长安期货范磊：供需薄弱，沥青套 保机会仍存

　　一、基本面

　　供给侧，近期我国炼(liàn)厂平均(jūn)开工水平基 本保持稳定，较8月(yuè)中旬低位的24.6%有小幅上行，但(dàn)较7月(yuè)初的高位仍(réng)有所下降，这表明国内沥青的生产水平并未得到(dào)有(yǒu)效改善。在产量方面，我国独立炼厂的产量在近期仍有少量下滑，在9月最新数据之中的产量仅为24.5万吨(dūn)，较8月中(zhōng)下旬出现了明显的下降(jiàng)。此二者均表明我国沥青供给在利润(rùn)压(yā)制之下依然处在相对疲软的状态之中；但值得注意(yì)的是，我国沥青进口数量在(zài)近期存在明显上行，尤其是拉丁美洲的进口(kǒu)涨幅巨大(dà)，这表明委内瑞长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存莱的低价货物目前正在(zài)对市(shì)场
形成冲击，进而(ér)压制价格。

　　在需求侧，近期国内(nèi)沥青(qīng)下游开工水平涨跌共存，其中占
据主力(lì)的道路(lù)沥青(qīng)开工水平(píng)较此前存在小幅回(huí)暖的情况，这表明国内(nèi)道(dào)路(lù)基建的消费仍在稳步复 苏的过程之(zhī)中 ；但在其余消费之中(zhōng)，重交沥青以及防水卷材的开(kāi)工水平则有所下降，同(tóng)时建(jiàn)筑沥青(qīng)以及改性沥青的开工水平(píng)基本保持(chí)稳定，这导致整体的需求并未出现(xiàn)明显的(de)改善。

　　库
存方面(miàn)，近期国内沥青库存整(zhěng)体水平(píng)依然延(长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存yán)续了此前的下行(xíng)趋势。厂库(kù)方面，全国样本企业的 厂内库(kù)存在近期再度有所(suǒ)下降，目前已经(jīng)来到了67.2万吨的季节性低点，较(jiào)前期依然存在着不俗的下降趋(qū)势，且去库速度有所增快。而在社库方面，全国76家样本企业(yè)的库存则(zé)同步保持了(le)快速的下行趋势(shì)来到了50.7万吨，且目(mù)前已经低于2023年同 期(qī)水平。就库存的整体走势来看，目前基本符合旺季去库的季(jì)节性走势变化，这在后续10月前后也将成为沥青价格的支撑因 素之一。

　　二、利润基差

　　利润方面，近期我国炼厂以山东(dōng)地(dì)区为代表的生产毛(máo)利延续(xù)了此前的修复走势(shì)，目前已经回暖到(dào)了(le)-362元/吨(dūn)的水平，较7月(yuè)初(chū)的大幅亏(kuī)损(sǔn)存在着明显的改善情况，这主要得益于(yú)国内产量的下滑对价格形(xíng)成了支撑，同时库存的去化也对利润进行了修复，这在后续或得到一定程度的延续。在基差方面，近期国内(nèi)山东(dōng)主流现货基差(chà)走势(shì)与此前我们预期的情况一致，在近期出现(xiàn)了明显的回暖走(zǒu)势，这为前期卖保持仓带来了可观的操(cāo)作空间 ，也符(fú)合沥青(qīng)基差 的季节性(xìng)走势(shì)；值得注意的是，在后续沥青(qīng)的基(jī)差或出现一定程度的(de)回调(diào)，这或(huò)压制卖保头寸的利润水平(píng)，因此(cǐ)建议(yì)前
期卖保多头及
时离场，而后续买保布局可择机(jī)入场。

　　三、成本

　　成本端原油价格方面，近(jìn)期原油价格在持续下行，对沥青价(jià)格形成了一定程度的压制。从(cóng)原油自身来看，商品属性之中供给(gěi)侧尽管OPEC推迟增产，但在(zài)需求前景悲(bēi)观以及库存(cún)数据反复(fù)的情况下(xià)，支撑力度较前期存在明显减(jiǎn)弱；金融(róng)属性方面，市场也从此前(qián)预期50个基点的降息幅度下降至(zhì)25个基点的降息幅度，此因素同样难对油(yóu)价形成提振；同时政治属性方面，全球(qiú)各地的地缘冲突近期难见明显的升级可能，这意(yì)味(wèi)着地缘属(shǔ)性也同样难对油价形成提振。因此在以上三点因素的共同作用之下，原油价格或仍(réng)有 较大概率震荡下行，进(jìn)而对沥青(qīng)形成 压制。

　　四、观点及展望

　　结合前文所述，近期沥青价格在自身供需两弱的情况下将(jiāng)依(yī)然以跟随油价(jià)波动为主，但考虑到其(qí)自(zì)身需求(qiú)及(jí)库存
的变化(huà)，价格或相对(duì)油价(jià)更加抗跌，因此后续沥青不宜激进(jìn)的单边布局(jú)，但或存一定的裂解价差操作空间或买保布局空间。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，从(cóng)业(yè)资
格证号：F03101876，投资咨询证号：Z0021225，毕业于加拿大 西三一大学工商管理硕士
专业(yè)，具有扎实的(de)理论基(jī)础与一定的国(guó)际(jì)视野(yě)；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化品(pǐn)种和 有色金属系列的研究分析工作，善于从基本(běn)面分析着手，结合理论搭建品种(zhǒng)分析(xī)框(kuāng)架对行情
作出研判，并坚持以
专(zhuān)业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。

责(zé)任编辑(jí)：李铁民(mín)

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