上市航司半年报：有的闷声发大财有的濒临资不抵债

　　日前，内地七家上市航司(sī)上半(bàn)年业绩(jì)报告陆续披露完毕。七家上市航司盈亏(kuī)规模与(yǔ)去年同(tóng)期基本相当——大型航司普遍亏(kuī)损、中小型民营航司率先盈利。只是数量上由去年同期(qī)的五家亏损、两家盈利，变为今年上半(bàn)年的四家亏损、三家(jiā)盈利。

　　四大航仍(réng)未走出亏(kuī)损泥潭，累计净亏损(sǔn)超74亿元，平(píng)均每家日亏超一千万元。民营航司中，春秋航空依然一骑绝尘，卫冕盈利(lì)之王；吉祥航空净利同(tóng)比暴涨(zhǎng)5倍(bèi)多；华夏航空扭亏为盈，跻(jī)身盈利榜单，而去年(nián)上半年录得亏(kuī)损7.52亿元。

　　尽管四大航没(méi)能止亏(kuī)，但是营收、净利同比均在持续改善。四大航司营收同比(bǐ)涨幅最低在14.86%、最高的达到33.39%；净亏损相比去年同期大幅收(shōu)窄(zhǎi)，减亏幅度最(zuì)高超6成。

　　春秋航空盈利创十年(nián)新高、海航再度濒(bīn)临资不抵债

　　据界面新闻(wén)梳(shū)理，今年(nián)上半年，四大航中(zhōng)的中(zhōng)国国航（601111.SH）营收增速最快，同比提升(shēng)33.39%，达到795.20亿元；南方航空（600029.SH）营收规模最高，为(wèi)847.90亿元，作(zuò)为中国航线网络最发达、年客运量最大的航空公司，近十年来南航营(yíng)收额一(yī)直位居四大航之首(shǒu)，这一(yī)点至今未变。

　　中国东航（600115.SH）营收增速仅次于国航(háng)，同(tóng)比涨幅接近三(sān)成；海航控股（600221.SH）营收增幅在四大航中最小，不到15%，上(shàng)半年实现营收317.43亿元。

　　四大航的共同点在于，各自营收金额都已接近甚(shèn)至(zhì)明显反超疫情前水平。其(qí)中，国航、东(dōng)航(háng)、南航营收水平分别恢(huī)复至疫情前的122%、109%和116%，海航控股则恢复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平的91%。

　　收入(rù)大增的同时，净利表现远不及预期，今年上半年四大航全部(bù)没能扭亏为盈。财报数据(jù)显示(shì)，国(guó)航和东航分别亏损27.82亿元和27.68亿元；南航不(bù)仅营收规(guī)模最高(gāo)，净亏(kuī)损也少(shǎo)，不到国航、东航亏损额的一半；海航控股上(shàng)半年亏损6.36亿元(yuán)，而2019年同期盈利5.05亿(yì)元。

　　民营航(háng)司的境况则(zé)截然相(xiāng)反。国内最(zuì)大低成本航司、也是目前内地最赚钱(qián)航司——春秋航空（601021.SH）今年上半年盈利创十年来新高，净利为13.61亿(yì)元，达到疫情前(qián)同期水平(píng)的159%。不仅(jǐn)如此(cǐ)，近(jìn)十年来春秋航(háng)空最高年(nián)净利(lì)仅为18.41亿元，今(jīn)年半年所赚已接近往年年度(dù)峰值(zhí)的74%。

　　由(yóu)于破产重整后种种历史遗留问题未能彻底解决，海航控股财(cái)务状况也因此(cǐ)受拖累，最为突出的就是巨(jù)额遗留(liú)债务。界面新闻曾报(bào)道，2022年12月底，为扭转资不(bù)抵(dǐ)债局面(miàn)，“新东家”方大(dà)集(jí)团间接向海航(háng)控股注资百亿元，帮助其资产负债率降至99.67%；此后的2023年海航控股(gǔ)资产负债率进一步降(jiàng)至98.82%。

　　但是截至今年(nián)上半年，海航控股资产负债率又回升，达到99.38%，再(zài)度濒临资不抵债的困境。其中，非流动负债(zhài)合计1022.88亿元(yuán)、流(liú)动(dòng)负债合计352.83亿元。

　　航(háng)司成本支出攀升，扭亏为盈艰难

　　前(qián)述提到(dào)，四大航营收接近甚至明显反超疫情前水平，但净利表现不佳、未能扭亏(kuī)为盈。这(zhè)背后和(hé)航司成(chéng)本费用支出(chū)、成本控制有很大关系。

　　据界面新闻梳理，四大航营(yíng)业成本占总(zǒng)营收的(de)比重高(gāo)达90%以上，这(zhè)也意味着，航司每卖出100元的机票至少(shǎo)要(yào)付出(chū)90元的成本，利润率堪称(chēng)微薄(báo)。

　　今年上半(bàn)年，四大航营业成本均(jūn)在扩大，同比增速都在两位数。其中最高的是国(guó)航，营业成(chéng)本(běn)相比去年同期(qī)增加(jiā)30.84%。

　　营业成本之所(suǒ)以扩大，一方面在于，航空客运市场恢复(fù)、航班量大(dà)幅增加(jiā)，导致航司(sī)餐食及供应品、职工薪酬、机场起降费(fèi)等各(gè)项(xiàng)营业成(chéng)本相应增加所致；另一方面，作为航司最大成本支出项，今年上半年航空燃油(yóu)价格仍高企，继续加重航司(sī)成本负担。

　　界(jiè)面(miàn)新闻梳理发现，今年上半年四大航燃油(yóu)成本同比涨幅达到两到四成左右，国航燃(rán)油成本上涨最多(duō)，为40.24%；东航位居其后，上(shàng)涨了33.63%；海航控股燃(rán)油成本上涨(zhǎng)相对较少，涨幅为18.14%。

　　从(cóng)油价上看，中航协数据显示，今年一季度航油价格(gé)高位波动，航空煤油(yóu)出厂价平(píng)均近7000元/吨；二季度航油价格(gé)仍(réng)维持高位，易涨难跌，4—6月航空(kōng)煤油出厂价分别为6680元/吨、6710元/吨和6264元/吨。中航协表示，预(yù)计下半年国内航油价格维持高位波动(dòng)，平均价格6400元/吨左右，比2019年同期(qī)高约30%。

　　受此影响，今年上半年四大航燃油成(chéng)本(běn)占总成本的比重大多在上涨，国航由去年同期的占比32.67%提升至今年上半(bàn)年的35.02%、东航由34.35%上升至37.29%、南航由34.07%上升至35.49%。

　　相比之下，春(chūn)秋航空、吉祥航空两家民营航司成本控制能力更强，营(yíng)业(yè)成(chéng)本占(zhàn)比更低，分别为总营收的85.04%和(hé)84.29%。

　　春秋航空半(bàn)年报中(zhōng)披露，上半年公司单位成本为0.314元，较去年(nián)同期下降0.6%。单位非油成本为0.197元，较去年同期下降(jiàng)2.1%，较 2019年同期(qī)下降2.1%。单位成本同比下降的主要(yào)原(yuán)因是运行保(bǎo)障端资源瓶颈有所缓解，日利用(yòng)率小时同比提升14.4%，使得固定(dìng)成本有效摊薄。有(yǒu)效的成本(běn)控制为公(gōng)司在不影响盈利能力的前提下实施低票价策略提供了有力的支持

　　但是(shì)春秋航上市航司半年报：有的闷声发大财有的濒临资不抵债空也提到，飞(fēi)机及发动机(jī)成本(běn)、维修成本(běn)等项目对(duì)公司未(wèi)来产生潜在压力。此外，由(yóu)于地缘冲突及(jí)产油国减(jiǎn)产措(cuò)施(shī)，2024年上半年国际油价(jià)仍处在高位，公司单位航油成本同比(bǐ)上升2.1%，相较2019年同期增长21.5%。

　　以(yǐ)价换量，航司票价普降、客座率(lǜ)上升

　　东航在半年报(bào)中(zhōng)提(tí)到，受国内航(háng)空客(kè)运市场竞争加剧、部分国际市(shì)场恢(huī)复低于预期、高铁竞(jìng)争等因素(sù)影响，上半年公司国内票价水(shuǐ)平同比有所(suǒ)下降，国际市场票价逐步回归正常水(shuǐ)平(píng)。

　　而这一现象(xiàng)不仅存在于东航一家，整(zhěng)个民航(háng)市场都在面临(lín)机票降价的局上市航司半年报：有的闷声发大财有的濒临资不抵债面。

　　客运人公里收益是航司核心经营指标之一，该指标主(zhǔ)要表示航空公司(sī)运输每名旅客(kè)每公里带来的收入，是票价水平的直接(jiē)反映。

　　据界面(miàn)新(xīn)闻梳理，今年上半年(nián)，内地7家上(shàng)市航司中有四家披露了客运人公里收益，包括国有三大航及(jí)春(chūn)秋航空(kōng)，四家的客运人公里(lǐ)收益同比全(quán)部下滑。春秋航空下(xià)滑幅度较小，同(tóng)比降低2.45%，而三大航下滑幅度均超(chāo)12%。

　　票(piào)价下滑的趋势在今年暑运旺季也(yě)一直延续。航旅纵横数(shù)据显示，暑运期间民航出行票价呈现出更为“经济型(xíng)”的特征，国内航(háng)线整体的机票(piào)平均价格(gé)（不含(hán)税）比去年(nián)同(tóng)期下(xià)降(jiàng)约10.7%，且呈现出由低到高再到低的趋势。

　　票价有所降低的背(bèi)景下(xià)，拉动航司(sī)客座率上升。界面新闻(wén)梳理财(cái)报发现，今年上半年内地七大上市(shì)航司客座率全部在提升，表现最好的是(shì)低成本航司春秋航空，客座率高达91.31%，同比上(shàng)涨3.36个百(bǎi)分点；其次(cì)是(shì)吉祥航空，客座率为84.51%，比去年(nián)同期上涨3.83个百分(fēn)点；四大航客座率在79%-83%左右，相比去年同期最高提升了9.44个百分点。

　　对于高客座率表现，春秋(qiū)航空在业绩(jì)交流会上表示，在目前的经济周期阶段里，低成本(běn)航空(kōng)的商业模式受(shòu)影响较小。全市场客源可能在下沉，对(duì)于公司而言，合适的客人在增多，公司客(kè)座(zuò)率能够保持(chí)在相对高的位置(zhì)，价格方面受到(dào)的影响也相对较(jiào)小(xiǎo)。

　　低调有实力的下(xià)属公(gōng)司

　　国(guó)航、东航、南航、海航四(sì)大航旗下(xià)的成(chéng)员航司众多。虽(suī)然截至今年上半年，四大航依然没(méi)能扭亏为盈(yíng)，但是旗下部分全资子公司或参控股公司(sī)已扭亏为盈或延续此前盈利状态，堪称低(dī)调且有实力(lì)的(de)下(xià)属公司(sī)。

　　国航(háng)系的航司共(gòng)有7家(jiā)，包(bāo)括深圳航空、山航集团、北京航空、大(dà)连航空、国泰航空(kōng)等(děng)，今年上半年7家航司中有(yǒu)2家盈利，分别为山航集团和国泰航空。

　　疫情期间，山(shān)航集团及山(shān)航股份陷入(rù)资不抵债的困境，总体发展面临较大困难。为(wèi)了帮(bāng)助其走出(chū)危机，大股东国航(háng)决定(dìng)通过增(zēng)资扩(kuò)股的(de)方式进行输(shū)血。历时9个月(yuè)，国(guó)航终于在去年3月下旬取得山航集(jí)团的控制权(quán)，持股比(bǐ)例增至66%。山航集团及山航股份也成为国航合并(bìng)报表范围内公(gōng)司。

　　数据(jù)披露，今(jīn)年上(shàng)半年，山航集团实(shí)现营收(shōu)97.81亿元，同比涨幅高达 88.97%，归母利润为2600万元，而去年同期归(guī)母净利(lì)润3.57亿元。山航以外，国泰航空上半年实现归母净利润30.67亿元(yuán)，报告期内，国航对国泰航(háng)空确认的投资收益为10.67亿元。

　　东航系航司共有(yǒu)6家，低成本航(háng)司中联航是今年上半(bàn)年唯一一家实(shí)现盈利的，录得净利润9400万元，而去(qù)年同期净亏损2.18亿元，大幅实现(xiàn)扭亏为盈。

　　南航系航司有7家，由于南航物流分(fēn)拆上市仍(réng)在进行(xíng)中、目前尚未(wèi)剥离(lí)南航体系，因此(cǐ)其财务数据也合并(bìng)在南航报表中。受益于跨境电商的蓬勃兴起，目前航空(kōng)货(huò)运正处高位，在一众航司中(zhōng)，南航物流净利表现最为亮眼，高达17.12亿元，而去年同期为(wèi)12.58亿元。南航物流之外，厦门航空和汕头航空同样实现盈利(lì)，上半年净利润分别(bié)为3.18亿元和600万元。

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