惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？

　　最新公募基金管理(lǐ)规模突破31万亿元，背后有着一段“债基故事”——各(gè)路(lù)公(gōng)募奋勇争先，试图通过债券(quàn)基金做大做强(qiáng)。从目前的发展格局来看，这依然是强者恒强的“惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？头部游戏”。和头部公募持续稳固固收“基本盘”不同，中(zhōng)小公募债基“百亿剩百万”等案例，更能体现出其中(zhōng)的激烈竞争(zhēng)。

　　这预惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？示着，过分依(yī)赖单只大规模基(jī)金以期弯道(dào)超车，很可能(néng)是一种(zhǒng)高(gāo)风险的(de)博弈行为。在不具备可持续(xù)的大机构资源和稳定的公司经营环境，中小基金(jīn)公司(sī)难以(yǐ)建立起属(shǔ)于自身(shēn)的核心竞争力(lì)。一旦强势机构客户退出(chū)，基金公司往往陷入被动局面。

　　大规模债基纷纷“缩水”

　　根据前海联合基金8月中旬公告，该公募拟召开前海联合泓元纯债基金份额持有人大会，审议持续运作该基金的相关议案，会(huì)议投票表决时间为8月(yuè)27日至10月8日。截至今(jīn)年上半年，该(gāi)基金规模只剩下100万元出(chū)头。根据该基金今年二季报，该基金资产(chǎn)净值已连续60个工(gōng)作日以上低于5000万元，前海联合基金已向中国证(zhèng)监会报告持续运(yùn)作该基金。

　　值得一提的是，前(qián)海联(lián)合泓(hóng)元纯债(zhài)基金(jīn)在2017年12月成立(lì)时，规(guī)模高(gāo)达100.1亿元。甚至在成立后，其规(guī)模持续走高，2018年一度突破150亿(yì)元。但在2018年6月底(dǐ)，该基金(jīn)规模一下子从150.36亿元下跌到(dào)30.14亿元。此后，该基(jī)金规模在2020年上半年(nián)时回升至90亿元左右，但随(suí)后以更快速度(dù)下滑，到(dào)了(le)2021年上半年末(mò)规模就跌(diē)穿1亿元(yuán)，于2021年底沦为迷你基金。从(cóng)2021年至(zhì)今，债市行情几(jǐ)度热火朝天，该基金始(shǐ)终(zhōng)波澜不惊。

　　实际上，这类债基不在少数(shù)。银河(hé)铭(míng)忆3个月定开债基在2017年12月成立时规模同样高达100.1亿元，但成立后规(guī)模持(chí)续下降，截至目前已只有2亿元出头。民生加银中债1—3年农发(fā)债指数(shù)基金(jīn)，在2019年5月成立(lì)时规模高达224亿元(yuán)，但截至今年(nián)二季度(dù)末规模(mó)已不足(zú)55亿(yì)元。中信建投景晟债(zhài)基(jī)在2022年6月(yuè)成立时是一只规模高达80亿元的基金，但截至目前规模已(yǐ)不足6亿元(yuán)。

　　此外，国联安(ān)恒鑫3个月定期开放纯债基金成立于2021年(nián)12月，规模达40亿元，截至目前规模已不足2000万元。前海联合泓瑞定开债券在2018年3月成立(lì)时规模为45.1亿元，截(jié)至目前(qián)规模已不足1000万元。鹏扬聚利6个月持有期债基在2020年1月成立时规模为32.04亿元，截至今年二季度末规模已不足2亿元。

　　此(cǐ)外早在2023年(nián)12月26日，成立(lì)刚满一(yī)周的鹏(péng)扬淳(chún)旭债券基金规模也明(míng)显缩小。该基金成立规模(mó)达50.9亿元，有效认购户数为263户。根据该基金2024年一季报，该基金(jīn)规模在短短(duǎn)三个多月内就下降到了19亿元，截至一季度末有(yǒu)54.04%的(de)基金份(fèn)额由一名机(jī)构持有人持有。

　　对单只产品依赖明显

　　上述规模大幅下降的债基，主要有两个明显(xiǎn)特点(diǎn)：一是大多出自中小基金公(gōng)司(sī)。二是(shì)不少基金存在机构占比过高情况，在持有(yǒu)人(rén)迅速赎回(huí)背景下规模急剧下降。

　　以(yǐ)前海联合泓元纯(chún)债(zhài)基金为例(lì)，该基金高达100.1亿元的募集(jí)规(guī)模中只有2名持有人。除前海(hǎi)联合基金以(yǐ)固(gù)收资金认购1000.10万份外，其余100亿份均由一名持有人持有。2018年6月底该基金规模开始迅速下降，和持有人赎回有密(mì)切关(guān)系。根据该基金(jīn)2018年半年报，该基(jī)金在报告(gào)期内总赎回高达120亿份，抵消了49.86亿份的总申购后(hòu)，总份额从成立时的100.10亿份下降到29.96亿份。

　　在(zài)该(gāi)基金(jīn)2021年底(dǐ)沦(lún)为迷你基金时，前海联合基金就召开持有人大会审(shěn)议修改基金“自动(dòng)清(qīng)盘”规定。在(zài)连续60个工作日出现基金份(fèn)额持有人数量不满(mǎn)200人(rén)或者基金资(zī)产(chǎn)净值低于5000万(wàn)元情形下，该基金本(běn)应按照约定进(jìn)行清算并终止基(jī)金合同，无(wú)需召开持有人大会表决，前海联合基金拟改为：基金管(guǎn)理人应当在10个工作(zuò)日内向中国证(zhèng)监会报告(gào)并(bìng)提出解决方案，并在6个月内召开基金份(fèn)额持有人大会进行表决。

　　根据公告，该议案(àn)最终获得(dé)通过(guò)，参(cān)会的基(jī)金份额持有人或其代理人所代表的基金份额(é)为97.13万份，占权益登(dēng)记日基金总份额的99.82%。该基金2021年四季报显示(shì)，这97.13万份由(yóu)一名机构(gòu)持有人持有，且是在当年的10月26日至12月(yuè)31日期间买入的(de)。事后来看，这并不能让该基金摆脱困境。此后(hòu)，该基(jī)金运作(zuò)持续萎靡(mí)，在没有其他资(zī)金进入情况下，前海联(lián)合基金以当初申购的1000万份额，通过开持有人大会审议持续运作方案方式维持(chí)运作。

　　这只规模曾高达150亿元的(de)债基，一度支撑起前海联合基金公司(sī)的“半壁江(jiāng)山(shān)”。同花顺iFinD数据显示，在前海联合泓元纯债基金规模高达150亿元前后，前海联(lián)合基金的管理规模约为327亿元。随后由于该基金规模(mó)迅速下滑，前海(hǎi)联合基金的管理规模一(yī)度缩至160亿(yì)元左右。截(jié)至目前，该公司管理规(guī)模依然在100亿元上(shàng)下徘(pái)徊。

　　相类似(shì)的(de)，在银河铭忆3个月定开债基于2017年12月成立时，银河基金旗下约50只基金总规模尚不(bù)足800亿元，但该基金独占了100亿元。截至目前，银河基金旗下基金产品数(shù)量(liàng)已有85只，管理规模不足1000亿元。

　　打铁还需自身硬

　　“这些(xiē)情况，折射的是非头部公募在债基领(lǐng)域(yù)的发展现状。”南方地区一位公募市场人士对券商(shāng)中(zhōng)国记(jì)者表示，在债基等固收产品规模水涨船(chuán)高下，公募基(jī)金业整体管(guǎn)理规模(mó)已逼近32万亿元，但从单(dān)家基金公司来看，能“持续吃肉(ròu)”的依然是头部(bù)大公募。

　　该市场人士(shì)具体分析称，对所有(yǒu)基金公司而言，债券基金都适合作为(wèi)发展的“基本(běn)盘”。债券基金是一项以机构投资者(zhě)为主的业务，对基金(jīn)公司的定制化服务与差异化配置能力提出较高要求。这些年的(de)确有一(yī)些中小基(jī)金公司(sī)（如(rú)前海联合）通过一些机构定制产品来做大规模，以期实现(xiàn)弯道超(chāo)车。但这(zhè)些机构资源比较有限，也很强势，往往以超高比例持有份额拥有绝(jué)对(duì)话(huà)语权(quán)。一旦在基金浮盈后大量赎回，基金(jīn)规模会在短时间内大幅缩(suō)水，最(zuì)终走(zǒu)向清盘。事(shì)后来看，这种做法具有一定博弈成分。

　　“这些基金当初规模(mó)能上百亿元，说明是具备一定市场竞争力的。后面出现机构投资者大规模(mó)赎回，原因不仅是基金公司自身，和股东也(yě)有密切关系。一些公司当时可(kě)能处于发(fā)展上升期，但后(hòu)面由于股东变更、股权大幅折价(jià)甩卖等情况，均会对公司(sī)管理层和投研团队产生影(yǐng)响，打铁还需(xū)自身硬。”一位(wèi)华南地区中小公(gōng)募的(de)品牌(pái)负责人对(duì)券商中国记(jì)者表示。

　　还需要指出的是，这些规模迅速下滑的基(jī)金，过往业绩(jì)实际上并不差。在运作过程中(zhōng)，赚钱效应会吸引部分中小投资者进来。他们只看到了赚(zhuàn)钱表象，却不知道(dào)要(yào)走向清盘的事实。在(zài)这过(guò)程中，基金公司完成了机构(gòu)业务，个人投资(zī)者有可能成为信息不对称下(xià)的(de)“牺(xī)牲者”。

责任编辑(jí)：杨红卜

最(zuì)新公募基金管理规模突破31万亿元，背后有着一段“债基故事”——各路公募奋勇争先，试图通过债券基(jī)金做大做强。从目前的发展(zhǎn)格局来看，这依然是强者恒(héng)强的“头部游戏”。和头部公募(mù)持(chí)续稳固固收“基本盘”不同，中(zhōng)小公募债基“百(bǎi)亿剩百万”等(děng)案例(lì)，更能(néng)体现出其中的(de)激烈竞争。

这预示着，过分依赖单(dān)只大规模(mó)基金以期弯道超车，很(hěn)可能(néng)是一种高风险的博弈行(xíng)为(wèi)。在(zài)不具备可持(chí)续的大(dà)机构资源(yuán)和稳定的公司(sī)经营环境，中小基金公司难以建立起属于自身的核心竞争力。一旦强势机(jī)构客户退出，基金公司往往陷入(rù)被动局面。

大规模债基纷纷“缩水”

根据前海联(lián)合基金8月中旬公告(gào)，该(gāi)公募拟召开前海(hǎi)联合泓元纯债(zhài)基金份额持有人大会，审(shěn)议持续运作该基金的(de)相关议案，会议投(tóu)票表决(jué)时间为8月27日至10月8日。截至今年上半年，该基(jī)金规模只(zhǐ)剩(shèng)下(xià)100万(wàn)元出头。根据该(gāi)基金今(jīn)年二季报，该基金资产净值已连续60个工作日以(yǐ)上低于(yú)5000万元，前海联(lián)合基金已向中国证(zhèng)监会报(bào)告持续运(yùn)作该基金。

值得(dé)一提的是，前海联合泓(hóng)元纯债(zhài)基金在2017年12月成立时，规(guī)模高达100.1亿(yì)元。甚至在(zài)成立后，其(qí)规模持续走高，2018年一度突破150亿元。但(dàn)在2018年6月底，该基金规模(mó)一下子从(cóng)150.36亿元下跌到30.14亿元。此后，该基(jī)金规模在2020年(nián)上(shàng)半年时(shí)回升(shēng)至90亿元左右，但(dàn)随后以更快速度下滑，到了2021年上半年末(mò)规模就跌穿1亿元，于(yú)2021年底沦为迷你基金。从2021年至今，债(zhài)市行情几(jǐ)度热火朝天，该(gāi)基金始终波澜不惊。

实际上，这类债基不在少数。银河铭忆3个月定开债(zhài)基在2017年12月成立时规(guī)模同样高达100.1亿元，但(dàn)成立后规模持续下(xià)降，截至(zhì)目前(qián)已(yǐ)只有2亿元出头。民生加银中债1—3年农发(fā)债指数基金，在2019年5月成立时规模高达224亿元，但(dàn)截至(zhì)今年(nián)二季(jì)度末规模已不足55亿元。中信建投(tóu)景晟(chéng)债基在2022年(nián)6月成立时是一只规模高达(dá)80亿(yì)元的基金，但截至目前规模已不足6亿(yì)元。

此外，国联安恒鑫3个月定期开放纯(chún)债基金(jīn)成立(lì)于2021年12月，规模达40亿(yì)元，截(jié)至目前规模已不足2000万(wàn)元。前(qián)海联(lián)合泓瑞定开债券在2018年3月成立时规模为45.1亿元，截至目前规模(mó)已不足1000万元。鹏扬(yáng)聚利6个月持有期债(zhài)基在2020年(nián)1月成立时规(guī)模为(wèi)32.04亿元，截(jié)至今年二季度末规模已不足2亿元(yuán)。

此外早在2023年12月26日(rì)，成立刚满一周的鹏扬淳旭债券基金规模也明显缩小。该基金成立规模达(dá)50.9亿元，有效认(rèn)购户数(shù)为263户。根据该(gāi)基金2024年一季报，该基金规(guī)模在短短三个多月内就下(xià)降到(dào)了19亿元，截至一季度末有54.04%的基金份额(é)由一名机(jī)构持(chí)有人持有。

对(duì)单只产(chǎn)品依赖(lài)明显

上述规(guī)模大幅下降的债基，主要有两个(gè)明显特点(diǎn)：一是大多出自中小基金公司。二是不少基金存在机构占比过高情况，在持有人迅速赎(shú)回背景下规模急剧下降。

以前海联合泓元纯债基金为例，该(gāi)基金高达100.1亿元的募集规模中只有2名持有人。除(chú)前海联合基金(jīn)以固收资金认购1000.10万份外，其余100亿份均由一名持有人持有。2018年6月(yuè)底该基金规模开(kāi)始迅速下(xià)降，和持有人(rén)赎回有(yǒu)密切(qiè)关系。根据该基(jī)金2018年半年(nián)报，该基金在(zài)报告期(qī)内总赎回高达120亿份，抵消(xiāo)了49.86亿份(fèn)的总申购后，总份额从成立时(shí)的100.10亿份下降到29.96亿份。

在该基金2021年底沦(lún)为迷你基金时，前海联(lián)合基(jī)金就召开持有人大(dà)会审议修改基金“自动清盘”规定。在连续60个工(gōng)作日出现(xiàn)基金份额(é)持有人数量不满200人(rén)或(huò)者基金资产(chǎn)净值低于5000万元情形下，该基金本(běn)应按照(zhào)约定进行清(qīng)算并终(zhōng)止基金(jīn)合同(tóng)，无需召开持(chí)有人(rén)大会表决，前海联合基金拟改(gǎi)为(wèi)：基金管理人(rén)应当在10个工作日内向中国证监会(huì)报告并提出解决(jué)方(fāng)案，并在6个月内召开(kāi)基(jī)金份额持有人大会进行(xíng)表决。

根(gēn)据公告，该议案(àn)最终获得(dé)通过，参会的基金份额持有人或其代(dài)理人所代(dài)表的基金份额为97.13万份，占权益登记日(rì)基金(jīn)总(zǒng)份(fèn)额的99.82%。该基金2021年四季报显示，这97.13万份由一名机(jī)构持有人持有，且是在当年(nián)的10月26日至12月31日期间买入的。事后来看，这并不能让该(gāi)基金摆(bǎi)脱困(kùn)境。此后，该基金运作持续萎靡(mí)，在没有其(qí)他资金进入情况下，前海(hǎi)联合基金以(yǐ)当初申购的1000万份额，通过开持有人大会审(shěn)议持续运作方案方式维持运作。

这(zhè)只规模曾高达150亿元的债基，一度支撑起前海联(lián)合基金公司的“半壁江山”。同花顺iFinD数据显示，在前海联合泓(hóng)元纯债基(jī)金规模高达150亿元前后，前海联(lián)合基金的(de)管理(lǐ)规(guī)模(mó)约为327亿元(yuán)。随(suí)后由于该基金规模迅速下滑，前海联合基(jī)金(jīn)的管理规模一度缩至160亿元左右。截至目前，该公司管理规模依然在100亿元上下徘(pái)徊。

相类似的，在银河(hé)铭忆3个(gè)月定(dìng)开债基于2017年(nián)12月成立时，银河(hé)基金旗下约50只基金总规(guī)模尚不足800亿元，但该基金独占了100亿元(yuán)。截至目(mù)前，银河基金(jīn)旗下基金产品数量已(yǐ)有85只，管(guǎn)理规模不足1000亿元。

打铁还(hái)需自身硬

“这些情(qíng)况，折(zhé)射的是非头部(bù)公募在债基领域的发展现状。”南(nán)方地区一位公募市场人士对券商中国(guó)记者表示，在债基等固收(shōu)产品规模水(shuǐ)涨船高下，公募基(jī)金业整体管理规模已逼近32万(wàn)亿元(yuán)，但从单家基金公司来看，能“持续吃肉”的依(yī)然(rán)是头部(bù)大公募(mù)。

该市场人(rén)士具体分析称，对所有基金公司而言，债券基金都适(shì)合作为发展的“基本盘”。债券基金是一项(xiàng)以(yǐ)机构投资(zī)者为主的业务(wù)，对基金公司的(de)定制化服务与差异化配置能力提出较高(gāo)要求。这些年的确有一些中小基金公司（如前海联合(hé)）通过一些(xiē)机构定制产品(pǐn)来做大规(guī)模，以期(qī)实现弯道超车(chē)。但这些机构(gòu)资源(yuán)比较有限，也很强势，往往以超高比例持(chí)有份额拥(yōng)有绝对话(huà)语权。一(yī)旦在(zài)基金浮盈后大量赎回，基金规模会在短时间内大幅缩水，最终走向清盘。事后来看，这种做法具有一(yī)定博(bó)弈成分。

“这些基金当初规模能上百亿元，说明是具备一定市场竞(jìng)争力(lì)的。后面出现机构投资者大规模赎回，原(yuán)因不仅是基金公司自身(shēn)，和股东也(yě)有密(mì)切关系(xì)。一(yī)些公司当时可能处于发展上升期，但后面由于股东变更、股权大(dà)幅折价甩卖等情况(kuàng)，均会对公司管理层和投(tóu)研团队产生影响(xiǎng)，打铁还需(xū)自身硬。”一位华南地(dì)区中小公募的品牌(pái)负责人对券商中国记者表示。

还需要(yào)指出的是，这些规模迅速下(xià)滑的基金，过往业(yè)绩实际(jì)上(shàng)并(bìng)不差。在(zài)运作过(guò)程中，赚钱效应会吸引部分中(zhōng)小投(tóu)资者进(jìn)来。他们只看到了赚钱表象，却不知(zhī)道要走向清盘(pán)的事实。在这过(guò)程中，基金公司完成了机构(gòu)业(yè)务，个人投(tóu)资者有可(kě)能成为信息(xī)不对称下(xià)的“牺牲(shēng)者”。

责编(biān)：战术恒‍‍‍

校对(duì)：杨立林‍‍‍

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