光大证券指出，铜行业面临长周期(qī)资(zī)本开支增长乏力和(hé)铜矿(kuàng)品位下行，未来供(gōng)给增量有限；需求端新能源需求提供增量，传统需求小幅(fú)稳步(bù)增长；2024—2025年铜价的整(zhěng)体中(zhōng)枢将逐步上移，看(kàn)好铜行业上市公司(sī)股价表现。推荐排序分别为洛阳(yáng)钼业、紫金矿(kuàng)业、西部(bù)矿业(yè)、金(jīn)诚信，建议关注铜陵有色、五矿资源。

华源证券认为(wèi)，通过对现有铜企从储(chǔ)量/市值(zhí)、产(chǎn)量/市值、低(dī)估(gū)值、成长(zhǎng)性以及业绩(jì)弹性多个维度进行梳理得出：从低
估(gū)值(zhí)&资源(yuán)量&产(chǎn)量角度，建议关注：河钢资源、江西铜业(yè)、洛(luò)阳钼业(yè)、铜陵有色、紫金(jīn)矿(kuàng)业从成长性&业绩弹(dàn)性角度，建议关注：洛阳钼
业、紫金矿业、西部矿业、金诚信。

本文内容精选自以下研
报：

光(guāng)大
证券《铜行业(yè)系列报告之六：近期铜矿生产干扰事件频发，供给端持续趋(qū)紧》

华源证券《铜行(xíng)业深度报告(gào)：行业(yè)拐点或将来临，铜价有望创(chuàng)新(xīn)高》

中邮(yóu)证券《有色金属(shǔ)点评报告：2024年铜(tóng)供需格局向好，有望开启(qǐ)长周(zhōu)期上行趋势(shì)》

机构指出(chū)，随着矿端(duān)的短缺逐步传导至(zhì)金属端，需求端以风电(diàn)、光伏以及新(xīn)能(néng)源汽车等(děng)为(wèi)首(shǒu)的新(xīn)动能需求快(kuài)速增长，供需(xū)错(cuò)配下铜行业供需拐点或(huò)将来临，预计2024—2026年，供需平衡分别(bié)为18万吨、-66万吨和-103万吨，铜价有望创(chuàng)新高(gāo)。

核心逻辑

1.矿端供给拐(guǎi)点或提前至2024年(nián)中甚至 更早。长期(qī)来看，品位下滑成本上升，资本(běn)开支抑制供给增加。随着现有矿山的持续开采，铜矿开采边界品位持(chí)续下滑，成本上升。从资本开支角度(dù)，2024—2026年(nián)铜矿增产主要受2019—2021年资本(běn)开支影(yǐng)响，此时资本开支处于历(lì)史相对(duì)低位，因此
未(wèi)来几年(nián)供给相对有限，且从长期来看，供给高峰或在2028年（近期资本开支高峰为(wèi)2023年），且增产强度远低于上一波(bō)供给（2013年资(zī)本(běn)开支(zhī)高峰）。

2.中期来
看，2024—2026年矿端供给增量有限。从(cóng)矿企角(jiǎo)度，全球Top15矿(kuàng)企（产量(liàng)占全球50%+）2024年合(hé)计计划产(chǎn)铜1269.4万吨(dūn)，同(tóng)比增长1.6%，增量约20万吨。从产(chǎn)矿国 角(jiǎo)度，全球(qiú)Top8产矿国（约占全球(qiú)60%）2024年预计产铜1605万吨，同增2.8%，增量44万吨。从全球角度2024-2026年 预计铜(tóng)精
矿增
量为(wèi)71万吨、28万吨和38万(wàn)吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点或在2025年。

3.冶(yě)炼产能逐(zhú)步过(guò)剩，矿端短缺(quē)逐步向金属端传导。随着全球冶炼产能的持续扩张(zhāng)，到2023年已达3226万吨(dūn)，较2004年(nián)增长68%，而产能开工率降至83.5%，甚至2022年开工率一度降至80.8%，是近20年仅次于2009年的第二新低，冶炼产能(néng)逐步过剩。过剩的冶炼产能(néng)和相对紧缩的矿端供给，使得冶炼厂与(yǔ)矿企在加 工(gōng)费的博弈过程(chéng)中处于劣势，2024年以来(lái)，冶炼加工(gōng)费(fèi)大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短单已跌至6美(měi)元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487元/吨，是近10年以来(lái)最大亏(kuī)损。受此影响，冶炼厂开始倡(chàng)议(yì)减产，矿端短缺逐
步向(xiàng)金属端传导。

4.2024年(nián)基建投(tóu)资仍是国家拉动经济(jì)的主(zhǔ)要抓手(shǒu)，以电(diàn)力为(wèi)代表的能源基建将继(jì)续保持高增速，铜在电(diàn)线(xiàn)电(diàn)缆(lǎn)上的应用需求维持(chí)坚挺。除电力应(yīng)用外，家电同(tóng)样(yàng)是2023年(nián)铜价高位盘
整的重要支撑。交通运输领域，2023年新能源汽车(chē)产销量(liàng)达950万辆(liàng)，增速(sù)超过(guò)35%，其中(zhōng)新能源汽车(chē)出口120多万辆，增长77.6%，出口(kǒu)量稳居全球首位(wèi)，带动(dòng)新(xīn)车出口数量跃居(jū)世界第一，而一辆新能源汽车的用铜量比燃油汽车多用57公斤，新能源汽车产销(xiāo)两旺为铜需求增长注入新动能。

利好个股(gǔ)

光大(dà)证(zhèng)券(quàn)指出，铜行业面临长周期资本开支(zhī)增长乏力和铜矿品位
下行，未来供给增量有限；需求端新能源需求提供增量，传(chuán)统(tǒng)需求小幅稳步增长；2024—2025年铜价的整体中枢将逐步上移，看(kàn)好(hǎo)铜行业上市公司股价表现。推(tuī)荐(jiàn)排(pái)序分别为洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚(chéng)信，建议关注铜(tóng)陵有色、五矿资源。

华(huá)源(yuán)证券(quàn)认为，通过对现有铜企(qǐ)从储(chǔ)量(liàng)/市值、产量/市值、低估值、成【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临 铜价有望创新高长性以及业绩弹(dàn)性多个维度进行梳理得出：从低估值&资源量(liàng)&产量(liàng)角度，建议关 注：河(hé)钢(gāng)资源、江 西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业从成长性&业绩弹性角度，建议关注：洛阳钼业、紫金(jīn)矿业、西部矿业、金诚信。

本文内容精(jīng)选自以下(xià)研报：

光大证(zhèng)券《铜行业系列报告之六：近(jìn)期铜矿(kuàng)生产干扰事件频发，供给端持续趋紧》

华源证券(quàn)《铜行业深度报(bào)告：行业拐点(diǎn)或将来临，铜价有(yǒu)望创新高》

中(zhōng)邮证(zhèng)券《有色金属(shǔ)点评报告：2024年铜供需格局向好，有望(wàng)开启长周期上行趋势》

校对
：陶谦

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