中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收 益

行业近况

财(cái)政部等五部门近日印发《关于完善(shàn)市内免税店政策的通知》（以下简称“《通知》”），自2024 年10 月1 日起施行。根据(jù)《通知》，本次市内免税新政(zhèng)：1）适(shì)用人群：即将于60 日内搭乘航空运输工具或国际游轮出境的旅客(kè)（包括但不限于中国籍旅客，而原政策仅面向外国旅客和港澳台同胞1）；2）购买区(qū)域(yù)：即将(jiāng)离境口岸所属城市的市内免税店，现有市内免税(shuì)店和可转型为市内免税店的外汇商品(pǐn)免税店共(gòng)19 家，同时将(jiāng)在广州等8 个城市各设(shè)立1 家市内免税店；3）提货点(diǎn)：口岸出境隔(gé)离区(qū)，并规定(dìng)口岸业主提货点费用不得高于同一口岸出(chū)境免税(shuì)店费用标准(zhǔn)；4）额度：不设购物限额(é)，但需符合海关对(duì)旅客携带行李物品的相关规(guī)定。5）品(pǐn)类：销(xiāo)售香化、酒(jiǔ)类、服饰箱包、电子、食品等品类，鼓励销售国货“潮品”。

评(píng)论中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益>

我们认为新政或增厚北上机(jī)场租金收益。根据上海机(jī)场及首都机场2023年12 月26 日发布(bù)的公司公告（即(jí)现行(xíng)免税协议），免税商在机场免税经营区域内设立免税预(yù)定提货点(diǎn)的，提货点实收费用(yòng)标准按(àn)照补充协议约定的标准执行。因此，我们中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益预期北上机(jī)场(ch中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益ǎng)也将同样受(shòu)益(yì)于市场免税发展(zhǎn)带来的租(zū)金提升，即(jí)便市内免税或部分对于机场渠道销售造成分流。根据上海边检，2019 年上海口(kǒu)岸中国公民出入境3295 万人次，我们假设机场(chǎng)提货点扣点率为25%，则出境客(kè)流每在市内免税店消费10 元，对应销售额1.6亿元(yuán)，机场租(zū)金收(shōu)益约3900 万元(yuán)，对应占我们预测的上海机场2025 年净利润1.1%。

我们认为上海机场投资 收(shōu)益增厚(hòu)或相(xiāng)对有(yǒu)限。由于上海机场目前持有(yǒu)Uni-Champion股权，因此未来也或将
受益于市内免税店运营带来的投资收(shōu)益。

但考虑市内免税店需同时缴纳机场端提(tí)货租金及物业端租金(jīn)（或 承担折旧），且销售费用或也相对较高，若商品提供与(yǔ)其他免税渠道(dào)类似折扣，我们预期市场(chǎng)免税渠道能为上海机场(chǎng)带(dài)来的投资收益或相对有限。

估值与建议

维持覆盖机场公司盈利预测、目标价及评级不变。

风险

国际客流修复不及预期，免税消费表现不及(jí)预期。