中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词

在近日(rì)召开的2024第十八届沙利文中国增长、科创与(yǔ)领导力峰会暨第三届新投(tóu)资大会上，沙利文与头豹研究院正式发布《2024年中国PE/VC基金行(xíng)业(yè)CFO白皮书(shū)》（以(yǐ)下称《白皮书》）。《白皮书》显示，PE/VC基金管理人登记(jì)通过数量自2018年起持续减少，私募股权基金行业野蛮生长的时代宣告终结。同时，“抱团投(tóu)资”等成(chéng)为投(tóu)资热(rè)词，这体现PE/VC市场资金整(zhěng)合(hé)、资源(yuán)共享的趋势。中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词>

野蛮生长时代(dài)终结

《白皮书》显示，今年上半年(nián)，中(zhōng)国PE/VC市场基金备(bèi)案通(tōng)过数量(liàng)为2041只，同比、环比分别(bié)下降47%、43%；备案通过规模1274亿(yì)元，同比、环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词35%、33%。2023年，中国PE/VC基金备案(àn)通(tōng)过规模(mó)为3861亿(yì)元，同比下降14%。

从PE/VC管理人(rén)登记通过情况来看，私(sī)募股(gǔ)权(quán)基金行业野蛮生长(zhǎng)的时代已终(zhōng)结(jié)。《白皮书》显示(shì)，2023年(nián)PE/VC基金管(guǎn)理人(rén)登记通过数量为316家，同比减少57%，这(zhè)已是自(zì)2018年起连续六年持续减少。今年一季度，PE/VC管理人登记通过数量仅为25家，环比(bǐ)减少58%，同比减少80%。

“究其原因，监管政策的持续收紧、以及市场竞争的加剧和行业整合(hé)的加速，提高PE/VC管理人(rén)的(de)准入门槛和合规要求，具备较强竞(jìng)争力的(de)管理人才能获得登记批准(zhǔn)。同时(shí)，市场环境的不确(què)定性，尤其是IPO退出路(lù)径面临的困难，也影响(xiǎng)了(le)新(xīn)基金管理(lǐ)人的设立意愿。”《白皮书》指出(chū)。

与此(cǐ)同时，自2023年5月(yuè)至2024年5月，中国存量市场化PE/VC基金管理人也在加速出(chū)清，连续12个月存量规模持续(xù)下滑，截至2024年5月，管(guǎn)理人存量规模降(jiàng)至12384家。

《白皮书》还显(xiǎn)示，北京、上海(hǎi)、深圳仍是热门的PE/VC资本聚集地，江苏省、广东（不含深圳）、浙(zhè)江（不含宁波）等地区通过设立基金集群、产业投资母基金等形式带动(dòng)地(dì)方产业发(fā)展，吸引大批PE/VC机构落地(dì)。

根(gēn)据《白皮书》，无论是(shì)基金管理(lǐ)人数量、管理基金数量以(yǐ)及管理基金规模(mó)，上述六大(dà)辖区合计占比均约(yuē)70%。

市场(chǎng)“投小”趋(qū)势加强

从《白皮书》来(lái)看，今年上半年，中国(guó)PE/VC市场交易总规模、投资案例数量均呈现同比、环比下滑，市场投资(zī)均值回温(wēn)困难。从投资阶段来(lái)看，市场“投小”趋势加强。

数据显示，2024上半年，中(zhōng)国PE/VC市(shì)场交易规模共计684亿美元，同比(bǐ)下降4%，环比下降29%；市场投资数量3971起，同比小幅下滑，环比下降13%。

“大(dà)环(huán)境下，优质项目竞争激烈，项目估值变相推(tuī)高，可(kě)投项目减少，叠加退出难等原因倒逼(bī)投资(zī)更(gèng)加谨慎。”《白皮书》说。

从投资均值上来看，市场投(tóu)资均值(zhí)自2021年断崖式下跌(diē)以来，市场投资均值回温(wēn)困难，2024年上半年投资均值17.22亿(yì)美(měi)元，与去年同期基本保持稳定，但环比下(xià)降18%。

从PE/VC投资规(guī)模量级上(shàng)看(kàn)，2024年上半年，5000万美元(yuán)以下市(shì)场占比高达93%，其中，500万美元以下市场占(zhàn)比达44.7%；从交易细分数量上(shàng)看，早(zǎo)期投资(zī)、A轮、B轮分别占比25%、47%和(hé)15%，市(shì)场占比较2023年上半年分别增加了7%、6%和2%；从交易细分规模上看，早期(qī)投资(zī)、A轮、B轮交易金额分别占比为7%、49%和20%，市(shì)场占比较2023年上半年均提(tí)升了2%、25%和1%。

《白皮书》表示(shì)，这一现象主要受到市场不确定性的影响，投资者采取更为谨(jǐn)慎的态度，倾向于(yú)选择风险较低的小额投资项目。同时，后期项目的高估值和退出难度也促使投资者转向早期阶段寻找投资机会(huì)。

在投资赛(sài)道方面，2024年上半年PE/VC热门赛(sài)道(dào)聚(jù)焦于电子信息、医(yī)疗健康和先进制造等领域，其中半(bàn)导体、生(shēng)物医药(yào)、信息化服务、医疗(liáo)器械(xiè)及人工智能等细分赛道表现(xiàn)活跃。

尤其是在(zài)硬(yìng)科技领域(yù)，《白皮书》显示，过去一年，超50%受访机构硬科技领(lǐng)域投资占比在30%以(yǐ)上，其中(zhōng)，约36.4%受访机构(gòu)硬科技领域投(tóu)资占(zhàn)比在50%以上(shàng)。人(rén)工智能、生物技术和半导体等领(lǐng)域受到重点关注，分别有65.0%、46.8%和(hé)44.2%的受访机(jī)构进行布局。此外(wài)，区块链、高端装备制造、清洁能源与储能、新能源以及机器人技术等同样受到市场的青睐(lài)。

尽管市(shì)场活(huó)跃，PE/VC机构(gòu)在布局硬科技投资时仍然面临着一系(xì)列挑战，包括(kuò)技术的(de)不确(què)定性和快速迭代（79.2%）、资金需求大且回报周期长（67.5%）、市场接(jiē)受度和(hé)商(shāng)业化难度(dù)（57.1%）、以及人才和团队构建(jiàn)（44.16%）等诸多共性问题。

为有效应对挑战，《白(bái)皮书》建议(yì)PE/VC机构通过(guò)制定严格的筛选标准和(hé)风(fēng)控措施来确保(bǎo)投资的成功率。从筛选标准(zhǔn)上看，考(kǎo)察候选企业的外部支持、技术壁垒、科研实力与(yǔ)商(shāng)业模式、商业应用场景、市场(chǎng)验证(zhèng)和团队背景能力。从风控措(cuò)施(shī)上看，做好尽(jǐn)职调查、合理估值、多元化投资(zī)、生态系统建设等预防性措(cuò)施及回购条款、阶段性评估、退出策略等响应性措施。

抱(bào)团投资等成为投资热词

《白皮书》还(hái)显示，抱团投资(zī)、LP“GP化”、“RBF”模式成为近期PE/VC投资热词。其中，抱团投资是指多个PE/VC机构(gòu)联合起来共同投(tóu)资某个项目或企业，以分散风险、增强议价能力和投资能力(lì)。据《白皮(pí)书》统计，2023年有80个投融资项目吸引了10个或以上的投资方参与，其中集成电路和先进制造两大硬(yìng)科技赛(sài)道占了近一半的比(bǐ)例。具体来看，集成电(diàn)路领(lǐng)域有(yǒu)27个(gè)投融资事(shì)件获得10个或以上投资方的参与，而先进制造领域也有11个。

为什么(me)会形成“抱团投资”？《白皮书》分析，集成电路和先进制造等硬科技赛(sài)道的项目(mù)通常需(xū)要巨大的资金支持，如建设生产线等(děng)，一次流片的成本(běn)或高达上亿元人民币(bì)，单个投资机构难以独自承担如此庞大的资金需求(qiú)，因此多(duō)家机构共同参与成为必要(yào)选择。其次，这(zhè)些领域的(de)圈子相对较小，从业者和投资(zī)者(zhě)多具有产业背景，使得融资活动往往在较(jiào)小的范围内进(jìn)行(xíng)，形成所谓的“抱(bào)团(tuán)投资”。此外，政(zhèng)府引导基金和地方国资(zī)机构在出资时通常带有产业(yè)引入的目标，这促使投资机构更加倾向于投资这些热门领域以满足政中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词(zhèng)府的产业需求。

抱团(tuán)投资为集成电路和先进制造等硬科技领域带来了显著的(de)机遇，包括资金充足、风险分散和资源整合等优势，但也面临(lín)着估值(zhí)泡沫、退出难度增加以(yǐ)及市场竞争加剧等挑战。《白皮书》建议投资机构(gòu)需更加审慎地(dì)评估投资项目，并(bìng)探索新(xīn)的投资模式和退出机制以应对不(bù)断变化的市场环境。

LP呈现“GP化”方面，2024年1月，一家名为“新余共济”的新机构成立，其执行事务合伙人(rén)为上海(hǎi)太美星辉。这家机构的背(bèi)后有(yǒu)多达10多家的顶流VC和PE机构，其中(zhōng)包括高瓴创投、云锋基金、软银(yín)中国、五(wǔ)源资本、凯风创投(tóu)、常春藤资本等。此外，产业资本腾讯投资也参与其中。这些顶级PE/VC机构联手出资，共同作为LP参与到新余共济(jì)的投资活动(dòng)中，这标志着顶流PE/VC开始抱团当LP，并(bìng)且拉拢产业资本共同进行产业(yè)投资。

LP“GP化”标(biāo)志着(zhe)PE/VC机构开始(shǐ)抱团(tuán)当LP，并携手产业资本共同进行产业投资，以应对市场环境变化、IPO难(nán)度增加、LP需求转变及资金(jīn)链紧张等挑战，旨在通过资金整合和资源共(gòng)享提高投资效(xiào)率和回报，同(tóng)时探索新的投资领域和退出途径(jìng)，但同时也面临(lín)着协调多方(fāng)利益和复杂(zá)决策过程等挑战。

“RBF”模式(shì)（ Revenue-Based Financing ）是一种融资方式，投资(zī)者向企业投资，企业则按(àn)一(yī)定比例将其未来的营业收(shōu)入分享(xiǎng)给投资者，直至达到(dào)预先(xiān)约定的回报额。这种(zhǒng)融资(zī)模式特别适合初创企业和中小(xiǎo)企业，对创业者而言(yán)，可(kě)以保持对公(gōng)司更大的控制权(quán)；对于投资者来说，提供(gōng)了(le)一种基于(yú)企业实际业绩回报的投资方式，降(jiàng)低了与传统股权投(tóu)资(zī)相关的不确定性。

据悉，消费、农业、汽车租赁等行业已经开始探索RBF模式的应用(yòng)。《白皮(pí)书》表示，随着RBF资产的标准化和二(èr)级(jí)市场的建(jiàn)立，RBF模式(shì)将为投资(zī)者提供更高的流动性(xìng)，进一步吸引更多的家办LP和机构(gòu)投(tóu)资者参(cān)与。

不(bù)过，“RBF”模式也面临着(zhe)道德风险和系统风险的挑战。从道德风险的角度来看，一旦出(chū)现坏账风险，投资者可能面临本金全(quán)部损失的(de)风险，且在法律上缺(quē)乏充分的保障(zhàng)。从系统(tǒng)风险的角(jiǎo)度(dù)来看，RBF产品目前主要集中在某些特(tè)定领域，如(rú)线下中端消(xiāo)费类产品的门店，这些领域可能(néng)存(cún)在严重的同质化竞(jìng)争，增加了整体投资失败的风险。

校对：王朝全

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词