中信建投：转机正在孕 育中，9月无论是基本面、流动性 已均出现边际改善信号

中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号g>来源：中(zhōng)信建投证券研究 陈(chén)果

市场转机正在逐步孕
育。中报披露期即将过 去，市(shì)场将完成盈利预期下修，同时联储九月(yuè)降息信号强烈，若配合国内政策加码发(fā)力信号，市场有望打开向上(shàng)空间(jiān)。短期除高胜率的稳定红利资产和中报超预期且 景气持续方向，亦可关注中(zhōng)报利空落地后基本面预期改善方(fāng)向。中(zhōng)期而言，重视产能周期(qī)变化(huà)，企业承受供给(gěi)投放(fàng)压(yā)力最大阶段将逐步过去，从A股资本开支和供给周期看，环境将(jiāng)类似12-13年。重点关(guān)注 ：银行、电力、汽车、家电、半导体链、军工、互联(lián)网等。

市(shì)场转机正在逐步孕育，展望四季度(dù)，海外不确定性陆续落地，国(guó)内政策(cè)有望(wàng)加码发力，有望打破情绪负循(xún)环带来的(de)杀估值压力。短期(qī)而言，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号：1）中报落地；2）9月联储降息进一步明确，Jackson Hole全球央(yāng)行会议上鲍威尔表态称货币
政策调整 时机(jī)已至；3）国内逆(nì)周期政策有望加强叠加金九银十旺季。

未来一(yī)周面(miàn)临中报(bào)密(mì)集披露期，除高胜率的稳定红利底仓外，同时关(guān)注(zhù)：1）中报超预(yù)期且景气(qì)持续方向（设备更新周期拉动的电网设(shè)备(bèi)/轨交设备(bèi)/工程机械/船舶，以(yǐ)及电子(zi)、光模块、贵金属等(děng)）；2）财报利空落地后基本面逐步改善的方向（军工、汽(qì)车(chē)等）。

随财报落地，中期产能周期配置线索也有(yǒu)望(wàng)找(zhǎo)到中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号新信号。近(jìn)期市场对于产能周期(qī)的关注度明显提升，目前国内处于产能下行周期第(dì)3年(nián)阶段，截 至(zhì)24Q1，工业企业产(chǎn)能利用率的水平已与15年(nián)相当。本轮(lún)产能利用率下行的幅度和(hé)速率快于上一(yī)轮，主因(yīn)需求
端地产中周期下行压力更甚(shèn)及外需受政策压力等因素的影响。借鉴历史规律，16年快速触底回升依靠的 是供给端快速收缩(suō)配合地产(chǎn)需求透(tòu)支性上行共同 拉动；从本轮周期看
，预计(jì)政策将更有定力，稳需求+供给(gěi)自行出清或将成 为最有可
能的(de)组合。

从A股自(zì)身的资本开支和供给周期看，环境(jìng)将类似于12-13年，即(jí)资本(běn)开支开始大幅
缩窄、供给增速处于下行(xíng)中期的阶段(duàn)。考虑到目前全A从资本开支到供给约1年左右的平均时滞(zhì)期，推(tuī)断投产压力有望在25H2回归到(dào)低位，若需求能够稳住，届(jiè)时降价压力减(jiǎn)弱有(yǒu)望带动产能(néng)周期触底(dǐ)。行业层面(miàn)，我们构建了截至24Q1财报 数据(jù)的产能周期曲线，目前处于产能(néng)周期触底阶段(duàn)的行业数(shù)量仍有限，主(zhǔ)要包括配电设(shè)备、厨房电器、稀土、面板等，后续预计会有更多领域向曲线右端（改善方向）迁移。

行业(yè)关注：汽车、家电、半导体链、军工、互联网(wǎng)、电力、银行等。

风险提示：地缘(yuán)政治风险、美国(guó)通胀(zhàng)超预期、国(guó)内(nèi)经济复苏或稳增长政策实施效果不(bù)及预期。

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