头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围

　　2024年上半年，43家上市券商(shāng)合计实(shí)现营业收入2350.23亿元(yuán)，同比下降12.69%；合计实现归母净利润639.61亿元，同比下降21.92%。券商业绩整体承压，行业(yè)排名前十的券(quàn)商业绩皆有不同(tóng)程度的缩水。尽(jǐn)管头部券商业绩整体承压，但抗风险能力较(jiào)强，流动性(xìng)风控指标有所改善(shàn)。

　　在行业遇冷的大背景(jǐng)下，首创证(zhèng)券等(děng)8家(jiā)中小券商(shāng)逆势突(tū)围，今年上半年营收(shōu)、净利润双双增长。8家券商业绩增长一方面是(shì)因为部分券商自营业务中固收类资产占比较高，在上半年“债牛(niú)”行情中获益颇丰；另一(yī)方面，部分券商依靠差异化特色化业务突(tū)破桎梏。

　　头部(bù)券商抗风险能力增强负债下降

　　2024年上半(bàn)年，43家上市(shì)券商合(hé)计实现营业收入2350.23亿元，同比下降12.69%；合计实现归母净利润639.61亿元，同比下降21.92%。

　　民生证券研究认为，上半(bàn)年证券行(xíng)业业绩承压主要有两方面原因：一是券商经纪业务与(yǔ)投资银行业务均受资本市场周期性波动影响(xiǎng)，同时交易经纪费率受竞(jìng)争加剧、政策调整等影响趋势性走(zǒu)低。

　　营收排名情况，今年上半年，中信证券以301.83亿元的金额高居榜首(shǒu)；第二至第五名分别是华泰证券（174.41亿元）、中国银河（170.86亿元）、国泰君安（170.70亿元）、广发证券（117.78亿元）；第六名至(zhì)第十名分别是申万宏源、招商证券、中信建投、中金公(gōng)司、海通证券、东(dōng)方证券、浙商(shāng)证券，均处于80亿元至100亿元(yuán)的(de)营收之间。

　　归母净利润(rùn)排名情况，中信证(zhèng)券(quàn)以105.70亿元稳居(jū)第一，是(shì)唯一一家净利润破百亿的券(quàn)商(shāng)；华泰证券(quàn)（53.11亿元(yuán)）、国泰君安（50.16亿元）、招商证券（47.48亿元）、中国(guó)银河（43.88亿元）分列第二至五名；排名第6-10名的券(quàn)商分别(bié)是广发证券、国信证券、中信建投、中金公司、申万宏源，净利润皆超过了20亿元。

　　营(yíng)收增速情况，排(pái)名前十的券商皆有不同(tóng)程度的缩水。净利润增速方面(miàn)，前(qián)十大券商中(zhōng)只有招商证券一家正增长。

　　尽管(guǎn)头部(bù)券商业绩承压，但抗风险能力在增强。业绩排名前十的券商中，绝大部分券商今年上半年(nián)的(de)流(liú)动(dòng)性风控指标较2023年有所(suǒ)提升。

　　证监会《证券公司(sī)风险控制指标管理办法》明确了以净资本为核心的风险(xiǎn)控制指标体系，同时对风险覆盖率、流动(dòng)性覆盖率、净稳定资金率、资本杠杆率等做(zuò)了(le)强制性规定。

　　今(jīn)年上(shàng)半年营收排名前十的券商，今年上半年净资本（母公司(sī)报表，下同）之和为9100.78亿元(yuán)，较(jiào)2023年年末增长4.65%。

　　营收(shō头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围u)排(pái)名前十的券商(shāng)中，今(jīn)年上半年净稳定资金率较去年年(nián)末增长的有10家，流动(dòng)性覆盖率增长的有8家，资本杠杆率增加的(de)有9家，净资本增长的有8家，风(fēng)险覆盖率增长的有9家（注：中国银河未披露2024年上半年数据）。

　　头部券商(shāng)中，中金公(gōng)司各项风控指标都有改善。截至2024年6月30日，中金公司净资本为(wèi)464.37亿元，较2023年年末的441.26亿元增长(zhǎng)25亿元；流动性覆盖率为268.21%，较2023年(nián)年末的201.13%增长(zhǎng)67.08个百(bǎi)分点。

　　负债成本看，43家上市券商今年上半年负(fù)债(zhài)成本平均为3.04%，同比下降0.11pct。经营杠杆来(lái)看(kàn)，43家上市券商经营杠杆率均值为3.36倍，同(tóng)比下降0.13倍。43家上市券(quàn)商有息负债合计5.3万亿(yì)元，同比微增1.3%。

　　研究认为，政策密集出台后市场情绪有望回暖，持续关注市场成交及指数反弹的(de)持(chí)续(xù)性，若市场β向上，则(zé)券商行业仍有弹性空间(jiān);政策层面，在监管扶优限劣的政策导向下(xià)，券商供给侧结构性改革(gé)进程将加快，优(yōu)质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显。

　　部分中小券商逆势突围(wéi)

　　尽管今年上半年大部分券商(shāng)业绩下(xià)滑严重，但在43家A股纯证券业务券商中，仍有8家券商的营收、净利润双双增长，这8家券(quàn)商分别是东兴证券、首创证券(quàn)、红塔证券、华林证券、南京(jīng)证(zhèng)券、中原证券、第(dì)一创业头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围pan>、华安证券(quàn)。其中，东兴证券的(de)营收增速(sù)最高(gāo)，为168.28%；首创证券归母净利(lì)润增(zēng)速最高，为73.39%。

　　根(gēn)据上(shàng)述8家券商的业绩预告及半年报，今年上半年业绩增长的一个(gè)重(zhòng)要原因是自营收入的增长，尤其是(shì)固收类自(zì)营业务收入(rù)的增长，因为今年上半年属于债牛行(xíng)情。如东兴证券(quàn)称公司(sī)投资(zī)业绩大幅增长，实现公司整(zhěng)体经营业绩同比大幅提升。

　　又如首创证券称，今(jīn)年上半年固定收益投资交易业务收入同比增幅较大。今年(nián)上半年末，首创证券(quàn)债权类自营资产约占自营总(zǒng)资(zī)产的77%。

　　首创(chuàng)证(zhèng)券还表示，上半(bàn)年业绩大(dà)增的另一个(gè)原因是资产管理(lǐ)业务收入增幅较大。报告期内，首创证券资(zī)产管理类业务实现收入 5.52亿元(yuán)，占公司营业收入的比重为43.96%，同比增长144.51%。

　　这些年来，首(shǒu)创证券的自营(yíng)投资业务收入占比一直很高，长期以来是第一大主营业务(wù)。但自(zì)营业务有“靠行(xíng)情吃(chī)饭”的特征，业绩会随(suí)着行情的大幅波动(dòng)而波动。

　　而资管业务中(zhōng)尤其(qí)是主动管理方向(xiàng)，是这些年券商发力的重点领域。作为中小券商的首创证券，不仅(jǐn)通过资管业务建(jiàn)立自己业务第二(èr)增长点，还能够(gòu)减少对行情的依赖，平滑业绩波动。

　　大型投(tóu)行发(fā)展路(lù)径：国际化不可或缺

　　券商(shāng)投行业务(wù)压力较大。今年上半年(nián)，全(quán)市场共发(fā)行股权融资项(xiàng)目95家，同比下降70.40%，募集资金(jīn)879.17亿元，同比下(xià)降81.1%。其中，IPO项目43家(jiā)，同比下降76.63%，募集资金302.72 亿元，同比下降86.16%；股权再融(róng)资项目52家(jiā)，同(tóng)比下降62.04%，募集资金576.44亿元，同比下降76.62%。

　　2024年上半年，43家纯证券业(yè)务(wù)上(shàng)市券商的(de)投行业务(wù)手续(xù)费合计140.03亿元，同比下降41.07%。

　　排名看，中信证(zhèng)券、中金公司、国泰君安、中信(xìn)建投今年上(shàng)半年(nián)的投行业务手续费净收入排名前四，都超(chāo)过了10亿元，金(jīn)额分别是17.35亿元、12.81亿元、11.66亿元、10.02亿元。

　　今年上半年投行业务承压的一(yī)个重要(yào)原因是A股IPO进一步收紧(jǐn)，再融资(zī)放缓(huǎn)。研究认为，IPO业务不可能一直收紧，后续(xù)收入有望反弹(dàn)。

　　当下，政策支持头部券商通(tōng)过并购重组、组织(zhī)创新等方式(shì)做(zuò)优做强，鼓励中小(xiǎo)券商差异化发展、做精(jīng)做(zuò)细。力争通过5年左右时间推动形成10家左右优质头部(bù)机构(gòu)引领行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的态势；到2035年，形(xíng)成2至3家(jiā)具备国际竞争力与市场(chǎng)引(yǐn)领力的投资银行和投(tóu)资机构。

　　回顾整个券商行业发展历程，四次大规模的业内重组整合帮助行业实现优胜劣汰，中信证券商抓住机会(huì)通过并购重(zhòng)组(zǔ)逐渐成为“行业一哥”；中金公司(sī)收(shōu)购中投证(zhèng)券（现整合为中金财富），补强(qiáng)零售经纪业务，夯实(shí)财富管理基础。

　　建设国际(jì)竞争力(lì)的(de)世界一流投行，也离(lí)不(bù)开业务国际化。其中，中金(jīn)公司因较早的国际化布局，形成了(le)突出的跨境业务能力(lì)，在(zài)多项领域取得了一定优势地位(wèi)，并不断拓展新兴市场及“一带一(yī)路“国家机会。 2024年上半年，中金公司作为保荐人主承销港(gǎng)股IPO规模排名市场第一(yī) ；作为全(quán)球协调人主承销港股IPO规模排名市场(chǎng)第一；作为账簿(bù)管理人主承销港股再融资及减持项目规模(mó)排名市场第(dì)一；2024年上半年，根据Dealogic数据，中金公司并购业务继续位列中国并购市场第一。

　　建设国际竞争力的世界(jiè)一(yī)流投行，不仅资产(chǎn)规模要大，还应该注重业务模式升级带来的经营效(xiào)率的提升(shēng)。业务(wù)模式升级具体包括：经(jīng)纪业务向财富管理和机构化转型；投资银行业务探索“投(tóu)行+投资+投研”的协(xié)同联动模式；自(zì)营投资业务锚定(dìng)非方向性(xìng)投资策略；资产管理业务加速公(gōng)募化渗透，持续发力主动管理等。

责任编辑：公司观察

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