华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合

　　《华(huá)商好基会》专栏文章第81期

　　导语(yǔ)：

　　攻玉之道，尝问于贤。面对投(tóu)资市场的风云变(biàn)幻，华商基金诚意推(tuī)出《华商好基会》专栏，以(yǐ)期通过华商基金资产配置部独立、专业的研究视角，为各(gè)位投(tóu)资者提供专业、审慎的观点，传播长期、理性的(de)投资世界观与方(fāng)法(fǎ)论，分享合理、实用的资产管理(lǐ)智慧与经验(yàn)。华商(shāng)基金立志超(chāo)越一时的市场低谷(gǔ)或高峰，努力成为投资者驶(shǐ)向财富彼岸的忠实、长(zhǎng)期的(de)伴侣。

　　正文(wén)：

　　上期讲到，统计学和主观分析在侧重“变与(yǔ)不变”方面互(hù)为对立(lì)面，统计学善于归纳不变的历史周期规律，而主观分析善于推(tuī)演缺乏历史参照的新兴(xīng)趋势。但(dàn)对于如何在投资决策时实(shí)现两者的互补华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合(bǔ)统一，实操中(zhōng)必然面临诸多细节问题。今天就来聊一聊，有哪些细节是在将统计(jì)学与主(zhǔ)观(guān)分(fēn)析结合过(guò)程中值得思考的。

　　是否看清本质

　　专注于主(zhǔ)观分析(xī)的投华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合资者常常诟病统计(jì)学规律过于“老套”，认为市场总在不断出现新变化，进而导致旧有的统计规律失效。听着似乎很有道(dào)理，但其实在很多时候，或许变(biàn)的只是表面，而底(dǐ)层逻辑未变。

　　以人类文明(míng)演进为例，虽(suī)然这是一个在创新驱动(dòng)下不(bù)断自我革(gé)新的过程，但支撑这种革新的底层逻辑或(huò)许从未(wèi)改变，底层技术源(yuán)自不变的自然科学规律，激发人类探索利用这些规律的底层精神则源自不变的人性(xìng)规律。

　　类比到证券市场，可以看到，不同市场阶段的表层逻辑虽有不同，比如2020年的重要(yào)线索是突发新(xīn)冠(guān)疫情(qíng)，而2008年的重要线索是(shì)突发次贷危机(jī)，但在更深入地审视这些表(biǎo)层因素的底层逻辑后，其实也有一些不变的规律。比如在微观成交方面，都可能呈现量在价先(xiān)的市(shì)场规律，而在宏观资金(jīn)方面，都可能呈现信心（比如以(yǐ)企业和居(jū)民(mín)中长期投资计划(huà)来衡(héng)量）在价先的市场规律。

　　因此，如果基于统计学和(hé)合(hé)理逻辑找到这些不变的底层(céng)因素，或许就可以不必纠结于(yú)那些不断变(biàn)化的(de)表层因(yīn)素。但如果找到的统计规律归纳(nà)仅是一些非底层(céng)因(yīn)素，则需要更加重(zhòng)视对未来规律会否生变的主观判断。

　　是否数据充足(zú)

　　上述偏重统计学的底(dǐ)层逻辑归因方法离不开一个基(jī)本要素，那就是数据。

　　说到数据，很容易联想到近些年热门的“数字经济”，该概(gài)念的重(zhòng)要特征之一就是把数(shù)据作为提高生产效率的关键(jiàn)生产要素(sù)。但可能现实中并非所有领域都有丰富(fù)的数据积(jī)累，比如(rú)具体到细分证券市场，国内REITs市场的指数起(qǐ)点是2021年10月，在对该市场做统计(jì)学归因分析时，可供(gōng)参考的季频财报(bào)数据点仅有11个，可供参(cān)考的月频经济数(shù)据样本点也(yě)仅(jǐn)有34个。在这种背景下，统计学的弱点就会显现，数据点(diǎn)过(guò)少会导致统计结果随机性过高。

　　同样的缺陷(xiàn)也存在于基金研究领域(yù)，举个(gè)例子，如果“影响基(jī)金业(yè)绩的主要因素是基金经理(lǐ)”这一假设成立，那么基于目前(qián)市场的基金经(jīng)理平均投资年(nián)限、许多基金经理的历史持仓数据点(diǎn)可能并(bìng)不比REITs市场(chǎng)的财(cái)报数据点多多少(shǎo)。在这种情(qíng)形下，主(zhǔ)观分析的(de)重要性就会(huì)凸显，比如调研交流可能会比基金持仓分析更加重要。

　　是否感受丰富

　　对于(yú)特别宏观和特别(bié)微观的领域，人的直观(guān)感受往往比较欠缺，比如我们普通人很难(nán)直观理解双缝干(gàn)涉实验的神奇微观结果或(huò)者相对论关(guān)于时间受引力影响(xiǎng)的神奇宏观(guān)理论。（注：双缝干涉实验是(shì)量(liàng)子力学中(zhōng)一种演示光子(zi)或电子等微观物体的波动性与(yǔ)粒子性的实验。）

　　类比到证券市场，当我们讨论宏观经济对市场走势的影响时，主观分析的局限性可能会(huì)比较明显。但在一些有丰富直观感受的领域，比如对具体上市公司的产品或具(jù)体基金经理的(de)特(tè)点，主观分析或(huò)许会更(gèng)胜一筹。

　　本期总结

　　以(yǐ)上便是对如何将(jiāng)主观分析(xī)与(yǔ)统计学(xué)优(yōu)雅结合(hé)的一(yī)些(xiē)思(sī)考，基本原则是不应把两者对立开(kāi)来，既(jì)要避免主观偏(piān)见，也不(bù)执迷于“量化圣杯”。（注：“圣杯”往往隐喻一些(xiē)终极成功和完美策略）

　　同样(yàng)的思路也适用于生活中的方方面(miàn)面，当人们对(duì)某一类事物抱有绝(jué)对的褒扬或贬抑想法时，反而应当提醒自己是否可以站在更高维度(dù)上(shàng)重新思考对该事物的(de)理解。

　　本文来自华商基金资产配置部研究员李健。

　　风险提示：本文信息仅(jǐn)为投资者教育之目的，力争以简明易懂(dǒng)的语言介绍证券投资基础知识，揭示投资风险。本(běn)文信息不(bù)构成对(duì)投资者的任何投资建(jiàn)议。投资者(zhě)不应(yīng)以该等信息取代其独(dú)立判断或仅依据(jù)该等信(xìn)息作出投资决策。基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和(hé)运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请认真阅读基金合同(tóng)、招募说明书、基(jī)金产品资料概要等基金(jīn)法律文件。市场有风险，基金投资须(xū)谨慎。敬请(qǐng)投(tóu)资者选(xuǎn)择符合风险承受能力(lì)、投资目标的产品。

责任编辑：石秀珍 SF183

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