国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点

来源：国君宏观研究

联系(xì)人：黄汝南、刘姜枫、汪浩、韩朝辉、张剑宇

导读

复(fù)盘看，抢出口现象在窗口期内普遍存在，表现为关税威胁(xié)落地后1个(gè)季度内及关税措施生效前1个季度内出现环比动能大幅超季节性的现象。分行业(yè)来看，双边依赖度较高、可替代性较低的电子(zi)、纺(fǎng)服、家(jiā)电等抢(qiǎng)出(chū)口尤为明显。当前并未出现显著的抢出口现象，若特朗(lǎng)普当选则List4A、4B可能是加征的重点。国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点>

摘要

1、上届特(tè)朗普(pǔ)任期内对中国提出4张加征关税清单，9成出口产品曾面临关税威胁，6成产品关税加征落地。复盘2017-2019年特朗普任期内美国对中国加征关税的历程，有(yǒu)两点特征：

1）关税(shuì)加征通(tōng)常经历：贸易调(diào)查/口(kǒu)头威胁→官(guān)方书面(miàn)声明→正式落地。官方声明至正式落(luò)地时间在(zài)1个季度内，贸易调查(chá)或(huò)口头威胁距离正式落地时间跨(kuà)度则最长可达1年；

2）关税加征的优(yōu)先级排序是：首先是电子(zi)、电力设(shè)备、机械设备等高技术产(chǎn)品或资本品(pǐn)，其次是化工(gōng)、橡胶等中间品(pǐn)与地产后周期类消费品，最后是纺织服装等劳动密(mì)集型产(chǎn)品。

2、4张清单看“抢(qiǎng)出口”的三条经验规律：

1）频率方面，抢出口(kǒu)现象在4张清单中普遍存在；

2）节奏方面，关税(shuì)威胁落地(dì)后1个季度内(nèi)及关税措施生效前1个季(jì)度内可能出现(xiàn)较为显著的抢出(chū)口，前者概率更高。

3）程度方面，抢(qiǎng)出口带来环比增速较季节性的提升十分显著，开始抢出口的月份环比强于季节性10个点(diǎn)以上，高者达20个(gè)点。

3、行业视角观察“抢出口”。参照海关(guān)总署分类(lèi)标准对HS8位编码10000+商品进(jìn)行(xíng)重分类，再将同类商品聚合到统计(jì)局口径工(gōng)业行业中，我们发现三个重点特征：

1）电子、家电、纺服是(shì)抢(qiǎng)出口现象最(zuì)为显著的三个行业。主因或是这(zhè)三大行业(yè)中美相互贸易依赖程度(dù)较(jiào)高、可替代性较低。

2）纺服是抢出口的“排头兵”，抢出口最为迅速、集中。在(zài)关税威胁后的(de)下一个月纺服立刻出现显著抢出口，且仅持续一个月。

3）电子和家电抢出口的幅度则最(zuì)强，具有连续几个月大超季节性的现象。主(zhǔ)因美对(duì)中具有(yǒu)较强的进口依赖(lài)和制造业回流诉求。

4、本轮抢出口的观察与(yǔ)展望：

1）当前并未出现显著的抢(qiǎng)出口现象。7月前出口商得到关税威胁的信号并不清晰，中国对美出口的环比(bǐ)来看也基(jī)本遵循季节性水平，说(shuō)明暂未出现(xiàn)抢(qiǎng)出(chū)口现象，出口韧性主因海外基(jī)本面。

2）List4A、4B可能(néng)是加征的重点且落地较为迅速，若后续出现中美贸易磋商(shāng)加关税节奏或放缓。若特朗普当选，大概率在2025年起渐进式地提出关税措施，由(yóu)于一阶段贸易协定未完成目标(biāo)，List4A和List4B的加征可能较早声明并迅速落地；而进一步(bù)的加征则需要关注中美之间(jiān)是否开启磋商(shāng)谈判，如(rú)有，或将延缓加征节奏，为抢出口带来更充裕的时间窗口。

3）特(tè)朗普若当选则当选日(rì)起至落地前均为抢出口的窗口期，关注纺服、计(jì)算机电子设备、家电等行业的抢(qiǎng)出(chū)口(kǒu)行为。

5、风(fēng)险提示：理论对历史事实的解释不(bù)完备，脱钩断链导(dǎo)致贸易关(guān)系发生深层次(cì)改变。

感谢实习生邵睿思的贡献。

正文摘选

1.抢出口的历史复盘

1.1美对中关税加征历程

特朗普任期内对中(zhōng)国提(tí)出4张加征(zhēng)关税清单，9成出口产品(pǐn)曾面临关(guān)税威胁，6成(chéng)产品关税加征落地。自2017年8月301调(diào)查开始至2020年1月中(zhōng)美一阶段贸易协议签署，特(tè)朗普在其(qí)任期内对中国列(liè)出4张(zhāng)关税(shuì)清单共计10596类产品，占2018年美自中(zhōng)进口额(é)的 88.3%。复盘来看，关税清单中除list4B并未实际落地外，list1、list2、list3和list4A均(jūn)在2018-2019年内落(luò)地生效，涉及产品2018年占中国当年对美出口总额59.8%。

复盘2017-2019年美国对中国进行贸易调查和加征关税(shuì)历程，我们发现两个特征事实(shí)：

1）关税(shuì)加征通常(cháng)经历：贸易调查/口头威胁→官方书面(miàn)声明→正式(shì)落地。官方书面声明至正式(shì)落地时间较短，贸易调查或口头威(wēi)胁距离(lí)正式落地时间跨度则(zé)较长（最长(zhǎng)有(yǒu)一年）；

2）关税加征的优先级排序是：电子、电力设备、机械设备等高技术产品，化工、橡(xiàng)胶(jiāo)等中间品与地产后周期类消(xiāo)费品，最后是纺织服装等劳动密集型产品。List1、List2基本仅涉(shè)及高技术产品或资本品，List3中化工等中间品占比提升、出现纺服等劳动密集型产品但(dàn)占比较小，List4A纺服占比提升。

1.2. 抢出口是否存在？如何观察？

我们认(rèn)为，自美国提出关税威胁后(hòu)到(dào)正式落地(dì)生效前的(de)过程可(kě)以被认为是每个清单产品(pǐn)抢出口的(de)窗口期，具体来看(kàn)：

1）List1：2017年8月-2018年7月。虽(suī)然美国在2018年3月(yuè)才发布官方关税(shuì)声明(míng)，但由于List1中基(jī)本(běn)仅涉及中国出(chū)口的主(zhǔ)要高技术产(chǎn)品品类（计算机电子、通用和专用设备、电力设备(bèi)、仪器仪表等），故2018年7月的(de)301调查(chá)可以被认为(wèi)是关税威胁的(de)起(qǐ)点，2018年7月关税落地(dì)。

2）List2：2017年8月-2018年8月。List2以高技术产品尤其是计算机电子设备为主，较List1增加(jiā)部分钢(gāng)铁、建材产品，故2018年7月开始301调查可以被认为是明确关税威胁的起点，2018年8月(yuè)关税落地。

3）List3：2018年(nián)9月-2019年5月(yuè)。2018年9月17日提出将于(yú)2018年9月(yuè)24日开(kāi)始对List 3的中(zhōng)国商品加征10%的(de)关税，到年底将提高到25%。2018年12月又(yòu)提出推迟原定对List 3商品的关(guān)税，指出如果双方在2019年3月(yuè)1日(rì)前无法就中国在强(qiáng)制技术转(zhuǎn)让、知识(shí)产权保护、非关(guān)税壁垒等结构性改革(gé)达成一致协(xié)议(yì)，则(zé)将加征关税税率提(tí)高。2019年(nián)5月关税提升(shēng)正(zhèng)式落地。

4）List4A、4B：2018年9月-2019年(nián)8月。2018年9月17日提出对(duì)List 3加征(zhēng)关税时，声明如果中国进行报复(fù)，将对价值2670亿(yì)美元(List 4A、List 4B)的额外进口商(shāng)品征收关税。可(kě)以被视为明确的关税威胁，2019年8月list4A关税措施落地生效(xiào)，list4B则推迟至12月15日，后(hòu)取消。

进一步，我们从两个视角在窗口期内观察抢出(chū)口效(xiào)应：

视角一：从各(gè)关税清单美国对中国的进口依赖度来看。我们的判(pàn)断标(biāo)准是，如果在窗口期内从(cóng)中国进口占(zhàn)美国总进口(kǒu)比重有显著提升，则认为可能出现抢出口(kǒu)现象(xiàng)。这一视角能展(zhǎn)现出美国从中国进(jìn)口相较(jiào)于其他国家(jiā)的变(biàn)化，排除(chú)美国需求(qiú)波动的影响，但一(yī)来无法排(pái)除关税以外因素的(de)影响（如(rú)不同国家季(jì)节(jié)性(xìng)差异、海运航线、地缘政治因素等），二来难以清晰(xī)呈(chéng)现(xiàn)抢出口的节奏与幅度(dù)。

视角二：从中国对美出口金额数据的同比和环比(bǐ)表现来看。我们的判断标准是，如果在窗口期内(nèi)中国对美国出口增速有显著回升（或基数抬升背景下同比增速维持韧性）且环(huán)比出现大幅领(lǐng)先(xiān)往年同期的现象，则认为可能出现了抢出口现象。同比数据直接展现出口增(zēng)速变化的节奏与幅度，环(huán)比数据则用于(yú)剔除(chú)基数效应的影响，但这一视角难以排除美国需求(qiú)波(bō)动带来的噪音。

结(jié)合两个(gè)视角(jiǎo)可以看出，自关税威胁到(dào)关税实施的抢出口“窗口(kǒu)期(qī)”内，美对中相关产品进口依赖度都(dōu)经(jīng)历了一到两次先涨后跌，同时(shí)2017年8月301调查(chá)开启后中国对美出口出现连(lián)续的环比超季节性，共同证明了(le)抢出口现(xiàn)象的存在。

1.3. 抢出口的节奏与程度

为得出(chū)抢出口的一般规(guī)律，我们针对每个关税清单进行单独分析：

1）List1：对(duì)清单内 802 类产品加总，发现窗口期（2017.8-2018.7）内其对美出口同比(bǐ)增速基(jī)数抬升背景下维持韧(rèn)性，环比在2017.10和2018.5出现两次大幅超历年同期（ 2015-2024 年最高）的现象，且下一期没有大(dà)幅回落，说明可能出现抢出口。

2）List2：对清单内 262 类产(chǎn)品加总，发现窗口期（2017.8-2018.8）内出现同比增速大幅提升，且 2017.9-11 环比动能(néng)连续超季节(jié)性 10 个百分点以上，说明(míng)可能出现抢出口。

3）List3：对清单内 5785 类(lèi)产品加总，发现窗口(kǒu)期（2018.9-2019.5）内出现同比增速大(dà)幅波(bō)动和 2018.12 的环(huán)比增速大幅超季节性 20 个百分点，说明可能出现抢出口。

4）List4A：对清单内 3203 类产品加总，发现窗口期（2018.9-2019.12）内出现同比增(zēng)速中枢的抬升和 2018.9-10 的环比(bǐ)增速大超季节(jié)性(xìng) 10 个百分点，说明可能出现(xiàn)抢出(chū)口。

以环比(bǐ)增速第一次大幅度强于季节(jié)性(xìng)作为(wèi)抢出口开始的判断依据，我(wǒ)们(men)发现了抢出口的两个规律(lǜ)：

一是节奏(zòu)方面，历史经(jīng)验来看，关(guān)税威胁落(luò)地后 1 个季度(dù)内及关税(shuì)措施生效前 1 个季度(dù)内出现(xiàn)较(jiào)为(wèi)显著(zhù)的抢出口效应，且前者概率(lǜ)更高。

二是程度方面(miàn)，抢出口(kǒu)带来环比(bǐ)增速较季节性的提升十(shí)分显著，开(kāi)始抢出口的月份环比强于季节性 10 个点以上，高者甚(shèn)至环比强于(yú)季节(jié)性 20个点(diǎn)。

2. 抢出口的行业差异(yì)

2.1. 从关税清单到工业行业的映射

为对抢出口行为形成行(xíng)业层面的认识，有必要从上文的清单代码对应(yīng)到主要产品类别和中(zhōng)国国民经济行(xíng)业分类中：

我们首(shǒu)先根据(jù)中国海关总署《海(hǎi)关统计(jì)月报出(chū)口主要商品目录（2023年(nián)）》对(duì) HS8 位编码 10000+商品进行重分类，形成(chéng)了对任一主要国家(jiā)中任一主要商品(pǐn)类别出(chū)口(kǒu)额的月度追踪(zōng)数据(jù)库，据此对各清单实现了依据商品的分类；

进一步(bù)地，将相同类别的商品聚合到对应行业中，实现了从国际海(hǎi)关口径的 HS8 位代码 10000+商品(pǐn)到中(zhōng)国统计局口径工业行业的映(yìng)射。

从比例来(lái)看，化工、通用设(shè)备、专用设备、计算机通信及电(diàn)子、汽车、家电、电力设备和纺服基本涵盖了自上游(yóu)材料至中(zhōng)游设备至(zhì)下游消(xiāo)费品(pǐn)中(zhōng)美(měi)国与中(zhōng)国贸易往(wǎng)来的(de)重点行(xíng)业，是我们应当(dāng)重点关注(zhù)的行(xíng)业类别。

2.2. 对关键行业(yè)的抢出口分析

依照上(shàng)文(wén)所述(shù)对抢出口的观察角度(dù)，对每个清单内每个关键行业的同(tóng)比增速和环比动能情况依次进行分析，可以较为清楚地得出如下结(jié)论：

1）计算机通信及电子、家电、纺服是抢出口(kǒu)现象最为显著的三个行(xíng)业。我们认为(wèi)，其(qí)可能的原因是这(zhè)三大行业分别代(dài)表着高端、中端、低端制(zhì)造(zào)业领域中，中美贸易关系联系最为紧密的部分。以(yǐ)中国(guó)某(mǒu)产品向美(měi)出口占向全球出口的比(bǐ)重衡量中国某(mǒu)行业对(duì)美出口依赖度，以美国某产品(pǐn)自中国进(jìn)口占自全球进口的(de)比重衡量美(měi)国进口(kǒu)对中国某行业的依赖度，可以发现，计(jì)算机通信及电子、家电、纺服是中美之(zhī)间进出口依(yī)赖度最(zuì)高的三个(gè)行业(yè)，这意味着中国相关行业出口厂商难(nán)以找到(dào)美国的出口替代国(guó)，同样美国(guó)相关行业进口厂商难以找到中国的进口替代国。

2）纺服是(shì)抢出口的“排头兵”，抢出口最为迅速、集中。纺服仅出现在 list3和 list4A 两个清单中，相比其他行业大多需要 2-3 个(gè)月进行准备，在关税(shuì)威胁出现后的(de)下一个月纺服立刻出现显(xiǎn)著的抢出口现象(xiàng)，且环比显著超季节性(xìng)的情况仅持续一个月(yuè)。

3）电子和家电(diàn)抢出口(kǒu)的幅度则最强，具有连续几个月大超季节性的现象。我们认(rèn)为主要是中国在(zài)相关产业(yè)具有较强的优势，美国对中国相关行业(yè)产品具(jù)有较强的进口依赖(lài)，同时美国也有制造业回流(liú)的诉求(qiú)，因而出现更强更持续(xù)的抢出口行为。

3.本轮抢出口的观察与展望

3.1.当前出现抢出口(kǒu)了吗

特朗普在2024年2月曾(céng)提出若赢得2024年大选，则将对自中国进口的所(suǒ)有商品(pǐn)加征60%的关税(shuì)，这可以被认为是一个相(xiāng)对模糊的威(wēi)胁信号。但考虑到特朗普的胜率(lǜ)在2024年7月枪击案后才大幅提升，7月以前(qián)中国出口商得到关税威胁的(de)信号并不清晰，难以(yǐ)出(chū)现抢出口(kǒu)的现象。从中国对美出口(kǒu)的环比来看，也(yě)基本遵(zūn)循季节性水平，说(shuō)明暂未出现抢出口现象。

3.2. 关税措施与(yǔ)抢出(chū)口节(jié)奏展望

关税措施的具体内容上，List4A和4B是可能的重点(diǎn)加(jiā)征对象。一(yī)方面，List4A和4B的减(jiǎn)少和免除(chú)加征是(shì)中美第一阶段贸(mào)易谈判的成(chéng)果，但这一协议未被有效(xiào)履行。中美第一阶段贸易协议承诺(nuò)中国在2021年12月(yuè)31日之(zhī)前较2017年同期额外进口2000亿美元的美国出口商品，2019年(nián)12月这一(yī)协议初步达成(chéng)后，美方宣布(bù)减少List 4A商品的关税加征和取消List4B的加征。但回过头来看2020-2021年这(zhè)一协(xié)定并未落实(shí)，仅实现协议额60%且低于2017年水平，说明甚至没有延缓中美之间直接贸易上脱钩的趋(qū)势。另一方面，List4A和4B当前税率相对(duì)List1、2、3较低。故我们认(rèn)为List4A和4B是可能的重点(diǎn)加征对象。

关税措施的节(jié)奏方面，从特朗普上一任期对(duì)中(zhōng)国加(jiā)征关税的历程来看，基本遵循威胁(xié)-谈判-落地的过(guò)程。故从节奏(zòu)上来看，若特朗普重(zhòng)新当(dāng)选，大概率是延(yán)续“边(biān)谈边(biān)打”的风格，即在2025年(nián)起渐进式地提出关税措施。具(jù)体而(ér)言，从(cóng)上一(yī)轮加关税历程来看(kàn)，特朗(lǎng)普(pǔ)在媒体首次声明对List1、2、3加关税后的1-3个月正式落地实施，而在双方谈(tán)判磋商背景下的List4A则持续了一年才落(luò)地(dì)。故可以推测，List4A和List4B的加征可能较早声明并迅速落地，以初(chū)步兑现竞选承诺；而进一步的加征则需要关注中美之间是否开启磋商谈判，如有，或将延(yán)缓(huǎn)加征节奏，为抢出口(kǒu)带来更充裕的时间窗口。

抢出口的节奏(zòu)方面，特(tè)朗普若当选则当选日起就成为抢出口的窗(chuāng)口期，2025年一季度或(huò)将见到纺服、计算(suàn)机电子设备、家(jiā)电等(děng)行业对美国出现较为显著的抢(qiǎng)出口(kǒu)现象。