上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压

　　今年上半年，金徽酒(jiǔ)营(yíng)收17.53亿元，同比增加15.17%；归属(shǔ)于上市公(gōng)司股东(dōng)的利润2.95亿元，同比增加15.96%。

　　在(zài)2023年(nián)年报中，金徽酒定下了力争2024年实现营业收入(rù)30亿元，净利润4亿元(yuán)的经(jīng)营计划，今年上半年已完成过(guò)半(bàn)。

　　不过在行业整(zhěng)体的存量(liàng)竞争下，作为西北地区的区域名酒，金徽酒在推进高(gāo)端化、全国化的进程。竞争逐渐激烈(liè)下，金徽酒能在(zài)下半年还保持这一增速(sù)吗？

　　营收增速放缓

　　具体看单季度的(de)业绩，金徽酒要实现全年目标并不容易。

　　今年第一季度，金徽酒的(de)营收(shōu)增速(sù)、净利润增速分别为20.41%、21.58%。按(àn)此计算，第二季度的环(huán)比收窄。据中原证券(quàn)研报，相比(bǐ)一季(jì)度，二季度收入增(zēng)幅(fú)收窄12.68个百分点，净利润增幅收窄11.92个百分点，增长势头(tóu)有所收敛。

　　拉长时间线来看(kàn)，金徽酒(jiǔ)上半年的增长基本(běn)优于全年。

　　分析前几年的半年报数(shù)据，可以看到，2021年1-6月、2022年1-6月、2023年1-6月，金徽酒的营(yíng)收增速分别为36.59%、26.13%、24.25%；净利润增速分别为(wèi)55.89%、13.06%、20.06%。从数据看(kàn)，显然最近几年的上半(bàn)年金徽酒表现都挺(tǐng)不错(cuò)。然而，年报数据就没有半年(nián)报数据好看了。2021年-2023年，金徽酒的营收增(zēng)速分别为(wèi)3.34%、12.49%、26.64%；净利润(rùn)增速分别为-1.95%、-13.73%、17.35%。

　　叠加今年第二季度的环比降速，为金徽酒全(quán)年目标的实现增加了不确定性。

　　同时，次高端已成(chéng)为(wèi)不少酒企发力的重点。据《2024中国白酒市场(chǎng)中期研究报告》，高端白(bái)酒(jiǔ)在送礼、商务宴请场(chǎng)景依然占(zhàn)据优势，但亲朋(péng)聚会、婚宴的主力白酒选择继(jì)续向次高端价位产品回调。

　　在2022年报中，金徽酒将产(chǎn)品分为低、中、高三(sān)档，其(qí)中低档产品指出(chū)厂价30元/500ml以下(xià)的产品；中档产品指出厂价30元至100元/500ml的(de)产品；高档产品(pǐn)指出厂价在100元(yuán)/500ml以上的产品。

　　2023年报，金徽酒不再在财报中划(huà)为低、中、高三档，直接以出(chū)厂(chǎng)价划分产品，分为了300元(yuán)以(yǐ)上、100-300元(yuán)、100元以下，对产品结构重(zhòng)新(xīn)进行了划分。

　　2023年，金徽酒300元以上产品收入4.01亿元，同比增加(jiā)37.13%；100-300元产品收(shōu)入12.88亿元，同比增加32.28%；100元以下产品收入(rù)8.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增加14.22%。收入占比分别为16.01%、51.42%、32.57%。

　　财报显示(shì)，300元/500ml以上的产品主要有(yǒu)金徽年(nián)份系列、金徽(huī)老窖系列(liè)等；100-300元/500ml的产(chǎn)品主要有柔和(hé)金徽(huī)系列、金徽正能(néng)量系列、世纪金徽五星等；100元/500ml以下的产品主要有世纪金徽四星、世纪金徽三星(xīng)、世纪金(jīn)徽二星、金徽陈酿等。

　　今年上半年，金徽酒(jiǔ)300元以上产品收入3.13亿元，同比增长44.71%；100-300元产品收入8.9亿元，同比增长14.97%；100元以下(xià)产(chǎn)品收入5.22亿元，同比增长1.77%。收入占比(bǐ)分别为18.14%、51.61%、30.25%。

　　金徽酒曾表示，目(mù)前高(gāo)档产品以金徽28、金徽18等年份系列为引领，聚焦资源，紧(jǐn)抓(zhuā)品(pǐn)牌影(yǐng)响力和销(xiāo)量，向(xiàng)下辐射其他产品(pǐn)。从数(shù)据来看，尽(jǐn)管300元以上(shàng)产品(pǐn)拥有最高的增速，但100元以下的低档产品占比依然(rán)较(jiào)高，其高端化进度还(hái)需加快脚步。

　　全国(guó)化进展较慢(màn)

　　2016年金徽酒上市(shì)，在(zài)当年的财报中，金徽酒表示公司在继续(xù)稳固甘肃省内市场的同时，稳步拓(tuò)展(zhǎn)宁夏、陕西、新疆、西藏等(děng)省外市(shì)场(chǎng)，正逐步成为西北地区强势白酒品牌。

　　据信达证券研(yán)报，在2020年以前，金徽(huī)酒的(de)战略是“立(lì)足甘肃，发展西北，重点突破”，聚焦以甘肃为(wèi)代表的(de)西北市场。2020年以后，金徽(huī)酒将战略方向调整为(wèi)“布局全(quán)国、深耕西北、重(zhòng)点突破”的战略(lüè)路径，在夯实甘肃大本营市场(chǎng)的同时，积极加大西(xī)北市场、华东市场、北方市(shì)场和互(hù)联网市场的开(kāi)拓力度。

　　从聚焦西北到发展全国的(de)转折便(biàn)是，2020年复(fù)星系旗(qí)下(xià)的豫园(yuán)股份受让了亚特集(jí)团持有的金徽酒30%股份，入主金徽酒，并推动其全国(guó)化发展。

　　2022年9月，复星系旗下的豫(yù)园股份及(jí)海南豫珠向亚特(tè)集(jí)团、陇南(nán)科立特(tè)转让金(jīn)徽酒13%股份(fèn)。公司控股股东变回亚特集团及其一致行动人陇南科立特。

　　这一(yī)变动也让外界关注，金徽酒是否会改变全国(guó)化战略。不过目前来看，全国化依(yī)旧(jiù)是金徽酒的主要发展战(zhàn)略——在(zài)2024年半年报(bào)中，金徽酒提到，坚持“布局全国、深(shēn)耕西北、重点突破”的战(zhàn)略路径。

　　在今年1月披露的投资者接待调研活动记录(lù)表中(zhōng)，金徽酒表示在甘肃省实现全价位、全渠道、全区(qū)域覆盖，世纪金徽星级系列、柔和金徽系列、金徽年份系列产品成为(wèi)甘肃白酒主销产品；在陕西、宁夏(xià)等(děng)西(xī)北市场(chǎng)以(yǐ)100-400元价格带能(néng)量金徽(huī)系列产品为主开拓市场，随着影(yǐng)响力提升，在(zài)陕西(xī)市场(chǎng)导入百元(yuán)价(jià)格带(dài)金奖金徽系列产品，团购渠道布局次高端年份(fèn)系列产品，聚焦资源夯实市场；在江苏、河南、山东、浙江等(děng)华东市场以300-900元价格带金徽老(lǎo)窖系列产品为主开拓市(shì)场。

　　从营收占比来看，金徽酒的全国(guó)化依旧还有很长的路要走。今年(nián)上半年，金徽酒省内收(shōu)入13.49亿元(yuán)，同比增长16.84%；省(shěng)外收入3.76亿元，同比增长7.79%。在收入体量以及增速上相比，金徽酒(jiǔ)的省外影响力仍不及省内。

　　不过，金徽酒仍(réng)在加大省(shěng)外投入。截至报告期末，省内有286个经销商，省外有739个经销商。

　　这一投入(rù)也体现(xiàn)在销售费用上。今年上(shàng)半年，金徽酒的销(xiāo)售费用3.36亿元，同比增长(zhǎng)13.95%。金徽(huī)酒表示，主要(yào)是公司新市(shì)场开拓、品牌宣传(chuán)及消费者培(péi)育费用增加。管理费用1.7亿元，同比增长24.37%，金徽酒在投资者关系活动记录表中披露，是(shì)因(yīn)为公司市场区域拓展，人员数量增加，工资、社保费用(yòng)等提升。

　　消费旺季何时来？

　　据统(tǒng)计，第二季度增速放缓是白酒上市公司的(de)普遍现象，不少证券机构也预测下半年逐步进(jìn)入消费旺季，白酒企业的业绩(jì)可能会(huì)有改善。

　　然而临近中秋(qiū)，被视为风向标的飞天茅台价格却又开始下跌。据今日酒价数据，8月10日，24年(nián)飞天茅台53度/500ml规格(gé)的原箱和散件批发参(cān)考价分别为2700元/瓶、2435元/瓶。9月10日，原箱和散(sàn)件的价格已分(fēn)别跌至2540元/瓶、2380元/瓶。

　　据(jù)媒体报道(dào)，今年中秋酒水消费(fèi)市(shì)场表(biǎo)现不如往年，经销商进行打款备货、渠道(dào)促销的意愿很低。

　　在这种情况(kuàng)下，金徽酒要完成今年的销(xiāo)售目标可能也不是一件易事。

　　另一方面，当下的白酒行(xíng)业竞争形势对区域名酒来说，是一个巨大(dà)的挑战。

　　在2024年半年报中，金徽酒表示，白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中和分化的趋势加剧，市场竞争日趋激烈。消费者对(duì)高品质、高附加值(zhí)的白(bái)酒产品需求不断提升，市场份额逐步(bù)向头部企业和区域龙头靠拢。

　　民(mín)生证券也(yě)在研报中表示，名酒品牌扩充产品(pǐn)线组(zǔ)合以价格下延与区域下沉策略进一步挤压中小品牌生长空间；在行业高(gāo)集中、强(qiáng)分化趋势下，中小品牌求(qiú)存与龙头品牌的成长战加剧，“以渠道对抗品牌”“终(zhōng)端(duān)为王”高筑渠道壁垒策略也成为市场份额争夺(duó)中的必然选择。可以预见的是存量竞(jìng)争阶段“以价换量”仍(réng)将持续，但随着竞争方人力、费(fèi)用等资(zī)源追加而先发优势(shì)也将抹平(píng)，效用边际递减。

　　在存量竞争下，区域名酒受全国性名(míng)酒的挤压会越来越(yuè)大，而走(zǒu)出增长空间可见的省(shěng)内市(shì)场(chǎng)，也是赢得未来增(zēng)长机会的一种方式。

　　在2023年11月的投资者接待调研活(huó)动(dòng)记录表中，甘肃省白酒市场规模大约(yuē)80亿，竞(jìng)争格局呈现“一超多强”态(tài)势，金徽酒市占率优势明显(xiǎn)。兰州作为省(shěng)会城市，市上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压(shì)场空间大、包容性强、竞争激烈，金徽酒在省(shěng)会城市与外来品牌、地(dì)方性品牌都有竞争(zhēng)，外来品(pǐn)牌主要有(yǒu)剑南春、五粮春(chūn)等，地方(fāng)性(xìng)品牌主要有红川、滨河等上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压。

　　华福(fú)证券曾测算，参(cān)考其他西北白酒龙头的(de)省(shěng)内市占率，测算金徽(huī)酒在省内(nèi)还有13亿元左右的份额提升空间。但随着全国性名酒(jiǔ)的下沉，金徽酒的增(zēng)长空(kōng)间也会(huì)被压(yā)缩，走出省外才能寻得更多市场机会。

　　对金徽酒来说如何(hé)在(zài)存量竞争下，进一步加快产品结构的优化，提高全国化进程，保(bǎo)证更稳(wěn)定的竞争力。

责任编(biān)辑(jí)：李显杰

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