公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望

基金(jīn)一(yī)季报披露完毕，公(gōng)募权益投资最新概貌浮出水(shuǐ)面。

一方(fāng)面，公募基金占A股流通(tōng)市值比例回到8%以上，主要类型基金的股票仓位均(jūn)维持(chí)在85%以(yǐ)上，市场(chǎng)定(dìng)价权稳步提升。但实际上，公(gōng)募主动权(quán)益基金的仓位比例波动幅度日益趋窄，不少仓位比例波动是因为股票资产本身涨跌造成的，主动增仓或者减仓的因素越来越少。即是(shì)说，公募主动投资对医药、白酒等大市值个股(gǔ)的严重依赖情(qíng)况依然没变。有市场人士直言(yán)，在人工(gōng)智能(néng)如此风起(qǐ)云涌的时代，公募(mù)基(jī)金这样的重(zhòng)仓颇令人失望。

另一方面，截至一季度末股票ETF持仓占A股流(liú)通市值比例达2.73%，创下历史新高。一定程度上，ETF业(yè)务与主动管理业务具有互补性，算得上是对(duì)主动权益(yì)投资发展不(bù)足的一个补充。但在(zài)ETF蓬勃发展趋势下(xià)，同质化产品如何体现出(chū)应有的投资(zī)效应，则是基金公(gōng)司面临的新问题。

“大而不动” 主动调仓因素越来越少

银河证券基金研究中心(xīn)近日发布的(de)《2024年(nián)一季度末公募股票方向基金最大可动用买(mǎi)入A股资(zī)金数据报(bào)告》显示，截(jié)至2024年一季度末，已披露季报的公募基金持(chí)有A股市值5.21万亿元，占A股总市值比例是7.32%，占A股流通市值比(bǐ)例是8.11%，占A股自由流通市值比例是15.89%。

拉长时间看，从2015年(nián)二季度(dù)末以来的8年时间，公募基金持(chí)有A股市值的市场占比在稳定上升。股票基金与混合偏股基金的加权平均股票(piào)仓位比例也处(chù)于相对高位。银河(hé)证券基金研究中心数据显示，公募基(jī)金持有A股市值占A股流通市值比例在2013年(nián)6月30日(rì)是7.38%，2017年12月31日是 3.94%，之后(hòu)缓慢回升(shēng)，2022年6月30日是8.93%，截至2024年一季度末(mò)是8.11%。

虽然从整体(tǐ)上看公募基金在A股中的占比有所恢复，但从核心(xīn)持仓的结(jié)构来看，公募基(jī)金的(de)持仓灵活度和(hé)前沿性却乏善可陈。

先来(lái)看仓位情况。根据(jù)银河证券(quàn)基金研究中心数据，截至2024年一季度末主要类型的股票仓位均维持在85%以(yǐ)上，其中标准股票型基金仓位为89.64%，行业与主(zhǔ)题股票型基(jī)金为90.4%，偏股型基金为87.38%，行业偏股(gǔ)型基金为89.84%。

银河证券认为，随着公(gōng)募基金行业(yè)大力发(fā)展(zhǎn)权益基金，主动权益基金的仓位(wèi)比例波动(dòng)幅度日益趋窄，不少仓位(wèi)比例(lì)波动是因为股票资产本身涨跌造成的，主(zhǔ)动增仓或者减仓的因素越来越少。

和这一情况(kuàng)相对应，公募(mù)基金重仓(cāng)股呈现出(chū)对医药、白(bái)酒等大市值个股的严重依赖。天相投顾统计数据显示，截至今年一季度末，贵州茅(máo)台和宁德时代仍是公募基金的第一(yī)与第二大重仓(cāng)股，持有市值分别达658.56亿元和567.08亿元，第三到第十大(dà)重仓股分别是五粮液、泸州老窖、紫(zǐ)金矿业、腾讯控股、美的集团、恒瑞(ruì)医药(yào)、山西(xī)汾酒、立讯精密(mì)。与(yǔ)2023年四季度末(mò)相比，紫金矿业、美的集团(tuán)新进入前十大重仓(cāng)股，迈瑞医疗、药(yào)明康德退(tuì)出前十大重仓股。

人工智能难以成为快速突破口

针对上(shàng)述情况，有市场人士直言，公募(mù)基(jī)金的投资(zī)依然集中停留在“喝酒吃药”阶段，前十大重仓(cāng)股(gǔ)中(zhōng)就有四(sì)只为白酒股。如(rú)果不考虑在香港上市的腾(téng)讯控股，招商银行则能(néng)进入公募基金持有前(qián)十大A股股票。

该市场人士直言，在人工(gōng)智能如此风起云涌的时代，公募基金(jīn)这样(yàng)的重仓颇(pǒ)令人失望(wàng)，“公募基金重仓股变动很小，持有白酒股与医药(yào)股基(jī)本不动，算得(dé)上科技股概念的(de)公司只有宁(níng)德时代一家(jiā)，立讯精密只能(néng)勉强算得上科(kē)技股”。

实际上，针对这种(zhǒng)“长期高仓位的固定重仓”情(qíng)况(kuàng)，今年以来已有公募投研(yán)人士提出(chū)了(le)反(fǎn)思和自我(wǒ)省视。

比如，鹏华基金副总裁梁浩(hào)表示(shì)，2023年最热(rè)门的成长投资是(shì)AI，在AI催生的大时代背景下，和AI相(xiāng)关的概念股表现良(liáng)好。但是经历2015年移动互联网浪潮泡沫破灭后，公募基金成长类投资主要偏基本面、偏价值，所以当主题和概念型投资机会出现时，大(dà)量公募资金(jīn)难以适应。

梁浩举例，在整个消费(fèi)升级过程中白酒行业从之前的系统性、行业(yè)性的纯β投资机会慢慢转变为对经营管理及产品架构要求更高，赛道型投资机会(huì)逐渐降低。同时，新能(néng)源行业由于国内竞争非常激烈，使得行业好的时候，产(chǎn)业资金(jīn)不断涌入，产能不断扩张，而(ér)当行业下行时，就会出现严重(zhòng)过剩。这和国内的产(chǎn)业环境和竞争(zhēng)环境有很大关系，因为过去这些(xiē)年国内发(fā)展(zhǎn)速度非常快，资(zī)本快速(sù)涌入优质行业，反映在投(tóu)资端就必(bì)然呈现(xiàn)出高波动状态(tài)。

创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春此(cǐ)前在接受券商中国记者采访时表示，基金(jīn)公司投研团队的重(zhòng)点(diǎn)研究行业(yè)和公司(sī)，表现在投资上就是十大重仓股，背(bèi)后是(shì)他们对长(zhǎng)时间内宏观和产业运行规(guī)律的理解，大致能体现整体主动权益(yì)投资(zī)水平。

“从过(guò)去(qù)公募基金20年的持仓来看，十(shí)大重仓经历了周(zhōu)期股、金融股、科技股、消费股(gǔ)之间的轮换。彰显的是基(jī)金公司的配置能力，但对择时能力体现得不够。”魏凤春认为，由于对产业规律的认知存(cún)在时间差异，十大重仓股在不同公司之间存在(zài)着(zhe)“搭便车”现(xiàn)象。因为(wèi)短期(qī)资金关注度(dù)提升带来的财富效应，存(cún)在着公募基金整体配置的集聚效应，不可避免会(huì)出现“产业趋势已过，但持仓(cāng)调整不及时”的现象。

“2021年(nián)抱团瓦解(jiě)后，公募权益类资金没有找(zhǎo)到重新崛起的突破口，背后的(de)主要(yào)原因是主导产业(yè)尚不清晰，没有明(míng)确的投资主(zhǔ)线(xiàn)。”魏凤春认为，房地产确认处于(yú)周期底部(bù)，虽然仍然重要，但已不被市场认为是(shì)主导产业，十大重仓不会以此为阵地。新能源和白酒经(jīng)历过大起大落后，在投资(zī)价值方面也存在着较大的瑕疵。数字经济与人工智能的战略价值和战术价值短期内无法统一(yī)，很难快速成为突破口。

ETF能与主(zhǔ)动权益(yì)互补(bǔ)？

和主动权(quán)益不同，蓬(péng)勃发(fā)展的股票ETF方面，却出现了可喜变化。一定程度上(shàng)，股票 ETF的长足发展成为了主动权益发展的一个补充(chōng)。

根(gēn)据银河证券基金研究中心数据，截(jié)至2024年一季度末股(gǔ)票ETF基金持(chí)有A股市值17645.85 亿元，占A股流通(tōng)市值比例是2.73%。该比例从2015年6月30日的0.37%增(zēng)长到2024年3月31日的2.73%，创历史新高，说明了股票ETF作为重要配置工具的(de)价值(zhí)。

根据博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳观察，近几年(nián)来，ETF工具覆盖的(de)资产体系也(yě)更加丰富，覆盖A股(gǔ)宽基、行业、主题、smart beta、跨境、商品、债券、货币等大类资产，基本可以满(mǎn)足投资者对(duì)各类(lèi)资产的配置需求。

“ETF业务与主动管理业务协同发展，可以满足市场上绝大(dà)部分投资者的投资需求，两类(lèi)业务具(jù)有显著的互(hù)补性。”赵云阳认为，在发展主(zhǔ)动管(guǎn)理业务的基(jī)础上，发展ETF业务有利于基金公司(sī)的长期发展。对(duì)于资(zī)本市场来说，ETF的发展有利于资本(běn)市(shì)场(chǎng)价值发现功能的实现，促进资本市场更加有效化和(hé)机(jī)构化(huà)，让中(zhōng)国资本市场更加成熟。

“如果不能(néng)提供较(jiào)为稳定的价值，提供清晰高效成本低(dī)廉的工具，做好服务也还是有(yǒu)价值(zhí)的。”某券(quàn)商财富(fù)管理人士(shì)认为(wèi)，宽基(jī)指数产品的本质是提供(gōng)长期投资(zī)价值，降低投资门槛和难度，省去了投资者在择时上，在(zài)股票选(xuǎn)择上，在风格(gé)判断上，耗(hào)费太多的时间和精力。

但针对阶段性的股票 ETF同质化等现象，该(gāi)券商(shāng)财富管理(lǐ)人士表示，需要遵循(xún)以下原则选择指数产品。宽(kuān)基产品方面重点关注三方面：

一是选择在行业、风(fēng)格和个股上足(zú)够分散的(de)指数产品。指数的编制切(qiè)忌过于依赖短期(qī)历史数据(jù)，这容易造成行业风(fēng)格(gé)个股的集中度太(tài)高，宽(kuān)基短期变(biàn)成了窄(zhǎi)基，后果就是波动(dòng)过大，且(qiě)容易导致(zhì)投(tóu)资者追(zhuī)高，高位(wèi)站岗(gǎng)，甚(shèn)至长(zhǎng)期被套。

二是必须真正以长期投资、价值投资去选择成份(fèn)股。加权方式基本面因素应该是占据主导，完全市(shì)值加权在A股可能(néng)存在追涨杀跌的问(wèn)题，会拉低指(zhǐ)数的长期回报。

三是要看到指数不同于(yú)资产配置和组合管(guǎn)理，未必需要成份股之间较为明显的负相关(guān)。短期波动不可怕，只要(yào)长期(qī)下来拥有较好的阿尔法，能够带(dài)来长期的(de)绝(jué)对回报就是一个值得投资的指数(shù)。

行业和主题类基金方(fāng)面，上述(shù)券商财富管理人士认为，这类产品的定位应该是(shì)纯工具产品，锐度高一(yī)点，且尽(jǐn)可能帮助投资者(zhě)降低成本。这类产品的选择权和投资判断(duàn)，应交给投资(zī)者，让投资者自己去判断，但(dàn)需要投资者把握时机，需要具备一些交易策略，也需要做好风险管控。

校对：高源‍‍‍‍