相(xiāng)同的担忧——经济可(kě)能(néng)迅速停滞，美联(lián)储在没有紧急政策补救(jiù)措施的(de)情(qíng)况下，几乎无法挽救经(jīng)济之厄。

从某(mǒu)种角度看，风险资产的同步抛售可能验证了美债市场对经济(jì)的(de)担忧更有预见性。摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou等人此(cǐ)前建立过一个模型，以了解股票和信贷与其他
资产在乐观经济增长情景下的定价差异。该模型通过(guò)将各(gè)种资(zī)产的走势与过(guò)去(qù)的周期进行比较，推导出各种资(zī)产走势所预计的经济出现(xiàn)衰退的概率。

该模型显示，截(jié)至上周三(sān)，股票和投资(zī)级信贷的定价预计美国经济出现萎缩(suō)的概率相对较低，仅为9%。相比之下，大宗商品和政(zhèng)府债券(quàn)的衰退定价(jià)几率(lǜ)则要高得多，分别为62%和(hé)70%。

摩根大通资产管理公(gōng)司投
资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理Priya Misra表示，“我认为，没(méi)有一个市场真正定价了经济衰退的合理(lǐ)可能性，但所有数(shù)据(jù)都表明，经济衰退的风险正在(zài)增加。目前，尽管人们对美联储9月份降息(xī)25个基点或50个基点议论(lùn)纷纷，但如果经济衰退(tuì)来(lái)临，所有市场都会随之变动。降息的(正(zhèng)面)作用(yòng)需(xū)要(yào)一段时间才(cái)能渗透到经济中。”

对于管理着1600亿美元(yuán)资产的宏利资产管理公司基(jī)金经当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？理Nathan Thooft来说，他预计美国经济放缓难(nán)以避免，但美(měi)国(guó)经济将能够避免“实质衰退(tuì)”。然而，这并没(méi)有阻止他的公司在最近几周减少股票持有量。Thooft指(zhǐ)出，这(zhè)与其(qí)说是受(shòu)美国(guó)经(jīng)济大幅下滑的担忧所驱动，不如说是由于技术面和看涨情绪减弱、估值 偏高(gāo)、大选将至和季节性因素共同所(suǒ)致。

目前，一个令人感到不安(ān)的(de)现象正存在于(yú)美债收益率曲线的变化中(zhōng)。上周，2年(nián)期/10年期国债收益率曲(qū)线自(zì)2022年年中以来(lái)首度摆脱了倒挂的局面。纵观历史，统计(jì)数(shù)据发出的信号(hào)无疑是(shì)不祥的，过去四次经济衰退(tuì)都是在收益率曲线再次转为正值之后(hòu)开始的。虽然近年来(lái)过长的倒挂周(zhōu)期(qī)令人们开(kāi)始质
疑收益率(lǜ)曲线是否还是经济衰退最可(kě)靠的预兆指标，但(dàn)眼下也(yě)没人能保证该指标就已然失灵。

德意志银行策略(lüè)师Jim Reid在上周的(de)一份报告中(zhōng)写(xiě)道，“无论你(nǐ)倾向于如(rú)何解读，一条正(zhèng)斜率的曲线（如果我们继续朝(cháo)这个方向发展的话）很可能会带来一个关键时刻——即收益(yì)率曲线在本轮周期(qī)中(zhōng)究竟是完全没(méi)有
起到预警衰(shuāi)退(tuì)的作用(yòng)，还是它的作用是否只是比历史上的其他周期晚了一些？”

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