海外宏观｜“美国大选交易
”还有哪些预期差？

登录 新浪财经APP 搜(sōu)索(suǒ)【信(xìn)披】查看更(gèng)多考评等级

文｜李翀  崔嵘  贾天楚

当(dāng)前市场对各(gè)类资产的(de)“美国大选交易(yì)”形成了一定共识，但我们认为基准情形之外，可能仍(réng)有一些预期差。美债方面(miàn)，当前美债(zhài)市场更多博弈美(měi)联储后续的降息路径，大选对其影(yǐng)响相对较小。美联储9月议(yì)息会议降息50bps，鲍威尔表示降息没有预设路径(jìng)，仍是逐次会议做出决策，强调政策灵(líng)活性。市场或在联 储(chǔ)降息路径较(jiào)为清晰后重新开始依据大选选情(qíng)博弈哈里斯和特朗普的政策(cè)主张对通胀(zhàng)的影响，进而影响长端(duān)美债利率。“特朗普交易”或再次令 曲线趋 陡，曲线陡峭(qiào)化对长端利率下行有所限制，使得金融条件不至过快(kuài)放松以至出现(xiàn)类似23Q4的情形，特朗普的远期通胀性政(zhèng)策可能反而有(yǒu)助于增加美(měi)联储明年的降息次数，“哈里斯交易”则反之。美股(gǔ)方面(miàn)，随(suí)着以马斯克和(hé)彼得·蒂尔为代表的部分硅谷科技(jì)资本表达了对(duì)特朗(lǎng)普的支持，以及特朗普选(xuǎn)择俄亥俄州联邦参议员、前(qián)风投 家詹姆斯·万斯作为竞选伙伴(bàn)，其对新能
源汽车的态度或已(yǐ)有一定程度的(de)转变，且特朗(lǎng)普和部分硅谷科技(jì)公司关系有所拉近。我(wǒ)们(men)预计特朗(lǎng)普(pǔ)若重返(fǎn)白宫或并不利空美股新能源汽车板块和美股(gǔ)科技(jì)小(xiǎo)票。不少(shǎo)金融行业领导(dǎo)者在(zài)此次(cì)大(dà)选中站(zhàn)队哈里斯，“哈里斯交易”或并(bìng)不利空美股金融板块。与特(tè)朗普相比，哈里斯和大型科技股公司关系(xì)更加密切，预 计其对大型科技公(gōng)司的反垄
断态度较为温和，或对大(dà)型科技公司股价有一定
程(chéng)度利好。美(měi)元方面，我们认为特朗普使美元贬值有两条可能的路径，一(yī)是在2026年提名一(yī)位(wèi)更为鸽派的美联储主席，二是出(chū)台“《广场协议2.0》”以增(zēng)加关税为筹码迫使其他货币升值。

▍美债方面，长端美债利率或在联储降息路径较为清(qīng)晰后重新开始依据大选选情博弈哈里斯(sī)和
特(tè)朗普(pǔ)的政策(cè)主张对通胀的影响(xiǎng)，“特(tè)朗普(pǔ)交(jiāo)易”或对长端利率下行有所限制，使(shǐ)得金融条件不至过快放松，特朗普的 远期通胀性政(zhèng)策可(kě)能反而(ér)有助于增加美联储明年的降息次数，“哈里斯交易”则(zé)反之。

此前(qián)市场对“特朗普交易”最(zuì)大的共识是其(qí)增加关税、反对非法移民和削(xuē)减企业所得税等政策(cè)主张的通胀性。结合特(tè)朗普的通胀性政策主 张(zhāng)以(yǐ)及7月CPI数据发布后的(de)降息(xī)预期，做陡曲线成(chéng)为美债市场此前较为一致(zhì)的共(gòng)识。当前美债市场更多博弈美联储后(hòu)续(xù)的降息路径，大选对其影响相对较小。美(měi)联储9月议(yì)息会议降(jiàng)息 50bps，鲍威尔表示降息没有(yǒu)预(yù)设路径，仍是逐次会议做出决策，强调(diào)政(zhèng)策灵活性。市场或在联储降息路径较为清晰后重新开始依据大选(xuǎn)选情博弈哈里斯和特朗普的政策主张(zhāng)对通胀的影响(xiǎng)，进而影响长端美债利率。“特朗普交易”或再次令曲线趋陡，曲线陡峭化
对长端 利率下行有所限制(zhì)，使得金
融条件不至过快放松(sōng)以至出现类似23Q4的情形，特朗普的远期通胀性政策反而有助于(yú)增(zēng)加(jiā)美联(lián)储明年的降(jiàng)息次(cì)数，“哈(hā)里(lǐ)斯交易(yì)”则反之。

▍美股(gǔ)方面，新能源汽车板块和美(měi)股科技小票未充分参与“特朗普交(jiāo)易”。

总量方面，特朗(lǎng)普减税和减少监(jiān)管的政策被市场解读为对总
体股市利好。结(jié)构(gòu)方面，市场基于特(tè)朗普(pǔ)的政策主张做多金融、生物科(kē)技、医疗保(bǎo)健板块和与贸易关联度较低的(de)美国制造业公司，基于特朗普和万斯的反垄断主张以及前(qián)期的风格轮动做空通讯服务等板块的科技巨(jù)头。我们认为美股市场上“美国大选交易”最大的 预期
差可(kě)能在 于随着以马(mǎ)斯克和彼得·蒂尔（Peter Thiel）为代(dài)表的部分硅谷科 技(jì)资本表达了对特(tè)朗普(pǔ)的支持，以及特朗普选择前
风投家万斯作为竞选伙伴，其对新能源(yuán)汽车(chē)的态度或已有一定程度(dù)的(de)转变，且特朗普和部分硅谷科(kē)技公司关系有所拉近。我们(men)预计特朗普若重返白宫或并(bìng)不利空美股新能(néng)源汽车板块和美股科(kē)技小票。 

▍美元(yuán)方面(miàn)，特朗普使美元(yuán)贬值有两条路(lù)径，一是特朗普(pǔ)获胜并在2026年(nián)提(tí)名一(yī)位更为鸽(gē)派的美联储主席，二是(shì)出台“《广场协议2.0》”以(yǐ)增加关税为筹码(mǎ)迫(pò)使其他(tā)货币(bì)升(shēng)值。

特朗普(pǔ)的政策主张有(yǒu)助于(yú)支撑美国经济基本面和通胀(zhàng)，且其贸易保护主义引发全球避险情绪，两者(zhě)均导致“强(qiáng)美元(yuán)”，但特朗普及其竞选团队却(què)主张(zhāng)“弱(ruò)美元(yuán)”以提(tí)振(zhèn)美国出口、缩减美国
贸(mào)易赤字。市场对这一矛(máo)盾有共(gòng)识，并在短期选择交易“强美(měi)元(yuán)”，但对特朗普成(chéng)功上任后如何实现“弱美元”较(jiào)为困惑。我们认为：1）特朗普实质性干(gàn)预美联储(chǔ)独立性、胁迫美联储降息的 可能性较低，但2026年可能提名一位更为鸽派的美联储主席；2）受莱特希泽影响，特朗普或会以加关税为筹码出台“《广场协议2.0》”，迫使(shǐ)其他货币(bì)升值。

▍“哈里斯交易(yì)”：鉴于哈里斯的政策框架并不完整，更多仍(réng)是延续拜(bài)登当前政策主张，“哈里(lǐ)斯交易”在美元(yuán)、美债和比特币的交易逻辑上更多与“特(tè)朗普交易”反向。

但“哈里斯交易”或并不利空美股金融(róng)板(bǎn)块，且哈里斯本人与大型科技股(gǔ)公司(sī)关系与特朗普相比更加密切，其对大型科技公司的反垄(lǒng)断态度较为(wèi)温和，我们预计“哈里(lǐ)斯交易”或对大型科(kē)技公 司股价有一定程度
的利好。

▍风(fēng)险因(yīn)素：

美联储货币政策超预期；美国大(dà)选选情(qíng)出(chū)现超(chāo)预期(qī)变化。 

本文节选自中信证券海外宏观｜“美国大选交易”还有哪些预期差？n>研究部已于2024年9月19日发布的《海外宏观经济专题—“美(měi)国大选交易”还有哪些预期差？》报告，具体分析内容（包括相关(guān)风险(xiǎn)提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的(de)完整(zhěng)内容为准。

重要声明(míng)：

本资料定位为“投(tóu)资信息参 考服(fú)务(wù)”，而非具体(tǐ)的“投资决策服务”，并不涉(shè)及对具体(tǐ)证券或金融工具在(zài)具(jù)体价位、具体时点、具体市(shì)场表现的(de)判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅(yuè)读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相(xiāng)关的分析、预(yù)测能够成立的关键假设条件，关(guān)注投资评(píng)级和证(zhèng)券目标价(jià)格的预测时间周(zhōu)期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资(zī)料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中(zhōng)信证券不保证其准确性或完(wán)整，同时其相(xiāng)关的(de)分析意(yì)见及(jí)推测可能会根据中信证券研究部后续(xù)发布的证券研究报告在(zài)不发出(chū)通知的情形下(xià)做出更改，也可能会(huì)因为使用(y海外宏观｜“美国大选交易”还有哪些预期差？òng)不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与(yǔ)中(zhōng)信(xìn)证券其它业务(wù)部门(mén)、单位或附(fù)属机构在制作类(lèi)似的其(qí)他材料时所给出的意见不同或(huò)者相反
。（3）投资者(zhě)在进行具体(tǐ)投资(zī)决策前，还须结合自(zì)身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包(bāo)括“选(xuǎn)股”、“择时”分析在内 的(de)各种其(qí)它辅助分析手段形
成自主决策(cè)。为避免对本资(zī)料所涉及的研究方法、投资评 级、目标价(jià)格等(děng)内(nèi)容产生理解(jiě)上的歧(qí)义，进而造成投(tóu)资损失(shī)，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列(liè)示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部(bù)风险。投资者不应(yīng)单纯依靠(kào)所接收的相(xiāng)关信息而取代自身(shēn)的独立判断，须充分了(le)解(jiě)各类投资风(fēng)险，自(zì)主作出投资决策并自(zì)行承担投资风险。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 海外宏观｜“美国大选交易”还有哪些预期差？