国君联手海通和搏一把券业“新老大”

　　25年前，沪上券商国泰证券合并一(yī)度稳坐券业“老大”之位的君安证(zhèng)券，上海拥有(yǒu)了彼时国内最大券商国泰君安(ān)。

　　25年后，根据(jù)国泰君安(ān)、海通证券9月5日晚间公告，国泰君(jūn)安(ān)拟通过A、H股换股方式吸收合并(bìng)海(hǎi)通证券。

　　这是中(zhōng)国资本市场史上最大规模的A+H公司合并。合并后(hòu)，二者合计总资产将高达(dá)1.62万亿元，反超“券业一哥”中信证券(quàn)（1.50万(wàn)亿(yì)元）1244.63亿元(yuán)。这意味着，二者合并之后将成券商新“航(háng)母”，券业资产新“老大”也将重回上海。

　　不过，由于海通证券近(jìn)年来业绩大幅滑坡，国泰(tài)君(jūn)安也于2023年(nián)被(bèi)华泰证券反超(chāo)。从营(yíng)业收入、净利润角度而言，二者(zhě)合并(bìng)后距中信证(zhèng)券仍然存在(zài)差距，但将(jiāng)远超(chāo)其他证券，稳(wěn)保券业亚军。

　　值得注意的是，根据受访人士分析，此番国泰君安合并海通证券，大有帮助海通证券出清风险之意。2020年以来(lái)，海(hǎi)通证券深处多事之秋，相继陷入(rù)永煤违约、海通(tōng)国际爆雷等(děng)舆情事件；今年(nián)8月，其副总经理(lǐ)、投行“一号人物”姜(jiāng)诚君也被遣返回国。

　　“90年代(dài)的君安证(zhèng)券也(yě)曾出(chū)现严重(zhòng)风险事件，合并为国泰君安(ān)后，问题逐步出清，券商新头部冉冉升起，此番国泰君安收(shōu)购海通证券，海通证券既有风险也有望较快出清。”某(mǒu)经历(lì)90年代(dài)国泰证券、君(jūn)安证券合并事件(jiàn)的券商资深人士告诉21世纪经济报道记者。

　　他同(tóng)时提到，券商业务同质化相对严重，合并后将(jiāng)面临业务(wù)架构重整、权责(zé)划分、人员配置等重重挑战，实力差距(jù)不大的头部券商强强联(lián)合整合压力(lì)更大。如若能有灵魂人物出现(xiàn)牵头合并(bìng)，效(xiào)果将事半功倍。

　　9月(yuè)6日，国(guó)泰君安、海通证券停牌，正式开(kāi)启合并之路。

　　根据两家券商9月5日晚间披露的合并方案，国泰君安向海通证(zhèng)券全体A股换股股东发行A股股票、全体H股换股股东发行H股股票，以此换(huàn)股吸(xī)收(shōu)海通证券(quàn)。这意(yì)味着，此(cǐ)番合并(bìng)中(zhōng)，国泰君安处于主导地位。

　　这是国泰君安时隔25年后的再次合并，也是新型“航(háng)母券商”的诞生(shēng)之路。

　　1999年8月，由中央划归上(shàng)市管理仅一(yī)年的国泰证券(quàn)合并深圳券商君安证券。

　　国泰证券与君安证券均成(chéng)立于1992年，90年代，君安(ān)证券(quàn)曾经一度风光无两，用经历过彼时合并的(de)资深投行人(rén)士的话来说(shuō)，“在一(yī)级市场、二(èr)级(jí)市场、A股B股均稳居第一，券业冠军之位无(wú)人撼动，如今的中信(xìn)证券与(yǔ)之相比也未必能及。”

　　后来，君安证券(quàn)出(chū)现严重风险事件，不久后，国泰证券与之合并，彼时国内最大的证券(quàn)公司国泰君安随(suí)之(zhī)诞(dàn)生。不过，当时国泰(tài)君(jūn)安(ān)资产(chǎn)规模仅有(yǒu)300多(duō)亿元，与如今头部券商动辄数千亿的资产规模相距甚远。

　　国泰(tài)君安成立之初，券业(yè)“老大”由深圳转至上海。2004年起，中信证券通过收购包括(kuò)万通证券、华夏证券、金通证券等在(zài)内的(de)系列券(quàn)商，迅速登(dēng)上券业冠军之位，此后逐渐与其(qí)他券商拉开差距。券商“老大”由上海转为北(běi)京。

　　十余年间，上海虽无券商老大，但海通(tōng)证券、国泰君安实力均颇为强劲，一度常年分列行业第二、第(dì)三。

　　然而，近年来，两家券商渐失亚军、季军之位。以(yǐ)营业收入为例，海(hǎi)通证券于2022年降至行业第七，今年上(shàng)半年进(jìn)一步下滑至行业第十。国泰君安也于2023年起被华泰证券(quàn)反超，今(jīn)年上半年又被银河证券(quàn)超越，排名降至第四。华泰证券总部位于江苏南京，银河证券则与中信证券一样，坐落北京。

　　如今(jīn)，国泰君安联手海(hǎi)通证券后，二者将具备与中信证券争夺“老大”的实力(lì)，与其他券商(shāng)的差距也进一步拉大。

　　以2024年中报为(wèi)例，国泰君安(ān)、海通证券营业收入(rù)共计259.35亿元，较当前“老二”华泰证券高出84.94亿元，距离中信证券(quàn)的差距仅为(wèi)42.48亿元。

　　如果从资产规模来看，则更是超过中信证券(quàn)，稳居第一。

　　根据Wind数(shù)据，中信证券当前总资产为1.50万亿元，比排(pái)在第(dì)二的华泰证券高出6604.3亿元(yuán)，领先优势显著。然(rán)而，国泰君安叠加海通证券的总资产规模将高(gāo)达1.62万亿元，超出中(zhōng)信证券1244.63亿元。

　　净资产与(yǔ)之(zhī)类似(shì)，国泰君安与海通证券共计3460.04亿(yì)元，较中信证券多出(chū)615.21亿(yì)元。

　　“国泰君安与海通证券如(rú)果合并顺利，合并(bìng)后的新券商有望(wàng)具备与中信证券争‘老大’的实力，作为国家金(jīn)融中心的上海，或(huò)将重拥券业冠(guān)军。”受访(fǎng)人士告诉记者。

　　国泰君安与海(hǎi)通(tōng)证券的此(cǐ)番合(hé)并，是市场猜测(cè)中“中金公司+银(yín)河证券”“中(zhōng)信证券(quàn)+中信建投”“国(guó)泰君安+海通证(zhèng)券”三(sān)组头部券商或(huò)有合并路径中的最早落地者，也被视为“打造(zào)一流投资银行目标”的首个有力实践。

　　2023年10月底中央金融工作会议提(tí)出打造一流投资银行；2023年11月初，证监会发声支持(chí)头部(bù)券商通过并购重组等方式做优做强，券商并购重(zhòng)组即掀起一波国君联手海通和搏一把券业“新老大”(bō)热议。今年4月12日发布的新“国九(jiǔ)条”更是将“一流投资银行和投资(zī)机构建(jiàn)设取得明显进展”列为(wèi)2035年资本市场目标之一，明确到2035年形成2至3家具(jù)备(bèi)国(guó)际竞争力与市场引领(lǐng)力的(de)投资银(yín)行和投资机构。

　　值得注意的(de)是，此番国泰君安联手海通证券(quàn)，与政策导向高度契(qì)合(hé)，也被一些业内人士看作是帮助海通证券及时出清风险的现实之选。

　　“25年前，在上海市(shì)的推动和注资下，国(guó)泰证券合并君安证券，君安证券风险快速(sù)出清。如今(jīn)，国泰君安收(shōu)购海通证券，同样是在上(shàng)海市的引导之下(xià)；海通(tōng)证券近年来(lái)也风险频出、业绩滑坡。此番(fān)二者联手，大有昔日合并风(fēng)范，海通证券的(de)既有风险也有望较快(kuài)出清。”某券商资深人士分析道。

　　从风险出清(qīng)角度而言，投(tóu)行最为(wèi)迫切。

　　7月底，2000年即出任海(hǎi)通证券(quàn)投资银行部副总经理(lǐ)、海通证券投(tóu)行“一号人物(wù)”姜诚君外逃老挝，8月被遣返回国，被上海市纪委监委立案审查调查。如今，姜诚君已被(bèi)缉捕归案。海通证(zhèng)券投行(xíng)“二号人物”、并购(gòu)业务负责人孙迎辰也于今年7月被带走。

　　今年4月，海通证券因在相关主体违反(fǎn)限制性规定转让中核(hé)钛白(bái)（维权）2023年非公开发行股票过程中涉嫌(xián)违法违规，被立案调查；2021年，其(qí)也曾因在担国君联手海通和搏一把券业“新老大”任奥瑞德财务顾问业务的持(chí)续督导工作期间未(wèi)勤(qín)勉尽责，被证监会立案调查。

　　与此同时，2021年爆雷、今年1月从港交所退市的海通国际，同样是不(bù)小挑战。2022年海通国际净利润亏(kuī)损65.41亿港币，其私(sī)有化资金(jīn)来(lái)自海通证券10亿美元(yuán)注资。在业内(nèi)人士看(kàn)来，已经私有化的海通国际后续可能还会需(xū)要母体(tǐ)输血。

　　不过，如(rú)今国泰君安与海通证券即将合并，在受访(fǎng)人士看来，上述问题也将(jiāng)陆续(xù)化解。“相关部(bù)门出手很及时，海通证券如今问题相较于(yú)彼时的(de)君安证券相对不大，二者合并后前景可期。”受访(fǎng)人士表示，“对于海通证券而言，合并也是一条‘再生之路’。”

　　一个值得关注(zhù)的细节是，去年11月，国泰君安原董事长贺(hè)青调任上海市国资(zī)委主任。如今看(kàn)来(lái)，贺青的这一变动也为此次并购埋下伏笔(bǐ)。

　　毫无疑问，国泰君安与海通证券的(de)合(hé)并，对于风险出清、打造“航母级(jí)”券商等均颇为有利。

　　与此同时(shí)，在受访人士看来(lái)，若要实现“1+1＞2”效果同样面临不小挑战。

　　“内资券商业务同(tóng)质化严重，导(dǎo)致品牌效应有限、人员流动性(xìng)颇高，这将使得(dé)券商之间的业务整合难度着实不低。而且，相较于(yú)大券(quàn)商收购小券(quàn)商，头部券商之间的吸收合并整合难度往往更高。”前述经历(lì)25年(nián)前国泰证(zhèng)券与君安(ān)证券合并的券商资深人士(shì)分析道。

　　他同(tóng)时提到，由于(yú)当前(qián)的国泰君安与海通证(zhèng)券的业务规模等远(yuǎn)高于彼时的国泰证券与君安证券，这也使得(dé)此(cǐ)番合并面临的(de)挑战更为艰巨。

　　首先，二者合并后，导致的有违既有规定之处亟待解决。典(diǎn)型如二者旗(qí)下均拥有资(zī)管子(zi)、基金子，两家券商(shāng)合并后将无法满(mǎn)足“一参一控一牌”要求。

　　一方(fāng)面(miàn)，国泰君安全(quán)资持有国君(jūn)资管、拥有华安基金(jīn)51%股权，收购国联安基金49%股权也在路(lù)上(shàng)。

　　海通证券(quàn)同样拥有全资资管子公司海通资管，持有海富通基金51%股(gǔ)权、富国基金27.775%股权。

　　另一方面，国泰君安(ān)、海通证券均为综合实力强劲的全牌照(zhào)券商，业务互补性相对不强。此种情况下(xià)，不同业务条线如(rú)何高效融合，是不小(xiǎo)的挑战。尤其是(shì)当前人(rén)员普遍(biàn)冗(rǒng)余、已经走在变相裁员路上的投行业务(wù)，全员(yuán)照收恐不现实，去谁留谁则是一场博弈。管(guǎn)理层之间的权责划分同样值得深思。

　　针对此类现(xiàn)实问题，前述券商资深人士建议监管机构等共同努力，寻找业务(wù)能力突出、个人魅力强(qiáng)劲、手段(duàn)相(xiāng)对(duì)强势(shì)的灵魂式领军人物牵(qiān)头推(tuī)进。

　　“如(rú)果能(néng)有灵魂人物牵头推进，效果将事半功倍。”受访人士直言。

　　目前，国泰君安、海通证券(quàn)掌门人，均有一名曾在政府部门耕耘多年，另一名则拥有丰富机构履历。

　　国(guó)泰君安董事长朱健，早年间在上海证监局深耕十余年(nián)，曾于2010年8月~2016年(nián)9月(yuè)担任上(shàng)海证监局(jú)副局长；2016年9月加入国泰君安(ān)担任副总裁；2020年转任上海银行党(dǎng)委副书记、副(fù)董事(shì)长、行长；2023年12月回至(zhì)国泰君安，出任党委(wěi)书记(jì)、董事长。

　　国泰君安总(zǒng)裁李俊杰，今年1月刚刚担纲总裁职务；2021年起担任国泰君安(ān)副总裁。其履历以机构为主。

　　海通证(zhèng)券董事长周杰，2016年10月出(chū)任董事长职务。2016年(nián)起担任上海(hǎi)证(zhèng)券交(jiāo)易所监事、薪酬委员会主任，上海(hǎi)证券同业公会会长。

　　海通证券总经理李(lǐ)军监管履职较为(wèi)丰富，加入海通证券前，其已在政府机构耕耘18年。曾在上海市金融服(fú)务(wù)办公室、中(zhōng)国（上海）自由贸易试验区(qū)管委会(huì)、上海市金融服务办公室、上海市地方金融(róng)管理局、上(shàng)海市金融工(gōng)作局等多个(gè)上海市政府部门任职。2021年8月，李军加入海通证券，出任海通证券总经理。

责任编(biān)辑：李桐

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