东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”

来源：陈李lichen

“A股(gǔ)指数最低点可(kě)能已经过(guò)去了”，这(zhè)个判(pàn)断来自两个“公理
”，一(yī)些市场(chǎng)观察在说明这两个“公理”已(yǐ)经(jīng)发生。

一(yī)、公理一：地量见(jiàn)地价

在证券交易层面，股票成交换手
率(lǜ)的低点(diǎn)往往和股票(piào)价格低点高度重合。一些论据指向，A股的最低成交(jiāo)换手率已经过去了，换言之股票(piào)价格低点已经过(guò)去了。

1、A股前期换手率已经下跌到2018年(nián)4季度水平，一个典型熊市(shì)的低(dī)点水平。

近期全A成交金额低点约4800亿元，换手率（全A成交金额/自(zì)由流通市值）约为(wèi)1.5%。2018年四季度，股债双杀，换手率低点约为1.1%，换手(shǒu)率(lǜ)低点均值(zhí)（30日移动平均）在1.5%左右。这(zhè)样看，当前换手率与2018年低(dī)点接近，应该算(suàn)经(jīng)历过了地量。

2、债券市场(chǎng)信用利差的走势，可以(yǐ)佐证A股换手率已(yǐ)经(jīng)度过最低点。

我们观察(chá)，债券信用利(lì)差低点与股市换手率低 点有相关(guān)性。一(yī)般来(lái)说，股(gǔ)市换(huàn)手率(lǜ)会在债券信用利差触底前后进入低点。当(dāng)大量(liàng)资金从股票(piào)转向债券时，信用债交易会(huì)十分拥挤，信用利(lì)差不断被压缩，当信用利差收窄演绎到极致时，也意味着股(gǔ)票市场流动性进入低点。如果 信用利差开始(shǐ)走阔，股票市(shì)场的成交也会有所上升，比如2020年5月和2022年10月。

当前看信用利差，流(liú)动性利差(chà)已经走阔，等级利差已经收窄到历史极致，说(shuō)明债券信用(yòng)利差(chà)已经走阔，大量资金不再继续堆
积债券，股(gǔ)市成交(jiāo)可能会缓慢 放大。

二、公理(lǐ)二：股(gǔ)价领先盈(yíng)利

证(zhèng)券市场基于预期定价股
票，股票价格(gé)低点(diǎn)往往领先于企业盈利低点。如果(guǒ)我们正在经(jīng)历企(qǐ)业(yè)盈利(lì)最低点，那么股(gǔ)票价格的(de)最低点可(kě)能已经过去了。

企业收入是观察盈(yíng)利的最重要指标，没有之一。因为(wèi)主营业务收入是最难被调节的，公信度最高的会计指(zhǐ)标(biāo)，而会计利润往往可以被各(gè)种因素影响而扭(niǔ)曲(qū)。

1、2024年第(dì)二季度上市企业收入(rù)同比增速（全A股/全A非东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”(fēi)金融石油石化(huà)）创造了过去二十(shí)年的第四个低点(diǎn)。

一般来看，收入连续下滑（即收入同比增速连(lián)续负值下探
）在A股历史上最长(zhǎng)不超过3个(gè)季度(dù)。

东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”

2、股票指数最低点一般在(zài)企业营收(shōu)增速最低点之前就出现(xiàn)了。

3、企(qǐ)业收入增速(sù)低(dī)点和(hé)GDP增速没有显著(zhù)关系。

全(quán)A营收同比增速低点（2009Q1、2015Q3、2020Q1）对应的实际GDP同比增速，有正(zhèng)6.4%（2009Q1）、7.0%（2015Q3），也有负6.9%（2020Q1）。所以投(tóu)资者可以适当少关心所谓的宏观指标。

我们大胆推测：2024年第三季度上市公司(sī)收入同(tóng)比增速或是本轮周期最低(dī)点，可能还是负值。但从2024年第四季度开始，收入(rù)同比增速开始回(huí)升。也就是说，我们现在正在经历企业(yè)盈利最低点，股票(piào)价格最(zuì)低点已经过去(qù)了。

风险提示：历史不代表(biǎo)未来； 第三方数据统计误差； 政(zhèng)策刺激超预期(qī)。

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