农夫山泉大本营失守：包装饮用水销量连续下滑存货、应收账款大增

　　出品：新浪(làng)财经上市公司研究院

　　作者(zhě)：浪头(tóu)饮(yǐn)食/ 郝显

　　8月27日晚间，农夫山泉发布中期业(yè)绩，二级市场(chǎng)对这份中期业绩并不看好。中期业绩(jì)发布后，股价跌超(chāo)12%，而从5月份高点算起，农(nóng)夫山泉股价已(yǐ)经跌去近44%。造成股(gǔ)价持(chí)续下跌的主要原因是受舆情影响，包装水销量下滑。

　　具(jù)体看，上半年农夫山泉实现营收221.73亿(yì)元，同比增长8.36%，增速下滑明显。实现净利润62.4亿元，同比增(zēng)长8.04%。

　　拖(tuō)累业绩的主要是包装饮用水(shuǐ)业务，上(shàng)半年收入骤降18.3%。根据中金(jīn)数据， 3-6月销量连续4个月同比跌幅超过20%，7月继续下跌17%。公司预计，未来恢复需要比较长的时间。

　　包装饮用水少卖了19 亿市占率也在下滑(huá)

　　上半年网络舆情发酵下，农夫(fū)山泉贡献一半以上(shàng)营收的包装饮用水业务收入骤(zhòu)降18.3%。2023年上半年农夫山(shān)泉包(bāo)装饮用水(shuǐ)收(shōu)入104.42亿元，今年上半年(nián)收入85.31亿元，少卖了19.11亿元，营收占比则(zé)从51%下滑至38.5%。

　　根据公司披露，1月及2月包装饮用水产品销售情(qíng)况(kuàng)良好，同比实(shí)现了19%的增长。从2月底开始，负(fù)面舆论开始对(duì)农夫山泉和品牌(pái)和(hé)销售产(chǎn)生严重影响。根据中金数据，3-6月销量连续(xù)4个月同比跌幅超过20%，7月继(jì)续下跌17%。据媒(méi)体报(bào)道，上(shàng)半年农(nóng)夫(fū)山(shān)泉市占率回落，竞争对手市占率则在提升。

　　在(zài)这次网络舆情(qíng)中，红瓶(píng)天然水处在风(fēng)暴核心，而且(qiě)影响还在持续。据公(gōng)开信息，舆情对(duì)会(huì)议用水、团购客户(hù)、餐饮渠道影响(xiǎng)较大，这类客户采购流程较复杂，变(biàn)更(gèng)供应(yīng)商需要较长的时间。在今年(nián)中期(qī)业绩交流会上，管理层表示(shì)，“舆(yú)论事件(jiàn)的冲击尚未完全消除，预计未来(lái)恢复具有比较长的时间”。

　　红瓶天然水是农夫山泉的核心产(chǎn)品，上市时(shí)农(nóng)夫山泉包装水业务收入占比一度达到(dào)60%，包装水中的核心产品即(jí)为红瓶天然水。红瓶天(tiān)然水早在(zài)1996年就进入市场，代表着农夫山泉的(de)品牌形象，同时也是公司的引流品。农夫山泉靠低价天然水打开渠道，然(rán)后通过扩品类增(zēng)加利润。天然(rán)水本身渠道(dào)利润并不高，茶饮、果汁(zhī)等品(pǐn)类也(yě)能起到补贴渠道的作用。

　　为(wèi)了挽回品牌形(xíng)象、促进销售，农(nóng)夫山泉上半年增加了广(guǎng)告和促销开支，由于产(chǎn)品销量结(jié)构变化，导致(zhì)物流费(fèi)率下降，销售(shòu)费用率反而有所下滑。

　　但是存(cún)货一举增(zēng)长39.42%至33.37亿元，公司披露主要(yào)是(shì)由于(yú)生产备货、原(yuán)料期末库存增加所致(zhì)。同时存货(huò)周转天(tiān)数大幅增加，由上年同期的49.7天(tiān)增加至63.29天。

　　此外，公司的应收账款及票据增长了16.7%至 7.03亿元，应收(shōu)账款周转天数由4.76天增加至5.07天，预付款项则增长37.51%至9.69亿元。

　　很明显，红瓶天然水的销量下滑，以及新品的推出(chū)大幅增加(jiā)了存货，降低了存货周转率，也拉高(gāo)了公司(sī)应(yīng)收(shōu)账款。

　　绿瓶纯净水引发价(jià)格战谁会成为赢家？

　　上半年，农夫山泉(quán)在产品战略上最大的动作是重新进入纯净水领域，并挑起了价格战(zhàn)。

　　据媒体报道，绿瓶纯净(jìng)水销(xiāo)售额已达20亿元，但是(shì)纯(chún)净水的销量(liàng)某(mǒu)种(zhǒng)程度上是(shì)价格战的后果。据报道，7月份农夫山泉纯净(jìng)水在有(yǒu)些门店售价最低已经达到每瓶0.66元，低于怡宝、娃哈哈等竞争对手。

　　农夫山泉此举无异于主动攻(gōng)入(rù)怡宝的地盘(pán)，怡宝主(zhǔ)营产品为中高端纯(chún)净水，和农夫山泉红瓶天(tiān)然水售价均在2元左右。今年(nián)4月(yuè)底，怡宝母(mǔ)公司华润饮料刚刚递交IPO申请。

　　对于农夫山泉来说，以相(xiāng)对低端的绿瓶将怡宝及娃哈(hā)哈拉进价格战的战局，有助于巩固自己核心产品的市场地(dì)位。

　　按照一般分类(lèi)，包装饮用水可以(yǐ)分为三类：纯净(jìng)水、天然水、天然矿泉水，产(chǎn)品售价也(yě)依次增加。在国内(nèi)，普通纯净水以娃哈哈、康师傅、冰(bīng)露为代表，售价在1元(yuán)左右。天然水以农夫(fū)山泉为代表，售价在2元左右（怡宝的中高端纯净水售价也为2元）。矿泉水以百岁山为代表，在3元左右。

　　从历史来(lái)看，包装饮用水沿着纯净水-天然水-矿(kuàng)泉水(shuǐ)的方向升级(jí)，近几年增长最快的是天然水和矿泉水，但(dàn)是(shì)从市场规模来看，纯净水远(yuǎn)超(chāo)后(hòu)两者。根据灼识咨询报(bào)告(gào)，按零(líng)售(shòu)额计，2023年中国包装饮(yǐn)用水市场规模为人民币2150亿元，纯净水是包装饮用(yòng)水市场最大的细分市场，于2023年达到1206亿元，占(zhàn)56.1%。

　　2023年怡宝饮用包装饮用水收入(rù)为124.47亿元，是纯净水市场的第(dì)一名(míng)。2023年农夫山泉水类产品收入(rù)为202.62亿元，领先怡宝(bǎo)78亿元。二者一直是近身竞争的(de)关系，产品售价都在2元左(zuǒ)右，在超市也摆(bǎi)在(zài)临近位置。根据披露，华润饮料上市募集资金除了(le)用(yòng)于产能扩张外，还将拿出一部分用于渠道扩张和营销。一旦华(huá)润饮料上市(shì)，无疑将对农夫山泉构(gòu)成威(wēi)胁(xié)。

　　从目前(qián)来看，农夫山泉挑(tiāo)起的这场价格战带(dài)动了绿(lǜ)瓶的销售，对于红瓶的下(xià)滑起到了一定补充作(zuò)用。但是，绿瓶的大力度促销，也(yě)拉低了毛利率。

　　上半年农夫山泉整体毛利率下(xià)滑(huá)1.4个(gè)百分点(diǎn)至58.8%，影响因素就包括纯净水产品新(xīn)品(pǐn)上市促销(xiāo)、包装饮用水产(chǎn)品销量下降带来固定成本分摊上升、以及果汁原料价格的上升。

　　而且(qiě)纯(chún)净水在促(cù)销下的(de)热卖，也引发了(le)市(shì)场对于天然水(shuǐ)产(chǎn)品会(huì)不会受影响的担忧。招(zhāo)商证券研报就提出，“短期绿水在大力度让利及促(cù)销下(xià)对红水形成一(yī)定替代，未来一段时间压(yā)力或将(jiāng)延续。”

　　农(nóng)夫山泉(quán)在将怡宝、娃(wá)哈哈引入价格战的同时，也加剧了(le)瓶装饮(yǐn)用水的竞争，这次谁能成为赢家？

责(zé)任编辑(jí)：公司观察

　　出品：新浪财经上市公司(sī)研究院

　　作者(zhě)：浪头(tóu)饮食/ 郝(hǎo)显(xiǎn)

　　8月27日晚间，农夫山(shān)泉发布中期(qī)业绩，二级市场对这份中期业绩并(bìng)不看好。中期业绩发(fā)布后，股价跌超12%，而从5月份高点算起(qǐ)，农夫山泉股价已经跌去近44%。造(zào)成股价持续下跌的(de)主要(yào)原因是受舆情影响，包(bāo)装水(shuǐ)销量下滑。

　　具体看(kàn)，上半年农夫(fū)山泉实现(xiàn)营收221.73亿元，同比增长8.36%，增速下滑明显。实(shí)现净利润62.4亿元，同比增长8.04%。

　　拖累业(yè)绩的主要是包装饮用(yòng)水(shuǐ)业务，上半年收(shōu)入骤降18.3%。根据(jù)中(zhōng)金数据， 3-6月(yuè)销(xiāo)量连续4个(gè)月同比跌幅超过20%，7月(yuè)继续下跌17%。公司预计，未来恢(huī)复需要比较(jiào)长的时间(jiān)。

　　包装饮用水(shuǐ)少(shǎo)卖了19 亿市占率(lǜ)也在下滑

　　上半年网络舆情发酵下，农(nóng)夫山泉贡献一半以上营收的包装饮用水业务收入骤降(jiàng)18.3%。2023年上半年(nián)农夫山(shān)泉包装饮用水收入104.42亿元，今年上半年收入85.31亿元，少卖了19.11亿元，营收占比则(zé)从51%下滑至38.5%。

　　根据公司披露，1月(yuè)及2月(yuè)包装饮用水产品销售情况良(liáng)好，同比实现了19%的增(zēng)长。从2月底开始(shǐ)，负面舆论开始对农夫山(shān)泉和品牌和销售产生严重影响。根据中金(jīn)数据，3-6月(yuè)销量连续4个月同比(bǐ)跌幅超过(guò)20%，7月继续(xù)下跌17%。据媒体(tǐ)报(bào)道，上半(bàn)年农夫山泉市占率回落，竞争对手市占率则在提升。

　　在这次网(wǎng)络舆情中，红瓶天(tiān)然(rán)水处在风(fēng)暴核心，而且影响还在(zài)持续(xù)。据(jù)公开信(xìn)息，舆情(qíng)对会议用水、团购客(kè)户、餐饮渠道影(yǐng)响较大，这类客(kè)户采(cǎi)购流程较复(fù)杂，变更供(gōng)应商需要较长的时间。在今年中期业绩交(jiāo)流会上，管(guǎn)理层表示，“舆论(lùn)事件(jiàn)的冲击尚未完全消除，预计未来恢复具有(yǒu)比较(jiào)长(zhǎng)的时间”。

　　红瓶天然水是(shì)农夫山泉的核心产品，上市(shì)时农(nóng)夫山泉包装水业务收入占比一度达到60%，包装水中的核心产(chǎn)品即为红瓶天然水(shuǐ)。红瓶天(tiān)然水早在1996年就(jiù)进入市场，代表(biǎo)着农夫(fū)山泉的品牌形(xíng)象，同时也是公司的引流品。农夫(fū)山泉靠低价(jià)天然水打开渠道，然后通过(guò)扩品类增加利润。天然水(shuǐ)本身渠道利润(rùn)并不高，茶(chá)饮、果汁(zhī)等品类也能起到补贴渠道的作(zuò)用。

　　为了挽回品牌形象、促进销售(shòu)，农夫山泉(quán)上半年增加了(le)广告和(hé)促销开支，由(yóu)于产(chǎn)品销量结(jié)构变化(huà)，导致(zhì)物(wù)流(liú)费率下降，销售费用率反而有所下(xià)滑。

　　但是存货一举增长39.42%至33.37亿元(yuán)，公司披露主要是由(yóu)于生产备货、原料期末库存增加所致(zhì)。同(tóng)时存(cún)货周转天(tiān)数大幅增加，由上年同期的49.7天增加至(zhì)63.29天。

　　此外，公司的应收账款及(jí)票据增长了16.7%至(zhì)7.03亿元，应收账款(kuǎn)周转天(tiān)数由(yóu)4.76天增加至5.07天，预付款项则增(zēng)长37.51%至9.69亿元。

　　很明显，红瓶天然水的销量下滑，以及新品的推出大幅增加了存货，降(jiàng)低了存(cún)货周转率，也拉高(gāo)了公(gōng)司应收账款。

　　绿瓶纯净(jìng)水引发价格(gé)战谁会成为赢家(jiā)？

　　上半年(nián)，农夫山(shān)泉(quán)在产品战略上(shàng)最大的动(dòng)作是重新进入纯净水领域，并挑起了价(jià)格战。

　　据(jù)媒体报(bào)道，绿瓶纯净水销售额已(yǐ)达20亿元，但是纯净水的销量某种程度上是价格(gé)战的后果。据报道，7月份农夫山泉纯(chún)净水在有些门店售价最低(dī)已经达到每瓶0.66元，低于怡宝、娃哈哈(hā)等竞争(zhēng)对手。

　　农夫山泉此举无异于主动攻入怡宝(bǎo)的地盘，怡宝主营(yíng)产品为中高端纯净水(shuǐ)，和农夫山泉(quán)红瓶天然(rán)水售价均在2元左右。今年(nián)4月底，怡宝母公司华润饮料刚刚递交IPO申请。

　　对于农夫(fū)山泉来(lái)说，以相对(duì)低端的绿瓶将怡(yí)宝(bǎo)及娃哈哈(hā)拉进(jìn)价格战的战局，有助于巩固自己核心产品的市场地位。

　　按照一般分(fēn)类(lèi)，包装饮用水(shuǐ)可以分为三类：纯净水(shuǐ)、天然水(shuǐ)、天然矿泉水(shuǐ)，产品售价(jià)也依次增加(jiā)。在国内，普通纯净水(shuǐ)以娃哈哈、康(kāng)师傅、冰露为代表，售价在1元左右。天然水以农夫山泉为代表，售价在2元左右(yòu)（怡宝的(de)中高端纯净水售价也为2元(yuán)）。矿泉水(shuǐ)以百(bǎi)岁山为代表(biǎo)，在3元左右。

　　从历(lì)史来看，包装农夫山泉大本营失守：包装饮用水销量连续下滑存货、应收账款大增饮用水沿着纯净水(shuǐ)-天然水-矿泉水的方向升级，近几年(nián)增长最快的是天然水和矿泉(quán)水，但是从(cóng)市(shì)场规模来看，纯净水远超后两者。根据灼识咨询报告，按零售额计，2023年中国包装饮用水市场(chǎng)规模为人民币2150亿元，纯净水是包装饮用水市场(chǎng)最大的(de)细分市(shì)场，于(yú)2023年达到(dào)1206亿元，占56.1%。

　　2023年怡宝饮(yǐn)用(yòng)包装饮用水收(shōu)入为124.47亿元，是纯净水市场的第一名。2023年农夫山泉水类(lèi)产(chǎn)品收入为202.62亿元(yuán)，领先怡宝78亿元。二者(zhě)一(yī)直(zhí)是近身竞争(zhēng)的关(guān)系(xì)，产品售价都在2元左右(yòu)，在超(chāo)市也摆在临近位置。根据披露，华润饮料上市募集资金除了(le)用于产能扩(kuò)张外，还将拿出一部(bù)分用于渠道扩张和营销。一旦华(huá)润饮料上市，无疑将(jiāng)对(duì)农夫山泉构成威胁。

　　从目前来看，农夫山泉挑起的这(zhè)场价格战带动(dòng)了绿瓶的销售，对于红瓶的下滑起到了一定补充作用。但是，绿瓶(píng)的大力度促销，也拉(lā)低了毛利率。

　　上半年农夫(fū)山(shān)泉整(zhěng)体毛利率(lǜ)下滑1.4个百(bǎi)分点至58.8%，影响因素就包(bāo)括纯净水产品新品上市(shì)促销、包装饮用(yòng)水产(chǎn)品销(xiāo)量下降带(dài)来固定成本(běn)分摊上升、以及(jí)果汁原料价格的上升。

　　而(ér)且纯净水(shuǐ)在促销下的热卖，也引发(fā)了市场对(duì)于天然水产品会(huì)不会受(shòu)影响的担忧。招(zhāo)商证券研报就提出，“短期绿水在大力度让利及(jí)促销下对红水形成一(yī)定替代，未(wèi)来一段时间压力或将延续(xù)。”

　　农夫山泉在将怡宝、娃哈哈引入价格战的同时，也加剧了瓶装饮用水的竞争，这次谁能成为(wèi)赢家？

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