上市农商行买债成双刃剑：多家投资收益翻倍，大额配置或拖累资产质量

多家(jiā)江浙(zhè)地(dì)区上市(shì)农商行2024年半年报出(chū)炉。

8月27日(rì)晚间(jiān)，江阴银行（002807.SZ）、苏农(nóng)银行（603323.SH）、瑞(ruì)丰(fēng)银行（601528.SH）相继披露中期报告。

截至(zhì)8月28日，A股10家上市农(nóng)商行中，包括上述3家在内(nèi)，已有6家半(bàn)年报(bào)出炉，其(qí)他分别是(shì)张家港行(xíng)（002839.SZ）、常熟银(yín)行（601128.SH）、沪农商(shāng)行（601825.SH）。整体来看，6家农商行均(jūn)实现了营收、净利(lì)双(shuāng)增。

值得注意的是(shì)，从已披露的中报来(lái)看，多家农商行上半年投资收益(yì)颇丰，尤其是债券投资收益大幅增长。

近段时间以来，在债市(shì)投资火热的背(bèi)景之下，央行多次提示长期国债利率风险(xiǎn)。8月初，江苏省内4家农商(shāng)行涉嫌(xián)国债交易违规的风波，让中小(xiǎo)银行债券持仓情况屡受市场关注。

8月27日，资深金融政策专家(jiā)周毅钦(qīn)在接受时代(dài)财经采(cǎi)访时表示，“近期监管的风险提示，主(zhǔ)要是担心部分中小银行(xíng)对债券(quàn)投(tóu)资的(de)利率风(fēng)险认知(zhī)不足，投机氛围(wéi)浓(nóng)郁，未充分考虑长期限国债投资过(guò)程中利率(lǜ)波动(dòng)所(suǒ)带来的价格波动(dòng)风险。”

多家农(nóng)商行上半(bàn)年投资收益(yì)增超一倍

目前6家(jiā)已披露中报(bào)的上市农商行中，规模最大的为沪农商行(xíng)，总资产达到1.45万亿元。

从业(yè)绩来看，瑞丰银行、常熟(shú)银行均实现营(yíng)收、利润双位数增长，其中瑞丰银行的营收增速最高(gāo)，达(dá)到14.86%；归母净利润增速则以常熟银行表现最优，达到19.58%。

净息(xī)差(chà)方(fāng)面(miàn)，截(jié)至报告(gào)期末，6家农商行的净息差(chà)依(yī)然较上年末(mò)继续不同程度下滑。其中，张家港行净息差下滑幅度在6家中最大，从去(qù)年末的1.99%降至1.67%，达32 BP。

资产质量方面，截至(zhì)报告期末，江阴(yīn)银行、沪农(nóng)商行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行(xíng)、常熟银行的不良(liáng)贷款率分别为0.98%、0.97%、0.97%、0.94%、0.91、0上市农商行买债成双刃剑：多家投资收益翻倍，大额配置或拖累资产质量.76%。

拆解各家(jiā)营收构成，其中最值得(dé)关注的是非息收入。

今年上半年，多家农商行(xíng)的利息净收入出现一定程度的下(xià)降，非息收入表现则颇为亮眼。

以瑞丰(fēng)银行为例，2024年上半年，该行实现营(yíng)业收入21.74亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.86%；实现归母净利润8.43亿元(yuán)，较上年(nián)同(tóng)期增长15.37%。营业收入中，该行(xíng)上半(bàn)年利息净收入为15.16亿元，同比下降2.45%；非利息净收入6.57亿元(yuán)，同比大增94.42%。

非息收入大涨主要源于(yú)投资收益的贡(gòng)献。财报显示，上半(bàn)年瑞丰银行(xíng)实现投资收益 5.36 亿元，同比大增(zēng)213.87%，主(zhǔ)要(yào)系处置其(qí)他债权投资(zī)的(de)投资收益增加。

半年报公布同日，瑞丰银(yín)行还发布了《2024-2026年股东回报规划》，称(chēng)在(zài)该行发展的成长期且(qiě)有重大资金支出安排时，现金分红在当次(cì)利润(rùn)分配中(zhōng)所占比例最低应当达到20%；在该行发展的成熟期且有重大资金支出安排时，现金分红在当次利润分配中所占比例(lì)最低应达到(dào)40%。2023年度，瑞丰银行每股(gǔ)派现0.18元（含税），分红(hóng)总额3.53亿元(yuán)，分红比例约20.44%。

苏农银行的投资收益也出现大增。2024年上半年(nián)，该行实现营业收入22.76亿元，同比增长8.59%；实现归母净(jìng)利润11.2亿元，同比增长15.64%。报告期内，该行利息净收入14.32亿元，同比下降7.04%；非利息净收入8.44亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增加51.97%。非利息净收入中，投资收益为7.04亿元，同比增加115.92%，其中处置其他债权投资取得的投资收益为2.54亿元，同比增长达383.28%。

更早披露财报的张家港行来看(kàn)，该行上(shàng)半年实现营业收入25.61亿元，同比增长(zhǎng)7.35%；实现归母净(jìng)利润9.46亿元，同比增长9.29%。该行利息净收入(rù)为17.36亿(yì)元，同比下(xià)降11.58%；其(qí)他营业收入中，投资收益为6.80亿元(yuán)，同比增加176.34%。

财报还显示，张家(jiā)港(gǎng)行其他债权投资余(yú)额为203.79亿(yì)元(yuán)，较去(qù)年末减少40.29%。该行表示(shì)，主要系根据市场走势，卖出债券实现资本利得所致。

从上述数据来看，瑞丰银行、苏农银行、张家(jiā)港行上半年的投资收益占营收比分别(bié)为(wèi)24.66%、30.93%、26.55%。

时代(dài)财经梳理(lǐ)发现，6家农商(shāng)行中，瑞丰银行、江阴银行(xíng)、常熟银行在半年报中较为详细披露了持有国债情况。

截至报告期末，瑞丰银行持(chí)有国债金额合计153.81亿元，包(bāo)括债权投资和其他债权投资(zī)。其中，作为债权投资的(de)当期利息为4186万元，作为其(qí)他债权投资(zī)的当期利息为1.20亿元。

江阴银行持有国债合(hé)计(jì)规模则为155.94亿元，包括交易性金融(róng)资产(chǎn)、债权投资和其他债权(quán)投资三项，去年末(mò)这(zhè)一数字为201.49亿元(yuán)。2024年上半年，江阴银行的投资收益同比(bǐ)下3.5%至4.86亿元，不过其中“以摊余成(chéng)本计量的金(jīn)融(róng)资产终止确认产生的投资收益”同比增长190%至2.70亿元，财报中未对此项作出特别说明。

截至报告期末(mò)，常熟银行的金融投资中，国债金额为177.87亿元(yuán)，占比为18.18%，金(jīn)额(é)和占比均较去年末有所减少。

“大规(guī)模增加债券配(pèi)置或导(dǎo)致资产质量恶化”

“资产荒”叠加债牛行情(qíng)的背景之下，大量资金涌向债市。

尽管(guǎn)近期债市有所调整，不(bù)过民生(shēng)证(zhèng)券8月27日一份研报预计，当前宏观图景下债牛环境仍然存在(zài)，短期(qī)内关(guān)键扰动(dòng)在于金融监管、资金面和流动性环境、利率债供给、以及(jí)财政地产方面增量政策的(de)情况，预计当前债市利率(lǜ)或仍延续区间震(zhèn)荡格局。

基(jī)于(yú)此，部分中小银行加大债券配置规模，“大行卖债、小行买债”的现象时有发生。招商(shāng)证券(quàn)近(jìn)日一份研报显(xiǎn)示，根据外(wài)汇交(jiāo)易中心的统计，农商行2023年全年二级市场现(xiàn)券(quàn)买入(rù)量(liàng)占(zhàn)全市(shì)场(chǎng)总买入(rù)量(liàng)的12%，占比(bǐ)仅次于(yú)券商自营的34%和城商银(yín)行的13%。

农商行等中小金融机构为何(hé)青睐债券投资？周毅钦在接受时代财经采访时表示，“在传统信贷市场中，中小银行难以与大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)充分竞争(zhēng)，表内信贷份额因此向表内投资(zī)进行转(zhuǎn)移(yí)，中小银行随之增加了债券的(de)配置力度。”

其认为，债券投(tóu)资对于中小银行来说(shuō)具有一定的性价(jià)比。在经济增速(sù)放(fàng)缓和产业结构调整的背景(jǐng)下(xià)，中小银行面临负(fù)债成本压(yā)力加大、净息差下降(jiàng)等局面，通过信用下沉，债券投资为中(zhōng)小银行带来了相对(duì)较高(gāo)的收益。

然而，高收益之下也暗藏风险。周毅(yì)钦表示(shì)，“对于中小(xiǎo)金融机构来说，大规模增加债券(quàn)配置面临着信用风险、流动性风(fēng)险和利率风险，有(yǒu)可能(néng)导致资产质(zhì)量恶(è)化。”

中泰证券8月22日也一份(fèn)研报(bào)指出，农商(shāng)行的角色定(dìng)位更类似于地区性(xìng)政策银行，相关文(wén)件要上市农商行买债成双刃剑：多家投资收益翻倍，大额配置或拖累资产质量求农商(shāng)行要更多将主业重心放(fàng)置于农村发展于(yú)普惠小微贷款，今年大量买债的行为似(shì)乎偏(piān)离聚焦主业要求。

今(jīn)年以来，监管曾多次(cì)指导农商(shāng)行买债行(xíng)为。

7月(yuè)有报道称，华东某省央行地方(fāng)分(fēn)行对部分农商行进行窗口指(zhǐ)导，要(yào)求农商行聚焦主业，压降杠杆的同时，降低债券久期。据相关报道，此前3月，为防(fáng)止(zhǐ)农(nóng)商行超长端持债过于集(jí)中并滋生利率(lǜ)风险，央行专门调研农(nóng)商行参与债(zhài)市情(qíng)况，审视农村(cūn)金融(róng)机构的债券(quàn)投资(zī)。

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