和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑

　　来源：华尔街见闻

　　渣打认为(wèi)，美股和美债市场、美国(guó)经济都没(méi)那(nà)么脆弱；通胀(zhàng)偏离目标基本和基数效应(yīng)无关(guān)；经济数据好(hǎo)坏参半，不能证明失业率会大幅(fú)上升；开始就降息50基点可能加剧市场(chǎng)过度(dù)的宽松定(dìng)价，未来引导放(fàng)缓或暂停降息的市场预期(qī)难(nán)度(dù)很大；实(shí)际利率衡(héng)量准确度低(dī)，目前不是联储(chǔ)首(shǒu)要考量(liàng)。

　　美东时间9月17日周二美(měi)股盘中，联邦基金期货市场的定价显示(shì)，投资(zī)者预计(jì)美联储周三(sān)会后公布降息50个基点的概率已经超过60%，一(yī)周前才30%左右(yòu)，同时(shí)，他们预计的降息25个基点概率不足(zú)40%。

　　尽(jǐn)管大多数(shù)市场人士都(dōu)预计美联储会以50个基(jī)点的超常规大(dà)幅加息开(kāi)局，渣打银行(xíng)G10 外汇研究和北美战(zhàn)略全球主管Steve Englander仍坚持预计，联储只会降息25个基点，并表示，渣打根据最近的经济数据判断，降(jiàng)息50个基点并非即将成为(wèi)现实，通(tōng)胀(zhàng)数据不(bù)支持(chí)通胀会快速回落到联(lián)储目标2%。

　　Englander指出，近期(qī)报道暗示，至少部分美联(lián)储(chǔ)和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑货(huò)币政策委员会FOMC的成员可能基于一开头就降息50个基点，一些市场参与者就认为，这些报道是FOMC成员为降低50基点(diǎn)的意外程度而作和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑出的努力，可目前尚不清楚(chǔ)，这些报道是否反映了美联储(chǔ)官员在FOMC会前静(jìng)默期的(de)非正式评论(lùn)。

　　在新近报告(gào)中，Englander列举(jǔ)了支持50基(jī)点降息的七大理由，逐一作出驳(bó)斥。

　　理由1：美(měi)联(lián)储不能让(ràng)资产市场失望。

　　Englander报告称，截至9 月16日(rì)本周一，美(měi)股已较历史高点下跌1.5%，同(tóng)比上(shàng)涨 26.5%，10 年期美国国债收益率较9月初低25个基点。在上述新闻报道发布前，金(jīn)融状况非(fēi)常宽松。就算美联储透露降息(xī)50个基点“还不是时候”的讯息，资产市(shì)场也不太可能那么脆弱(ruò)、对这(zhè)种信号长期失望。

　　理由2：美国经济非常脆弱，如果降息25 个基点，而不是50个基(jī)点，将(jiāng)引发经济下行螺(luó)旋。

　　报告称，渣打(dǎ)非常(cháng)怀疑，有没(méi)有哪个经济模型体现了上述担忧暗(àn)示(shì)的那种经济走到悬(xuán)崖边缘特性(xìng)。出现悬崖边缘需要爆发某种经(jīng)济危机或市场危机，而目前的情(qíng)况似乎很平静。

　　理由(yóu)3：经济显然正朝着2%的通胀目标前进(jìn)。

　　报告称，渣打反对用“显然”一词，同意用“最有可能”这种说法，同时指出，这只是一个预测，目前数据并未反映出来。渣打和市(shì)场(chǎng)共识预期均为，8月(yuè)美(měi)国(guó)核心PCE将同(tóng)比增长 2.7%。渣打认为(wèi)，该指标不太可能在今年剩余时间(jiān)内大幅放缓，毕竟去年底的月度(dù)通胀率很(hěn)低，通胀的同比增速很难在年底前大幅下(xià)行(xíng)。美联(lián)储实现通胀目标的最后一英(yīng)里可能取决于明年第一季度的通胀率有多(duō)低。

　　理由4：通(tōng)胀偏离(lí)目标都(dōu)是源于基数效应。

　　渣(zhā)打认为，基(jī)数效应基本无关紧要(yào)，因为它们反映的是一(yī)年前、而不是现在的情(qíng)况(kuàng)。问题是(shì)已经连续两年都出现第一季度价格上涨(zhǎng)，所以，在(zài)明年第一季度的数据告诉我们当(dāng)季是否环比低通胀之(zhī)前，都不知道最近两年通胀是受残留的季节(jié)性影响还是巧合。只有当明年第一季(jì)度的(de)环比通胀(zhàng)持续受控时(shí)，才有可(kě)能建立(lì)通胀较当前水平下降的路径。

　　理(lǐ)由5：如(rú)果不大幅降(jiàng)息，失业率将显著上(shàng)升。

　　渣打认为，经济(jì)数据仍(réng)然好坏参半。大规模裁(cái)员(yuán)的证据有限。美国经济活动低迷，却尚未达到(dào)衰退水平。如果到11月或12月的 FOMC 会议时，失业率确实在目前的基础上大(dà)幅上升，比如(rú)升到(dào) 4.5%，那么降息 50 个基(jī)点可能是合理的。

　　理由6：降息25个基点的错(cuò)误比(bǐ)降50个基点的错误更严重。

　　渣打(dǎ)报告称，不(bù)同意市场上关于风险管理的大部(bù)分讨论。对美联储来说，问(wèn)题在于，是在应该降息 25 个基点的时候(hòu)降息 50 个基(jī)点错误更(gèng)大(dà)，还是(shì)该降25个基(jī)点的时候(hòu)就降25个(gè)的错(cuò)误(wù)大。渣打认(rèn)为，美联储可以在降息25 个(gè)基点的同时提供(gōng)伴一(yī)个明确的(de)信息(xī)，即(jí) FOMC将(jiāng)密切关注降息50个(gè)基(jī)点的(de)合(hé)理条件。如果9 月失业率(lǜ)升至 4.5%，市场将为降(jiàng)息 50 个基点做好准备，如果(guǒ)10月和11月的失(shī)业率继续上升，可能进一(yī)步降息50个基点。市(shì)场(chǎng)将做好准备，50 个基点的降息的预期(qī)将在真正行动(dòng)前就在股市和债市体现出(chū)来。

　　而以一次50个基点(diǎn)开启降息周期可(kě)能会加剧市(shì)场对宽松政策的过度定价。如(rú)果失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在(zài)4%以下且核(hé)心(xīn) PCE增长(zhǎng)持平，随后将出现更多市场混乱。一开始(shǐ)就降息(xī)50 个基点以后，无论 FOMC 和美联储主席(xí)鲍威尔如何表(biǎo)态，市(shì)场(chǎng)都很可能(néng)会将这种(zhǒng)幅度降息视为常态。引导市(shì)场判断降息 50 个基点、25 个基点或暂停降息的难度会非常大。渣打认为，相比最初加息25 个基点后提速加息，起始降息 50 个基点后放缓步伐可(kě)能带来大得多的市(shì)场不(bù)确定性。

　　理由(yóu)7：实际利率太高，必(bì)须立即降(jiàng)低。

　　渣(zhā)打(dǎ)注(zhù)意到，鲍威尔曾表示，他依赖数据，对不可测量的因(yīn)素持怀疑态(tài)度。在(zài)最有利的条件下，均(jūn)衡实际利率的(de)样本测量准确度较低，实时测(cè)量(liàng)准(zhǔn)确度(dù)极低。不久前，市场曾就实际利率对经济活(huó)动影(yǐng)响不(bù)大展开过激烈讨论。实际利率是(shì)处于中(zhōng)性水平还是高于 50 个基点，在 5-10 年期间可能很重要(yào)，但渣(zhā)打认为，这种偏差不太可能对季度环比产生影响，甚至对 GDP 同比(bǐ)的影响也很小。如果美联储还不确定最后一英里的通胀下行态势，实际利率的主张就只能排在第二或第三位。

　　Englander还列出(chū)了降息50个基点的两大风险。一是美(měi)联储的预测可能出错。今年6月公布的美联储官员预(yù)测利率中位值显示，FOMC的联储决策者将今年降(jiàng)息三次的(de)预测下调至一次。美联(lián)储的(de)目标是发出中期内明确的政(zhèng)策方向信号。如果对通胀和失业的预期被证明是错误的，美联储将处(chù)于 1970 年代那(nà)种走走(zǒu)停停的政策制定状(zhuàng)态。

　　二是(shì)一(yī)些人可(kě)能(néng)将 9 月降息50个基点视(shì)为受政治因素(sù)影响的行为(wèi)。比如特朗普就很可能将大(dà)幅降息解读为(wèi)美联储暗中支持(chí)民(mín)主党提振信心和资产市场。从美联储自身的角度看，不(bù)应(yīng)在大选前作出(chū)可以被视为有利于(yú)某(mǒu)一方的决(jué)定(dìng)，那会让联储隔绝政治影响的独立性面临质疑(yí)。

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责(zé)任编辑：王许(xǔ)宁

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