央行有关负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配 的合理区间内

开年以来，资金面保持合理充(chōng)裕，短端市场利率平稳运行，而长(zhǎng)期限国(guó)债(zhài)利率震荡下行，其中，30年期(qī)国债(zhài)收益率降至2.5%以下(xià)。据(jù)《金融时报》消息，近日，《金融时报》记者采访了中国人民银行有关部(bù)门负责人(rén)，回应对长期国债收益率走势的看法。

此前，中(zhōng)国人民银(yín)行（下称“央行”）2024年一(yī)季度货币(bì)政策(cè)委员(yuán)会例会指出，在经(jīng)济回升过(guò)程中，“也要关注(zhù)长期收益率的(de)变化”，引发市场热(rè)议。业内专家普遍分析，当前市场机(jī)构对政府债券(quàn)等无风险资产(chǎn)偏好上
升，而长期限政府债发行速度较(jiào)往年有所放缓，供给缺 口推动了收益率下行。

对于长期国债(zhài)收益率变化，前述负责人指出，长期国债收益率主要反映长期经济(jì)增长和通胀的预期，但同时也会受到供求(qiú)关系等其他因素的(de)扰(rǎo)动。长期国债利率是(shì)作为(wèi)金(jīn)融市场定价(jià)基准(zhǔn)的国债收益率曲线(xiàn)的重要组成部分。当前我国经济长期向好的基 本面没有改变，我国经(jīng)济(jì)基础好、韧性强、动(dòng)能优、潜力大、活力足，央行对经(jīng)济增(zēng)长前(qián)景是长期看好的。但供求关系等因素也会对长期国债收(shōu)益率带(dài)来短期扰动。部分(fēn)发达(dá)经济体在经济增长预期较好的阶段(duàn)，也(yě)曾由(yóu)于市场供需(xū)的阶段性失(shī)衡，出现(xiàn)国债收益
率(lǜ)与长期经济(jì)增长预(yù)期背离的(de)情(qíng)形(xíng)。

前述负责人认为，长(zhǎng)期(qī)国债收益率总体会(huì)运行在与长期经济增长预期相匹配(pèi)的合理央行有关负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内区(qū)间内(nèi)。我国(guó)实际经济(jì)增速未来较(jiào)长时(shí)期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩(gǒng)固(gù)。一些机构投资者
也认为，未(wèi)来通(tōng)胀有望从(cóng)低位温和回升，长期国债(zhài)收益率作为名义利率，本身会随(suí)着通胀水平回升而提高。这两方面对长期债券收益率都会形成支撑。要看到，我国债券(quàn)市场发展已经取得(dé)长(zhǎng)足进步，总量居全球第(dì)二，但市场(chǎng)深度与价格形成机制还(hái)有持续提升和(hé)完善的过程，市场运行更(gèng)为复杂，长期国债收(shōu)益率与(yǔ)长期经济增长预(yù)期会出现阶段性背离情形。

前述负责人指出，理论上，固定利率的长期 限债券久期(qī)长，对利率波动比较敏感(gǎn)，投资者需要高度重视利率风险。对于交易型投资者，通过(guò)加大杠杆、拉长久期，在短(duǎn)期价(jià)格大幅(fú)上行中可以获得更多收益，但也容易加(jiā)剧市场波动，需要承(chéng)担价格大(dà)幅下行出现的损失。对于银行、保险等配置型投(tóu)资者，如(rú)果(guǒ)将大量资(zī)金锁定在收(shōu)益率
过低的长
久期债券资产上，若遇到负债端成本显著上升
，会面临收不抵支的被动局面。去年硅谷银行因为将大量存款和短期借款用于
购买久(jiǔ)期 较长(zhǎng)的(de)美国国债与抵(dǐ)押
贷(dài)款支持证券（MBS），短债长投、期限错配，后(hòu)随着(zhe)美联储加息(xī)、利率走高，债(zhài)券资产(chǎn)价格大跌导致银行出现资不抵债和流动性危机。

历史上，我国央行曾在1997年尝试(shì)国债买卖操作(zuò)，但受限于市场深度(dù)、广度不足，很快便(biàn)中止(zhǐ)。多年来，我国国债市场有(yǒu)了持续、长足发展，为央(yāng)行开展(zhǎn)国债现券买卖(mài)操作提供了条件。近期，市场普遍预测公开(kāi)市场买(mǎi)卖国债未来将纳入(rù)政策工具箱。

对于央行在二级市场开展国债买卖，前述负责人表示，可(kě)以作为(wèi)一种流动性管理方式和货(huò)币政策 工具储(chǔ)备(bèi)。中央 金融工作会议(yì)提出，“要(yào)充实货币政(zhèng)策工具箱，在央 行公开(kāi)市场操作中逐步增加国(guó)债买卖(mài)”，我国国债市场(chǎng)规模已居(jū)全球第三(sān)，流(liú)动性明显提高，这(zhè)为央行在二级市场开展 国债现券买卖(mài)操作提供了可(kě)能。不少专家提出，央行公开市场(chǎng)操作可以配合财政(zhèng)进行(xíng)赤字融资，但国(guó)债发(fā)行规(guī)模要相对足够大，同时发行节奏要相(xiāng)对稳定，才能(néng)有
效实现政策(cè)传(chuán)导，也
能避免市场利(lì)率(lǜ)大幅波动；而且，未来央行开展国债操作也会(huì)是双向(xiàng)的。还要看到，一些发达(dá)经济体央
行在常规货币政策工具(jù)用尽(jǐn)情况下，被迫大规模单向买入国债来(lái)实(shí)现货币政策目标，而我国坚持实(shí)施正常的货币政策，人民银行买(mǎi)卖(mài)国债与这些央行的量化宽松（央行有关负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内QE）操(cāo)作(zuò)是截然不同的。

校对：李(lǐ)凌锋

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