橘子百科-橘子都知道 “八问”套息交易
李欣 越 高级(jí)宏观分析(xī)师陈达飞
首席宏观分(fēn)析师赵伟 申万宏源证券首 席经济学家
摘要
“八问”套息交易7月下旬以(yǐ)来(lái)，全球资本市场一度大 幅震(zhèn)荡，日元套息交易的逆(nì)转是(shì)市场波动背后的“放大器”。如何深入理解、跟踪、展望套息交易？本文(wén)分析，可供参考。
热(rè)点思考：“八问”套息交易
一问：什么是(shì)套息交 易？
市场上主要的套息交易大致可分为(wèi)三(sān)类：1）通过远(yuǎn)期、期权等衍生 品对冲汇率风险 [1]，赚取息差的有套补套息(xī)交易；2）融入(rù)低息货币，在即期上换成高息货币，赚取息差同时承担汇兑(duì)损益的无套补套息交(jiāo)易；3）拆入低(dī)息货币后将资(zī)产投向了金融市场的(de)其(qí)他领域的广(guǎng)义套息交易。
二问：全球(qiú)套息交易规模有多大？
当前套息交(jiāo)易以(yǐ)场外日元为主(zhǔ)，截 至今年(nián)1季度，表内日元套息交易规模在(zài)万(wàn)亿美(měi)元左右。高流(liú)动(dòng)性(xìng)与高收益(yì)风险比，使(shǐ)得日元长期位居全球最优质的(de)套息货 币。2012年以来，ETF等场内套息交易快速(sù)萎缩，而场外(wài)日元套息(xī)依全球银行体 系跨境日元净(jìng)债权统计，约为(wèi)1.02万亿美元。
三 问：日元套(tào)息(xī)交易投向了哪里？
套息交 易的资金多(duō)经开曼群岛流向美欧市场，其中流入股市的比例约为10%-30%。非 银金融机构是套息交易的主(zhǔ)体，拆入日 元资金占比约6成。超9成套(tào)息(xī)资金 直接或经(jīng)开曼群岛流入美欧市场，如其中50%-80%流向美国，则流(liú)入美股的(de)日元套息资金约500亿(yì)-2400亿美(měi)元。
四问：什么导(dǎo)致了近期(qī)日元的套息交易平仓？
日(rì)央行放鹰是诱因，对美国的“衰退“担(dān)忧更关键。7月31日(rì)-8月5日间的日元升值，美国宏观冲击、全球风险偏好变化影响分别达63%、16%，而日本货币政策调整(zhěng)影响仅14%。”衰退担忧”在本轮套息交(jiāo)易逆转中较“日央行加息(xī)”更重要，而高(gāo)估(gū)值下科技板块异(yì)动也有催化。
五问：日元套息交易平仓走到(dào)哪里了？
表(biǎo)外衍生品交易下(xià)的(de)日元套息平仓已基本走完 ，但表 内(nèi)日元套息(xī)交易的逆转(zhuǎn)或仍有较(jiào)大空间。从CFTC非商业持仓来看，当下(xià)空头头寸(cùn)降至7月9日高(gāo)位的29%。与2007年(nián)类比，本轮表外套息平仓或基本走完；但2007年表内套息逆转延续2年(nián)多，本轮表内套息逆转或刚刚开(kāi)始。
六问：日元套息交易还会(huì)延(yán)续吗？
若美国劳动力市场持续走弱、特 朗普胜选预(yù)期大幅走高，或再度触发日元套息交易逆转。短期来看(kàn)，套息交易逆转或暂停歇。中期(qī)而言，相较日央行货币政策取向，美(měi)国经济走势(shì)与货币政策取(qǔ)向更(gèng)需关注 ；其中，劳动力(lì)市场的松弛化、特朗(lǎng)普(pǔ)胜选下贸(mào)易冲突升级的(de)可能等最 为(wèi)关键。
七问：套息再度逆转对大 类资产(chǎn)意味着什么？
美股(gǔ)等(děng)资产的波动或被放大，人民(mín)币等套息货币或与日元共振。当下，基于 衍生品的套息交易已基本(běn)逆转，套息交易对(duì)市场短而快(kuài)的冲(chōng)击或(huò)难再现。但(dàn)历史回 溯来看，表内日元套息交易(yì)再度(dù)逆转时，同样将放(fàng)大美(měi)股(gǔ)等资产(chǎn)的波动；而人民币等套息交易逆转有望被(bèi)驱动，与日元共振。
八问：人民币套息交易有何特征？
人民币套息(xī)交易存在两(liǎng)大特征：第一，市场上同时存在(zài)两个方向的套息；第二(èr)，由于资本账户受限，出现了部(bù)分通过 贸易项的套息交易。当下，通过套补实现无风 险(xiǎn)套利的窗 口(kǒu)已大幅(fú)收窄；而以 “藏(cáng)汇 于民“形式积累的套(tào)息资金(jīn)近万亿美元，或(huò)在 人民币升值趋势形成后形成共振。
风险提示
风险提示：地缘政治冲突升级；美联(lián)储再次 转“鹰”；美(měi)国经济超预期；特 朗普胜选存在不确定(dìng)性。
报告正文
一问：什么是套息交易
狭义的套 息交易指投(tóu)资者 利用不同主权货币间的(de)息差，融入低息货币，在即期市场上换成高(gāo)息货(huò)币(bì)，从而(ér)赚取货币间 利率差(chà)异的(de)交易行为。这一类套息交易又可进一步分为两种：1）一种通(tōng)过远期、期权(quán)等衍生品对冲汇率风险。以人民币为例，虽然在2022年(nián)以来 美中利差转正并(bìng)不断走阔，但对冲成本的 不断走高，使 得无论3个月还(hái)是1年期空人民币多美元的对冲套息(xī)收益(yì)多 为负值。2）另一种在赚取息差的同(tóng)时承担汇率风险，汇兑可能(néng)增厚收益、也可能造 成损失。以日(rì)元为例，2020年迄今，空日元多美元可以获取46%的投资(zī)收益，其中61%源自汇兑收益(yì)，39%源自(zì)息差。
广义的套息交易，则不再局限于外汇 市场，而是在(zài)拆入低息货币后将资(zī)产 投向了金融市场的各个领域。这其中，既有在本(běn)国市场进行的套息交易，如以低息日元融 资买入(rù)日股的套息交易(yì)；也有以低息货币融资换成高息币种(zhǒng)，但最终投向境外股票、商品等市场的套息交易，如借入日元(yuán)、即期换作(zuò)美“八问”套息交易元后投向美(měi)股(gǔ)等 。以日(rì)本寿险公司为例，在美日息差走阔且日元贬值(zhí)的背景下，寿险公司一方面增加了对海(hǎi)外资产的敞口，如(rú)第一生命保(bǎo)险、太(tài)阳(yáng)生命(mìng)保(bǎo)险海(hǎi)外资 产对冲比(bǐ)例分别从2023年Q2的(de)57%和70%降至2024年(nián)Q2的40%和(hé)60%；另一方面，其对海外证券的配置比 例也在上(shàng)升。
二问：全球套息交易 规模有多大？
从收益/风(fēng)险比、流动性等维度来 看，日 元(yuán)是(shì)最优质的(de)套息货币，人(rén)民币在(zài)2022年以来也会成为部分套(tào)息资(zī)金(jīn)的目标。在不(bù)对冲汇率风险(xiǎn)的套息(xī)交易中，套(tào)息 币种(zhǒng)的选(xuǎn)择，主要关注(zhù)两类指标：一是收益(yì)/风险比，投资者(zhě)在赚取息差收益的同时也希 望控(kòng)制汇率大幅波动(dòng)下的汇兑风险；二是低(dī)息货币的流动(dòng)性，以满足高杠杆拆入(rù)的可 得性。从收益/风(fēng)险比来看，2022年以来，借(jiè)入日元、人民币(bì)、港元兑换美元(yuán)的(de)交易，夏(xià)普(pǔ)比率分别为1.1、1.0、0.7，在(zài)主 要货币中位居前列。从流动性来看，2022年以来，日元、人民币场外外汇交 易额分别为1.2万亿、0.5万亿美元，也相对(duì)居前。
当前(qián)套息交易主要以场 外(wài)形式存在，场内套息交易的规(guī)模已快速萎(wēi)缩。场内套(tào)息交易主要以ETF、ETN等套息交易基金等形式 存在，这类基(jī)金的收(shōu)益由套(tào)息交易保证，其规模可大致反映场内套息交易的活跃程度。德意志银行的G10套息指(zhǐ)数和巴克(kè)莱最优货币套息指数是主要(yào)的套息交易指数[2]，随着欧美利率中枢的下(xià)移，全(quán)球(qiú)低利率环 境下汇率波动主导了套息交易的收益，传统的套息策略失(shī)效；2012-2021年(nián)间，这两大指数收益分别(bié)为(wèi)-12%和-11%。跟踪 这类套息指数的ETF基金规(guī)模快速萎缩，景(jǐng)顺DB G10货币收获基金就(jiù)是其中(zhōng)的典型。
场外套息交易也可以分为两类(lèi)，一类是主要通过银(yín)行(xíng)体系的表内套息 交易，截至今年1季度，这类(lèi)日(rì)元(yuán)套息交易规模在万亿美元左右。由于(yú)套(tào)息交易的(de)复杂性，即便是表(biǎo)内(nèi)的套息交易也很难准确度量，可以从以(yǐ)下几(jǐ)种数据去估计：
1）在(zài)日外国银行分支机(jī)构的内部贷款规模(mó)。截至5月，在日外(wài)国银(yín)行分支机构(gòu)的内部贷款规模(mó)为679亿美元，较2007年2月1957亿美元的高峰仍有较大差距。该指标统计了跨国银行通过内部借贷实现的套息交易，但 忽视(shì)了日(rì)本本土银行跨境借贷(dài)、离岸日元的(de)套息交易等。
2）全球银行对银行体系外非居民的日元债权。截至(zhì)2024年3月，全(quán)球银行对银行(xíng)体系外非居民的日元债权达2713亿美(měi)元(yuán)，2022年以来规 模明显上升。该指标可(kě)与第(dì)一个指(zhǐ)标相加(jiā)（第一个指标为全球(qiú)银行对银行体系非居民债(zhài)权[3]），但忽视了日 本本土及离岸市场未跨 境的日元(yuán)套息交易等。
3）全球银行体系的跨境日元(yuán)净债权。截至(zhì)2024年3月(yuè)，全球(qiú)银行体系的跨(kuà)境日元净债权规模为1.02万亿美元，其中7221亿(yì)美元源自日本银行(xíng)体系，2947亿美元源自离岸市场。相较于前两个指标，该指标在其加总的基础上，进一步纳(nà)入了日本(běn)本(běn)土银(yín)行对银行体系非(fēi)居民(mín)的债权等，但多计入了部分贸(mào)易贷款等、忽(hū)视了日本本土居民的套息交易等，或是(shì)相对准确的(de)日元套(tào)息交易规模估量。
4）日本对外(wài)贷款总规模。截(jié)至2024年3月，日本对(duì)外贷款总(zǒng)规模为1.3万亿美元(yuán)。与第三个指标类似，IMF通过国际(jì)收支口径统计的(de)该指(zhǐ)标同样多(duō)计(jì)入了部分贸易(yì)贷款等、忽视(shì)了日本本(běn)土居(jū)民的套息交(jiāo)易，同时该指标还忽视了(le)离(lí)岸市场(chǎng)的日元 套息交易，多计入了美元等其他币种下的日本对外贷款、银行体(tǐ)系的资金空转，或在一定程度高估日元套息交易规模。
5）日本境外企业等机构的(de)日元债券融资规(guī)模。截(jié)至2024年8月26日，日本境外 企业等日元债权融资规模为 1573亿美元。该指标或能在一定程度上反映表内直接融资下的 日元(yuán)套息交易，但由于日元债券的最终债(zhài)权人也(yě)是银行体系内，故(gù)而无法与间接融资口径下全球(qiú)银行(xíng)体系的跨境日元净债权简单加总。
整体来看，BIS统计(jì)下全球(qiú)银行(xíng)体系(xì)跨境日 元净债权或(huò)是相对准确的表内 日元套息规(guī)模统计，截至2024年(nián)3月，该规模为1.02万亿美元，高于金融危机前的峰(fēng)值。
对于表外的套息交易，CFTC日元兑美 元的非商业持仓情况可作为观测指标之一(yī)，前期做(zuò)空日元的套息交易一度逼近2007年的峰值水(shuǐ)平。除向银行等金融机构(gòu)拆入日元外，通过远(yuǎn)期、期(qī)货等衍生(shēng)品交易，投资者同样可以进行套息交易，CFTC的非(fēi)商(shāng)业持仓情况即(jí)提供(gōng)了跟(gēn)踪 的视角。从该指标(biāo)来看，截至2024年7月9日，日元(yuán)的非商业空头持仓一度达22.4万张(zhāng)，仅次(cì)于(yú)2007年6月26日23.7万张的峰值。
三问：日元套息(xī)交易投向了哪里(lǐ)？
非银机构是套(tào)息 交易最主 要的融资拆入方(fāng)，套息交易的主要资金多经开曼群岛流向美欧市场。1）分机构而言 ，从银行对外日(rì)元净债权分布来看，截至2024年3月(yuè)，非银(yín)金融机构、非金融企(qǐ)业(yè)占比分别为58.9%、22.3%，考(kǎo)虑到非(fēi)金融企业有部(bù)分日元融资为营运需求，非银金(jīn)融机构在套息交易中的参与度会(huì)更高。2）分(fēn)目的地而言，从全(quán)球银(yín)行体(tǐ)系对非(fēi)银金融机构债(zhài)权(quán)来看，开曼(màn)群岛、美国、欧(ōu)洲占比分别为(wèi)68.7%、6.0%、18.1%；从(cóng)2021-2023年日本(běn)对海外投(tóu)资的区域分布来(lái)看，美国、开曼(màn)群岛同样是(shì)主体；从直接融资融资来看，流入美、英、法三国的(de)套息资金也超半数。
分资产类(lèi)别来看，多数套息资金流 入债市，流入股市的资产约为全部套息(xī)资金的10%-30%。由于数据可得性(xìng)，我们仅能从两个维度去推测套息(xī)交易资金的资产配置结构：一方(fāng)面，由于套息资金约7成从日本融出，可从日(rì)本对外(wài)证券投资规(guī)模来看，截至2024年3月，股票占比为28%、债券占比为71%。另一方(fāng)面，美国是套息资金最重要的目的地，从美国国际资本流动报告（TIC）数据来看，截至2024年3月，海外资金(jīn)中12%投向(xiàng)美股。综合来源 地和目的地的跨境证券投资结 构(gòu)，流入股 市的套息资金规模约10%-30%，如套息资金(jīn)中50%-80%流向美国，则今年一(yī)季 度前，流入美股的日元套息资金约(yuē)500亿-2400亿美元。
四问(wèn)：什么导致了近期日元的套(tào)息交易平(píng)仓？
7月以来，日元套息交(jiāo)易的逆转是多方面因素的(de)共振，其中(zhōng)日央行放鹰是诱因，对美国的衰退担忧是关键，而高估 值下科技板块的异动则(zé)是(shì)催化。7月(yuè)31日 ，日本央行意外提升政策(cè)利率15个基点至0.25%，日元套息的逆转开始启动，但截至8月1日，日元兑美元仅升值2.2%。然(rán)而(ér)，8月2日美(měi)国(guó)非农数(shù)据(jù)的走弱(ruò)则引发了市场的恐慌，叠加高估值下美(měi)股的暴跌，套息资金快速逆转，日(rì)元一度再升(shēng)6.1%。拆解来看，7月31日(rì)-8月5日的日元升值，美国宏观冲击、全球(qiú)风险偏(piān)好变化影响分别达63%、16%，而日(rì)本货币政策调整(zhěng)影(yǐng)响仅14%。
从市场反应来看，“衰退担忧”在此次套息交易逆转中扮演的(de)角色(sè)同样较“日央行加息”更为(wèi)重(zhòng)要。7月31日，日央行决议公布后，日股(gǔ)震荡走平，日债收益率小幅跳升(shēng)，日元小幅走升；而8月2日美国非(fēi)农数据公布(bù)后，才出现了日经225、美元兑日元汇率(lǜ)、日债收益率的大幅集(jí)体下行，冲击较前期明显更(gèng)升(shēng)。另一方面，8月(yuè)2日(rì)衰退担忧升温后，市场对(duì)日央行持续加息的预期也明(míng)显(xiǎn)扭转；从OIS隐含的加(jiā)息预期(qī)来看(kàn)，10月、12月日央行加息幅度分别由8月1日的8.1bp、15.8bp降至(zhì)8月7日的3.2bp、7.5bp。日央(yāng)行(xíng)加(jiā)息预期走弱的背景(jǐng)下，套息(xī)交易仍在 延续逆转。
五问：日元套息交(jiāo)易平仓走到(dào)哪(nǎ)里(lǐ)了(le)？
近期，表外衍生品(pǐn)交易下的日元套息(xī)平仓已基本走完，但表内日元套息 交(jiāo)易的(de)逆转或仍有较大空间。近期，散户(hù)投资(zī)者方面，7月下(xià)旬以来，欧元、土耳其里(lǐ)拉(lā)、澳元和 墨西哥比索的未平仓头寸均现明显下滑，其中欧(ōu)元、澳元、墨西哥比索均已降至年内最(zuì)低；机构投资者(zhě)方面(miàn)，杠杆基金已在8月16日 完(wán)全平掉日元空头持仓，资管基金经理也已将空头头寸砍(kǎn)至7月5日高位的3%。而从CFTC非商(shāng)业持仓头寸来看，当下(xià)非商业净头(tóu)寸已(yǐ)经转正(zhèng)，空头(tóu)头(tóu)寸也已砍至7月9日高位的(de)29.2%。与(yǔ)2007年(nián)类(lèi)比(bǐ)，此轮衍生品的日元套息平仓或(huò)已基本走完(wán)，但 表内的(de)套息(xī)逆转或才 刚 刚(gāng)开始。
六问：日元套(tào)息交(jiāo)易还会延续吗？
短期来看，随着(zhe)美国“衰退担(dān)忧”的缓和、日央行加息预期的(de)弱化，套息交(jiāo)易逆(nì)转或暂时停歇。第一，当前美国经济(jì)领(lǐng)先指标指示的衰退概率(lǜ)趋于下行，例如，CEIC综合领(lǐng)先指数指示的衰退概率并(bìng)未上行，期限利差指示的未来12个月内衰退的概率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)行，超额信用溢价指示的衰退规律(lǜ)位于低位等 ，美(měi)国经济或短期无(wú)虞。第二，当下市场对年内日央行加息的概(gài)率 已降至17%；自8月5日以来，市场基本(běn)维持了截至明年6月，日央(yāng)行加息180-220bp的预期。综合而 言，套息交易的逆(nì)转或暂时停歇；8月5日以来(lái)，在美元指(zhǐ)数贬值2.0%的背景下，日(rì)元仍小幅贬值了0.1%。
中(zhōng)期来看，日元套息交易平仓的(de)重启或非完全(quán)由(yóu)日(rì)央行的货币政策取向决定(dìng)，而更需要关注美联储的行(xíng)为与美(měi)国经济(jì)的强(qiáng)弱。一方面，日本二季度GDP同比-0.8%，在净出口拉动减弱后，内生动能对 经济的支撑力度仍相(xiāng)对不足(zú)，在 美欧经济走弱的背景下(xià)，日央行不(bù)具备大幅加息的条件(jiàn)。另一方面，套(tào)息收益关注两个维度的收益：利差(chà)收(shōu)益与汇兑损益，前者由美债收 益率主导，2024年5月(yuè)以来(lái)，1年期美 日利 差走低105bp，但日债收益率上行的(de)贡献仅15.3%，美(měi)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的下行幅度才是关键；而后者日元汇率的走(zǒu)势，也较为依赖美国经(jīng)济的强 弱。
向后看，美国劳动力市场的持续走弱、特朗普(pǔ)胜选预期大幅走高等，或是再度(dù)触发日元套(tào)息交易逆转的关键。第一，美国(guó)劳动力市场已基本完(wán)成(chéng)均衡化进 程(chéng)，但有进一步“松弛(chí)化”（slack）的风险。[5]劳动(dòng)参与率提升、移民涌入等供给侧叙事，在(zài)劳(láo)动力市场基本实(shí)现均衡后会创造过剩，并最(zuì)终体现为(wèi)失业率的上(shàng)行，而失业率持续上行或(huò)将(jiāng)再度触发(fā)“衰退担 忧(yōu)”。第二，当前(qián)特朗普在多数摇摆州仍占据领先位置[6]，在特(tè)朗普当选并取消中(zhōng)国最惠国待遇、对中国征(zhēng)收60%关税、对其他经济体征收10%关税的假设下，我们GTAP闭合(hé)模型的(de)测 算显示，贸易冲突升(shēng)级或将(jiāng)拖累(lèi)美国GDP5.1个百分点，这将增加(jiā)美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的概(gài)率。
七问(wèn)：套息再度逆转对大类资产意味着什么？
当下，基于衍(yǎn)生(shēng)品的(de)套息交(jiāo)易(yì)逆转已基(jī)本走完(wán)，套息(xī)交易对市场(chǎng)短而(ér)快的冲击或难再现(xiàn)；但当表(biǎo)内日元套 息交易(yì)再度逆转时，美股等资(zī)产的波动或(huò)也(yě)将再度被放大。前文中，我们估算流入美(měi)股的日元(yuán)套息资金约500亿-2400亿美元。根(gēn)据TIC报告(gào)，海(hǎi)外私人部门在(zài)2015年2月-2016年6月减持美(měi)股1660亿美元，2018年1月-2019年5月减持美股2266亿美元，2021年12月-2022年10月减(jiǎn)持美股3108亿美元；这三(sān)阶段，标普500分别回调11%、15%、19%。当下，美(měi)股(gǔ)市(shì)盈率较2016年更高(gāo)，同时日(rì)元套息的逆转或将撬动部 分(fēn)其他(tā)套(tào)息(xī)资金，对美股冲击或大于10%。
同时，日元套息交易(yì)的逆转 或将连带驱动人民币等(děng)其他新兴市场货币套息交易的逆转，增大人民币等货币的汇 率弹性。套息交易往往会放大 汇率的波动(dòng)、造成汇率的(de)超(chāo)调，当套息收益走高时(shí)，资金涌入高息货币，造成了高息货币即期 升水，进一步增厚了套息收益，或将带来更多资金的流入；而逆转时亦然。7月下旬以来，在日(rì)元套息(xī)交易逆(nì)转的背景下，人民币(bì)汇率也出现了大幅(fú)升值；同时，近期人民币与日元的动(dòng)态相(xiāng)关(guān)性也少见地高出美元，这背后均有人民币(bì)套息逆转的影子 。如海外“衰退担忧”再度点燃日元套息交(jiāo)易(yì)的平仓，人民币汇率或也将迎来反转。
八问：人民 币套息交易有(yǒu)何特征？
除规模(mó)较小、收益略低等常规差异外，相(xiāng)较于日元套息(xī)交易，人民币套息(xī)交易存在两大较为“独特”的特征；第一，市场上同时存在两个方(fāng)向(xiàng)的套(tào)息资金。2023年10月以来，随着美中(zhōng)利(lì)差的快(kuài)速收窄与人民币掉(diào)期点的走低，在美中利差为正的背景下，反向套利变(biàn)得有利可图：即在(zài)即期拆入美元、换(huàn)成人民币，投资国内债券、存单等产品，并通过掉期锁定汇率。此(cǐ)类1Y套息交易在2024年4月时一度可产生约2%的无风险收益，这(zhè)导致境外机构持债在2023年10月 以来持续增加。而与此同时，由于人民币面临贬值压力、美中(zhōng)利差仍超2%，无对冲下空人民币多美(měi)元也有利可图。
第二，在放开强制结售汇后(hòu)，由于资本账户受限，部分企业(yè)和居民无法 直(zhí)接(jiē)进行套息交易，便出现了部分通过贸易 项的套息。这其中既包括进口多付(fù)汇、出口少收(shōu)汇过程(chéng)中的(de)“资金漏出”，也包括将企业、居民将资金以外汇存款形式储存的“高售汇、低结 汇”。[7]二者的共(gòng)同作(zuò)用下，我(wǒ)国在6月 贸易(yì)顺差达989亿美元创历史新(xīn)高的同时，银行代客结售(shòu)汇(huì)则连续13个月逆(nì)差(chà)，且7月 逆差规模高达457亿美元，创2016年2月以来(lái)新高(gāo)。这类“藏(cáng)汇于(yú)民 “性质(zhì)的资金 ，也可以理 解为在通过资本(běn)账户套息受(shòu)限背(bèi)景下，放弃(qì)人民币利率的机会(huì)成本，获取美元等高息收益的套息交(jiāo)易。
当下，随着掉期点回升，通过套(tào)补实现无风险套利的窗(chuāng)口已大幅收窄 ；而以“藏汇于(yú)民“形式积累的套息资(zī)金规模(mó)也 近(jìn)万亿美元，或(huò)在预期(qī)转向后与人民(mín)币 升值共振。2024年7月23日以来，美元兑人民币3个月、1年掉期点分别从-1508bp、-2942bp回升至(zhì)-1265bp、-2160bp，掉期点的大幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)导致前期沽空(kōng)美元、做多人民币资 产的有(yǒu)套补(bǔ)套息交(jiāo)易再度”无(wú)利可图“。而另一个方向上，做空人民币、做多外汇的资金多 以”藏汇(huì)于 民“等 待结汇资金形式存(cún)在，如以涉外收付(fù)款差额与结售(shòu)汇差额之差计，当下或近1万亿美元。一旦人民币汇率出现反(fǎn)转趋势，这类资金或形成共振 。
[1] 此(cǐ)类套息交易近(jìn)乎无风险，因而收益通常低于交(jiāo)易成(chéng)本，如(rú)有较 大偏离，多数情况(kuàng)下会被投(tóu)机类资金加杠杆快速抹平。
[2] 其中，德意(yì)志银行的G10套息交易指(zhǐ)数沽空G10货币中利率最低的(de)三种，持有G10货币中利率最高的三种；巴克(kè)莱(lái)最优货币套息指数则在全球主要货币中寻求各阶段最优的套息组(zǔ)合。
[3] 国际收支体系内(nèi)，外(wài)国银行(xíng)在日分支机构算作日本的(de)居民，而其母公司则算作(zuò)日本的非居民。
[4] 按照MSCI全(quán)球指数和彭博(bó)全球债券指数，对IMF国际收支头寸(cùn)的数据剔除价格因素，以考量数量的变动。
[5] 参考(kǎo)报告《信心的力量——2024年杰克逊霍尔(ěr)年会鲍威尔(ěr)演讲笔记》、《证伪“衰退交易”！？》。
[6] 参考报告《哈里(lǐ)斯经(jīng)济学：“选票”大于实(shí)质(zhì)》。
[7]此(cǐ)外，Liu， Tang & etc.(2022)在《Currency Carry Trade by Trucks: The Curious Case of China’s Massive Imports from Itself》一(yī)文中还发现，存在中国与中国香港地区(qū)之间双(shuāng)边“虚假”贸易下隐蔽的套息交易存在。
风险提示：
1）地缘政治冲突(tū)升级。
2）美联(lián)储再次转(zhuǎn)“鹰”。
3）美国经济 超预(yù)期。
4）特(tè)朗普胜选存在不确定性。
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非常不错
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是吗
真的吗
哇，还是漂亮呢，如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵，可以好好意淫了