全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜(tóng)价飙(biāo)升，引(yǐn)发全球投资(zī)人(rén)关注。4月19日夜盘，沪(hù)铜主力合约突破8万元(yuán)/吨大关(guān)，站上80170元/吨的高位，创下2006年以来(lái)新高；外盘(pán)方(fāng)面，LME期铜(tóng)当日收涨报(bào)9876美(měi)元/吨，两(liǎng)日连创近两年新高，高盛(shèng)近期更是喊出12000美元的12个月目标价(jià)。

不过，隔夜全球贵金属(shǔ)、有色金(jīn)属都出现盘整，截至北京时间4月23日(rì)12:20，LME铜报(bào)9743.95美元/吨，沪铜报78540元/吨。尽管如此，机构中期看涨情绪不(bù)改。

值得一提的是，素有“铜博士”之称的铜向来(lái)被视(shì)作(zuò)中国经济先行指标(biāo)。2023年中国铜消费在全球占比达51.2%，铜价飙升是否预示中国经济复苏前景？海外因素也(yě)不容忽视，全球(qiú)制造业(yè)已经回到50“荣枯线”以上。从历史上看，铜价在全球工业周期见底后的12个月(yuè)内涨了25%。

多位铜产业人士对记者(zhě)表示，由(yóu)于中国铜(tóng)库(kù)存高企，国内企业和交易员都错(cuò)过了(le)这波涨幅，部分私募近期在追高后也获利了结。相反，这波铜价上涨更多受到(dào)海外大资金的推动，主要(yào)炒作的是全球制造业周期的(de)复苏，价格上涨(zhǎng)速度之快令人始料未(wèi)及，预计在盘整过后，后续仍可能有上行空间(jiān)。

全(quán)球制造业复苏是主要(yào)催化剂

自年(nián)初以来，全球定价商品与中国定价商品出(chū)现(xiàn)一定走势分(fēn)化，以贵金属(shǔ)、有色金属为(wèi)代表的全球定(dìng)价商品(pǐn)涨势较强，原油也迎来一定涨幅，而(ér)以黑色系为(wèi)代表(biǎo)的国内定价商品则价(jià)格表现(xiàn)偏疲(pí)软(ruǎn)。

铜价涨势从3月开始(shǐ)大幅加速(sù)，内外盘铜期货持续攀升。海外(wài)因素占据主导(dǎo)地位，包括全球制造业周期(qī)触底(dǐ)反弹、美国经济持续强劲等。

4月23日，伦敦金属交易所(LME)中国业务发展主管刘(liú)阳在上海有色(sè)金属(SMM)铜业(yè)大会期间表示，3月铜价出现“完美(měi)风暴”，在微(wēi)观和宏观因(yīn)素的推动下，自2月中旬以来上涨了15%，LME有的(de)产品成交量也上涨了47%，日均成交186197手合约。过去三个月，LME铜期末库存减少30%至121.375吨，创(chuàng)六个月新低，新奥尔良库存(cún)在过去三(sān)个月下降了(le)59%。

铜价走势与全球PMI走势(shì)具有(yǒu)较强相关性，2023年10月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)球制造业PMI回升。2024年3月较多(duō)国家PMI回到50荣枯线以上，表(biǎo)明全球经济正在经历一个阶段性的复苏，这提振了(le)市场做多铜价的(de)氛(fēn)围。例如，全球制造业PMI在1月时触及50，美国制造业PMI在3月(yuè)首次回到(dào)50以上，为50.3(2月为47.8)。

“有色金属是国际定价(jià)品种，海外(wài)大资金涌入，铜价这波上(shàng)涨的速度让很多内(nèi)盘都踏空，谁也(yě)没想到(dào)那么快，而且和海外不同，中国的铜库存处于高位。”某(mǒu)期货公司交易员对记者表示。

中(zhōng)金公司(sī)的研究(jiū)显示，铜下(xià)游(yóu)主要(yào)对应公(gōng)用事业板块(电力)、建筑建材、制造业(汽车、家(jiā)电(diàn)、电子(zi)、机械等)等重要行业，相较于建材类黑色(sè)系商品，其定价逻辑受到全球制造业需求和海外经济的影响更(gèng)为显(xiǎn)著(zhù)，通常随(suí)着(zhe)全(quán)球(qiú)制造业PMI回升，铜价也会迎来上涨。

具体看，美国制造商库存同比已位于低位，美(měi)国制造业或迎来一轮补库，而且从最新美联储议息会议(yì)官方态度来看，预计年内美国经济“软着陆”或“不着陆(lù)”概率进一(yī)步加大，在此基础上如果迎来降息，对于铜铝等与工业制造业强相关(guān)且(qiě)对流动性较为敏感的有色金属而言，今年将同时具备制造业需求较强和货币政策宽松两个优(yōu)势条件。

高盛认为，从(cóng)历史上看，全球工业周期见底后的工业金属价格表现(xiàn)积极，平均而言，铜和铝在全球(qiú)制造(zào)业PMI见底后(hòu)的12个月内分别上涨了25%和9%。在微观层面上，有越来越多的证据表明，供应链(liàn)去库存(cún)现在正(zhèng)转向按需购买(mǎi)。同(tóng)时，西方的绿色需求渠道将得到(dào)更大的支持，特别是在美国。

中国需求复苏但影响有限

今年3月，中国制造业PMI为50.8，时(shí)隔5个(gè)月后首(shǒu)次升至荣枯线以上。同(tóng)时，1月(yuè)和2月(yuè)的(de)部分经济数据超出预(yù)期。中国经济复苏(sū)将在多大程度上支(zhī)撑铜价全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空继续上行？

接受采访的业内(nèi)人士普遍认为，不(bù)同(tóng)于海外，中国的下游需求仍较(jiào)弱，且库存位于高位。从供(gōng)应角度来说，本(běn)轮国内铜价上涨的较强触发因素则来自于3月13日多家大型冶炼厂达成减产共识，在国内冶炼费(fèi)触及历史低位后，精铜冶炼厂(chǎng)选择通过减产方式化解精铜矿供给紧张与冶炼(liàn)产(chǎn)能投放较快带来的供需不匹配压力。

“实际上并没有出现实质性的减产。”某铜冶(yě)炼企(qǐ)业金属研究员对记者(zhě)表示，“虽然铜(tóng)价(jià)启动的契机是之前冶炼(liàn)厂(chǎng)说联合减产，但实际根本没有减(jiǎn)，更多还是宏观(guān)的传(chuán)导，由于金银价格涨势猛烈，而后则(zé)开始(shǐ)传导到铜。”

“国内交易基本被海(hǎi)外盘逼空，因为国内人(rén)士一般都盯着库存这(zhè)一指标。”上述(shù)人士称，“我们感受到的是需求仍然较为(wèi)乏力。今年铜大幅累库，到(dào)现在尚(shàng)未去库，这也导致加工费一直起不来。”

中金公司(sī)的研究也提及，供需(xū)层面(miàn)消(xiāo)息(xī)虽然推(tuī)升铜价预期(qī)，但近期下游(yóu)建筑需(xū)求偏弱，家电、设备更新需求小幅回暖，强(qiáng)度(dù)提升尚不明显。实际铜需求仍然不算强，而国内电解铜现(xiàn)货库存累库仍(réng)在较高位，从而使得贴水自年初以来不断扩(kuò)大。

从数据来看，中国经济(jì)复苏对于铜价带来的潜在支撑仍有待考证。中国一季度GDP同(tóng)比增速(sù)从(cóng)去年第四(sì)季度的5.2%上升到5.3%，超出市场预期(共识为4.8%)。但其中3月的一些重要活动数据出(chū)现较大(dà)幅度放缓。3月工业生产增速从1~2月的7.%下降至4.5%，低于预期(qī)(共识6.0%)，零售增速也从1月至2月的5.5%下降至3.1%。相比之下，固定资产投资增速从1~2月的4.2%加快至4.5%，全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空略超预期。

早前内盘对于房地(dì)产下行造成的拖累表示担忧，这一因素(sù)拖累了钢价(jià)，却没有明显拖累铜(tóng)价。有观(guān)点认为，2021年下(xià)半(bàn)年(nián)以来我国房地产市场进入下(xià)行周期，房地产投资持续下滑，由于房屋建筑占(zhàn)钢材消费的比重较高，2020年占比达26.9%，这自然会大幅拖累(lèi)钢价(jià)。房地产在铜的下游(yóu)消费中占比也较高，但钢材消费和铜消(xiāo)费是不同步(bù)的，钢材消费主要集中(zhōng)在中前期开工(gōng)和建设阶段，而铜消费集中(zhōng)在中(zhōng)后期的竣工阶段(duàn)。

绿色需求仍将支撑铜价

尽管中国(guó)对铜(tóng)价的当下贡献仍存在(zài)分歧，但(dàn)各界预计，中国引领的绿色(sè)需求仍将是中期支(zhī)撑铜价的关键因素。

疫情以来，新兴产业(yè)快速发(fā)展，尤其是新能源(yuán)汽车、光伏和(hé)风(fēng)电等行业为铜带来较多的(de)需求增量，而对钢材需求增量(liàng)却相对有限。当前全球人工智能如火如荼，中国半导体产业(yè)也持续发展，这些(xiē)会(huì)带来较大的电力需求(qiú)，进而对发电和电网等产生需求，并间接推动铜需求增长。

根据Wood Mackenzie数据，2023年中国(guó)铜(tóng)消费在全球(qiú)占比(bǐ)达51.2%，其中精炼铜消费(fèi)在全球占(zhàn)比更是达56.2%。从2022年(nián)全球铜消费结构来看，全球与(yǔ)中国铜下游(yóu)的主要区别是(shì)，全球铜消费更侧重建筑，而中国铜消费更(gèng)侧重电网。ICSG公布的全球精(jīng)炼(liàn)铜月度(dù)消费(fèi)走(zǒu)势显示(shì)，2022年以来全(quán)球铜消费增量(liàng)主要来自(zì)中国的贡献，海外铜消费反而略有下滑。

高盛也表示(shì)，中国的绿色金属需求再次激增，西方制造业的周期(qī)性复(fù)苏则增加了铜的竞争。到目前为止，中(zhōng)国铜和铝的需求(qiú)分别在(zài)一季度同比增长了12%和11%，延续了去年的强劲态势，反映出可再生能源(太阳能同比增长80%，风能同比增长69%)和(hé)1月至2月电网投资(同比(bǐ)增(zēng)长4%)的强(qiáng)劲下游贡献。

高盛继续看(kàn)涨铜价，并已(yǐ)将目标价提升(shēng)至1.2万美元/吨，原因在于，中国季节性累库(kù)现已结束，预计在二季度期间存货消耗将加速(sù)，今年后期的进口需求可能增(zēng)加西方的库存(cún)缺口风险。

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