跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱

在(zài)流动性(xìng)缺口较(jiào)大的时期，央行可通过买入国债进行流动性调节，也不排(pái)除未来(lái)可能出现流动性净回笼的情况。

央(yāng)行公开市场地量操作不(bù)改宽松格局。

9月2日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理(lǐ)充裕，以固定利率、数(shù)量招标方式(shì)开展了35亿元7天(tiān)期逆回购操作(zuò)，操作利率1.70%，当(dāng)日4710亿元逆回购到期。

当天，银存间1天质(zhì)押式回购（DR001）加权(quán)平均(jūn)利率(lǜ)下行1.32BP，报1.5190%。

综合市场分析来看，近(jìn)日，资金面表现符合以往经验(yàn)，央行及时调整公开市场操作节(jié)奏，平抑短期资金面波动(dòng)，跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱释放保持流动性合理(lǐ)充(chōng)裕信心，预计9月基本不存在流动性缺口。此外，8月央行实施了市场关注已久的国(guó)债买卖(mài)操(cāo)作，货币政策流动性管理工具(jù)进一步拓宽。展望未来(lái)，央行国(guó)债买卖将成为(wèi)流动性投放方式(shì)，在流动性缺口较大的时期，可(kě)通过买入(rù)国债进行流动(dòng)性调节，也不排除未来可能出现流动性(xìng)净回(huí)笼的情况。

公开市场连续净回笼(lóng)

央(yāng)行(xíng)公开市场连(lián)续两日净回笼且规模(mó)逐步放(fàng)大(dà)，但(dàn)并未改变资金面宽松局面(miàn)。

“央行地(dì)量逆回购操作，净回笼资金，符合市场预(yù)期。”光大(dà)银(yín)行宏观市场部研究员周茂华对第一财(cái)经表示，主(zhǔ)要是月初市场流动性转松，央行(xíng)灵活调节(jié)公开(kāi)市场操作(zuò)力度，回收过(guò)剩(shèng)流动性(xìng)，确保市(shì)场(chǎng)利率围绕政策利率附近波动。

回顾上周(zhōu)（8月26日至30日），跨月资金面宽松程度显著高于往年同期，央行共进行14018亿(yì)元逆回购和3000亿元MLF（中期借贷(dài)便利）操作，当周有11978亿元逆回购到期，公开市场合计实(shí)现净投放5040亿元。

即便是跨月前最后几个交易日，央行公开市场投放量也在逐日下降。从8月27日的4725亿元到(dào)9月1日301亿元，再到(dào)9月2日的35亿元。

资金价格(gé)实现平稳跨月。截至8月30日收(shōu)盘，DR001加权平均利(lì)率回落至1.53%，DR007加权平均利率回落至1.70%。

进入9月，资金面延续宽松格局。根据Wind统计数据，9月2日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）涨跌互现，隔夜Shibor报1.5160%，下跌1.3个BP；7天Shibor报1.6890%，上涨4.2个BP；DR001加权平均利率下(xià)行1.32BP，报1.5190%，DR007加权平均利率下行(xíng)0.85BP，报1.6912%。

周茂华称，近日资金面表现符合以往经验，上月(yuè)底央行适度加大(dà)逆回购操作，呵护资金面，加上特殊时点过后，机构融(róng)出短期(qī)资金意愿增强，市场(chǎng)短期(qī)会出现流(liú)动性明显转(zhuǎn)松情况，央行及时调整公开市场操作节奏，平抑短期(qī)资金面波动，释(shì)放保持(chí)流动性合理充裕信心，稳定预期(qī)。

中信(xìn)证券发布9月流动性(xìng)展(zhǎn)望(wàng)称，9月(yuè)基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能在月中时点对资金面造成扰(rǎo)动。在“保持正常向上倾斜的收益率曲线”的指导下，预计央行将通过公开市场操作保障资金面稳定，但同时也会控制长端利率(lǜ)窄幅波动。

周茂华也预计，央行应对(duì)短(duǎn)期流动性波动工(gōng)具丰富，积极财政与(yǔ)稳健略偏松货(huò)币政(zhèng)策基调不变，9月市(shì)场流动性将继续保持合理充(chōng)裕(yù)格局。

流动性管理工具进一步拓宽(kuān)

值(zhí)得(dé)注意的是，经历了8月的震荡格(gé)局后，9月首个交易日，国债指数再创(chuàng)历史新高。9月2日，跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱国债指数全天(tiān)上涨0.09%，以216.47点报收，创历史新高。

与此同时(shí)，国债期货(huò)全线飘红，截至(zhì)9月2日收盘，30年(nián)国债期货主力合约上涨0.58%，10年期、5年期、2年期国债期货主(zhǔ)力合约分别(bié)涨(zhǎng)0.29%、0.23%、0.11%。

市场认为，在市场面临(lín)的(de)“资产荒”背(bèi)景(jǐng)下，债券市(shì)场出现了“脱敏”现(xiàn)象。8月(yuè)国(guó)债“买(mǎi)短卖长(zhǎng)”整体是(shì)净投放，也(yě)意味着政策取向依旧偏(piān)宽松。

8月30日(rì)，在宣布“借入卖出国债”后，央行实施了市场(chǎng)关注已久的国债买卖操作。根据央行披露(lù)，央行在8月进(jìn)行(xíng)了国债(zhài)的买(mǎi)短(duǎn)卖长(zhǎng)操(cāo)作，全月净买入面值(zhí)1000亿元。

综合市(shì)场分析来看，这不仅表明了央行支持性的(de)货币政策立场，预示着后续流(liú)动性的合理(lǐ)充裕状态，同时也意(yì)味着，流动(dòng)性管理又添新工(gōng)具。

中国民生银行首席经(jīng)济学家温彬认为，一方面，体现了央行对国债收益率曲(qū)线的调控意(yì)图(tú)，维持(chí)国债利率合理的期限利差(chà)和长端(duān)利(lì)率水平，以避免市场(chǎng)过度投机和潜在的金融风险积(jī)累。另一方(fāng)面(miàn)，央行净买入国债实(shí)际(jì)上向市场(chǎng)投放了基础货(huò)币，增加了释放流动性的手段，既是维护经济(jì)修复适宜的货币环境(jìng)，也反映出央行货币政策(cè)框架的进一步演进，逐步淡化MLF的(de)货币投放作用，以国债净买入替(tì)代，后续(xù)MLF到期量(liàng)较大（9-12月，MLF到期量分别为5910亿、7890亿、14500亿、14500亿元），或迎来替换窗口期，也可以起到(dào)淡化MLF政(zhèng)策(cè)利率色彩(cǎi)的作用。

此外，温彬(bīn)认为，央行(xíng)净买入国债的操作，也会给(gěi)市场传递对国(guó)债收益率曲(qū)线(xiàn)的管控信号，本月央行买(mǎi)短卖长，表明了央行对长(zhǎng)端利率的风险管控态度(dù)，长端债市利率大(dà)幅向下突破可能性较低，短端产品(pǐn)或因其流(liú)动性较好以(yǐ)及非(fēi)银机构(gòu)的配置需求更受(shòu)青睐。

国信证券研究报告称，央行首轮国债买卖，本质上是传统流动性调节+兼顾利率(lǜ)效用的“反向扭曲操作”。而本次(cì)操作中，央行既(jì)实(shí)现了1000亿元的(de)长期流动性投放(fàng)，也通过“买短卖长”，避免加(jiā)剧长(zhǎng)端(duān)利率的单边(biān)下行势头。短期看，买卖国债将部分替代（升）降准，作为流动性吞吐的新“锚”，MLF将逐步淡出，未来准备金(jīn)率调整更(gèng)侧(cè)重于信号作用。中期看，买卖(mài)国债可以优化央(yāng)行资产负债结构，增加国家信用在(zài)资产端的比重(zhòng)，进(jìn)而将人民币发行的(de)“锚”从外汇储备转(zhuǎn)为国(guó)家信用。再拉长(zhǎng)视角，未来宏观(guān)政策或以财政货币的深(shēn)度联动(dòng)为特征，买卖国债将(jiāng)成为(wèi)联(lián)动(dòng)的“锚”和(hé)起点。

中信(xìn)证券首席经济学家明明预计，央行(xíng)买卖国债将逐步常态化，基于保持(chí)正常向上倾(qīng)斜的收益率曲线的目标，长短期限(xiàn)国债买卖(mài)操作(zuò)或(huò)延续。从净买(mǎi)入规模的角度看，国债买卖成为流动性投放方式，在流动性缺口较大的(de)时期(qī)，可以通过买入国债进行流动性调节，自然也不排除(chú)未来可能出现流动性净回笼的情(qíng)况。

温彬进一步分析说，若往后每(měi)月末央行均公布当(dāng)月(yuè)在公开市场买(mǎi)卖，或将产生(shēng)一定(dìng)的(de)货币政策跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱信号作用，增(zēng)加货币政策的透明度，实现更好的预期管理。

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