经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政

　　经观头条|央企“限金令”下(xià)一步(bù)

　　经济(jì)观察报记者王雅洁这一(yī)次(cì)，国务院国资委(wěi)（下称“国资(zī)委”）对央企中占比超过半(bàn)数的金融资产(chǎn)下手了。

　　2024年6月3日，国资委(wěi)党委扩(kuò)大会议(yì)明确，各(gè)中央企业原则上不得(dé)新设、收(shōu)购、新参股各类金融机构，对服务(wù)主业实业效(xiào)果较小、风险外溢性较大的金融机构原则上不予参(cān)股和增持。业内称此为“限金令”。

　　经(jīng)济观察报发现，“限(xiàn)金令”出台后，包括中化资本、中国保利在内的数家央企，陆续开始售卖手(shǒu)中的金融机构股权。

　　央企(qǐ)此(cǐ)举，不仅是在回(huí)应“限金令”，也(yě)是在抢占一个先机。

　　经济(jì)观察报独家获悉，在(zài)“限金令”之后，监管会陆续出台和资本市(shì)场、上(shàng)市公司有关的新政。具体包(bāo)括央企出售金(jīn)融资(zī)产的(de)后续措施(shī)，比(bǐ)如资产出售后出现亏损，可能会受到相(xiāng)应的限制措施。同时，国资委拟在内部下发(fā)针对央企上市公司以及资本市场方面的新政策，鼓励上市公(gōng)司并购，并专门就央企市值管理提出新要求。

　　一名(míng)国资人士(shì)说：“资本市场的运作需(xū)要(yào)一致性和稳定性。”

　　监管层的态度明确(què)，旨在加强对央企(qǐ)金融业务的监管和风险防范，控制和抑制企业过度金融扩张的现象。

　　一名央企人士(shì)认为，这也意味着，央企过(guò)往靠金融业务(wù)赚快钱的时代，要(yào)结束了。

　　这并非易事。

　　一名央企总会计(jì)师正在(zài)面临“痛苦的抉择(zé)”：现(xiàn)在出售金融机(jī)构股权，兴许还(hái)能卖个好(hǎo)价钱；一旦错过时机，未来(lái)可能就卖不出去。不过，要是(shì)真的将这(zhè)一利润(rùn)贡献的主力军卖掉，势必影响年底的央企考核。

　　尽(jǐn)管问(wèn)题(tí)棘手，在当前各方因素之下，央企必须尽快做出(chū)决策。

　　国资研究学者王绛建议，下(xià)一步，各大央(yāng)企需要(yào)从防范经营风险(xiǎn)入手，特(tè)别是防范金(jīn)融风险，聚焦(jiāo)增加(jiā)值管理，提(tí)升价值(zhí)创造(zào)功能，在促进我国产业转型升(shēng)级中做好耐心资(zī)本，发挥(huī)关键作用。

　　风向

　　监管层的眼光，盯住了“金融(róng)”，盯住了“高风险”，盯(dīng)住(zhù)了“非主业”。

　　在出台“限金(jīn)令”之前，有关部门对央企金融资产进行过整体评估。

　　经(jīng)济观(guān)察报获悉(xī)，当前，金融资产(chǎn)在央(yāng)企中(zhōng)占(zhàn)有相当大的比(bǐ)例；尤其是上市央企，其资(zī)产80%以上涉及金融领域。

　　上述国资人士认为，聚焦央企参股、控股(gǔ)金融机构(gòu)的(de)监管背后，是日趋显现的金(jīn)融风险。金(jīn)融业的发展(zhǎn)也(yě)关系(xì)着中国经济的稳定。

　　该人士表示，中国优质的企业多是(shì)上市公司，或(huò)者(zhě)是由国资委管理的央企，但这些企业的收入和利(lì)润正在下降。这说明经济(jì)面在承压。

　　想要应对风险(xiǎn)，就得从金融先入手，从(cóng)央企先入(rù)手，并让央企(qǐ)回归主业。

　　央企的反应很迅速。在“限金令”出台后，经济观察报(bào)通过产(chǎn)权交易(yì)平台统计发现，中国保(bǎo)利集团、鞍钢集团、中化(huà)资本等均有所动作。

　　2024年6月17日，攀钢集团西昌新(xīn)钢业有限公(gōng)司(sī)挂牌(pái)转让凉山州(zhōu)中(zhōng)小企业信用融资(zī)担保有(yǒu)限责任公司(sī)3%股权。前者是鞍钢集团旗下攀(pān)钢集团的控股子公司。

　　2024年(nián)7月，中化资本挂牌转让(ràng)所持有的(de)江泰保险(xiǎn)经纪(jì)1238.4万股股份。这已经是其第三次(cì)转让这部分股权。该股权的转让底价从最初的5583.33万元经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政降至第二次的(de)5151.74万元，如今再降至5040.30万元。

　　2024年8月7日，中国保利集团(tuán)旗下广州保利小额贷款股份有限公司的2亿股股份在广州产权交易所挂牌，占(zhàn)总股本的100%，转(zhuǎn)让(ràng)底价约为2.81亿元。

　　截至目前，相关央企(qǐ)挂牌出售的金融股权，均属于(yú)“非主业”。这与国资委(wěi)的政策思路吻合。

　　上述国资人士表示，央企的核心(xīn)金融(róng)资产必须(xū)保留，原因很简(jiǎn)单：“假设我是(shì)一个卖茶杯的商(shāng)家，就不能只专注卖茶杯，而忽视存款。存款对于任何(hé)企业(yè)来说都是重要的流动资金和安(ān)全垫(diàn)。”

　　上述国资人士建议，相关央企在处理金融资产时(shí)，应综合考虑企业的(de)长期战略和市场环境，确保金(jīn)融资产的管理和运用能为企业带来最大的(de)价值，而不是简单地将其视为(wèi)可以(yǐ)随意出售(shòu)的资产。

　　而且，国资委的本意并不仅仅是让央企剥离金融资产，向财(cái)政上缴收(shōu)益也是监管层考虑的深意之一。在确保资产保值增值的同(tóng)时，央企也(yě)要面对地(dì)方政府财政收入(rù)的挑战，以及从股权财政中寻找新(xīn)的增长(zhǎng)点。

　　基于此，聚焦主业，防范风(fēng)险，缓解财政压力，推动经济发展(zhǎn)，是(shì)监管层提(tí)出“限金令(lìng)”背后的(de)“一石多(duō)鸟”之策。

　　最困难的决策(cè)

　　在政策风(fēng)向之下，相关央企却有着(zhe)更现实的考虑。

　　如果不是“限金令”，很多央企不会逼自己(jǐ)走到(dào)出售(shòu)金融机构股(gǔ)权这一步。

　　上述(shù)央企总会计(jì)师表示，长期以来，面对(duì)金融资产释(shì)放风险时，该央企集(jí)团内的财务人员和董事(shì)会(huì)成(chéng)员之间，会发(fā)生意见相左的情况。

　　比如(rú)，集(jí)团内部财务人(rén)员可能(néng)会提出预警并建议采取行动，但董事(shì)会(huì)或其(qí)他管理人员会从产业发展、战略性投资布局、市场地位和拓展方向等多方面考虑，并不依(yī)靠单纯的金融或者财务标准来决定。在(zài)董(dǒng)事会做决议时，财务人员的(de)意见只(zhǐ)是一个方面。

　　该总会计师表示，在风险没有实际发生之前，很难说服他们相信(xìn)风险的(de)存在。在这种(zhǒng)情况下，确实很难(nán)规(guī)避金融(róng)风险。如果最终风险爆发，旗下金融(róng)机构出现严重的财务问题，央企董事会成员也需要共担责任。

　　一名央(yāng)企董(dǒng)事会成员认(rèn)为，问题在于，当金融机构是集团的一部分时，对集团(tuán)来说有益；但如果放在整个金融(róng)体系中来看，就不是那么乐观。换句话说(shuō)，单(dān)纯从金融机构的角度来看，决(jué)策会容易(yì)些；但从产业集(jí)团的整体布局和发展逻辑去考虑，情况就会变得复杂(zá)。而且，面对已经(jīng)存在风险的金融资(zī)产，央企不(bù)能立即出售，因为这涉及(jí)国有(yǒu)资产(chǎn)保值增值的责(zé)任。

　　上述央企董事会成(chéng)员表示，和其他企业董事会相比，一旦出现国资流失方面的问题，就会有严厉的追责机制。他说：“在央企，如(rú)果没有发生风险，就(jiù)不(bù)被视为有风险，这与其他企业不同。在这种情(qíng)况下做决定(dìng)，大家都会(huì)感到很痛苦。”

　　在上述央企总会计师看来，目前，市场上(shàng)还有很多金融股权待出(chū)售，现在还能卖个好(hǎo)价(jià)钱。有“限金(jīn)令(lìng)”“站台”，对于国(guó)资流失方面的顾(gù)虑少(shǎo)一(yī)些，如果不抓住这个时机，未来这部分非(fēi)核心金融股权可能就(jiù)真卖不出(chū)去了。

　　经济(jì)观察报获悉(xī)，如果相(xiāng)关央企此时(shí)不处置部分非核(hé)心金融股权，下一步(bù)，国资委(wěi)很(hěn)可能会有(yǒu)进一步措施。例如，在股权出售方面(miàn)，可能监管会出台匹配资(zī)产出售的后续措施(shī)；如果央企出售股权发生亏损，可能会受到相应的限制措施。

　　不过，现在卖出部分非核心金融股权，会对一些央企的年终考核产生影响。因为，很多央企(qǐ)的金融板块(kuài)都是利润贡(gòng)献的主力军。

　　随着顶层考核(hé)导向的变化，上述(shù)问题也(yě)有望得以(yǐ)逐步解决。

　　上述央企(qǐ)总会计师(shī)认为，以(yǐ)前监管对央企的考核(hé)要经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政求企业盈利，或者配合政府行为。如果没有这(zhè)些导向，央企之(zhī)前也不会有那么大的冲动频繁买卖金融股权。

　　国(guó)资委最新推出的(de)“一(yī)利(lì)五率(lǜ)”考核，指利润总(zǒng)额、资产负债率(lǜ)、营业现金比率、净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、研发经费投入强度、全员(yuán)劳动生产率这六个经营指标，旨在引导央企更加注重经营效益和质量，强化风险(xiǎn)管理，优化资源(yuán)配置。

　　在这种情(qíng)况下，央企剥离非核心金融资(zī)产，集(jí)中资源和(hé)精力发展(zhǎn)主营业务(wù)，亦契合“一利五率”中强调的目标。

　　在层层因素叠加之下(xià)，“限金(jīn)令”的背(bèi)书，给了上述央企往前迈一步的勇(yǒng)气。或许，这是一个出售高风险金融资产的时机。不过，也(yě)将是一次艰难的抉择。

　　售卖的边界

　　按照国资委的(de)导向，企业应该弃掉与核心(xīn)业务不相关的(de)金融机构股(gǔ)权，尽可能剥离相关资产。

　　在实际操作过程中，央企的考虑却是(shì)千(qiān)差万别，有些企业现在还(hái)不能(néng)全部(bù)退出。因为其手中的股权包含了许多投资(zī)项目，如果这些投资项目表现良好，会有很多人愿意接盘。

　　上(shàng)述国资人士表示，从某种程度上说，现(xiàn)阶段，国资委确实鼓励央企出售高(gāo)风(fēng)险的非主(zhǔ)业金融资产。央企(qǐ)有动力尽(jǐn)快转手(shǒu)时，也(yě)意味着有可能以较低的价格出售这些资产。

　　不(bù)管资产的价格高低，现(xiàn)在的重点是，首先要将风险转移出去。这是央企当前的首要任务。

　　上(shàng)述国资(zī)人士(shì)担忧，这又引出了一个问题：谁(shuí)来接手这些可能存在风险的(de)资(zī)产？特别是如果这些资产即将出现问题，谁会愿意购买它们？

　　这就像买房子一样，如果首(shǒu)付已经(jīng)支付，后续贷款无(wú)法偿还，买家就会面临风险。央企出售的金融资(zī)产，如(rú)果存在潜在的问题，买家同样需要谨慎考虑(lǜ)。

　　该人士认为，现在，金融机构和银(yín)行都在购买国债，这表明在当前的市场环(huán)境下，金融机构在寻求更安全(quán)的投(tóu)资渠道。因此，对(duì)于央企出售(shòu)的高风险金(jīn)融资产，潜(qián)在买(mǎi)家可能会非常谨慎，甚至可能需要政府或(huò)其他机(jī)构的介入来确保交易顺利进行。

　　经济观察报联系数家央企后发现，一些央企准备售卖金融机构股权时，自己都尚难理清高风险的边(biān)界(jiè)。

　　令上述国资人士头痛的是，哪些是需要售卖的高风险金融资产，国资委人士有时(shí)都很难(nán)辨别——很难通过央企提交的集团总(zǒng)数据看(kàn)出来。以资产负债率指标为例，这些金融资产的数据看起来好像“都还可以”。

　　上述央企董事会(huì)成员正在(zài)和团队讨论高风险(xiǎn)金融资(zī)产(chǎn)的界定。他希望国(guó)资委能够尽快出台(tái)具体的操作细则，比如哪(nǎ)些类型的股(gǔ)权需要出售，以(yǐ)及判断标准是什么等。

　　依据中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)发(fā)布的《商业银行金融资产风险分类办法》（2023年第1号），他在团队内部提出以下几点判定原则(zé)：真实性原则(zé)，风(fēng)险分类应(yīng)真(zhēn)实、准确地反映(yìng)金融资产风险水平；及时性原则(zé)，根据债务人履约能力及金融资产风险变化情况(kuàng)，及(jí)时(shí)、动态地调整(zhěng)分类结果；审慎性原则，金融资(zī)产风险(xiǎn)分类不确定的，应从低确定分类等级；独立性原则，金融资产风险分类结果取(qǔ)决(jué)于商业(yè)银行在依法依规前提下(xià)的独立判断。

　　该(gāi)央企董(dǒng)事会成员将企业下属的金融资产(chǎn)按照风(fēng)险程度分成正常类、关注(zhù)类(lèi)、次级类、可疑类、损失类(lèi)，后三类合称(chēng)“不良资产”。

　　他表示，高(gāo)风险金融资产的界定涉及对(duì)资产的风险程(chéng)度进行分类，并(bìng)根据其履约能力、逾期情况、信用减值(zhí)等因(yīn)素进行(xíng)综合评估。但是央企的(de)情(qíng)况又很特殊，叠加国资(zī)委的考核要求(qiú)，央(yāng)企需要(yào)考虑更多的风险管理(lǐ)和资产(chǎn)管(guǎn)理因素(sù)。在这一(yī)点上，需要国资委给(gěi)出更明确的操作意见。

　　上述国资人士表示(shì)，首(shǒu)先(xiān)，国资委不会简单地要(yào)求央企把所有的金融股权都卖掉，毕竟金融对于央企(qǐ)的运营和发展有(yǒu)重(zhòng)要作用(yòng)。适(shì)当的金融资产可以帮助企业进行风险管理、资本运作和增强收益。

　　其次，企业(yè)也不可能一(yī)夜之间就把(bǎ)所有金融资产全部出售，这样的操作会引起(qǐ)市场动(dòng)荡，对企业的(de)稳定(dìng)运营造(zào)成不利影响。

　　该国资(zī)人士透露，下一步，当相关央企金融(róng)资产出现问题时，国资委会采(cǎi)取果断措施(shī)进行处理，比(bǐ)如(rú)加强监(jiān)管、追责等，以确保风险得到有效控制。总体来说，国资委对央企金融资产的管理将(jiāng)更加注重风险控制和合规性，而不是简单地全部出(chū)售。

　　向快钱说再(zài)见(jiàn)

　　上述央企总会计师认为，央企通过产融结合跑马圈地赚快钱的时代(dài)，可能要(yào)结束了。

　　此前，一些央企出(chū)于投资驱动，拥有了属于自(zì)己的金融机(jī)构。其手握金融牌照时，就会感到“很冲动”。上述总会计师表示(shì)，当央企既做金(jīn)融又做产业，事情就(jiù)会变得(dé)很难控制，原(yuán)有的很多机遇，最(zuì)后也演变出问题。

　　他说：“我们拥有一个信托公司或者基金(jīn)公司时，就想搭建很多架构，想自己融集大(dà)量(liàng)资金。在投(tóu)资时，这(zhè)些资金就是一种筹码。”

　　他认为，部分(fēn)央企并不是因为真正看到投资本身的(de)长期(qī)价值去做金融。这在某种程度上会增加(jiā)风险。

　　另一家贸易央企(qǐ)人士也认为(wèi)，在(zài)企业发(fā)展到(dào)一(yī)定规模时，产融(róng)结合似乎成为一种普遍现(xiàn)象(xiàng)。大型企业在发展过程中，为了(le)进一步扩大影响力(lì)和控制力(lì)，一般都会涉足金融领域。金融行业具有高杠(gāng)杆、高回报的特点，能够为企业(yè)带来更多的资金流动性和盈利机(jī)会。因此，很多大型企业最终都会形成以金融业(yè)务为(wèi)核心的商业模式。

　　多(duō)年来，央企的产(chǎn)融结合是一个(gè)逐(zhú)步发展和深化的过程，涉及产业资本与金融资本的结(jié)合，以促进(jìn)企业集团内部资金、资本、资产、资源(yuán)的(de)高效运作。

　　在实践探索中，产融结合曾对央企的发展发挥过重要作用，比如提(tí)升了资金运作效率，降(jiàng)低融资成本，通(tōng)过财务公司延伸产业链(liàn)金(jīn)融(róng)服务，支持集团主业发展。

　　部分央企通过股权划转(zhuǎn)、收并(bìng)购、股权投资等(děng)方式获得银行、证券、信托(tuō)、期货等金融牌照(zhào)，拓展了企(qǐ)业自身的产业链服务能力。

　　随着(zhe)时间推移，央企的产融结合(hé)开始出现一些问题，比如一些央企在(zài)产融结合的过程中(zhōng)，产(chǎn)业与金融之间缺(quē)乏有效的互动和(hé)协(xié)同，金(jīn)融业务不能很(hěn)好地服(fú)务于产业发展；部分央企的金融业务资产(chǎn)负债率较高，超出(chū)适宜水平，增加了企业的财务风险。

　　一家建筑央企人士表示，以PPP（政府(fǔ)和社会资本合作模式）项目为例，其(qí)所在企(qǐ)业(yè)在产融结合的过程(chéng)中，因政策导向(xiàng)的(de)调整，以及内在对风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)不够(gòu)重视、风险防控体系不完善，导致了一(yī)系列的风险(xiǎn)累积(jī)和暴露。

　　有(yǒu)的(de)央企则过(guò)于追求金融业务的发展，而忽视了主业的稳定(dìng)和(hé)提升，导致企业资源配置失衡。此外，企(qǐ)业与(yǔ)金融机(jī)构之间的相互参股可(kě)能会(huì)增加内(nèi)部交易和道德风险。

　　而(ér)“限金令”的出台，将促使各大央企的下一步产(chǎn)融结合，适度调(diào)转船头，按照“一(yī)利五率”的新考核(hé)要(yào)求，以(yǐ)一种更稳健的方式产融结合，更多倾斜支持企业主营业务，而不是赚快(kuài)钱。

　　从落实“限金令”的路径(jìng)上看，参股和控股，各有各的难题。

　　上述国资人士和多家央企接(jiē)触后认为，控股(gǔ)的情况相(xiāng)对容易处理，参股的情(qíng)况则更为复杂。

　　参股的问题在于，虽然央企是投资者之一，但没有决定权，在决(jué)策(cè)上的影响力有(yǒu)限。当他们被(bèi)问及参股的原因和背后的具体情(qíng)况(kuàng)，往往难(nán)以给出(chū)清晰(xī)的解释(shì)。

　　他建议，下一步(bù)，央企(qǐ)在金融资产的(de)管理上要更加谨慎，确保自己的投资决(jué)策是(shì)透明的，并且能(néng)够对可能的风险和责(zé)任(rèn)有清晰的(de)认(rèn)识和控制。

　　不过，上述(shù)央企(qǐ)总会计师觉得，控股的(de)操作难度更大。

　　他认为，参股时，企业期待的是高额回报；控(kòng)股时，企业考虑的是更大的话语权。

　　他说：“相比参股，控股(gǔ)的风(fēng)险会相对更高。当一个产业(yè)集团自己控股金融机构时，风(fēng)险尤其显著，因为可能会出现方(fāng)向不明确的情况，难以做出正确(què)的判断。”目前，控股金融机构，尤其是当许(xǔ)多央(yāng)企(qǐ)自身就拥有基金公司、信(xìn)托公司和财富公(gōng)司时，风险会不断增加。控股时，企业也很难控制(zhì)自己的产(chǎn)业和金融集(jí)团之间的(de)关(guān)系，这会增加风险管理的难度。

　　上述国资人士(shì)建(jiàn)议(yì)，下一(yī)步，央企必须保留其(qí)核心(xīn)金(jīn)融资产，以维持企业的长期(qī)稳定和可持续发展。对于非核(hé)心的金融资产，央企应根据市(shì)场情况和企(qǐ)业战略进行合理配置，有时可能(néng)需要适时出售或重组，以优化资产结构，提高资产效率。同时，央企在处理金融资产时，应保持透明和负责任的态度，确保所有操作都有利(lì)于企业价值的最大化和风险的最小化。

责任编辑(jí)：石(shí)秀珍 SF183

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