私募新规满月！券商多项业务有待"解题"

《私募(mù)证券投资基金运作指引》（以下简称《指引》）实(shí)施已经满月，对此(cǐ)前大举发力私募业务的证券公司带来深远影响。

近年来，多起私募基金“跑路”风险事件伤害行业发展，也影响投资(zī)者(zhě)对私募投资(zī)基金的信任感。作(zuò)为在私募基金市场(chǎng)中(zhōng)拥有多重角(jiǎo)色（托管方、代销方）的券商(shāng)，被(bèi)推向风口浪尖。在业内(nèi)人士看来，《指引》的出台(tái)不(bù)仅剑指私募基金运作乱(luàn)象，同时也要压实服务机构的责任。

券商中国记者采访获(huò)悉(xī)，近一段时间多家券商按(àn)《指引》要求规(guī)范业务。但受访券商人士也坦承，实操层面多项问题待(dài)解决，比(bǐ)如较为关键(jiàn)的是如何实现对私(sī)募数据大面积覆盖及深度穿透，这关系到风险识别及履责工作。业内人士表示，相关合规尺度及(jí)责任边界也有待进一步厘(lí)清。

尽管多个业务条线面临调整“阵痛”，多家券商也在寻找新打法。

托管从数据(jù)收集难到呼吁(xū)责任(rèn)边界

有托管资格的券商近(jìn)期十分忙碌(lù)。据悉，《指引》多条规定压实托(tuō)管人的投(tóu)资监督(dū)责任，比(bǐ)如(rú)净值复核、嵌套投资管理、巨额赎(shú)回事(shì)前协商等。

为履行好相应(yīng)职责，业内人士称(chēng)，券商托管(guǎn)业务如今对(duì)私募(mù)管理(lǐ)人及其产品数据的准(zhǔn)确性、可信(xìn)性要(yào)求更高。

一(yī)家中型券商资产托管部人士表示，《指引》出台后，托(tuō)管业务在收集私募数据时，对于数据发送主体(tǐ)、数据发送(sòng)频率、数据(jù)内(nèi)容给予更多关注和核对。

不过，券商在数(shù)据收集方面面(miàn)临实操(cāo)难点。一(yī)方面基于规则不(bù)够明晰；另一(yī)方面各家私募基金管理人、托管人在实操做法存在差异，未形成统一标准，因此出现券商收集数据(jù)难、管理人不理解等问题。

以“嵌套投资管理”为例，《指引》称(chēng)“私募基金不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求”。前述中型券商资产托管部人士告诉券商中国记(jì)者，由于目前托管人仅能获取到托管产品的投资者信息以及投(tóu)资下(xià)层标的的信息，且如果底层标的不配合提供估值(zhí)表，那么券商(shāng)穿透存在一定困难，无(wú)法判断整个链条的投资层(céng)级。

该人士建议，监(jiān)管能统一标准，通过深证(zhèng)通由各托管外包服务机构共享基金之间(jiān)投资层级关系以及(jí)标准接口的估值信息(xī)，有助于托管(guǎn)人有效(xiào)展开嵌套层级管理(lǐ)及产品穿透核查的工作。

另有券商托管部人士也谈到，监管对嵌(qiàn)套投资(zī)管理(lǐ)问(wèn)题没有给出明(míng)确指(zhǐ)引，因(yīn)此(cǐ)各家(jiā)券商的合规把控尺度存(cún)在差异。

数据收(shōu)集难点还体现(xiàn)在券商(shāng)因(yīn)合规需要而(ér)展业效率有限。据悉，《指引》第六条(tiáo)明(míng)确“除私募基(jī)金(jīn)管理人、与其签署(shǔ)该(gāi)基金代销协议的基金销(xiāo)售机构(gòu)外，任何机构和个人不得展(zhǎn)示和传递基金净值等业绩相关信息”。

前(qián)述中型券商人士谈到，这意味着券商(shāng)获取私募(mù)净值等业绩相关信息仅能“自收自用”，“无论我们是私募新规满月！券商多项业务有待"解题"yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>私募新规满月！券商多项业务有待"解题"挨(āi)个向私募基金管(guǎn)理人做合格投资者(zhě)认定(dìng)然后收集数据，还(hái)是(shì)自建数(shù)据收(shōu)集、清洗、分析的系统，人力成本和业务成本都大幅(fú)增(zēng)加。”

如何对(duì)私募基金海量数据穷尽手段抓取；如何识别(bié)私募(mù)基金管(guǎn)理人或产品的风险……是托管机构圈内持续关注的话(huà)题，这关系到履职尽责。随(suí)着私募基金强监管成为(wèi)主基调，监管层亦持续压实托管方责任，有受访券商人士呼(hū)吁，托管业务的职责边界亟待进一步明确。

以净值为核心的产品引入和销售逻辑或调整

受《指引(yǐn)》影响，具(jù)有基金销售角色的(de)证券公司在过(guò)去一段时间内(nèi)对“产品引入环节”和“销售(shòu)环节”同样进行适(shì)应、调整、规范。

在产品引入及筛选方面，《指引》有关限制私募产品净值发布的规定，一度引(yǐn)发市场(chǎng)对“代销机(jī)构是否可能因缺少业绩参考(kǎo)而难以筛选(xuǎn)私募产品”的担忧(yōu)。记者采(cǎi)访了(le)解到，短(duǎn)期内(nèi)影响有限，但长期(qī)来看(kàn)，新的展业(yè)逻辑可能会发生变(biàn)化。

一名接(jiē)近监管层(céng)的券商人士表示，按照实质重于形式的原则，销售机构引入产品代销尽调时，管(guǎn)理人(rén)可以提供相关(guān)基金业绩信息，但不能一(yī)直(zhí)提供(gōng)，建(jiàn)议提供(gōng)成立至尽(jǐn)调时(shí)点的业绩信息(xī)。

某大(dà)型券商私募人士向记者分析称，券商未来一(yī)年仍会(huì)沿袭成熟的私募产品筛选流程和标(biāo)准，短期(qī)内基金净值披露受(shòu)限对产品筛选的私募新规满月！券商多项业务有待"解题"影响有限。但长期(qī)看，代销机构的筛选逻辑(jí)会向私募基金评价转向，持牌评价机(jī)构的分量会逐渐加重。曾(céng)有业内人士认为，除关注产品净(jìng)值和投资收益外，还要关注信用风险(xiǎn)，预计未来私募产品引入(rù)的维度将(jiāng)会更加多元化。

在销售环节方面(miàn)，券(quàn)商近期在销售(shòu)环节已做(zuò)出规范。某华(huá)北地区大型券商机构(gòu)销售人士向记者(zhě)直言，《指引(yǐn)》使券商(shāng)机构销售更加严格(gé)遵守(shǒu)信息披露规定，同时也强(qiáng)化了合规管理程度。

记者采访多方了解到，券商在销售环节禁止(zhǐ)向大(dà)V、公众号、第三方网站(zhàn)等无(wú)差别披露净值；向金融机构路演时(shí)，会确保对方代表公(gōng)司洽谈业务，范围包括(kuò)代销、FOF产品投资、自营资金投资(zī)等，确认后则可以免除适当性，直接认定专(zhuān)业投资(zī)者。再如代销新产品时，当产品没有历史业(yè)绩时，可以展示同策略的产品业绩(jì)，但会隐(yǐn)藏产品(pǐn)名称(chēng)和代码。

上述大型券商机构销售人士认为，由于不能(néng)随意提供私募产品业绩信息，券商机构销售(shòu)需要通过提供更高质量的(de)服务吸引客户和维护客户，比如加(jiā)强投研服务、提供更加个性化和专业的咨询等。

券商(shāng)投资条线投研体(tǐ)系面临考验(yàn)

除了托管条线、代销条线外，证券公司的投资条线在此次《指引》发布(bù)后也有“痛(tòng)感”。

以券商(shāng)资管中的私募FOF管理人为例，受《指引》第六条有关私(sī)募净值披露(lù)规定的影响，私募FOF管理人获取私募产(chǎn)品业绩(jì)信息的业务成本大增，其“痛感”更深。

某北方地区中小券商资管人士向记者表示，《指引》实施后，降低(dī)了私募净值(zhí)数据的易得性(xìng)，可能增加私(sī)募(mù)FOF管(guǎn)理人对私募基金的筛选和对比难度。不过他也充分肯(kěn)定《指引》的价值，认为(wèi)私募基金信(xìn)息(xī)披(pī)露规(guī)范性的整体(tǐ)提升，以及有关强制私募证券基金应当进行托管的要求(qiú)，都形成对FOF管理人的利好。

另一位(wèi)华中(zhōng)地区中小券商资管人士也表示，无论是(shì)配置策略框架的(de)优化还是具体管理(lǐ)人及产品的筛选(xuǎn)，私募FOF管(guǎn)理人(rén)的困难都有所增加。

针对(duì)上述困境，前述北(běi)方地区中小券(quàn)商资管人士(shì)认为，核心应对措施(shī)在于提升自身投研实力；增(zēng)加相关(guān)人员、信息系统的投入，加强调研，建立(lì)自(zì)己的(de)数(shù)据库和评价(jià)体系。

受(shòu)访华中地区(qū)中小券商资管人士也(yě)提到类似观点。他向记者坦言，虽然和(hé)同业做了较多交流，但目前应对方法比较有(yǒu)限，除(chú)建立自己(jǐ)的私募数(shù)据(jù)库外，另一方面(miàn)即尽(jǐn)可能让管理人和销售机构(gòu)建立委(wěi)托关系，“但无论哪种方式，相关的成本和难度都会增加。”

他对未来政策完善的(de)方向进行建议，认为可以规(guī)范(fàn)和完善(shàn)相关净值信息的使用者制度，而不应该过多限制数据来(lái)源。

校对：彭其华(huá)‍‍‍‍‍‍‍‍

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