民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性

8月26日，央行公开市场开展4710亿元(yuán)7天期逆回购(gòu)操作，操(cāo)作利率1.70%。央行同时开展3000亿元1年期MLF操作，中标利率维持2.30%不变。今日(rì)有521亿(yì)元逆(nì)回购(gòu)到期，8月有4010亿(yì)元MLF到期。

本周逆回购到期量(liàng)较高、政府债净(jìng)缴款再度上升叠加跨月临近，流动性(xìng)面临(lín)的扰动因素(sù)较多，逆回购加(jiā)量投放和MLF适量续做共同维稳流动(dòng)性，满足市场短期和中长期(qī)资金需(xū)求。

未来，MLF操作常规性后(hòu)移，既可以更好平抑月末波动，又可与LPR报价进一步(bù)脱钩，量的作用(yòng)继续显现、价的作用逐步淡化(huà)。

一、资金面扰动增多，OMO和(hé)MLF共同满(mǎn)足市(shì)场流动性需求

一方面，政府债发行提速，对流动性的扰(rǎo)动有所加大。8月以来，政府债发行加快，根据发行计划测算，三季度民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性和四季度政(zhèng)府债总发行量均超3万亿元，8月政府债净(jìng)融资达(dá)到1.7万亿元(yuán)左右，而这部分资金转化(huà)为财(cái)政支出仍需(xū)一段时间，短期资(zī)金缺口可能(néng)持续。

另一(yī)方面，当前逆(nì)回购投放处(chù)于(yú)高位，滚动续做压力较大。8月(yuè)前三周，央行逆回购投放已达到2.78万亿元以上(shàng)，处于较高水平。本周逆回购到期量1.2万亿元，如果完全依靠短期逆(nì)回购补
充，滚动续做压(yā)力较大，MLF作为当前主要的货(huò)币投放渠道之一，其适量续做可更好(hǎo)释放中长(zhǎng)期流(liú)动性。

二、MLF操作常(cháng)规性后移，更有助于平抑月末(mò)流动(dòng)性(xìng)扰动

临近8月末(mò)，MLF适(shì)量续做也有助于维稳流(liú)动性(xìng)。同时，从长期来看，在新的货币政策框架下，为强化7天期回购操作利率的主要政策利率属(shǔ)性，逐步疏通由短及长的利率传导关系(xì)，促进MLF与LPR脱钩，MLF操作将常规性后延（每月25日，遇节假(jiǎ)日相(xiāng)应顺(shùn)延），这样(yàng)也有助于更好平(píng)抑月末、季末流动性扰动。

三、当前MLF利率仍相对偏高，缩量续做应符合市场供需情况

7月降息之后，MLF利率为(wèi)2.3%，较当前(qián)同业(yè)存单等利率仍(réng)相对(duì)偏
高（8月23日，1Y-AAA同业(yè)存单收(shōu)益率为1.96%）。在此(cǐ)环境下，MLF缩量续做更好(hǎo)适应市场需求。

四、8月MLF利率维持不变，后续将跟(gēn)随OMO利率继续下调

在8月OMO利率(lǜ)维持不变的情况下，本月LPR报价和MLF利(lì)率(lǜ)均持平前期。

但考(kǎo)虑到8月23日美联储(chǔ)主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放出明确的降(jiàng)息信号(hào)，我国货币政策空间进一步打开。在内部稳(wěn)增长、降(jiàng)成本需求提升和外部稳汇(huì)率压(yā)力减轻的情况下，或可(kě)期待四季(jì)度政策利率的进一(yī)步调降。届时，MLF利率将跟随(suí)OMO利率下调，且调降(jiàng)幅(fú)度有可能更(gèng)大，以进一步缩窄MLF与存单等市场利率之(zhī)间的利差。

五、银行负债端压力仍大(dà)，后续MLF加量或降(jiàng)准均在政(zhèng)策工具箱之中

近期银行体系资金融出规模持(chí)续(xù)下滑至3万(wàn)亿元以下（8月上(shàng)旬在4-4.5万亿元，月中税(shuì)期在3-3.5万亿元左右），同期银(yín)行同业存单发
行和净融(róng)资额有所上升、发行
利率逐步攀升，上周大行发行
1年期存单占比达到90%以上，或反映负债(zhài)端(duān)压力仍大且缺少稳定资
金。

在“挤水分(fēn)”取得 明显成效后，民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性为促(cù)进实现全年经(jīng)济(jì)社会(huì)发(fā)展目
标，下阶(jiē)段信用投放力度可能适度加大，叠加政府(fǔ)债扰动、后续(xù)月
份MLF到期量将逐步增大（9-12月，MLF到期量分别(bié)为5910、7890、14500、14500亿 元），央行将综合(hé)运(yùn)用公开市场操作和货币政策工具开展调节，保持市场流动性合理充裕，MLF、OMO加(jiā)量(liàng)续做以及降准均在政策工具箱(xiāng)之中(zhōng)。民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性

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