野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛

　　来(lái)源：华尔街见闻

　　野村(cūn)认(rèn)为，缺乏消费(fèi)者主导的复苏(sū)，将增(zēng)加欧元区经济(jì)增长不及预期的风险，预计欧洲央行可能会(huì)逐步降(jiàng)息，将存款利率在2025年9月降(jiàng)至2.50%，但降息步伐可能会更快，终端利率也可能会低于该机构(gòu)预测的水平。

　　野村证券日前发布研(yán)报认(rèn)为，目前(qián)欧洲由消费者主导的复苏变得(dé)越来越不可能，欧洲央行未来会加速降息。

　　研(yán)报表示，此前欧洲央行、国际货币基金等官方(fāng)机构(gòu)预计称，基于强劲的实际工(gōng)资增长、家庭动(dòng)用过剩储蓄、金(jīn)融条件的最终缓(huǎn)解、紧张的劳动力市场以及(jí)消费者信心的普(pǔ)遍改善，今年和明年欧(ōu)洲(zhōu)经济可能会出现由消费(fèi)者主导的复苏，预计欧元区GDP增长将加速至环比0.4-0.5%。

　　但野村证券认为，消(xiāo)费者主导的欧洲经济复苏(sū)越来(lái)越不可能出现，预计欧洲2024年家庭消费增长(zhǎng)为0.5%，2025年为0.3%，分别(bié)比其他预测低60个基点和120个基点。

　　消费者的可支配现金比(bǐ)疫情前少

　　研报表示，消费者主导复苏的主要依据(jù)是认为消(xiāo)费者在疫情后有多余(yú)储蓄，他们(men)可以动用这些储蓄，从而支持中期消费。欧元区的储蓄(xù)率略高于疫情前的水平(píng)，但家庭财务报表数(shù)据显示，尽(jǐn)管储蓄率自疫情以来有所上升，但可用现(xiàn)金并(bìng)没(méi)有增加。

　　相反，消费者增(zēng)加了资(zī)产（定期存(cún)款、股(gǔ)票、债券）的持有量，养老金估值也有所上升。家庭需要抛售(shòu)资产(chǎn)以释放现金来(lái)增加消费，但野村证券认为，这不太可能发(fā)生。

　　实际工资增长放缓速(sù)度超预期

　　研报说，强劲的名义工(gōng)资增(zēng)长和通胀放(fàng)缓，会导致更强的实际工资增长，这是许多人期望消费者主(zhǔ)导复(fù)苏的另一个原因。然而，欧元区(qū)工(gōng)资增长(zhǎng)已经大幅放缓，欧(ōu)元(yuán)区的协商工资增长在2024年第(dì)二季度同比放缓至3.6%，而第一季度(dù)为4.7%。

　　另外，单位员工总薪酬比欧洲央行的预期更大幅度放缓了80个基点。其他前瞻(zhān)性指标，如Indeed工资追踪工具，表明2024年下半年(nián)工资增长可能会进一步放缓(huǎn)。因此，名义工资增长的放缓速度比预期更(gèng)快。

　　同时，欧元区调(diào)和消费者(zhě)物价(jià)指数（HICP）通(tōng)胀率也(yě)有所下降，8月为 2.2%。然而，欧洲央行和共识预计通(tōng)胀下降速度将会逐渐放(fàng)缓，直到2025年底。因此，实际工资增长的放缓比预期更加显(xiǎn)著(zhù)，表明消费者可能(néng)无法弥补实际收入的损失，实际工资增长也不会支持消费(fèi)者主导的复苏。

　　调查表明消费很可能走弱

　　研报(bào)表(biǎo)示，新冠疫情(qíng)和欧洲天然气危机(jī)对消费者信心造成了重大打击。虽然信心有所改善，但仍显著低于疫情前的水平。

　　信心指数可以分(fēn)解(jiě)为(wèi)不同要素，例如对整体经济、个人财务、就业安全的看法，以及(jí)“重大购买意愿指数”（Major purchases balance）。研报称，历史上，“重大购买意(yì)愿指数”与总体消费者信心之间的关系非常密切，但自2023年初以来，二者之间出现(xiàn)了显(xiǎn)著的(de)差距(jù)，并(bìng)且这种差距至今仍存在。重大消费数据依然低迷，远低于总体(tǐ)消费者信心水平，表明消费者主(zhǔ)导(dǎo)的复苏不太可能。

　　此外，野村认为欧元区(qū)可能存在“劳动力(lì野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛)囤积”现(xiàn)象，这(zhè)增加了企业裁员时失业率(lǜ)急剧上(shàng)升的风险，从而打击消费者信心和(hé)重大消费意愿(yuàn)。

　　预计欧央行将加速(sù)降息

　　因此，野村认为，缺乏(fá)消费者主导的(de)复苏，将增加欧元区经(jīng)济增长(zhǎng)不及预期的风险，而这只会加剧对欧元区经济增(zēng)长前景疲弱的担(dān)忧，尤其是(野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛shì)在德国经济确认衰(shuāi)退、法国GDP增长在2024年第四季度出现收缩的情况(kuàng)下。

　　德国央行周四公布月度报告已经让衰退风险加剧，报告预计德国经济在第三季度会继续停滞不前(qián)，甚(shèn)至继第二季度再(zài)次(cì)小幅收缩。德国央行表示，经济政策的(de)不确定性增加，正在(zài)给投资活动带来压力，而融资成本上升(shēng)仍在对企业(yè)产生影(yǐng)响。报告称：“尽管条件有利——协商(shāng)后的工(gōng)资正在(zài)大幅上涨，劳动力(lì)市(shì)场前景仍相对稳(wěn)定，但私人消费仍未获得(dé)动力(lì)。”

　　同时，研报表示，通胀在欧元区的关注度(dù)越来越低，预计对衰退(tuì)的担忧将在欧洲央行的表态中变得更(gèng)加突出。因此，市场应该(gāi)会开始提高对欧洲央行连续降息的预期，并预计降息次数(shù)将超过当前市(shì)场(chǎng)定(dìng)价。

　　野村表(biǎo)示，欧洲央行(xíng)可能会逐步降息，将存款利率在2025年9月降至(zhì)2.50%，但降息步(bù)伐可能会更(gèng)快(kuài)，终端利率也可能会低于该机构预测的水平；毕竟，央行通常(cháng)在应对衰退时会将利率降至宽松水(shuǐ)平，而非中性水平。

　　同时，欧(ōu)洲央行理(lǐ)事帕内塔的(de)表(biǎo)态也(yě)呼应了野村的预计，他表(biǎo)示欧洲央行(xíng)可能在未(wèi)来几个月加速降(jiàng)息。

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责任编辑：王许(xǔ)宁

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