成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式

证券时报记者安仲文

至暗与曙(shǔ)光同现的2024年4月，将成为公募基金南下的历史性难忘时刻。

4月中(zhōng)旬，港股一度再次遭遇重(zhòng)挫(cuò)，不少(shǎo)大盘股已(yǐ)经跌成中盘股，成长股(gǔ)也(yě)跌成(chéng)了价值股，甚至一些公司(sī)股票市值已经低于公司账上的现金额。但到(dào)了4月下旬，公募基金经理做多(duō)的情绪(xù)突然(rán)高涨(zhǎng)并开启抢购(gòu)模式。许(xǔ)多在4月中旬(xún)创下历史新低的港股基(jī)金重仓股(gǔ)在4月下旬被基金反手做多，不少个(gè)股同一个月内在经历绝望的新(xīn)低后，又(yòu)在随后的(de)5到10个交易日内出(chū)现股价翻倍的景象。

4月份港股“先苦后甜”

公募资(zī)金积极南下(xià)

在过去两年(nián)缺乏赚钱效应的背景下，港股被不少基金经理吐槽“太艰(jiān)难了”，有基金(jīn)经(jīng)理在港股重仓人工智能（AI）概念股后(hòu)3个月就损失(shī)超50%，也有基金经理“抄底”估值10倍消费龙头后(hòu)，却发(fā)现估值继续跌到2倍，其中滋味很苦(kǔ)涩。但随着(zhe)港股突然连续大涨，曾经的“苦”终于换来了“甜”！

例如，去年四季度被公(gōng)募基金大幅减仓的AI龙头股(gǔ)商汤，4月19日收(shōu)盘后每股股价只剩下0.58港(gǎng)元，创下2021年IPO以来(lái)的历史新低。但仅(jǐn)仅过了(le)一个周末(mò)，商汤的股价便迅速在5个交易日内(nèi)从0.58港元一路(lù)飙升到1.19港元，累计涨(zhǎng)幅超105%。

事实上，许多港股主题基金经理(lǐ)也发(fā)现，许(xǔ)多重仓股都是在4月份创下了最(zuì)低价，但也是(shì)从(cóng)4月份开始突然大幅反弹。在此之前，很多港股公司在股价下跌趋势中每一次(cì)反(fǎn)弹都表现得很无力，单日涨幅(fú)往往也(yě)不大，但这次反弹则十分迅(xùn)猛(měng)，幅度也很惊人。例如，4月22日公募(mù)抱团股腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股大涨5.46%，创下了近10个月最(zuì)大单日涨幅。

若按周涨幅计算，能更加凸显港股基(jī)金重仓股这次拐点时(shí)刻的强势表现。例如，多只消费主题基(jī)金持(chí)仓的奈雪的茶，在上周单周涨幅约19%，创下(xià)该股12个月以来的最大周涨幅。而上一次有如此强悍的表现(xiàn)，还是发(fā)生在(zài)2023年3月的最后一周，当时单周涨幅高(gāo)达21%。不过(guò)即便经历了短期大涨，当前奈雪的茶的(de)股价仍远远低(dī)于之前。

Wind数据(jù)也显示，在4月的最后(hòu)一周(zhōu)（4月22日(rì)至4月26日），南下资金累计成交约2075.92亿港(gǎng)元，连续(xù)第(dì)11周保持净流入态势，当周净流入(rù)102.90亿港元，年初(chū)至(zhì)今的资金净流(liú)入超过2000亿港元。

由守转(zhuǎn)攻

公募资(zī)金(jīn)抄底(dǐ)情绪高涨(zhǎng)

本轮港股的(de)起涨，具有行情风(fēng)险偏好从保守转向进攻的特(tè)点(diǎn)。

市值远低于在手现金、大盘变中盘、中盘(pán)变小盘(pán)甚至微盘股的景象，是许多(duō)基金经(jīng)理在4月反手做多的情(qíng)绪支(zhī)撑，这(zhè)个现象也为港股(gǔ)反攻提供了空间。以(yǐ)8个月时(shí)间内市值从220亿港(gǎng)元跌(diē)成18亿港元的KEEP公司(sī)为例(lì)，该股在4月中旬开始突然成为基金经理抢购的对象，短短(duǎn)一个月时间内股价涨幅达99%，市值也恢复到42亿港元。

对(duì)基金经理而言，KEEP从中盘股短时间变成微盘股，这本身就意味着钟摆一旦反向摆(bǎi)动，必然(rán)会迎来大机会。而KEEP公司在手总现金达19.44亿港元，而其市值最低时只有18亿港元，显然公司股票市值比公司持有的现金额还低，也是基金经理敢于抄底的一个(gè)重要逻辑。

此外，基(jī)金经理(lǐ)覆盖的医疗AI大模型公司医渡科技市值更是从2021年初的600亿港元，一路下跌到今年4月19日(rì)的35亿港元，这只股票跌幅高达(dá)94%的医疗人工智能公司，也是市值(zhí)跌到比公司总现金额还低的一个典型例子。根(gēn)据医渡科技(jì)2023年(nián)财报，公司总现金为42.85亿港元，其市值在今(jīn)年4月19日只有35亿港元。

正因为(wèi)公募基金经理注意到，许多港股公司的市值比公司持有(yǒu)的现金额还(hái)低(dī)，因此基金经(jīng)理抄底港股的“信仰”在4月港股下跌行情中迅(xùn)速“放量”。仍以医渡科技为例，公司股价在跌至比总现金额还低时，仅过了几个交易日就被资金反手做多，在(zài)4月最后一周连续5个交易日大涨(zhǎng)，单周涨幅(fú)达22.78%，创下自2022年11月以来的单周涨幅新高。

港股基(jī)本面在改善(shàn)

基金经(jīng)理渐趋乐观

“本(běn)次港股(gǔ)快(kuài)速上涨呈现出不同(tóng)于A股走势的独立行情，主(zhǔ)要(yào)因为近(jìn)期南(nán)下资金(jīn)净流入呈现加速状态。”华宝港股通互联网基金经理丰晨成表示，南下资金自春节以来连续11周净(jìng)流入，最(zuì)近(jìn)30天内有29天呈现净流入状态，年初至今(jīn)累计净流入2000亿港元以上。政策面上，近期证监会发布五项与香港资本市场的合作措(cuò)施，旨在进(jìn)一步拓展两(liǎng)地市场互联互通，促进(jìn)两地资(zī)本市场的协(xié)同发展，有利于更多具有长远发展和回报潜力的企(qǐ)业在港上市，吸引更(gèng)多国际(jì)资金赴港，加强和提升香港国际金融(róng)中(zhōng)心地(dì)位。

丰晨成认为，从基本面上看，年报披(pī)露后(hòu)的互联网板块有两大明显变化：一是从2022年开始的降本增效带来了公司净(jìng)利润率的持续提升；二是互(hù)联网行业内竞争格局发生边际变化。互联网巨头纷纷(fēn)聚焦核(hé)心业务、收缩亏损或盈利能力不强的业务，将有限的资源赋能到核心业务，深化(huà)了长期竞争力(lì)。从结果来看，互联网公司的收入(rù)增速虽有所放缓(huǎn)，但因竞(jìng)争战(zhàn)略更为聚焦，重点放在相对盈利能力(lì)更强的业务，带动了板(bǎn)块利润增长的可持(chí)续。互联(lián)网公司竞争战略的变化，引发部分细分子领域竞争格局的(de)改(gǎi)善，继而改善(shàn)了行业之前因为内卷带来利润率承压的局面。

此外，上述基金经理强调，2024年大部分港股公司(sī)的现金流和利润(rùn)都在持(chí)续改善和(hé)增长，为长期的创新和变化囤积(jī)了资本。大部分公司加大了(le)对股东回报的(de)重视，如腾讯控股的回购规模相较去年翻倍，回购叠加分红，整体(成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式tǐ)股东回报率(lǜ)超5%。前些年(nián)互联网的现金流多(duō)用于对外投资，今年各家巨头外延的业务(wù)机会不大，当发现可投的对象都不如(rú)自身主业的确定性(xìng)和(hé)增长能力，可以合理推(tuī)测，后续互联网(wǎng)公司(sī)加大回购的比例(lì)是一(yī)个可(kě)能的方向，至少各巨头在动作上会比以往积极。

前海开源基金首席(xí)经济学家杨德龙也表示，港股大(dà)涨主要受近期南下资金(jīn)和外(wài)资流入的带动，因为全球股市里面，欧美日股市均处于历史高位(wèi)，港(gǎng)股在全球资本市场中估值偏低，吸引(yǐn)了外资流入。2024年是充满机会的一年，A股和港股将会联袂出现反弹行情，甚至不排除慢牛行情，这(zhè)轮上涨(zhǎng)不会像2015年的牛市走得那么猛，也不会有大量的杠杆资金成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式，而(ér)是走出一个相对健康而长久的慢牛行情(qíng)，让投资者从市场中可以有时间去挑出好公司进行配(pèi)置。当前很(hěn)多优(yōu)质的公司已经跌出了价值，股(gǔ)价只相当于历史高点的20%—40%，这时候通过逢低布局被错杀的好公司，耐心(xīn)等待价值回归将是一个比(bǐ)较好的投资策略，长期来看将会(huì)获得比(bǐ)较好的超额收益。

在(zài)今(jīn)年第一季度期间加(jiā)仓港股(gǔ)的(de)南方(fāng)中国新兴经济基金经理黄亮，在其前(qián)十大核(hé)心重仓股中大幅(fú)度增加高弹性、进攻性的港股AI人工智能标的以(yǐ)及被(bèi)市场抛弃的消费股(gǔ)，凸显了公募(mù)基(jī)金经理对中国经济复苏以及港股修复的信(xìn)心。此前(qián)，港股消费赛道成为基金下(xià)跌的重(zhòng)灾区，而高弹性的人工智能个股更是拖累了港股主题(tí)基(jī)金(jīn)净值。此番有基金经理(lǐ)再度加仓这一敏感板块，也显示出策(cè)略的变化。

“相对(duì)2024年初，我们目前对(duì)港股市场TMT以及(jí)消费(fèi)行业更加乐(lè)观一(yī)些。”黄亮也解释了他这一重大策略调整的原因，他预计(jì)AI技术将逐步(bù)应用到各类垂直应(yīng)用中，图(tú)文、视频、自动(dòng)驾驶、推(tuī)荐算法、教育、数据库等(děng)领域都会在2024年迎来突破(pò)性进展。另外，头(tóu)显(xiǎn)MR赛道的产品虽然在(zài)今明年销量不会很大，但也(yě)会带来新一轮产品创新。

此外，黄亮强调，当成长股跌成价值股时，这本身(shēn)即是一种见底的逻辑。他认为，目前港股(gǔ)市场的很多成长股开始具备很(hěn)强的价值属性，尤其是成长性更好、更加轻(qīng)资产(chǎn)，新型“价值股”的吸引(yǐn)力会逐步提升。另外，过去 3年外资流出是港(gǎng)股市场下跌的一个主要资金面影响(xiǎng)因素，但是充足(zú)的回购有(yǒu)望抵(dǐ)消外资流出的影(yǐng)响，成为港股反转的重要胜负手之一(yī)。

证券时报记者安仲文

至暗与曙光同现的2024年4月，将成为公募基金南下的历史性难忘时刻(kè)。

4月(yuè)中旬(xún)，港股一度再次(cì)遭遇(yù)重挫，不少大盘股已(yǐ)经跌成中盘(pán)股(gǔ)，成长股也跌成了价值股，甚至一些公司股票市成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式值已经低于(yú)公司账上的现金额。但到了4月下旬，公募基金经理做多(duō)的情绪突然高涨并开(kāi)启抢(qiǎng)购模式。许多在4月(yuè)中旬创下(xià)历史新低的港股基金(jīn)重仓股在4月下旬被基金反手做多，不(bù)少个股同一个月内在经历绝(jué)望的新低(dī)后，又在随后(hòu)的5到10个(gè)交(jiāo)易日(rì)内(nèi)出现(xiàn)股价翻倍的景象。

4月(yuè)份港股“先苦后(hòu)甜(tián)”

公(gōng)募资金积极南下(xià)

在过(guò)去两年缺(quē)乏赚钱效应的背景下，港股被不少基金经理吐(tǔ)槽“太艰难了”，有基(jī)金经理在港股(gǔ)重仓人工智能（AI）概念(niàn)股后3个月就损失超50%，也有基金经理“抄底(dǐ)”估值10倍消费龙头后，却发现估值继续跌到2倍，其中滋味很苦涩。但(dàn)随着港股突然连续大(dà)涨，曾(céng)经的“苦”终于换来(lái)了“甜”！

例如，去年四季度被公募基金大幅减仓的AI龙头股商汤，4月19日收(shōu)盘后(hòu)每股(gǔ)股价只剩下0.58港(gǎng)元，创下2021年IPO以(yǐ)来的历史新低。但仅仅(jǐn)过了(le)一个周末，商汤的股价便迅速在5个交易日内从0.58港元一路飙升到1.19港元，累计涨幅(fú)超105%。

事实上，许多(duō)港股主题基(jī)金(jīn)经理也发现，许(xǔ)多重仓股都是(shì)在4月份创下了最低价，但(dàn)也是从4月份开始(shǐ)突然大(dà)幅反弹。在此之前，很多港股公司在股价下跌趋势中每一(yī)次反弹都(dōu)表现得很无力，单日涨(zhǎng)幅往(wǎng)往也(yě)不大(dà)，但这次反弹则十分迅猛，幅度也很惊人(rén)。例(lì)如，4月22日公募抱团(tuán)股腾讯控股大涨(zhǎng)5.46%，创下了(le)近10个月最大单日涨幅(fú)。

若按周涨(zhǎng)幅计算，能更加凸显港股(gǔ)基金重(zhòng)仓股(gǔ)这次(cì)拐点时刻的强势表现。例如，多只消费主题基金持(chí)仓的奈雪的茶，在上周单(dān)周涨(zhǎng)幅约(yuē)19%，创下该股12个月以来的最大周涨幅。而上一次有(yǒu)如此强悍的表现，还是发生在2023年3月的最后一周，当时单周涨(zhǎng)幅(fú)高达21%。不过即便(biàn)经(jīng)历了短期大涨，当前奈雪的茶的股价仍远远低于之前。

Wind数据也显示，在4月的(de)最后一周（4月22日至(zhì)4月26日），南下资金累计成交约2075.92亿港元，连续第11周(zhōu)保(bǎo)持净流入态势，当周净流入102.90亿港(gǎng)元，年初至今的资金净流入超过2000亿港元。

由守转(zhuǎn)攻

公募资金抄底情绪(xù)高涨

本轮港股(gǔ)的起涨，具有行情风险偏好从保守转向进攻的特(tè)点。

市(shì)值远低于(yú)在(zài)手现金、大盘变中盘、中盘变小盘甚至微盘股的景象，是(shì)许(xǔ)多基(jī)金经理在4月反手做多的情绪支撑，这个现象也为港股反攻提供了空间。以8个月时间内市值从220亿港元跌成18亿港元的(de)KEEP公(gōng)司为例，该股在4月中(zhōng)旬开始突然成为基金经理抢购的对象(xiàng)，短短一个月时间内股价涨幅达99%，市值也恢(huī)复(fù)到42亿港元。

对基金(jīn)经理而言(yán)，KEEP从中(zhōng)盘股短时间变成微(wēi)盘股，这本身就意味着(zhe)钟摆一旦反向摆动，必然(rán)会迎来大(dà)机会。而KEEP公司在手总现金达19.44亿港元，而其市值最低时只有18亿港元，显然公司股票市值比公(gōng)司持有的现金额还(hái)低(dī)，也是基(jī)金(jīn)经理敢于抄(chāo)底的一个重要逻辑(jí)。

此外(wài)，基金经理覆盖的医疗AI大模型公司医(yī)渡科(kē)技市值更是从2021年初(chū)的600亿港元，一路(lù)下跌到今年4月19日的35亿港元(yuán)，这只股票跌幅高达94%的医(yī)疗人工智能公司，也是市值跌到比公(gōng)司总(zǒng)现金额还低的一个典型例子。根据医渡科技2023年财报，公司总现金为 42.85亿(yì)港元，其市值在今(jīn)年4月19日只有(yǒu)35亿港(gǎng)元。

正因为公募基(jī)金经理注意到(dào)，许(xǔ)多港(gǎng)股(gǔ)公司的市值比公司(sī)持有的现金额还(hái)低，因(yīn)此基金经(jīng)理抄(chāo)底港(gǎng)股的“信仰”在4月港股下跌(diē)行情中迅速“放(fàng)量”。仍(réng)以医渡科技为例，公司股价在跌至比总现金额还低时，仅过了几个交易日就被资金反手做(zuò)多，在(zài)4月最后一周连续5个交易日大涨，单(dān)周涨幅达22.78%，创下自2022年11月以来的单周涨幅(fú)新高。

港股基(jī)本面在(zài)改善

基金经理(lǐ)渐趋乐观

“本(běn)次港股(gǔ)快速上涨(zhǎng)呈现出不(bù)同于A股(gǔ)走势的独立行情，主要(yào)因为近期南下资(zī)金净流入呈现加速(sù)状态。”华宝港股通互联(lián)网基(jī)金经理(lǐ)丰晨成表示(shì)，南下(xià)资金自春节以来连续11周净流(liú)入，最近30天内有29天呈现净流入状(zhuàng)态(tài)，年初至今累计(jì)净流入2000亿港元以上(shàng)。政(zhèng)策面上，近(jìn)期证监会发布五项与香港资(zī)本(běn)市场的合作措施，旨在进一步拓展两地市场互联互通，促进(jìn)两地资本市场的协同发展，有利于更多具有长远发展和(hé)回报潜力的企业在港上市，吸引更(gèng)多国(guó)际资金(jīn)赴港，加(jiā)强和提升香(xiāng)港国际金融(róng)中(zhōng)心地位。

丰晨(chén)成认为，从基本面上(shàng)看，年报披露后的互联网(wǎng)板块有两大(dà)明显(xiǎn)变化：一是(shì)从2022年开始的(de)降本增效带来了公司(sī)净利润率的(de)持续提升；二是互联网(wǎng)行(xíng)业内竞争格局发生边际变化(huà)。互联网巨头纷纷聚焦核心业务、收缩亏损或盈利能力不强的业(yè)务，将有限的资源赋能到核心业务，深化了长期竞争(zhēng)力。从结(jié)果来看，互(hù)联网公司(sī)的收入增速虽有所放缓，但因竞争战略更(gèng)为聚焦，重点放在(zài)相对盈(yíng)利能(néng)力(lì)更强的业务，带动(dòng)了板块利润增长的可(kě)持续(xù)。互联网公司竞争战略的(de)变化，引发部分细分子领域竞争格(gé)局的改善，继而改善(shàn)了行业之前因为内卷带来利润(rùn)率承压的局面(miàn)。

此外，上述基金经理强调，2024年大部分港股公司的现(xiàn)金流(liú)和利润(rùn)都在持续改善和增长，为长期的创新和变化囤(dùn)积了资(zī)本。大部分公司加大了对股东(dōng)回报的重(zhòng)视，如腾讯控股的回购(gòu)规模(mó)相较去(qù)年翻倍，回购叠(dié)加分红，整体股(gǔ)东回报(bào)率超5%。前(qián)些年互联网的现金流多用于对外投资，今年各家巨头外延的业务机会不大，当发现可投的对(duì)象都不如(rú)自身主业的确定性和增长(zhǎng)能力，可以合理推测(cè)，后续互联网公司加大(dà)回购(gòu)的比例是一个可能的方向，至少(shǎo)各巨头在动作上会比以(yǐ)往(wǎng)积极。

前海开源基金首席经济学家杨德龙(lóng)也表示(shì)，港股大(dà)涨主要受近期南下(xià)资金和外资流入的(de)带动(dòng)，因为全球股市里面，欧美日股市均处于历史高位，港股在全球资本市场中(zhōng)估值偏低，吸引了外资流入。2024年是充(chōng)满(mǎn)机会的一年，A股和港股将会联(lián)袂出现反弹行(xíng)情，甚至不排除慢牛行情，这轮上涨不会像2015年的牛市走得那么猛，也不会有大量的杠杆资金，而是走出一个相对健康而长久(jiǔ)的慢牛行(xíng)情，让投资者从市场中可以有时间去挑出(chū)好公司进行配置。当前很多优质的公司已经跌出了(le)价值，股价只相当于历史高点的20%—40%，这时候(hòu)通过逢低布(bù)局被错杀的好公司，耐心等待价值回归将是一个(gè)比较好的投(tóu)资策(cè)略，长期来看将会获得比较好的超额收益。

在今年第一季度(dù)期间加仓港股(gǔ)的南方中国新兴经济基金经理黄亮，在其前十大核心重仓股中大(dà)幅(fú)度增加(jiā)高弹性、进(jìn)攻性的港股AI人工智(zhì)能标的以及被市场(chǎng)抛弃(qì)的消费股，凸(tū)显(xiǎn)了公募基金(jīn)经(jīng)理对中(zhōng)国经济复苏以及港(gǎng)股修复的信(xìn)心。此前，港股消费赛道成为基金(jīn)下跌的重灾区，而高弹性的人工(gōng)智能个股更是拖(tuō)累了港股主(zhǔ)题基金净(jìng)值。此番有基金经理再度加(jiā)仓这一敏感板块(kuài)，也显示出(chū)策略的变化。

“相对2024年初，我们目前对港股市(shì)场TMT以及消费行业更加(jiā)乐观一些。”黄亮也解释了他这一(yī)重大策略调整的原因，他预计AI技术将逐步应用到各类垂(chuí)直应用中，图文、视频、自动驾驶(shǐ)、推荐算(suàn)法、教育、数据库(kù)等领域都会在2024年迎来突破性进展。另外，头显MR赛道的(de)产品虽然(rán)在今明年销量不会很大，但(dàn)也会带来新一轮产品创新。

此外，黄亮强调，当(dāng)成长股跌成价值股(gǔ)时，这本身即是一种见底的逻辑。他认为，目前港股市场的很多成(chéng)长股开始具备很强的价值属(shǔ)性，尤其是成长性更好、更加轻资产，新型(xíng)“价值股”的吸引力会(huì)逐步提(tí)升。另外，过去3年外资流出是港股市场下跌的一个主要资金面影响(xiǎng)因素，但(dàn)是充足的回购有望抵消外资流出的影响，成为港股反转(zhuǎn)的重要胜负手之一。

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