从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来源：郁言债市(shì)

摘要

融资租赁违约明显减少，山东和贵州非标(biāo)风险收敛

2023年7月，中央政治局会议指出要制定实(shí)施一揽子化债方案。在(zài)政(zhèng)策呵护下(xià)，2024年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投(tóu)非标违(wéi)约的省份(fèn)数(shù)量明显减少，山(shān)东和贵州这两个此前非标违约频发的(de)省份，今年以来债(zhài)务风险收敛。地级市层面(miàn)，今年(nián)以来发(fā)生城投非标(biāo)违约(yuē)的数量达32个(gè)，较2023年减少13个。

重点省份(fèn)非标压降近两成，“网红地市”债务结构(gòu)亦优化

非标风险缓(huǎn)释主要得益于(yú)高息债务(wù)的重组(zǔ)和置换，整体来看，城(chéng)投(tóu)平台的债务(wù)置换已见成效，重点省份进展更(gèng)快。12个重点省份非标规模压降约两成，占比下降(jiàng)2个百分(fēn)点，而银行贷款(kuǎn)占(zhàn)比上升2.6个百分点。分省来看，内蒙古、青海、上(shàng)海、新(xīn)疆、甘肃、西(xī)藏、吉林、湖南(nán)、江西、河南(nán)等省份非标占比(bǐ)较低，小于5%。

从占比变化来看，绝(jué)大多数省份债务结构有所改善，其中(zhōng)西藏、贵州、山东、重庆、河南(nán)、四川、天津2023年非标占(zhàn)比下降较多，超过2个百分点。此(cǐ)外，黑龙江、宁夏、辽宁、吉林、青海、广西等(děng)省份(fèn)短期债务(wù)占比下降较多，较(jiào)2022年末(mò)下降超1.5个百分点。

地级(jí)市(shì)层面，我们聚(jù)焦有息债务规模较大并且发生过非标(biāo)舆情的地市，非标占比基本都下降。具体(tǐ)来(lái)看，湘潭(tán)、濮阳、泰安、济宁、淄博、钦州、渭南、许昌(chāng)非标占比(bǐ)下降超过4个百分点。此外，柳州(zhōu)、兰州(zhōu)、大连、渭南、洛阳短期债务占比下降超过5个百分点。

城(chéng)投(tóu)新增非标减少，债务结(jié)构或持续改善

今年以来各省城投发行(xíng)信托(tuō)产品(pǐn)的数量均大幅(fú)压降，较2023年同期减(jiǎn)少近八成(chéng)。融资租赁则有所分化，较2023年同期减少约三分之一，主要是重(zhòng)点省份(fèn)在压降，而浙江(jiāng)、江苏等经济大省依然活跃。由于非标产品多数期限(xiàn)为1-3年，因此当下即将到期的产品多数发(fā)行于2021-2022年，而彼时发行(xíng)数量相对而言(yán)还处于高位，伴随着(zhe)下半年信托产品的陆续到期，我们预(yù)计城投的债务结构或(huò)持(chí)续改(gǎi)善。

风险提示：财(cái)政(zhèng)收(shōu)入大幅下滑；城投政策(cè)收紧；负面事件超预(yù)期。

本(běn)文以2000+发债城(chéng)投审计(jì)报告披露(lù)的债务数据为基础，分析化债情况，尝(cháng)试回答以下三个问题：哪些区域非标风险有所收敛(liǎn)？各区域的化债进展如何(hé)？2024年城投非(fēi)标新增(zēng)和到期的情况如(rú)何？

融资租赁违约次数明显减少，山东和贵州非标风险(xiǎn)收敛

2023年7月，中央政(zhèng)治局会议指出“要(yào)有效防范化解地(dì)方债务(wù)风险，制(zhì)定实施一揽子化债方案”，随(suí)后35号(hào)文出台、特殊再融(róng)资债重启发行、央行流动性贷(dài)款支持等具体政策(cè)逐(zhú)步落地。在政策支持下，城投非标债务(wù)风险明显收敛。

据不完全统计，城投融(róng)资租(zū)赁违约次数明显减少。2024年以来，城投非(fēi)标(biāo)违约次数达(dá)110次，违约数量较2023年(nián)同期减少约35%。分产品类型来看，融资租(zū)赁(lìn)违约次(cì)数大幅减少，今年以来基本没有发生违(wéi)约。不过，信托和定(dìng)融的(de)违约仍(réng)然频发，分别为41次和62次。

2024年以来，发生城投非标违约的省(shěng)份数量明显减少(shǎo)。2023年发生非(fēi)标违(wéi)约的省份达15个，2024年减少至7个，像广西、吉林(lín)、内蒙古(gǔ)、天津、辽宁等(děng)重点省份今年以来没有再发生过非标违约(yuē)，债务管(guǎn)控能力有所加强。贵州、山(shān)东和云南等(děng)2023年融资租赁违约较多的省份，今年(nián)以来基本(běn)没有相关(guān)的舆情。

山东和贵州这两个此前(qián)非(fēi)标违约(yuē)频(pín)发的省份，今年以来债务(wù)风险(xiǎn)有所收敛(liǎn)。山(shān)东和贵(guì)州这两个此前非标违约频发的省份，今年以来债务(wù)风险有所收敛。其中山东违约次数减少四成，主要是潍坊的信托、融资租赁(lìn)、定融(róng)等产(chǎn)品(pǐn)违约次数都明显减少(shǎo)。贵州非标违约数量减少(shǎo)至(zhì)2023年同期的三分(fēn)之一，像遵义、六盘水、黔南州等减(jiǎn)少10次以上。而河(hé)南和陕西违约次数和2023年基本持平。

图片(piàn)

地级(jí)市层面，今年以来(lái)非(fēi)标违(wéi)约的地级市数量达32个，较2023年减少13个。其中潍坊(fāng)违约次数较(jiào)2023年减少56次，风险有所缓释。像遵义、六盘水、黔南州等违(wéi)约次数已(yǐ)降至10次以(yǐ)内。不过值(zhí)得关注的是，西安、洛阳、德(dé)州、成都、红(hóng)河州等地级市，非标违约次数(shù)反而较(jiào)2023年增加超(chāo)过3次。

重(zhòng)点省(shěng)份非标(biāo)压(yā)降近两成，“网(wǎng)红(hóng)地市”债务结构亦优化(huà)

“一(yī)揽子(zi)化债”方(fāng)案下非标(biāo)风险有所(suǒ)收敛，主要得益于在金融机构支持下(xià)，对高息债务进行了重组和置换，因此我们关(guān)注各区域债务置换(huàn)的(de)进展(zhǎn)。基于审计报(bào)告披露的2000+城投债务数据，我们从(cóng)<从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化strong>品种结构和期限结构两个方面进(jìn)行分析（本文纳入(rù)统计的样本(běn)为截至2024年6月30日(rì)有公募债的城投，总共2231家）。

首先关(guān)注品种结构，非标融资往往成本较高，其(qí)占比(bǐ)下降也意味着区域的付息(xī)支出(chū)减少。其次关注期(qī)限结构，银行贷款置换的资金多为3年期以上(shàng)，期限(xiàn)往往长(zhǎng)于存续的(de)非标和债(zhài)券，短期债务占比下降(jiàng)也意味着通过置换，债务集中到期压力减小。

整体来看，城投平(píng)台的债务置换已见成效，重点省份进展更快。2023年末样(yàng)本城投非标债务占有息债务的平均(jūn)比例(lì)为5.9%，与2022年相比下(xià)降1.1个百分点；债券平均(jūn)占比为29.7%，相较2022年下(xià)降(jiàng)0.7个百分点，银行贷款占比则提升1.8个百分点。其中，12个重点省份的(de)非标(biāo)规模压降约两成，占比下降(jiàng)2个(gè)百分点(diǎn)，而银行贷款占比上升2.6个百分点，置换(huàn)进度(dù)相对更快。

分省来看，内蒙古、青海、上海、新疆(jiāng)、甘肃、西藏(cáng)、吉林、湖(hú)南(nán)、江西、河南等省份非标占比较低，已(yǐ)经不到5%。福建、广东、重庆、江苏(sū)、宁夏、山东、河北、湖(hú)北在5%-6%左右。而云南、天津、陕西、贵州、黑龙江、辽宁等相对较高，在7%以上。

从占比(bǐ)变化来看，绝大多(duō)数省份债务结构改(gǎi)善(shàn)，非标占比下降。西藏、贵州、山东、重庆(qìng)、河(hé)南、四川、天津2023年非标占比下降较(jiào)多，超过2个百分点(diǎn)。贵州(zhōu)非标规模(mó)压降超(chāo)过三成，山东、重庆、河南、四川等省份银行贷款(kuǎn)余额增加超过12%，非标规模均压降(jiàng)超过400亿元(yuán)。

仅辽宁、黑龙江、海南、河北(běi)、北京、浙江、青海非标占比增加，其中辽宁、黑龙江、海南增加超(chāo)过(guò)1个(gè)百分点，主要是区域内(nèi)样(yàng)本城投数量较少(shǎo)，有息(xī)债务规模较小，容易受到个(gè)别城(chéng)投平台的(de)影响，而其余省份(fèn)非标占比仅是(shì)略有(yǒu)增加(jiā)。

从债券占比上看，西藏、山西、上海(hǎi)、宁夏、山东较高，在35%以上，而贵州、辽宁、甘肃、内(nèi)蒙古(gǔ)占比(bǐ)较低，在15%以下(xià)。从占(zhàn)比变化上看，12个重点省份(fèn)除天津和重庆外均下(xià)降，黑龙江、辽宁(níng)、青海下降超(chāo)7个百分点，甘肃、贵州、宁夏等债券占(zhàn)比下降在2-3个百分点(diǎn)。非重点省份中，浙江和江苏这(zhè)两个(gè)发债(zhài)大省(shěng)债券(quàn)占比也下降比较多(duō)，超过2个(gè)百分(fēn)点。

此外(wài)关(guān)注(zhù)各区域短期债务置换(huàn)的进展，重点省份也更快。截(jié)至2023年末，多数省份(fèn)置换的效果已(yǐ)经有所显现，黑龙江、宁夏、辽宁(níng)、吉林、青海、广西等省份短期(qī)债(zhài)务占比下降更多，较2022年末下(xià)降超1.5个百分(fēn)点。

地级市(shì)层(céng)面，广西(xī)、山东、湖南和河(hé)南的地级市非标占比下降的数量(liàng)较多。具体来看，12个重点省份中，广西(xī)有6个(gè)地市非标占比下降超(chāo)过(guò)3%，其中玉林和(hé)桂林下降超过(guò)6个百分点。非重点省份中，山东、湖南和河(hé)南有 5个（含）以上地市非标(biāo)占比下降超过3%，像湖南湘潭、河南濮阳、山东泰安、济宁、滨州、威海、聊(liáo)城等非标占比均下降超过5个(gè)百分点。而广东和浙江非标占(zhàn)比(bǐ)上升的地级市数量反而较多，分别为9个和7个，或指向从一些区域撤出的非标机(jī)构寻(xún)求(qiú)在这些地方拓展业务，像杭州(zhōu)、深圳、宁波、绍兴(xīng)等发达区域(yù)非标规模有所增加。

更进一步，我(wǒ)们聚焦有息(xī)债务规(guī)模较大（300亿元以上）并且发(fā)生过非标舆情的地级市（共32个），非标占比基本都下降。具体来看，湘潭(tán)、濮阳(yáng)、泰安(ān)、济宁(níng)、淄博、钦州(zhōu)、渭南、许昌非(fēi)标占比下降超过(guò)4个(gè)百分点(diǎn)，债(zhài)务结构明(míng)显(xiǎn)改善。其中，湘潭(tán)、濮阳、泰安、济宁非(fēi)标占比下降较多可(kě)能直接(jiē)得(dé)益于银行贷款置换，2023年银行贷款(kuǎn)余额增长超过20%，占有息债务(wù)的比重也上(shàng)升(shēng)超2个百分点(diǎn)。此外，柳(liǔ)州、兰州、大连、渭南(nán)、洛阳短期债务占比下降超过5个百分点。

城投新增非标减少，债务结构或持续改善

审计报告反映的是2023年末城投(tóu)非标债务(wù)的截面数据，在此基础上我们对今年(nián)以来城投(tóu)新(xīn)增非标的(de)情况进行跟踪，整体来看相较去年同(tóng)期有所减少。

今年(nián)以来(lái)各(gè)省发行信托产品的数量均大幅压降，总数(shù)较2023年同期减少近八成。多数重(zhòng)点省份城投今年以来不再发行信托产品，像重庆和(hé)天津这(zhè)两个之前通过信托产品融资比较(jiào)多的省份今年以(yǐ)来也仅发行个位数(shù)，并且(qiě)只涉及到三(sān)家平台。非重点省份中，仅江苏和陕西今年以来发行(xíng)信托产品的数量超过100笔(bǐ)，但是数量都较2023年大幅减少，分别减少八成和七(qī)成。

从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化rong>融资租赁的表(biǎo)现则有所(suǒ)分化，数(shù)量较2023年同期减少约三分之一(yī)，主要是重点省(shěng)份在压降。2024年以前，重庆、天津、贵(guì)州等重点省份城(chéng)投发(fā)行融资租赁产品的数量较多，像重庆和(hé)天津2021-2022年数量都上百(bǎi)笔，而今年以来仅发行10笔和34笔，而(ér)贵(guì)州仅发行4笔，数量均大幅减少(shǎo)。不过非重点(diǎn)省(shěng)份(fèn)发行融(róng)资租赁产(chǎn)品的数(shù)量降幅相对有(yǒu)限，像(xiàng)浙江基本和2023年同期持平，江苏依然发行(xíng)了172笔(bǐ)，今年以来(lái)这些区域城投平台开展融资租赁业务依然活跃。

图片(piàn)

由于非标产品具有期限(xiàn)较短的特征(zhēng)，多数为1-3年，因此当下将要到(dào)期的产品多发行于2021-2022年，而彼时发行数量还处于相对高位，所以下(xià)半年(nián)仍然将(jiāng)有不少的产(chǎn)品(pǐn)到期，不过总(zǒng)的来(lái)看，到期高峰将逐渐过去。

伴随(suí)着下半年信托产品(pǐn)的陆续到期(qī)，我们预计城投的债务结构或持续改善。从2024年9-12月非标产(chǎn)品(pǐn)到期的情况上看，信托大约还有1100笔(bǐ)到期，如(rú)果按照1-8月的发(fā)行进度，其中绝大部分需要城投平台通过其他渠道的资金(jīn)来偿还，这有利于城投债务结构的优化。

而(ér)融资租赁到(dào)期的笔数(shù)接近500笔，相较今年上半年会少一(yī)点，而且到期的产品主要分布在浙江、江苏等大省，这些(xiē)区域相关业务仍然比较活(huó)跃，因(yīn)此能通过新发产品去接续的比例会(huì)高一些。预计随着此(cǐ)前城投发行非标(biāo)产品(pǐn)的高峰期过去，城投的债(zhài)务(wù)结构将在2025年年中逐(zhú)步达到一个稳态。