中 外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生

中国基金报记者郭玟君

美(měi)联储降息“箭在弦上”，投资者要如何应对政策转向后的(de)市场，做好资产配置？中(zhōng)国基金报 邀请了七(qī)位(wèi)中外资机构研究专家，研(yán)判美联储(chǔ)降息的影响，他们是：中银证券全球首席经济(jì)学家管涛，工银国际首席经(jīng)济学(xué)家程实，德意志(zhì)银行国际私人银行部亚洲投(tóu)资(zī)策略主管刘佳，汇丰环球私(sī)人银行及财富管理中国首席投资总监匡正，南方东英量(liàng)化投资部主管王毅，摩根资产 管理中(zhōng)国资深环球市场(chǎng)策略师朱超平，野(yě)村东(dōng)方国际证券研(yán)究部策略团队分(fēn)析师宋劲。

美联储政 策转向影响几何？

中国基金报：美联储降息大概率将在9月“靴子落地”。美国与其他主要经济(jì)体(tǐ)利差(chà)收敛，将如何影响全球资(zī)金流向(xiàng)？

管涛(tāo)：这有助于缓
解美元强势引发的(de)全球美元荒(huāng)。今年以来，美联储降息预期总体呈上升趋(qū)势，美国和其他主(zhǔ)要经济体的利差已开(kāi)始收敛，上半年流(liú)入美国的国(guó)际资本总(zǒng)体(tǐ)趋于下降。

但也要(yào)注意，如(rú)果美(měi)国经济不衰退，美(měi)联储货(huò)币(bì)政策就不会大幅(fú)松动，美元也(yě)不会大幅贬值，美元荒虽(suī)然
会有(yǒu)边际缓解，但不会是根本(bě中外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生n)性的改善。

朱(zhū)超平：利差收敛，加上美股(gǔ)较高的估值，可能推动资金流向美国以外的市场，欧洲、日本和亚太新兴市场可能是(shì)主要目标(biāo)。

宋劲：美(měi)国(guó)降(jiàng)息(xī)周期影响下，美元指数(shù)预计将(jiāng)会(huì)走软，驱动资金向其他市场(chǎng)回流。

王(wáng)毅：这次降息，流动性未必会像之前(qián)那(nà)样流向新兴市场。目前全球主要的(de)增长来自发达市(shì)场，新兴中外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生市场(chǎng)并(bìng)没有表现出(chū)很强的增(zēng)长(zhǎng)预期(qī)。这主要是因(yīn)为全球(qiú)商品周期迟迟 没有出现，服务需求一直(zhí)处在高位，对(duì)制造业和原材料为主的新兴市场形成压制。

如何(hé)应对“过(guò)山车式”行情？

中国(guó)基金报：7月(yuè)以来，各类资产呈现“过山车(chē)式”行(xíng)情。未来类似情况是否还会(huì)发生(shēng)？投资者应如(rú)何应对(duì)？

管涛：“过(guò)山车式”行情还会出现。尽管鲍威尔暗示(shì)9月降息已成定局，但鉴于未来市场仍会(huì)在“软着陆”“硬(yìng)着陆”和“不着陆”三种情景之(zhī)间切换，金融市场难免剧烈波(bō)动。

当前，在资产尤其是科技(jì)股估值偏高的(de)情况下，一旦业绩不(bù)及预期，科技(jì)股剧(jù)烈调整，会对市(shì)场情绪形成(chéng)巨大杀伤力。

因此，投资者要密切(qiè)关注边际变化，避(bì)免线性单边思维，规避估 值偏高资产，以防“站在山岗上”。

王毅：7月以来市(shì)场波动的最(zuì)大驱动因素来自日本央行
意外干预(yù)外(wài)汇市场和鹰派加息，导致日元套利交易(yì)大幅下降(jiàng)，影响了几乎所有资产类(lèi)别 。另外(wài)，6月到7月之间，美股的杠杆投资大幅上升，结构(gòu)上更加趋近于头部集中的策略。在此环境下，个别二线半导体(tǐ)公司的业绩大幅低于预期，导致市
场对(duì)于AI投资的趋势产生(shēng)怀疑(yí)。

目前看，日元(yuán)短期(qī)套(tào)利(lì)交 易趋于平缓(huǎn)。但美股投(tóu)资中(zhōng)，AI主题是(shì)目前市场盈(yíng)利增长(z中外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生hǎng)和业绩的支柱，如果该主题出现问题，市场(chǎng)将面(miàn)临更
强烈的回(huí)调。

刘佳：7月以来市场大幅波动，部分原因(yīn)是(shì)美国失业率上升，美国制造业采购经理人指(zhǐ)数增长明显放缓，市场担忧美国经济出现衰(shuāi)退。同时，日元(yuán)大幅升值(zhí)引起市场 恐慌。

当前，市场情绪仍(réng)然较(jiào)弱，如果未来
美国经济数据和市场预期有较大差距，市场波动仍会(huì)增加。稳健并分散的投资组合有助于应对波动(dòng)；在投资组合里(lǐ)面加入大宗商品，例如石油和黄金，将能够(gòu)增(zēng)加投资组合(hé)的韧性。

朱超平：在(zài)股市
估值处于历史较高区间的背景下，投资(zī)者的心态往往会随着对数据和政策(cè)的预期变化大幅摇(yáo)摆。经济数据走弱、美国大(dà)选、科技股盈
利预(yù)期(qī)、日本央行政策、地缘政治风险等(děng)造成7月(yuè)底市场(chǎng)波(bō)动的 诸多 因素并未消除。

未(wèi)来一(yī)段时间(jiān)，从(cóng)偏成长的投资风格转向偏稳健的风格，在不同地区(qū)和不同资产(chǎn)类别之间进行(xíng)更为多元的配置，可能是投(tóu)资者应对 市场波动的 主要策略。

宋 劲：市场高波动情形预计仍将发生(shēng)。虽然再平(píng)衡交易(yì)的触发点来(lái)自投资者对未来全球基本面趋势转向的预期。但是(shì)，在再平衡交易时基本面提供的影
响力可能有限，这(zhè)是由于在实际(jì)改变发生前，投资者对基本面的前瞻确(què)定性可能下降。超跌板(bǎn)块短期存在更高的弹性，而过度拥挤的交(jiāo)易赛道容(róng)易出现持续性调整，即使这些交易本身具有较当地经济(jì)状况更有吸引力的基本面。

资产配置(zhì)转折点

中国基金报：在当前宏观大(dà)环境下，如何调整全球资产配置？

刘(liú)佳：在美联储降息的环境中，我们相(xiāng)对看好美国短期债(zhài)券，尤其是投资级别的企业短期债券(quàn)。美国股票中，比较看(kàn)好科技、通信服务和银行板块。在欧洲股票(piào)中，看(kàn)好银行
和工业板块。总(zǒng)体来(lái)看，我们推 荐同时投资于大(dà)企(qǐ)业股票和中小企业股票的杠铃式策略。

程实：大类资产配置正迎来转(zhuǎn)折点：中美利差方向(xiàng)性逆转；高估值向低估值(zhí)的再配(pèi)置成为主流；汇率因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)变大；地(dì)缘政治动荡 等加大稳健配置的需求。

朱超平：美
股上(shàng)市(shì)公司盈(yíng)利增长正(zhèng)在从高度集中于(yú)几只(zhǐ)权重股向更多(duō)行业扩散，美股可能出现从科技成长向周期价值的轮动。同时，美联储降息和美国软着陆对美国以外的市(shì)场可能(néng)带来利(lì)好，行情在全(quán)球市场扩散。

此(cǐ)外，中长久期的国(guó)债和高评级 信用债券也可能受到降息支持(chí)。

王毅：目前美债投资的热情很(hěn)高，无论是(shì)国债还(hái)是信用债(zhài)甚至高(gāo)收益(yì)债，在降息预(yù)期下，投资者认为可以从降(jiàng)息的资本利得(dé)中获益。股(gǔ)票方面，中(zhōng)国市场尤其是港股市场有一定安(ān)全(quán)属性(xìng)，相对于目前拥挤的(de)AI交易有一定的分散性。

债(zhài)券已经充分定价(jià)了降息(xī)预期，现在应该
中性(xìng)配(pèi)置久期敞口。如果加息预期(qī)反复，可以考虑增加久期配置。

宋劲：美债资产可(kě)能是(shì)全球再(zài)平衡交易的最大受益者。权益市场再平衡趋势有(yǒu)利于A股和全球(qiú)市场中的(de)超跌(diē)板块。

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