一周研读｜外部信号趋于明朗

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8月物价数据：核心CPI延(yán)续承压，

CPI同比略低于预期

杨帆明(míng)明玛西(xī)高娃周成华

宏观

8月CPI同比(bǐ)进一步回升，但增速略低于市场(chǎng)预期。年内始终偏(piān)弱(ruò)的(de)核心商品价格延续下跌态势；服务CPI出现(xiàn)边际降(jiàng)速的迹象。向后看，猪周期反(fǎn)转与核心CPI偏低之(zhī)间的冲突大(dà)概率将持续，预计24Q3 CPI同比(bǐ)仍在0.5%附近(jìn)波动，24Q4有望回升至1.0%以上，服务CPI是未来几个月的(de)重要(yào)观测指标。上游工业品价格普遍偏弱，PPI环比录得年内最大(dà)跌幅。中下(xià)游行业中，飞机制造(zào)、工(gōng)业机器人制造、计算机整机制造等行业价格表现较好(hǎo)，其余大部分行业价格仍在下探。

风险因(yīn)素：内需恢复不及预期，国内政策不及(jí)预期，海(hǎi)外衰退及风险(xiǎn)事件超预期，海外货币政策超预期等。

进出口数据：8月出口(kǒu)增(zēng)速为何

超预期？

杨帆明(míng)明玛西高娃

宏观

近期海运价格下跌、外贸企业观望情绪逐步改善带动8月出口增速较前(qián)值回升1.7个百分点，出口链景气仍保持(chí)高位。向后看，海外持续补库(kù)和运价下跌后外贸(mào)企业(yè)观望情绪(xù)改善仍将对短(duǎn)期内的(de)出口基本面形成支撑，但后续补(bǔ)库斜(xié)率可能放缓(huǎn)、年末基数(shù)有所抬升等因素或将对未来出口增速构成一定拖累。

风险因素：外(wài)需恢复(fù)不(bù)及预期；地(dì)缘政治风(fēng)险恶化等。

居民用电(diàn)需求提升，核电投资显著

增长

一周研读｜外部信号趋于明朗="font-L strong-Bold">李想

电力

7月国内(nèi)用(yòng)电增速略(lüè)微放缓至5.7%，环比涨幅高于历史中值3.8个百分点；二产用(yòng)电增速环比微降，持续(xù)高温天气导致(zhì)居民用电增长贡献提升明显；沿(yán)海地区用电增速回(huí)升而高耗能地区用电增速下滑；电源投资平稳增长，其中核(hé)电投资额同比增长显著，电网(wǎng)投资(zī)有所放缓但依旧保持较(jiào)高(gāo)增速；新能(néng)源消纳(nà)持续(xù)承(chéng)压，风电单月利用小时数下滑明显。

风险因素：用电(diàn)需求不及(jí)预期；市场交易电价大幅下降；燃料成本大幅上涨；风光造价上行；新能源消(xiāo)纳风险加剧(jù)；来(lái)水不及预期等。

美国非农数据：如何看待8月

美国不温(wēn)不火的非农数据？

李翀(chōng) 崔嵘贾天楚

海外研究

2024年8月美国新增非(fēi)农就(jiù)业人数低于预期，美国就业市场继续降温，但目前就业市场走弱幅(fú)度不至于导(dǎo)致美国经济衰退(tuì)。美联(lián)储理事(shì)沃(wò)勒发言表(biǎo)示货(huò)币(bì)政策决议依赖于数据，对(duì)降息的规模和速度持开放态度。8月的非农(nóng)数(shù)据(jù)仍在联储的“舒适(shì)区(qū)”内，我们预计联(lián)储将于(yú)9月FOMC会议首次降息25bps，全(quán)年有3次25bps降息，年(nián)内10Y美债收益(yì)率将在3.5-4.2%区间运行。

风险因素：美国就业市(shì)场变动超预期；美(měi)国后续CPI数据超出(chū)预期。

全(quán)球PMI：美国PMI指数仍(réng)反映(yìng)

当前“供(gōng)需双弱、就业市场降温”

的阶段特征(zhēng)

贾天楚崔嵘(róng) 李翀

海外研究(jiū)

2024年8月全球制造业PMI指数(shù)（49.5）环(huán)比进一步回落，呈“中国调(diào)整(zhěng)、新兴回落、欧洲(zhōu)筑底、美国降温、日韩分(fēn)化、印度亮(liàng)丽”特征。欧元区制造业PMI读数边际震(zhèn)荡，法德PMI读数仍较为疲软。美国制造业(yè)8月PMI指数录(lù)得46.8，低于前值和预期(qī)，并呈(chéng)现“供需双弱、就业(yè)市场降温”的(de)特点。9月中上旬预计海外市场将会(huì)迎来经济数据、美国(guó)大选及货币政(zhèng)策的激烈(liè)博弈，风险不确定性或放大资产价格波动程度。

风险(xiǎn)因素：美联储货币宽松路径超预(yù)期；美国经济韧(rèn)性的不确定性(xìng)；美国(guó)劳动力市场变化的(de)不确定性；我(wǒ)国经济复苏进程低于预期；中美贸易政(zhèng)策变(biàn)动超(chāo)预期。

美(měi)国8月CPI：美国(guó)通胀基本符合

预期，降息周(zhōu)期即将开启(qǐ)

崔嵘李翀

海外研究

美国8月CPI基本符合预期，整体延续了上份报告“中规中矩”的基调，但核心CPI读(dú)数受租金通胀影响而出现瑕疵。我们预计(jì)年内美国通胀同比将大致稳(wěn)定，仍认(rèn)为租金(jīn)通胀降温趋势并非(fēi)出现反(fǎn)转，维持美联储年内降息三(sān)次、每次25bps的预测。大选辩论减弱了(le)市(shì)场对美国明年出现“再通(tōng)胀(zhàng)”风险(xiǎn)的担忧(yōu)，而近期市场在通(tōng)胀(zhàng)缓和的基(jī)调中对增长(zhǎng)方面的数据表现较(jiào)敏感，可(kě)留意(yì)短端美(měi)债、防御性美股的配(pèi)置机会。

风险因素：美(měi)国经(jīng)济(jì)增长动(dòng)能不及预期(qī)；美国就业市场需求与薪资(zī)增速不及(jí)预期；美国金融状况紧缩程度(dù)不及预期；美国(guó)大选等(děng)事件意外影(yǐng)响超预期；市场流动性或情绪变化超预期。

具体分析内(nèi)容（包括(kuò)相关风险提示等）详见报告(gào)：

发布日期：2024-9-09｜《A股策略聚(jù)焦20240908—外部信(xìn)号影响加剧，内部信号仍需(xū)观察(chá)》，作者：秦培(péi)景，裘翔，杨帆，玛西高娃，于翔，李世豪，杨家骥，连一席，崔嵘，联系人：徐广(guǎng)鸿

发布(bù)日期：2024-9-08｜《围炉谈(tán)策(cè)系列报告之十九—努力抓好政策部署落实》，作(zuò)者(zhě)：杨帆，于翔，刘春彤

发布(bù)日期：2024-9-09｜《消费(fèi)产业(yè)研究消费出海专题—中国消(xiāo)费出海启航正当时(shí)》，作者：姜娅，李鑫，盛夏(xià)，徐晓芳，冯重光，杨清朴(pǔ)，黄元夕

发布日期：2024-9-08｜《主题聚焦：新质(zhì)生产力(lì)系列跟踪—新质生产(chǎn)力全景图与赛道选择》，作(zuò)者：连一席，沈思越，秦培景，裘翔(xiáng)，徐涛，杨泽原，祖(zǔ)国鹏，华鹏伟，吴威辰(chén)，刘易

发布日期：2024-9-10｜《美妆与(yǔ)商业行业海外龙头2024年中报业(yè)绩复(fù)盘专题—变局之下，从海(hǎi)外龙头中报看国内外美业发展》，作者：杜一帆，徐晓芳

发布日期：2024-9-09｜《美妆与商业行业黄金(jīn)珠宝子行业2024年中报总结—金价上行，金饰降、金(jīn)条升，挖成(chéng)长、重分红》，作者：徐晓芳，杜(dù)一帆

发布日期：2024-9-11｜《美妆(zhuāng)与商业行业医美行业2024年(nián)中报总(zǒng)结—短(duǎn)看赛(sài)道孤品和品项开(kāi)发力，长看平台(tái)力》，作者：徐(xú)晓芳(fāng)，杜一帆(fān)，宋硕

发布(bù)日期：2024-9-10｜《医疗健康(kāng)产业2024年中报业绩总结—差异化增长趋势突出，布局确定性，静待拐点》，作者：陈竹，韩世通，宋(sòng)硕(shuò)，曾令鹏，沈睦钧，王凯（金麒麟分析师）旋，唐寅(yín)灏，蒋罗昕

发(fā)布日期：2024-9-09｜《证券行业(yè)2024年中报综述及固收专(zhuān)题—业绩(jì)环比改善(shàn)，债券牛市(shì)和费用控制为核心驱动》，作者：田(tián)良，陆昊(hào)，邵子(zi)钦，童(tóng)成墩，薛姣，林(lín)永健

发布(bù)日期：2024-9-08｜《电池与能源管理行(xíng)业2024年(nián)中报总结—盈利环比显著修复，资本开支持续收紧》，作(zuò)者：吴威辰(chén)，王喆，尹(yǐn)欣驰，李景涛(tāo)，李越，拜俊飞，汪浩，柯迈

发布日期：2024-9-09｜《新材料行业半导(dǎo)体先进封装及碳纤(xiān)维板块(kuài)2024年(nián)中报总结—看好先进封装(zhuāng)及军用碳纤维的领(lǐng)跑者》，作者：李(lǐ)超（金麒麟分析(xī)师(shī)），陈旺

发布(bù)日期：2024-9-10｜《新材料行业(yè)军工材料板块2024年中报总结—24Q2业绩拐点已至，板块估(gū)值有(yǒu)望(wàng)大幅修复》，作者：李超(chāo)，陈旺

发布日期：2024-9-10｜《新材料行(xíng)业消费电(diàn)子材料板块(kuài)2024年中(zhōng)报总结(jié)—消费电子材料(liào)板(bǎn)块景(jǐng)气企稳回(huí)升(shēng)，Q3新品发布有(yǒu)望拉(lā)动需求增长》，作者：李超(chāo)，陈旺

发布日(rì)期：2024-9-10｜《计算(suàn)机行(xíng)业(yè)通(tōng)用软件2024年中(zhōng)报总结及展望—收入韧性增长，信创有望提速》，作者(zhě)：杨泽原(yuán)，丁奇，马(mǎ)庆刘

发布日期：2024-9-12｜《计算机行业产业互联网2024年(nián)中报总结及展望—收(shōu)入(rù)加(jiā)速增长，把握结构机遇》，作者(zhě)：杨泽原，丁奇，潘儒琛(chēn)

发布日期(qī)：2024-9-10｜《电力设备与新能源行业电气设备(bèi)行业2024中报总结—行业盈利降幅收窄，龙头企业超(chāo)额明显》，作(zuò)者：华鹏伟，华夏

发布(bù)日期(qī)：2024-9-10｜《金属行(xíng)业2024年中报总结(jié)：盈利稳定性显著增强，板块分红水平持续提升》，作者：敖翀，拜俊(jùn)飞，商力

发(fā)布日期：2024-9-12｜《基础材料与(yǔ)工程服务行业2024年(nián)中报总结—风雨(yǔ)兼程，破浪前行(xíng)》，作者：孙明(míng)新，冷威

发布日期：2024-9-09｜《2024年(nián)8月(yuè)物价数(shù)据点评：如何理解服(fú)务CPI同比(bǐ)增速的边际下滑？》，作者：杨帆(fān)，明(míng)明，玛西高娃，周成华(huá)

发布日(rì)期：2024-9-10｜《2024年8月进(jìn)出口数据点评：8月(yuè)出口增速为何超预期？》，作者：杨帆，明明，玛西高娃

发布日期：2024-9-10｜《电(diàn)力行业—居民用电需(xū)求提升(shēng)，核电投资显著增长》，作者：李想

发布日期：2024-9-08｜《2024年8月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评—如何看待不温(wēn)不火的非农数据与“front-loading rate cuts”？》，作(zuò)者：李翀，崔嵘，贾天(tiān)楚

发布(bù)日期：2024-9-08｜《2024年8月全球制造业PMI跟踪点评—美国PMI指数仍(réng)反(fǎn)映当前“供需双弱、就(jiù)业(yè)市场降温(wēn)”的阶段特征》，作者：贾天(tiān)楚，崔嵘，李翀

发布日期：2024-9-12｜《美国2024年8月CPI点评—通胀(zhàng)基本符合预期，降息周期即将开启》，作者；崔(cuī)嵘，李翀

《中信证券一周(zhōu)研读》系对(duì)历史(shǐ)报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究(jiū)报告，仅供(gōng)汇总参考(kǎo)之用(yòng)；《中信证券一周研读》不(bù)应(yīng)被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告的重新发(fā)布；若因对报告的(de)节选而产生歧义的(de)，则应以报告发布当日的(de)完(wán)整内容为准。

本文节选自中信证券研(yán)究部已于2024年9月13日发布的《一周研读｜外部信号趋于明朗ms-style="font-L color0">一周研读（2024.9.8-2024.9.13）—外部信号趋于明朗(lǎng)》报(bào)告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因(yīn)对(duì)报告的摘编而产(chǎn)生歧义，应以报告发布当日的完整内容(róng)为准。

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