中信建投：哈里斯在本次大选辩论中的表现已超预期好于特朗普

　　中信建投(tóu)证券研究文|钱伟

　　哈里斯在本次大选辩论(lùn)中的表现已超预期好于(yú)特朗(lǎng)普，短期内利(lì)空出尽、皆是利好的气氛可能会使其支持率继续上行，资本中信建投：哈里斯在本次大选辩论中的表现已超预期好于特朗普市场短(duǎn)期内(nèi)或将对其政策的落地概率和影响进行定价(jià)。但(dàn)支持率的领先并不代表(biǎo)最终获(huò)胜，在宾州这(zhè)个“造王州”的选情将深刻影响本次大选的最终走(zǒu)向，尽管民(mín)主党在宾州略有领先，但共和党仍有一战之力。

　　一、本轮辩论哈里斯(sī)明显占优，有效(xiào)平(píng)息了(le)对其执政能力的怀疑浪潮

　　从选前的政治氛围(wéi)看，哈(hā)里斯面临的争议并不比特朗普(pǔ)少(shǎo)，她本人的执政履(lǚ)历和经验缺失是主(zhǔ)要风险点(diǎn)。哈里斯本轮辩(biàn)论的重点在于计划和未来，重点(diǎn)强调自己(jǐ)的政策议程，避免与特朗普正面(miàn)纠缠自(zì)己执政(zhèng)经验不足的问题。外在形象(xiàng)看，哈里斯的语速相对更慢(màn)，论述风(fēng)格稳(wěn)健(jiàn)且直接与选民对话(huà)，擅长使用(yòng)案例和自己的(de)共情感受引出自己的政策立场；内在逻辑看，哈里斯的主要(yào)论述重点批判特朗普的过失和强调自己能带给美国(guó)选民的承(chéng)诺和好处。

　　而特朗普今日的表现(xiàn)中规(guī)中矩，和与拜登辩论时的(de)论(lùn)调基本(běn)相似，但针对拜登的辩论策略(lüè)在哈里(lǐ)斯身上(shàng)并不适合。在医保、税改、通胀等议程的具体政策细节方面远不如(rú)哈里斯论述的精细，且(qiě)常常落入论述陷阱，为对手(shǒu)提出的无关紧要的议(yì)题浪费太多的论述时(shí)间。

　　二、宾夕法尼亚或将成(chéng)为“造王州”，共(gòng)和党在摇摆州仍(réng)有优势

　　哈里(lǐ)斯宣布(bù)参选(xuǎn)支持率一路上扬，民调(diào)结果已(yǐ)经小(xiǎo)幅领先特朗普，在关键摇摆州互有胜负，基本(běn)扭转了拜(bài)登时期居于(yú)下(xià)风的颓势(shì)。根据最(zuì)新的RCP民(mín)调(diào)结果，特朗普和哈里斯双方的民调基本打(dǎ)平，而在关键的七个摇摆州中，特朗普和哈里斯各有胜负，特朗普在北卡罗来纳和亚(yà)利(lì)桑那州(zhōu)领先一个(gè)百分(fēn)点以上，而哈里斯在密歇根州(zhōu)和威斯康星州领先一个百分点以上，双方的领(lǐng)先优势都不算大，均在预测误差之内。

　　从当前摇摆州的选票情况看，宾州已经成为至关重要的“造王州”。目前哈(hā)里斯和特朗普在宾州的选情较为胶(jiāo)着，双方均没有获得领先优势，预计选举过(guò)程(chéng)中也会以很小的选票差距决出胜负。但由于(yú)宾州是七个摇摆州中票数最多的一个州，赢得宾(bīn)州对于民主共和两党都意味着朝着总统大位更进一步。

　　本轮辩论(lùn)哈里斯明显占优，有效平息了对其执(zhí)政能力的怀疑浪潮

　　拜登退(tuì)选之后和特朗普遭遇枪击(jī)事件之初，美国国内和全球市场对于特朗普当(dāng)选的一致预期快速发酵，但随着(zhe)大众对于重磅事件的消化和淡忘，哈里斯(sī)和特朗普的博弈(yì)正在面临(lín)重新洗牌。特朗普和哈里斯二人一位(wèi)曾是历史上最不受欢迎的总统，一位是(shì)在任(rèn)支持度最低的副总统，二(èr)者的优劣势过分凸(tū)显，对立与冲突的极化政治也(yě)贯穿了这(zhè)次大选的主线。

　　从选前的政治氛围看，哈里斯面临的争议并不(bù)比特朗(lǎng)普少，她本人的执政履历(lì)和经(jīng)验缺失是主(zhǔ)要风险点。哈里斯(sī)在副总统任内基本无(wú)所作(zuò)为，民众较为关心的通胀、医保问题也鲜有涉及，其分管的移民(mín)问题处(chù)理也颇(pǒ)受争议，民众对(duì)哈(hā)里斯的执政能力存在很大的怀疑。即便(biàn)在宣布参选(xuǎn)之后，哈(hā)里斯的(de)选民沟通也较为失败，截止大选辩论(lùn)前(qián)仅出席过四次公开场合论述观点，竞选纲领也(yě)是在9月9日才公布在竞选网站之上。根据(jù)最新(xīn)的民调，对(duì)特朗普政策不明晰的选(xuǎn)民仅有8%，而对哈里斯政(zhèng)策倾向较为模糊的选民高达28%。因此本次辩论双方要达到的目的有(yǒu)所不同，哈里斯(sī)希望(wàng)通过辩论塑造形象(xiàng)、政(zhèng)策沟通，而特(tè)朗普(pǔ)则是要强行勾连、批(pī)评攻讦。

　　哈里斯本轮辩论的(de)重点在于(yú)计(jì)划和未来(lái)，重点(diǎn)强调自己的政策议程，避免与特朗普正(zhèng)面纠缠自(zì)己执(zhí)政(zhèng)经验不足的问题。哈里斯此次辩论(lùn)的优势主要体现在外(wài)在(zài)形象和内在逻辑两方(fāng)面(miàn)：外在形象看，哈里斯的(de)语速相对更(gèng)慢，论述风格稳健且(qiě)直(zhí)接(jiē)与选民对话，擅长使用案例和自(zì)己的共(gòng)情感受引出自己的政(zhèng)策立场；内在逻辑看，哈里(lǐ)斯的主要论述重点批判特朗普的(de)过失和强调自己能带给(gěi)美国选民的承诺和好处。哈里斯已经(jīng)通过辩论的最初半个小时弥(mí)补了自身形象的缺陷(xiàn)，加深(shēn)了选民对她的(de)认知，是后续选战的一个良好开始。

　　而特朗普今日的表现(xiàn)中规中矩，和与拜登辩(biàn)论时的论调基本(běn)相(xiāng)似，但(dàn)针对拜登的辩论策略在哈里斯身(shēn)上并不(bù)适合。特朗普的辩论逻辑在于将过去四年美国选民遭受到的(de)通胀、移民和失业等困难全部归咎于(yú)哈(hā)里斯，认为如果当年自己能够当选，可以避免这一系(xì)列(liè)的问题。但特(tè)朗普在自身(shēn)的政(zhèng)策议程储备略显不足，在医保、税(shuì)改、通胀等议(yì)程的(de)具体政策细节方面远不如哈里斯论述的精(jīng)细，且(qiě)常常落入论述陷阱(jǐng)，为对手提出的无关紧要的议题浪费太多的论述(shù)时间。

　　预计本次大选辩论之(zhī)后，哈里(lǐ)斯的支持率会有(yǒu)一轮反(fǎn)弹，但对于资(zī)本市场而(ér)言却未必是好消息。哈里斯辩论中良好的表现(xiàn)预计会带(dài)动选民的投票热(rè)情(qíng)，民调(diào)结(jié)果或将继续冲高，但(dàn)由于美国选举人(rén)团制度的特(tè)殊性，整体民调(diào)的(de)领先并不代表获胜几率(lǜ)的扩大(dà)，2020年拜登在民调领先7个百分点的基础之上(shàng)才在部分关键州取胜，当前哈里斯的领先幅度并不比2016年希拉(lā)里的领先幅度更多。而从政策面观察，预(yù)计市场在短(duǎn)期内(nèi)对于哈里斯(sī)的征税、住房和教育补贴、产(chǎn)业(yè)政策等一系列主(zhǔ)张难以消化，其政策组合对美国(guó)企业、财政、通胀的(de)影响也犹未可知，即便哈里斯能(néng)够当选，其政(zhèng)策和法案通过的几率仍是未(wèi)知数。

　　宾夕法(fǎ)尼亚或将成为“造王(wáng)州”，共和(hé)党在摇摆州仍(réng)有优(yōu)势

　　哈里斯宣(xuān)布参选支持率一路上扬(yáng)，民调结果已(yǐ)经小(xiǎo)幅(fú)领先特朗普，在关(guān)键摇摆州互有胜负，基本扭转了拜(bài)登时期居于下风的(de)颓势。根据最新(xīn)的RCP民调结果，特朗普和哈里斯双方(fāng)的民调基(jī)本打平，而在关键的七(qī)个摇摆(bǎi)州(zhōu)中，特朗(lǎng)普和哈里(lǐ)斯各有胜负(fù)，特朗普在北卡罗(luó)来(lái)纳和亚利桑那州领(lǐng)先一个百分点以上，而哈里斯在密歇根州和(hé)威斯康星(xīng)州领先(xiān)一个百分点以(yǐ)上，双方的(de)领先优势都不算大，均在预测误差之内。从选民人群角度看，哈里(lǐ)斯在少数族裔(yì)、年轻人(rén)和女性选民中领(lǐng)先，而特朗(lǎng)普在(zài)男性和老年选民(mín)中领先。尽管哈里(lǐ)斯的(de)选情(qíng)爆(bào)发有“初见效应”、民主党媒体和(hé)金主造(zào)势等一系列因素(sù)，但这对于民主党而言已经是莫(mò)大的胜(shèng)利，相(xiāng)比拜登竞选时期特朗普(pǔ)在七个摇摆(bǎi)州都大幅领先的局面，目前哈里斯的选情已经算得上较(jiào)为乐观。

　　从当前摇(yáo)摆州(zhōu)的选票情况看，宾州已经成为至关重要的“造王州”。目前哈(hā)里斯和特朗普在宾州的选情较为胶着，双方均没有获得领先优势，预计选举过程中也会以(yǐ)很小的选票差距决出(chū)胜(shèng)负。但由于宾州是七个摇摆州中票数最多的中信建投：哈里斯在本次大选辩论中的表现已超预期好于特朗普一(yī)个(gè)州，赢得宾州对于民主共和两党都(dōu)意味着(zhe)朝着总(zǒng)统大位更进一(yī)步。对于民主党(dǎng)而言，只需要(yào)赢下宾州、密歇根和威斯康辛州基本就可以奠定胜局；而对(duì)于共和党而言，则(zé)需要赢下宾州(zhōu)、乔治亚和北卡罗莱纳州(zhōu)三州可(kě)稳操胜券。

　　民主党在宾州有重要筹码，但共和党注册选民近(jìn)期飙(biāo)升也(yě)凸显出民主党在宾州执政的困境(jìng)。从今年年初之后(hòu)，宾州(zhōu)就成为拜登政府的政策(cè)重点“关照”地区，不管是拜登亲赴匹兹堡对(duì)工会(huì)发表演说并宣(xuān)布针对中国(guó)的钢铝加征关(guān)税，抑或是(shì)拜登(dēng)和哈里(lǐ)斯(sī)多次表态叫停日本钢铁公司收购美国钢铁(tiě)公司，民主(zhǔ)党对宾州票仓的捍卫可(kě)谓不遗(yí)余力。宾州州长夏皮罗之前曾被认为是哈里斯竞选(xuǎn)搭档的(de)热门人选，其本人也是土生土长(zhǎng)的宾州人，一(yī)路从基层打拼至州(zhōu)长位置，在当地具(jù)有较强的政治号召力，可见民主党(dǎng)对于(yú)拿下宾州势在必得(dé)。

　　但从民主和(hé)共和两党在宾(bīn)州注册选民的变化观察(chá)，共和党并非没(méi)有一战之力，与民主党的差距正在明显缩小(xiǎo)。根据(jù)宾州最新的(de)注册选民统(tǒng)计，共和党九月新增注册选民21608人，而民主党仅增加13954人(rén)，民主党注册选民的(de)领先人数已经从(cóng)2020年的68.58万人(rén)缩小至(zhì)35万人。尽(jǐn)管在(zài)注册选民人(rén)数上民(mín)主党仍有优势，但四(sì)年以来优势的急(jí)剧缩小已值得警惕，拜登任内(nèi)为(wèi)铁(tiě)锈带居民带来的政策利好可能无法抵消高通胀引发的(de)成本上升压力，而水力压(yā)裂的页岩(yán)油开采也一直受到拜登政府(fǔ)环(huán)保(bǎo)政(zhèng)策的压制，这一话题也成(chéng)为本次大选辩论的焦点问题之一。

　　美国上行超预期，货币政策继(jì)续收紧，美元大幅升(shēng)值，美债(zhài)利率上行，美股继续(xù)下跌；美国经济(jì)衰退超预期，美国通胀快速下行，金融(róng)市场出现流动性(xìng)危机，联储被迫转向宽(kuān)松；欧(ōu)洲能源危机超预(yù)期，欧元区经济陷入深度(dù)衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策(cè)面临两难；中美关系恶化超预(yù)期；逆全球(qiú)化程度(dù)进一步加深，供(gōng)应链恢复低于预(yù)期，供应端的分裂超预期，以(yǐ)及全球地(dì)缘政治动(dòng)荡加深，相关资源争夺恶化；俄乌与中(zhōng)东冲突(tū)恶化。

　　钱伟：中信建(jiàn)投证券海外经济与大(dà)类资产首(shǒu)席分析师(shī)，复旦大学经济学博士，2020年加入中信建(jiàn)投研究所，覆(fù)盖海外宏观(guān)、大类资(zī)产(chǎn)、出(chū)口(kǒu)、汇率、资金流动等。

　　张溢璨：中信建投证券宏观研究员，武汉大学学士，杜克(kè)大学硕士，负责海外(wài)经济与政策、海外策略、中美(měi)关系相关(guān)研(yán)究。

　　证券研究报告名称：《哈里斯大选辩论首秀：利(lì)空落地，皆是利多吗？》

　　对外(wài)发布时间：2024年9月11日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分(fēn)析师：

　　钱伟 SAC 编号：S1440521110002

　　张溢璨 SAC编号：S1440523070002

责任编辑(jí)：凌辰(chén)

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