四年来首现营收增速放缓，金徽酒被困“资本游戏”？

　　文|海山 

　　来源|博(bó)望财经

　　四年来首现营收增速放缓，金徽酒被困“资本游戏”？n id="stock_sh603919">金(jīn)徽酒的情况并不是(shì)太乐观。

　　金徽酒仍有不少问题待解决。比如(rú)第二季度营收增速放缓，高(gāo)端产品营收占比(bǐ)仍较低，省外(wài)营收增速下滑，应收账款大增等(děng)等。

　　由于股价持续下跌，铁晟叁(sān)号(hào)减持计划泡(pào)汤(tāng)。经历了多次股权转手之后，“二(èr)次创业”的金徽酒又将面临怎(zěn)样的挑战？

　　营收增速(sù)放缓

　　数据显示，在2021年-2023年的中报(bào)中，金徽酒营收增速均保 持在20%以上。在今年上半(bàn)年(nián)营收(shōu)增幅降至15.17%，这是四年(nián)来首(shǒu)次出现(xiàn)增(zēng)速放(fàng)缓的现象。

　　其实，金徽酒营(yíng)收增速放缓(huǎn)在2024年第一季度就已经出现。一季报显示(shì)，公(gōng)司营收同比增长20.41%，去年同期该数据为26.61%。按单季度看(kàn)，二季(jì)度公司实(shí)现营收6.78亿(yì)元，较去(qù)年同期增长7.73%，环比下降36.92%。

　　分产品来看，高端产品是决定白酒企业净利(lì)润水平的关键因素。上半年金徽酒300元以上(shàng)产品实现营收3.13亿元，该品类增速最快(kuài)，同比增长 44.71%，在一(yī)定程度上也是公司推进产品高端(duān)化取得了(le)一定(dìng)的效果；但该品类营(yíng)收占比为18.14%，在三类产品中垫底。

　　300元以(yǐ)下产品占据80%以上的营收，其中，100元-300元 产品实现营收(shōu)8.9亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.97%，该产(chǎn)品营收占比最高，达到了51.61%。100元以下产品实现营收5.22亿元，该品类(lèi)增速最慢(màn)，同比增长1.77%。

　　半(bàn)年报显示，上半年金徽酒应(yīng)收(shōu)账款出现(xiàn)大幅增长。报(bào)告期内，公司收账款约(yuē)为0.14亿元，同比增长近九成。一般(bān)而言，应收账款占占比较(jiào)高，现金流将面临更大(dà)的压力。若(ruò)应收账款(kuǎn)出现问题，公司计提坏账准(zhǔn)备将直接(jiē)影响其利润表现(xiàn)。

　　金徽酒表示，应收账款变动的(de)主要原因是本期期末应收销货款(kuǎn)较上年期末增加所(suǒ)致。

　　报告期内，金徽酒净现金流为(wèi)-8908.45万元，同比大幅下滑147.41%。其中经营(yíng)活动产(chǎn)生的现金(jīn)流净额为3.46亿元，同比下降1.89%。与(yǔ)此同(tóng)时，公司现金及现金等价物余额降至9.42亿元，同(tóng)比下降了5%。打破了此前四年同期该数据持(chí)续增长的(de)态(tài)势。

　　此外，对比近三期(qī)半(bàn)年报，金徽酒的流动比率(lǜ)从3.12下降至2.78，意味着公司短期(qī)偿债能(néng)力的逐渐减弱。

　　金徽 酒在半年(nián)报(bào)中(zhōng)也表(biǎo)示，若公司未 能采取有效(xiào)措施夯实基(jī)地市场、扩(kuò)展省外市场、优
化产品结构，则可能面临市场(chǎng)份额(é)被挤压，造成公司经营业绩下滑的(de)风险。

　　全国化的“痛(tòng)”

　　金徽酒作为一家地处西(xī)北的区域酒企，其品牌影响力在省外市场相对较弱。在2019年就确定了“布 局(jú)全(quán)国、深耕西北、重点突(tū)破”的战(zhàn)略方向。2020年 公司开始积(jī)极(jí)拓展西北、华东和北方市(shì)场，同时加大了在互(hù)联网(wǎng)市场的开拓力度。

　　为了开(kāi)拓新(xīn)市场，金徽酒的销售费用持续上升。从2019年的2.45亿元(yuán)增长至2023年的5.35亿元，五年复(fù)合增长率达到21.59%。其中，2022年和2023年公司销售(shòu)费用与净四年来首现营收增速放缓，金徽酒被困“资本游戏”？利润之比分(fēn)别为150.54%、165.63%。

　　报告期(qī)内(nèi)，金(jīn)徽酒销售费用再次同比上涨13.95%至3.36亿元，销(xiāo)售费(fèi)用率为19.16%。对于(yú)销售费用增长原因，金徽酒表(biǎo)示主要是新市场开
拓、品牌宣传以及消费者培育费用增加。

　　金徽酒仍在加大省外投入。上半年公司省外经销商数量(liàng)已(yǐ)由年初的592个增加至739个，是省内经销商数量的2.58倍。

　　然而，在省外市场(chǎng)，金徽酒(jiǔ)除了要与本(běn)地强势酒企竞争，还(hái)要(yào)应对来(lái)自一线(xiàn)白酒品牌(pái)的压力；后者(zhě)通(tōng)过市场下沉策略(lüè)，在价格和目标市场上积极(jí)布 局，使得金徽酒省外(wài)市场(chǎng)的拓展难度进一步加大(dà)。

　　从营收占比(bǐ)来看，金徽酒的全国化之(zhī)路仍然任重(zhòng)道(dào)远(yuǎn)。数据显示(shì)，2023年金徽酒(jiǔ)省外营收比增速为25.87%，占总营收的比重为22.95%。今年上半(bàn)年省外营收比增速为7.79%，占总营收的(de)比重为21.42%。

　　与此同(tóng)时，金徽酒(jiǔ)在省内(nèi)市场的发展同样面(miàn)临挑战，在其公布的2023年11月一份调研记录(lù)中显示，甘肃省白酒市场规模大约80亿，金徽酒在省会城市与外(wài)来品牌(pái)、地方性品(pǐn)牌都有(yǒu)竞(jìng)争。

　　一(yī)线名酒如习酒、金沙 酒业等已经在(zài)谋划布局西北市场。在全国性名(míng)酒(jiǔ)不断下沉的压力下，金徽(huī)酒面临着增长空(kōng)间(jiān)的压缩。

　　民生证券在其研报中指出(chū)，名酒品牌扩充产品线组(zǔ)合以价(jià)格下延与(yǔ)区域下沉策略进(jìn)一步挤压中小品牌
生长(zhǎng)空间(jiān)。

　　上演“资本的游戏 ”

　　资(zī)料(liào)显(xiǎn)示，金徽酒的(de)股权历(lì)经多次转手。

　　2020年之前，金徽酒(jiǔ)的实际控(kòng)制人都是亚特集团。2020年(nián)5月，亚特集团实控人(rén)李明因资金“吃紧”将徽酒30%股份以18.37亿 元的价(jià)格转让给郭广昌控(kòng)制的豫园(yuán)股份。同年(nián)，豫园股份通过要约收(shōu)购进一步增持，成为金(jīn)徽酒(jiǔ)第一(yī)大股东。

　　2022年，复兴系
以总价18.17亿元将金徽酒13%的股份转让 给亚特系，后者重回控股股东身(shēn)份。2023年7月(yuè)，豫(yù)园股份再度将金徽酒(jiǔ)5%股份转让给(gěi)山东国(guó)资(zī)委旗下(xià)的投(tóu)资基金—济南(nán)铁晟叁号投资合伙企业（简称“铁晟叁号”），受让价格为23.61元/股。。

　　铁晟叁号表示，公司受让金徽酒股份主要(yào)是基于对(duì)金(jīn)徽酒(jiǔ)经营管理能力、发展规划及(jí)业绩(jì)成长前景的看好(hǎo)。未来一年中，公司没有继续增持(chí)金徽酒股权的计划。同时，铁晟叁号承(chéng)诺，在持有金(jīn)徽酒股份的前 12 个月内，不以低于协议转让价9折的价格减持股份，即(jí)不(bù)低于(yú)21.25元/股。

　　需要(yào)注意的是，豫园股份和铁(tiě)晟(chéng)叁号(hào)还(hái)约定了差额补足以及超额收(shōu)益安排，豫园股份向铁晟叁号支付权利维持费约(yuē)1.8亿元，用以对铁晟叁号(hào)持有的这部分5%股份(fèn)所对应的市值进行(xíng)“多退少
补”。这种情况极为少见(jiàn)。

　　双方还在补充协议中明确(què)，无论铁晟叁号(hào)在持股期间是否进行(xíng)减持，最终都将由豫园股份提供“兜底”回购保(bǎo)障。

　　此外，亚(yà)特集团承诺在本次股份(fèn)转
让完 成后，将采取(qǔ)积极措施降低质押(yā)率，持有的金徽酒股份(fèn)质押率不超(chāo)过80%。然而，金徽酒8月9日发(fā)布的公告显示，亚(yà)特集团(tuán)所持金
徽酒的股份中81%还处于质押状。

　　控(kòng)股股东的资金链
紧张，这一(yī)隐患(huàn)挥之不(bù)去。一旦出现问题(tí)，或(huò)引发股权再次(cì)动荡甚至更严重的后果。

　　尽管(guǎn)2023年金徽业绩报喜(xǐ)，酒(jiǔ)营业同比增长26.64%，净(jìng)利润同比增(zēng)长17.35%，但依然未能留住铁晟叁号(hào)的心。2024年5月，铁晟叁号(hào)便拟减持(chí)金徽酒3%股份。

　　从铁(tiě)晟叁号受(shòu)让股份算起至2024年5月6日，金徽酒的股(gǔ)价节节败退，区间跌幅接近25%。显然，铁
晟(chéng)叁号这是甘愿“割肉”离(lí)场(chǎng)。此举进一步引发市(shì)场猜想，市场跟风抛售，股价进(jìn)一步下跌(diē)。

　　由于金(jīn)徽
酒(jiǔ)股价持续低(dī)于减持约定价(jià)格，至今铁晟叁号未能完成减持。据金徽酒8月(yuè)27日公(gōng)告，本次减(jiǎn)持(chí)计划实施期限已届满，铁晟叁号尚未减持公司股份。

　　铁晟叁号何时能够 成功“解(jiě)套”，目前尚未可知。最坏的结果，按(àn)“兜(dōu)底(dǐ)”价格走，铁晟(chéng)叁号(hào)也不会亏(kuī)太多。

　　换个(gè)角度看，豫园股份承诺给“兜底”，也意味(wèi)着当时其手(shǒu)里的资金不并不是很宽裕。

　　根据酒(jiǔ)业协(xié)会发布的《2024中国白(bái)酒(jiǔ)市场中期研究报告》显示，2024年(nián)复苏态势较弱(ruò)，存量竞争下80%企业表示市场有所(suǒ)遇冷，消费多元，强分化，宽度竞争已成事实。

　　在2023年年报中(zhōng)，金徽酒曾表示(shì)，2024年是金徽酒“二(èr)次创业”征程中积(jī)蓄力量、转型突破(pò)的关键之年，力争实现“营业(yè)收(shōu)入30亿元、净利润4亿元”的经营目标。

　　当前，白酒行业集中(zhōng)和分化的
趋势加剧，区域名酒正 面临着来(lái)自(zì)全国性名酒的越来越(yuè)大压力。要完成全年增长(zhǎng)目(mù)标，金徽酒在下半年仍面临较大的(de)增(zēng)长任务。

　　上海证券在其发布的研(yán)报(bào)中表示，预计金徽酒(jiǔ)2024年实现营业收入29.84亿(yì)元，归母净利润3.93亿元。

　　金徽酒(jiǔ)的(de)“二次创业(yè)”何时能成功？我们(men)将将持续(xù)关注。

责任编辑：李昂

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