本轮人民币升值原因以及对A股的影响

来源：策略李立峰与(yǔ)行业配置笔记

投资要点

一、美元(yuán)指数下行，市场押注美联储降息。近期公布(bù)的美国经济和就业(yè)数据显示，在持续高利率(lǜ)背景下美国劳动力市场明显(xiǎn)降温，美联储主席鲍威尔释放鸽派信号(hào)，全球资本市场开启了美联储降(jiàng)息交易(yì)。

二、美(měi)科技股下跌叠加美日(rì)利差收窄预期，引发日元套息(xī)交易逆转，人民(mín)币弹性也相(xiāng)应增强。

1）美股下(xià)跌引发套息交(jiāo)易逆转。过去日本(běn)长期处于低利率和低通胀环境，叠加日(rì)元具备高(gāo)流动性，日元成为了全球套息交易的主(zhǔ)要货币，投资者通过借(jiè)入日元，投资其他高息的美元资产。7月11日以来，美股科(kē)技巨头股价剧烈波动，VIX恐慌指数一度大(dà)涨。科技股下跌过程中也引发了趋势交易资金的(de)卖出，从而导致股(gǔ)价进一(yī)步回落，资金转(zhuǎn)向避(bì)险的日元，日元套息交易逆转；

2）美日利差收窄预期增强。今(jīn)年3月(yuè)份，日本央行自2007年以来(lái)的首次加息，结束了长达八年的负利率政策，通胀水平稳定回(huí)升为(wèi)日央行进一步加息提供了条件。6月份(fèn)，日本CPI和核(hé)心CPI分别同比+2.8%和+2.6%；7月份，日本东(dōng)京CPI同比+2.2%，核心CPI同比+2.2%，符合市场预(yù)期；

3）人民币和(hé)日元均有(yǒu)低(dī)息货币特征，日元(yuán)兑美元汇率的大幅(fú)升值，也推动了人民币(b本轮人民币升值原因以及对A股的影响ì)汇率的升(shēng)值(zhí)。

三、如何看(kàn)人(rén)民币汇率升(shēng)值的持续性？核心(xīn)仍在国内经济基本面。根据以上分析，美股下跌、套(tào)息交(jiāo)易逆转和日(rì)元兑美元汇率升值使得短期人民币汇率走(zǒu)强，后续人民币汇(huì)率(lǜ)走势核心仍在国内经济基本(běn)面。从美联储货币政策来看，尽管劳动力市场出现降温，但目前数(shù)据上(shàng)并未看到剧烈衰退的迹象，美国经济仍存在韧性，不宜过(guò)度透支降息预期；对国(guó)内而言，央(yāng)行降息后，人民币仍面临中美利差倒挂带来的压力(lì)，后续人民币兑美元(yuán)可能转向双(shuāng)向波动，同时汇率弹性或有所增强。

四、人民币汇率弹性增强，将有利于提高央行货币政(zhèng)策的自主性。7月19日，央(yāng)行召开会议传(chuán)达二(èr)十届三(sān)中全会精神，指(zhǐ)出要“完善以市(shì)场供求为(wèi)基础、参考一篮子货(huò)币进行调节、有管(guǎn)理的浮动(dòng)汇率制度，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平(píng)上的基本稳定(dìng)。”当前(qián)人民币(bì)兑一(yī)篮子本轮人民币升值原因以及对A股的影响货币汇率偏稳定，后续人民币兑美(měi)元的汇率弹性或有所增强，这将有利于降低人民币套息交易的动机，帮助对冲外部不稳定性不(bù)确定性冲击，保持我国货币政策的自主性。

本轮人民币升值原因以及对A股的影响五、对(duì)A股的影响(xiǎng)：汇率因素(sù)对股市影响有(yǒu)限。5月下旬以来A股主要指数再度(dù)调整，其(qí)中(zhōng)国内需求(qiú)偏弱、房地产景气度持续磨(mó)底是制约投资者信心的核(hé)心(xīn)原因。展望后市，宏(hóng)观(guān)经济弹性不足仍是当下客观事实。政策(cè)上，央行降(jiàng)息落地，国家发改(gǎi)委和财(cái)政部加力支持大规模设备更新和消费品以(yǐ)旧换新等，释放稳(wěn)增(zēng)长加码信号(hào)，后续政策效果有(yǒu)待高频数据验(yàn)证。下半年扩内需、稳增长政策加码发力值得期待。

■风险提(tí)示：政策效果不及预期、国内(nèi)经济大幅波动、海外黑天鹅(é)事件等。