海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证

　　核(hé)心结论：①本次(cì)美联储(chǔ)降息的海外环境更加(jiā)复杂，美(měi)国经济(jì)类似(shì)1995 年、美国大选(xuǎn)即将到来、海外货币政策协调性下(xià)降。②历次美联储(chǔ)降息时(shí)中美经济与货(huò)币政策周期较为一致，但(dàn)这次出现错位，未来关注(zhù)可能推动基本面回暖的积极信号。③美(měi)联储预防式降息或助力A 股流动性改善，中(zhōng)长期还需基本面修复验证，行业层面(miàn)短(duǎn)期关(guān)注金融、消费行业，中期科技逐(zhú)步占优。

　　海外(wài)环境更加复杂。根据Fed Watch 数据，截至(zhì)24/09/14，市场(chǎng)普遍预期美联储降息(xī)时点为(wèi)9 月，但对于降息节奏存在分歧，降息25bp、50bp 的概率均为50%。对(duì)比历史，本(běn)次降息(xī)的宏观背海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证景与以往有哪些相似或不同之处？

　　美国经(jīng)济：美国(guó)当前宏观环境类似1995 年，呈现高增长、通(tōng)胀高位回落(luò)、低失业率的格局。不(bù)一样的是，这(zhè)次失业率处在回升(shēng)趋势(shì)中，且政(zhèng)府赤(chì)字率明(míng)显偏高。美国政治(zhì)：本(běn)次降息恰逢大选年，从历史经验看，大选年并(bìng)不妨碍美(měi)联储开展降息，但大选年美联(lián)储操(cāo)作通常会更偏谨慎。海(hǎi)外货币政策：

　　过去美联储通常领(lǐng)先全球央行开启降息周期，然而(ér)这次全球央行(xíng)政策协调性(xìng)有所下降。在这种(zhǒng)环境下，我们认为美联储(chǔ)此次降息或更偏向预防式(shì)，降息节奏相对偏缓。

　　国内经济缓慢复苏。历次美联储降息时中美经(jīng)济与货币政策周期较(jiào)为一(yī)致，但这次出现错位。回(huí)顾(gù)历史，美(měi)联储降息前中国经济通常偏弱，降息落(luò)地后中国央行(xíng)往往跟随降息。本次美联(lián)储降息前(qián)国(guó)内经济也偏弱，不同的是这次我国央行先于美联储开启降息。事实上，21 年底以来为刺激国内经济复苏，央(yāng)行持续发力(lì)逆(nì)周期调节。站在当前时点，美联储(chǔ)降息预计在即，国内经济增长类似过往同(tóng)样偏弱，不同之处在于这次我国央行于21 年底提(tí)前(qián)开启降息，而美联储(chǔ)则自2022/03 开始(shǐ)加(jiā)息，这导致中美(měi)货币政策周期出现错位。

　　当前经济或正从困局走向变局，关注(zhù)逐步累积的(de)积极信号：一是监管(guǎn)层释放稳增长信号，财(cái)政有望发力提振内需(xū)；二是年初以来(lái)出口表现(xiàn)亮眼，制造优势支撑下外需有新增长点。

　　美国降(jiàng)息如(rú)何影响A 股？大势：美联储预防式降息或助力A 股流动性改善，中长期关注基本面修复验证。从流动性看，美联储降(jiàng)息或在中短期改善A 股宏微观流动性，助力A 股上行。从基本面(miàn)看，A 股中长期走势与基本面相关，降(jiàng)息对于A 股基本面的提振仍需观察。风格：美联储预防式降(jiàng)息A 股成(chéng)长跑赢，纾困式降息(xī)A 股(gǔ)价值占优，具体而言：①预防式降息期A 股成长风格胜率更高，大小盘风格不明显。②纾困式降息期A 股(gǔ)价值、小盘风格占优。③首次(cì)降息落地1 个月内成长、大盘(pán)风格表现更优。行业：短(duǎn)期(qī)维度(dù)，直接受益于宏观(guān)流动性改善的金融行业率先跑赢，同时外资(zī)偏好的(d海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证e)食饮、美护等消费行业涨幅始终靠前；中期(qī)维度，社服、电力设备行(xíng)业逐(zhú)渐(jiàn)跑赢，利率敏感的电子、计算机等科技行业(yè)逐步占优。往后看，我们认(rèn)为基本面更优的中(zhōng)国优势制造有望成为A 股中期主线。

　　风险提示：美(měi)联储(chǔ)降息落地晚于预期，稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修(xiū)复不及预期。

责任编辑(jí)：何俊熹

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