底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准

长端 理财(cái)产品面临更大的业(yè)绩达标压力。

“最(zuì)近持仓的多只(zhǐ)理财产品都调低(dī)了业绩基准。”东莞的(de)王(wáng)明（化名）告诉(sù)第一财经记者(zhě)。

同时(shí)，她也发现，自己 配置在某(mǒu)银行App上的(de)50万元短期理财(cái)产品(pǐn)组合收益率也开始(shǐ)下降。3月的收益 仅为836元(yuán)，远低(dī)于1月、2月1000元以上的收益。

记者注意到，近期，华夏理财、光大理财、平安理财、建信理财等多家头部理财子公司密集下(xià)调旗(qí)下(xià)产品的业绩(jì)比较基准。调整后，部分理财(cái)产品业绩比较基(jī)准下限(xiàn)回落至3%以(yǐ)下。

业绩比较基准调整与产品底层资产变化有关。有业内人士认(rèn)为，近期，债市资产荒下，高收(shōu)益(yì)资产稀缺(quē)，长端理财产品面临更大的业绩达标压力。此前部(bù)分(fēn)理财产品甚至出现业绩基准与底层产(chǎn)品(pǐn)收益率倒挂的情况。调整业绩比较基 准下限，可以在一定程(chéng底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准)度上(shàng)减轻理财业绩端压力(lì)。

密集调降业绩比较基准

4月18日，建信理财公告称，拟调整建信理财龙鑫固收类18个月定(dìng)开(kāi)式产品第2期的业绩比(bǐ)较基准
，调整前业绩(jì)比较基准为3.0%~4.8%，调整后则为2.0%~3.5%。

一般认为，在净值型理财产品中(zhōng)，业(yè)绩比较基准是银行根据产品往期业绩表现，或同类型产品历(lì)史业(yè)绩，计算出来的投资者可能获(huò)得的预
估收益(yì)，只(zhǐ)具备参考价值，不具备刚性兑(duì)付性质。因此，业内人士认为，调降业绩比较基准并不意味着未来实际收益率下降，但可在一定程度上(shàng)反映理(lǐ)财子对未来产品收益的预(yù)期。

记者注意到(dào)，近期，华(huá)夏理财、光大理财(cái)、平安理(lǐ)财、建信理财等多家理财(cái)子公司接连下(xià)调旗下产品的(de)业绩比较基准(zhǔn)，下调幅度在10BP~130BP之间。部分此前业绩比较(jiào)基准下(xià)限在(zài)3.0%~4.0%的产品，目前下限大多调整至3.0%以(yǐ)下。

事实上，业绩比较基准走(zǒu)低趋底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准势(shì)从3月就已开始。根据普益标(biāo)准(zhǔn)数据，2024年(nián)3月，全市场共新发(fā)2587款理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，环比增加559款，其中342款为开放式产品，平均业绩比较
基准为3.11%，环(huán)比下降0.16个百分点；2245款为封闭式产品，平均(jūn)业(yè)绩比(bǐ)较基准为3.22%，环比下降0.09个(gè)百分(fēn)点。拉长时间(jiān)线看，从2023年10月开始，开放式产品、封闭式产品的业绩基(jī)准就开始持续走(zǒu)低。

（资料来源：普益标准）

此外，长期限与短期限固收理财业绩基准差距在明(míng)显收窄。华(huá)宝证券研报显示，自2023年以来，1年以上(shàng)期(qī)限的固收理(lǐ)财产品业绩基准下降明(míng)显，原先每拉长6个月~1年投资期限，固(gù)收理(lǐ)财业绩基准能提升大约50BP，但截至目前，投资期限6个月以上产品的业绩基准差距(jù)不大，这对投资者来(lái)说可能意味着，投资更长期(qī)限(xiàn)产品获得更高收益的空间正在缩小。

主(zhǔ)因或是底(dǐ)层资产收益率走低

大多(duō)业内人士认(rèn)为，业绩比较基(jī)准下调，与底层资产收益率走低密切(qiè)相关(guān)。

华宝证券分析师张菁认为，理财子公司纷纷(fēn)下调业绩比(bǐ)较(jiào)基准，原因之一是客(kè)观上市场利率下行，降息预期仍在，在当(dāng)下市场环境中作出更高回报率(lǜ)难度较(jiào)大。

从上述理财子公告中也可窥(kuī)见端倪。建信理财在公告中称，调整新一期业绩比(bǐ)较基准主要是因为自去年以来，央行下调部分政策利率，以(yǐ)10年期国债收(shōu)益率为代表(biǎo)的无风险收益率出现明显下行 ，债券(quàn)类资产收益
水平大幅降低。

事实上(shàng)，今年以来，债(zhài)市收益率下行趋势明(míng)显。以利率(lǜ)债为例，截(jié)至4月19日收盘，10年期国债收益率(lǜ)报2.254%，较年初下降30.1个基点；30年期国债收益率同期下(xià)行38.5个基点至2.44%；信(xìn)用债中，5年(nián)AAA中票收益率目(mù)前也已降(jiàng)至2.45%附近。

高收益资产相对稀缺(quē)。中金公(gōng)司研究部研报显示，截至2024年3月22日(rì)，中长端信用债收益率、信用利差均处于(yú)历史(shǐ)低位。以 中债中短期票据收益率曲线为例，仅1年期(qī)在(zài)10%历史分位数以内，其(qí)余(yú)期限均处于1%及以下(xià)历史分位数。期限的分化在信用利差上表现更为明显，1年期(qī)AAA、AA+和(hé)AA评级(jí底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准)信用利差分别处于(yú)32%、18%和11%分位数(shù)，而中长期各评
级信用利差分位数(shù)则均不超过8%，多(duō)数处于3%及以下的水平。

一名股(gǔ)份行人士指(zhǐ)出，此前由于底层资产收益率下行较快，与业绩比较基准等(děng)报价指(zhǐ)标形(xíng)成“倒挂”。

华西证券首席经济学家刘郁(yù)以3月作为观察时点(diǎn)，将理财区间年化收益(yì)同预(yù)期收益率
中位(wèi)数(业绩基准下限)进行对比发
现，当前长端产品面临更大的业绩压力。除日开型产(chǎn)品外，其余产品（即封(fēng)闭式产品、固定期限定开
型产品、最小持有期(qī)型产品）实际收(shōu)益(yì)率均不及业绩基准下限(xiàn)，且长久期理
财产(chǎn)品业绩倒挂现象更加显著。

“部分理(lǐ)财子选择调低产品业绩比(bǐ)较基准也是(shì)无奈之举。”该股份行人士认为(wèi)，高收益资产稀(xī)缺带来的收益压力，使得长端理财产品(pǐn)面临更大
的业绩达标压力。银(yín)行理财适度下(xià)调产品预期收益率下限，可以主动(dòng)降低负债成本。

是否还有下降(jiàng)空间

未来(lái)理财产品(pǐn)业绩基准是否还有(yǒu)进一(yī)步下降(jiàng)的空间？

“高收益资产稀缺带来的收益压力(lì)，成为当前理(lǐ)财产品面临的主要问题。”刘(liú)郁认(rèn)为，无论是(shì)存续还是(shì)新发(fā)产品，业绩基准下限都呈现下(xià)降趋势。

不过，刘郁指出，市场中仍有(yǒu)82%以上的存量非现金管 理类理财(cái)业绩基准超过2.5%。与此同时，受制于销售端的压(yā)力 ，理财(cái)继续调降业绩基准的速度(dù)和幅度也有限，短期内业绩(jì)压力将 会持(chí)续(xù)。

大多业(yè)内人士(shì)认为(wèi)，未来理(lǐ)财业绩基准(zhǔn)情况更多还需考(kǎo)量债市走势 。

开源证券固定收(shōu)益首席分析师陈曦认为，债券收益率短(duǎn)期还有下行的空间，长期可 能上(shàng)行。从短期看，根据历(lì)史经验，10年期国债或可下(xià)行到低于1年期MLF（中期借(jiè)贷便利）30BP水(shuǐ)平，当前债券收益率仍有下行空间；此外(wài)，当(dāng)前债券市场整体(tǐ)多头，债市面临资产荒，短期内收(shōu)益率可能(néng)继续下 行。

但从长期来看(kàn)，陈曦认为(wèi)，如出现央(yāng)行资金收紧或者(zhě)股市、PMI持续上行
，债市可能出(chū)现反转。

中(zhōng)金公司研究部董事总经理许艳在研报中分析，与历史几轮“资产荒”结束(shù)的场景对比来看，目前(qián)内(nèi)生(shēng)性需求的(de)修复仍偏弱，基本面的逻辑并(bìng)未发生逆转(zhuǎn)，债券(quàn)收益率尚不具备大幅回升的基础(chǔ)，预计“资产荒”或将延(yán)续。

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