中小市值量化指增策略阶段性遇冷私募期待左侧布局

受高股息板块(kuài)持续走强、资金不断偏好大市(shì)值风格等(děng)因素影(yǐng)响，近期A股市场中小盘股整体承压，相关指(zhǐ)数(shù)表现不尽(jǐn)如人意，资金阶段性流出特征明显(xiǎn)。与此同时，来(lái)自渠(qú)道机构及量(liàng)化私募业内的消息进一步显示(shì)，中小市值量化指增策略正遭遇一轮阶段性投资低(dī)潮。针(zhēn)对这一情况(kuàng)，多家渠道机构、量化私募管理人表示，股票市(shì)场自身的周期性特征和“均值回归规律”难以避免，今年以来中小市值股指已经长时(shí)间跑输大市值类指数；在这一风格(gé)的长期低潮期(qī)之后(hòu)，优质的(de)中小盘股和中小市(shì)值量(liàng)化指增策略有望逐步迎来较好的左侧机会。

投资热情回落

“春节假(jiǎ)期之后(hòu)，我(wǒ)们渠道的高净值客户对中小(xiǎo)市(shì)值指增策略(lüè)产品的投资(zī)热度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)；部分存量产品整(zhěng)体出(chū)现明显(xiǎn)净赎回，即便是2月下半月到3月上半(bàn)月小市值指数强势反弹期(qī)间(jiān)，一些投资者反而逢高了结。”谈及近期国内(nèi)量化策略产品的(de)整体(tǐ)投资情(qíng)况，上海某(mǒu)中型券商渠(qú)道负责人对中国证券报记者表示，由于受近阶段市场资金偏好“以大为美(měi)”的影响，中小市值指数持续出现宽幅波动，年初以来相关量化指增策略产(chǎn)品的业绩表(biǎo)现不尽如人意。据其了解，今年2月以来，不仅是其所在的渠道，全渠道对于量化指增产(chǎn)品的青睐程(chéng)度明显不如以往。中(zhōng)国证(zhèng)券报记者从多(duō)家一线量化私募综合了解的情况来看(kàn)，多家受访私(sī)募均表示基本认可这一说法。

鸣熙投资市场(chǎng)总监张(zhāng)精忠表示，近两三个月小市值板块和中小市值量(liàng)化指增策略(lüè)整体遇冷，与(yǔ)其阶(jiē)段性市场表现密不可分。举例而言，今年第(dì)一季度小市值板块(kuài)出现近年罕(hǎn)见的(de)大幅波动，由于大部分投资者的风险承受能力有限，这(zhè)样(yàng)的(de)波动幅度从某种程度(dù)会对不(bù)少投(tóu)资者产(chǎn)生(shēng)“驱赶(gǎn)效果”。在此之(zhī)前(qián)，2023年小微盘股(gǔ)持(chí)续(xù)“跑出优势(shì)”也曾引发大量(liàng)资金和策略的抱团追捧，并在今年年初引发了因过度拥挤而出现的短时间内的抱团瓦解。

进一步从相关(guān)量化指增策(cè)略的阶段性表现(xiàn)来看，知名量(liàng)化私募蒙玺投资(zī)表(biǎo)示，从长期来看，量化超额收益的确具有一定的周期性(xìng)。市场的波动，也会让中小市值量化指增策略阶段性遇冷私募期待左侧布局更多量化(huà)机构更加重视策略(lüè)的稳定性。

业内提示“认知偏差”

值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，在近期高股息板块走强、市场资金“以大为美”的背景下(xià)，不少渠(qú)道机构和私募(mù)机(jī)构(gòu)特别提示(shì)了其中可能(néng)存在的“认知偏差”。

从A股市场当前的结构性情况来看，蒙玺投资认为，目前(qián)我国A股市场(chǎng)已经形成了(le)完善的宽基指数体系(xì)，A股市场风格特征明显。不同类(lèi)型的(de)指增策略产品各有优势，包括沪深300等大市值指数的指增策(cè)略和(hé)中小(xiǎo)市值指增(zēng)策(cè)略均(jūn)具备(bèi)中小市值量化指增策略阶段性遇冷私募期待左侧布局差异(yì)化投资(zī)价值。此外，指增策略的超额收益来源主要由(yóu)指数收(shōu)益的贝塔和超额收益的阿尔(ěr)法构成。“经(jīng)过2024年第一(yī)季度的行情波(bō)动之(zhī)后，全市场的贝塔(tǎ)目前(qián)处于较低(dī)水平，各主要股指的估值(zhí)也趋于合理。”蒙玺投资称。

此外(wài)，就中证(zhèng)1000、国(guó)证2000等典型小市(shì)值指数来看，百(bǎi)亿级量化私募明汯投资进一步表示，目前A股市场已形成较为完善的宽基指数体系，当前(qián)个人投资者占比较高，A股市场经常呈现明显的风格特(tè)征；沪深300、中证(zhèng)500、中证(zhèng)1000、中证2000等(děng)以市(shì)值划分各类宽基指(zhǐ)数，基(jī)本能反映不同市值规模(mó)上市(shì)公司证券的整体表现。需要强调(diào)的(de)是，从主要股指的近年来的成交量占比和成份股构成来看(kàn)，与(yǔ)不少投资者的直观认识相比，中证1000可能并不“小(xiǎo)”，中证(zhèng)2000指数可能(néng)也不“微”。

明(míng)汯投资的统计数据显示，当前中(zhōng)证1000指数成份股的(de)市值中位数约为93亿元，已逐渐演变(biàn)为中(zhōng)盘股代表指(zhǐ)数；而中证2000成份股(gǔ)的市值中位数则约为38亿元，代(dài)表了小盘股的整体表现(xiàn)。与此同时，随着近年来A股市场的扩容，沪深300的成交量占比(bǐ)（指相(xiāng)对于A股全市场的成交金额比(bǐ)例）已经从(cóng)历史高位时的60%以上，逐(zhú)步(bù)回(huí)落到20%至25%左右；而中证2000则逐渐成为交易量占比最高的宽基指数，成交量逐年上(shàng)升，2022年以来日成交量大致保持在25%-30%之(zhī)间。

关注低位布(bù)局(jú)机(jī)会

在(zài)近期小市值板块、中小市值(zhí)量化指增(zēng)投资热情持续回落的背景下，业内人士表示，从左侧布局的角度乃(nǎi)至(zhì)为市(shì)场带来更多增量资金的角度来看，中小市值方面的结构性下探，可能反而(ér)为相关投(tóu)资带来了更好的低位布(bù)局机会。

百亿级量化私募思勰投资(zī)相关负责人对(duì)中国证券报记者表示(shì)，中小市值个股(gǔ)整体具有(yǒu)高波动和高(gāo)收益弹性的(de)特征。短期(qī)市场波(bō)动加大，更利于量化模型根据特征择优精选。同时，开(kāi)发具(jù)有明确风格特征的策略也能够(gòu)为市场提供更透明化、清晰化(huà)的工具(jù)型(xíng)产品，满足投资者的(de)个性化投资需求。

蒙玺投(tóu)资则进一步表示，中小盘成份股大多为新兴创新企业，“专精特新”占比较高，成长性较强。今年以(yǐ)来的市场波动之后，当前中小市值板块估值整体处于合理区(qū)间(jiān)，具备一定投资价(jià)值。从超额(é)收益来源的多样性来看，目前国(guó)内量化机构除了(le)量价因子和基本(běn)面因子(zi)之外，另类因子也是各家机构布局的方向之一。同时，量化行业因子组合量(liàng)化模型不断(duàn)迭(dié)代，有利于未来(lái)中小市值(zhí)指增策略表现出(chū)更稳定的超额收益水平。

前(qián)述渠道人士认为，本轮A股价值(zhí)蓝筹风格和高股息板块的强势，自2021年(nián)以来实(shí)际上已(yǐ)延续了三年左右时间，从市场自身的周期性特征和“均值回归(guī)规律”来看(kàn)，中(zhōng)小市值(zhí)板块不会长时间跑输大市值品种(zhǒng)。经过本轮低潮后，中小盘(pán)个股的整体投资性价(jià)比或将逐(zhú)步显现。

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