费率改革来了！券商研究所大变局

中(zhōng)国基金(jīn)报记者闫晶滢

随着公(gōng)募降费进入新(xīn)阶段(duàn)，卖方研究的转型(xíng)也箭在弦上。

4月19日，证(zhèng)监会发布《公开募集(jí)证(zhèng)券投资基金证(zhèng)券交易费用(yòng)管理规定》（以下简称(chēng)《规定》），自7月1日起正式实施。《规定》共19条，主(zhǔ)要(yào)围绕调降交易佣金费率(lǜ)、降低交易佣金分(fēn)配比例上限、强化(huà)合规内(nèi)控、明确信息披露等方(fāng)面进行要求。

不言而(ér)喻，在《规定》实施后，交易佣金(jīn)将有较大幅度缩水。而在肉眼可见的“蛋糕”缩水后，叠加监管(guǎn)进一步对内外部机制进行强化约(yuē)束，卖方研究(jiū)此前的业(yè)务模式和打法也将随之改变。多名业内人士指出，《规定》有助于推动券商的研究服务能力建设，进一步完善生态体(tǐ)系，从而提供更加优(yōu)质的交易、研究和投资服务。

下调交易佣金费率

预计(jì)年化让(ràng)利(lì)超60亿元

此次《规定》中关于基金股票交易佣金费率的调降，对卖方市场(chǎng)总“收成”的影响最为明显。根据《规定》，被动股票型基金佣金费率费率改革来了！券商研究所大变局不超过市场(chǎng)平均水平，其他类型不(bù)超过市场平均水平的两(liǎng)倍，市场平均股票交易佣金费率(lǜ)由中国证券业协会定期测算。

对此，华泰证券非银团队称，首次费(fèi)率调降工作将于2024年7月1日前完成，以2023年静态数据(jù)测算，2024、2025年将分别(bié)为(wèi)投资者节(jié)省32亿(yì)元、64亿元成本。中金非银(yín)及金融科技团队则测算称，预计(jì)交易佣金费率将下降40%，对应年化让利(lì)投资者(z费率改革来了！券商研究所大变局hě)逾(yú)60亿元。

上(shàng)月底，2023年公募基金年报披(pī)露结束，交易佣金规模也随之显现。天相投顾数据显示，2023年全市场交易佣金(jīn)规(guī)模(mó)为164.66亿元，较(jiào)2022年减少17.75亿元，同比(bǐ)下滑近(jìn)10%。如按(àn)照机构(gòu)测算的(de)“让利超(chāo)60亿元(yuán)”计算(suàn)，则交易佣金总规模将降至百亿水平。

除了大手笔降费外，《规(guī)定》直指行业乱象，对公(gōng)募基(jī)金、证券公司的内部制度进(jìn)行要求(qiú)。《规定(dìng)》将证券交易佣(yōng)金分配比例上(shàng)限由(yóu)30%下(xià)调至(zhì)15%，从(cóng)而进一步强化分配行(xíng)为监管(guǎn)，切实防范利益输送。

同时，《规定》严禁将(jiāng)证券公司选择、交易单元租用(yòng)、交易佣金分配等与基金销(xiāo)售规(guī)模(mó)、保有(yǒu)规模挂钩，严禁以任何形式向(xiàng)证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利(lì)用交易佣金与(yǔ)证券公司进行利益交换，严禁使用交(jiāo)易佣(yōng)金(jīn)向第三方转移(yí)支(zhī)付费(fèi)用（如使用(yòng)外部(bù)专家咨询(xún)、金融终端(duān)、研(yán)报平台、数据库等的费用(yòng)）。

“这对卖方研究中此前存在的行业痼(gù)疾将实现有效清理，可以说是深刻触及痛点。”北京某大型券商研究所负责(zé)人对记者表示，长期以来卖方研究中存在一些乱象，比(bǐ)如(rú)使用手段拉(lā)派点、以销售换(huàn)佣(yōng)金、过(guò)度“服务”等。最近两(liǎng)年里证券研究罚单频(pín)发，相(xiāng)关问题也得(dé)到了监管部门的高度重视，此次(cì)《规定》的落地有(yǒu)助于(yú)重塑行业形象和价值。

在此(cǐ)次(cì)《规定》落地后，意味着公募行业费改(gǎi)第(dì)二阶段举措正式(shì)落地。而第三阶段规范基金销售环节收(shōu)费以及其他配套改革措(cuò)施，也在(zài)稳步推进中，预计于2024年底前完成。“后续对于券(quàn)商如何卖基(jī)金乃至(zhì)券商(shāng)财富管理(lǐ)转型，将产生更为深远的(de)变(biàn)革(gé)。”该负责(zé)人称。

中信建投非银金融行业首席分析师(shī)赵然认为，《规定(dìng)》的主旨在(zài)于降(jiàng)低投资者成(chéng)本，推动行业(yè)正本(běn)清源。本次《规(guī)定》延续(xù)了“管理-交易销售”的费率改革(gé)路线(xiàn)，监管实为以费率调整，推动(dòng)公募行业更多聚焦向“以投资者为中心”转型。整体来看，交易佣金降费或将重塑公募(mù)基金与券商合作模式。未来，回(huí)归投资本源，重视研究能力与体系建设，注重投资者长期回报的(de)券(quàn)商或将受益。

赵然提到，过去券商研究所可以(yǐ)帮基金公司采购专家咨询服务、金融终端和数据库服务，产生的费用也依然用交易佣金支(zhī)付，俗称“软佣”。严禁(jìn)向第三(sān)方转移支付费用，实际上就是禁止(zhǐ)“软佣”支付形式。另外，在《规(guī)定》正(zhèng)式稿中还(hái)新增了对于委托货币经纪(jì)公司服务的(de)费用也不(bù)得从基金资产列支的(de)情形，进一步为投资者(zhě)节约成(chéng)本(běn)。

推(tuī)动证券研究服务能力建设

行业集中度有望(wàng)提升

对于(yú)证券行业各个业务领域而(ér)言，“马太(tài)效(xiào)应”都体(tǐ)现得十分明显。其中，卖方研究算得上是(shì)市场化程度更高、行业集中度相对较低的业务。头(tóu)部券商(shāng)研究所实力雄厚，但舍得“投入”的中小(xiǎo)券商也能凭借引入明星分析师迅速拉起队伍。

沪上某券商非银首席向(xiàng)记者(zhě)表示，此前公募佣金派点是(shì)证券行业内为数不多的还能与“人(rén)”直接挂钩的业务。一名知名首(shǒu)席跳(tiào)槽后的业绩产出能“养(yǎng)活”自己及团(tuán)队(duì)成员即可，顺(shùn)便还能起(qǐ)到品牌提(tí)升作用，对公(gōng)司(sī)来(lái)说仍是划算的生意。但在监管(guǎn)政策落地和市场环(huán)境(jìng)变化(huà)之下，卖方业务逻辑将出现明显变化(huà)。

中国证(zhèng)券业协会数据(jù)显示，截至今(jīn)年4月20日(rì)，业(yè)内登记注册(cè)的证(zhèng)券投资(zī)咨询（分(fēn)析师）共(gòng)有4837人，增(zēng)长势头仍在延续(xù)。但不容忽视(shì)的是，今年以来卖方研(yán)究人员流动情况明显加(jiā)剧，从研究(jiū)所所长、副所长到明(míng)星分析师(shī)，选择跳槽甚至告别卖方(fāng)行业者甚众。

“人员的流(liú)动，首(shǒu)先与(yǔ)监管力(lì)度从严、行业(yè)产能(néng)过剩、内部绩效考(kǎo)核等多方因素(sù)有关，当然和(hé)‘降薪’风(fēng)声也不无关系。”上述非(fēi)银首席称，虽然业内之前传闻的“一刀(dāo)切”限薪并非普遍现(xiàn)象，但大方向(xiàng)上对明星分析师的收入肯定会(huì)进行(xíng)一定(dìng)限制(zhì)，工(gōng)作(zuò)“性价比”有所下降。“但总体来说，对行业整体健康有序(xù)发展还是起到正向(xiàng)作用。”

另外，亦有头部券商研究部负责人介绍，近年(nián)来其采用多元化方(fāng)式考核分析师，除了(le)研(yán)报、派(pài)点(diǎn)等内部定量考(kǎo)核(hé)外，对公司其他业务条线的(de)支持(chí)，承担政府、集团、监管研究课题(tí)等(děng)工作，都(dōu)将细(xì)化为分析师考核的一部分。从原(yuán)有(yǒu)重点对外服务转向对外(wà费率改革来了！券商研究所大变局i)对内有机结合。

除了证券研究(jiū)业务外，经纪业务也将受到《新规(guī)》影响。上(shàng)海(hǎi)证券基金评价研究中心业务负责人(rén)刘(liú)亦千指(zhǐ)出，交易佣金率的下降及(jí)分配(pèi)限制对券商未来(lái)经(jīng)纪业(yè)务的负面影(yǐng)响已成必然，尤其对佣金收入依赖性较大的券商在本(běn)次费率改(gǎi)革过程中会较为艰难。以(yǐ)佣金分仓作为主要收入(rù)的研究所也将(jiāng)受到波及，其(qí)中对中小(xiǎo)券商的影响最为明显。

刘亦千认为，以政策为导向(xiàng)，未来(lái)基金公司会优选证券研究报告服务能力(lì)强(qiáng)的证券公司作为合作伙(huǒ)伴。而中小券商的研究实力较弱，未来(lái)在针对(duì)公募基金的投研支持业务上或将逐步被市场(chǎng)淘汰，转变为向更多私募基金(jīn)、企(qǐ)业客户等提(tí)供研究支持，或向内(nèi)部提供(gōng)服务、实现“研究(jiū)赋能”。此外，部分研究所或将变相(xiāng)成为业务部门的业务兑现途径。

行业(yè)变革之际，证券(quàn)公司应如何应对？中金非银及金融科技团队认为，在基金(jīn)公司(sī)整体对(duì)外部服务(wù)的购买力下降背景下，券商可以通过全方位综合服务为客户提供更多价值、构筑真(zhēn)正意义上的护城河并实现自身份额的增长。一方面，券商可通过拓展覆(fù)盖市场、品类、主题等方式拓宽研究广度和深(shēn)度，打造差异化投(tóu)研服务(wù)。另一方面(miàn)，券商可协同财富管理、IT等(děng)部门(mén)，为基金公司提供(gōng)综合金融服务。

该团队举例称，券结模式(shì)不仅可豁免佣金分配比例上限规定，亦可撬动投(tóu)研、代销、托管、结(jié)算(suàn)、融券(quàn)等一体化服(fú)务，有助于(yú)券商延(yán)伸公募产业链条(tiáo)、增厚(hòu)综合服务收益。此外，头部券商财富管理及卖(mài)方投研(yán)数字化亦有望(wàng)迎来发展机遇(yù)。

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