10年国债期货价格再创新高 业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月(yuè)23日，国债期货再创新高。Choice金融终端显示，30年期国债(zhài)期货主力收盘报108.350元/张，盘中出现(xiàn)最高(gāo)价108.480元(yuán)/张；10年期国债期货(huò)主力收盘报104.845元/张，盘中(zhōng)出现(xiàn)最(zuì)高(gāo)价
104.900元/张(zhāng)。

银行间市场现货方面，截至4月3日收盘(pán)，10年国债活(huó)跃券(quàn)“24付(fù)息国债04”到期收(shōu)益率报2.2200%。较昨日跌2.25BP。

长债利率走势与资金面走势背离

今年(nián)以来，债券市场表现强势(shì)，10年(nián)国债利(lì)率下行幅(fú)度超30bp。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，DR007月度中枢(shū)大致在1.8%～1.9%区间运行。有市场观点认为，债市(s10年国债期货价格再创新高 业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解h10年国债期货价格再创新高 业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解ì)走势与资金面走势(shì)背离。

年内DR007走(zǒu)势图片来源(yuán)：同花顺iFinD

有市场观(guān)点认为，今(jīn)年以 来(lái)政府债券供给明显减少
，这或(huò)是导致长期国(guó)债收益率与长(zhǎng)期 经济增长预期出现阶(jiē)段性背离的一个因素。

10年期国债到期收益率(lǜ)今(jīn)年以来下行34BP图片来源：同花顺iFinD

兴业证券固定收益(yì)研究中心认为，上周，资金面平稳偏松状(zhuàng)态延续，基本面对(duì)债市利空有限，债市供给节奏(zòu)也可能慢(màn)于市场预(yù)期，短(duǎn)端收益率下行进而带动长端收益率下行，期 债整(zhěng)体(tǐ)上涨。

这一时期债市受(shòu)多(duō)重利(lì)多因素支撑(chēng)：一是部分银行继续调降存款利率，银行间资金面平稳偏松的状态延(yán)续；二是基(jī)本面(miàn)指标表现分(fēn)化，3月制造业PMI回到50以(yǐ)上，1季度(dù)实际GDP同比为5.3%，但3月出(chū)口、通胀、投资及消费数据(jù)略不及预(yù)期，M1同比也低于(yú)2月，指向基本面修复的情况仍需进一步验证(zhèng)；三是政府债发行进度(dù)慢于市场预期，当前来(lái)看，地方债，以及特别国债的发行(xíng)进(jìn)度并不快。

关于债市走势与资金面走势背离的原因(yīn)，兴业研究宏观团
队认为，债市情绪、降息预期、中(zhōng)美利差与汇率压力是引发(fā)资金面与债市走势背离(lí)的重要因素(sù)。

在债市情绪(xù)方面，10年(nián)国债的波动(dòng)中蕴含了更多市场情绪，当债市情绪较高时，10年国债利率(lǜ)会较DR007超额下行；在降息预期方(fāng)面，在MLF、5年期 LPR降息前期至降息时，10年国债利率变化对降息(xī)更为敏感；在汇率压力方(fāng)面，人民币即(jí)期汇率向上偏离中间价时(shí)，资金价格趋于上升或稳定，但10年国债利率可能受(shòu)其他(tā)因素影响趋于下行或上升程度不及DR007。

从当下情况来看，中美利差处于高位(wèi)、稳汇率压力较大，美联储降息预(yù)期减弱背景(jǐng)下(xià)，以上因素当前暂看不到转变迹象，债市情绪和降息(xī)预期(qī)可能是后续博弈关键，其中基本面和政府债供(gōng)给是(shì)近期可能扰动(dòng)债市和资金面(miàn)的较为显性的因素(sù)，若(ruò)经济持(chí)续修复或会打击降息预期(qī)，政府债(zhài)供给冲(chōng)击较大，则债市情绪或有所回落，反 之则背离仍然会存在。

未来供给(gěi)释放，“资产荒”有(yǒu)望缓解

东吴固收首席(xí)分析师李勇在接受《每日经济新(xīn)闻》记者(zhě)采访时表示，以10年期国债(zhài)期货为代表的长债品种在经(jīng)历了一个多(duō)月的盘整之后，近两日出现(xiàn)上涨。主要原因在于(yú)基本面和交易面的积(jī)极信息。

从基本面的边际变化来看(kàn)，一季度(dù)的经济(jì)数据呈现出总量强但结(jié)构分化的特(tè)点，GDP达 到了(le)5.3%，超过了全年目标，但房(fáng)地产依然是拖累，造成的结(jié)果就是对于债券市场投资者(zhě)而言，认为基本面依然有利于债市，经济总量的强劲令大规模财政刺激政策推出的可能性大大减弱，对(duì)于债市的利空也减小(xiǎo)。

从交易层面的边际变化来(lái)看，10年期和30年期(qī)国债活跃券的成交笔(bǐ)数(shù)3月以来甚至(zhì)相比1月和2月利(lì)率下行的时候有所上(shàng)升，表明机(jī)构有出现集(jí)中获利了结的情况 ，在(zài)经历了(le)1个月的(de)调整之后，目(mù)前
的交易结构也不那么拥挤。

另外 从长期逻辑上(shàng)来看，“资产荒”还(hái)是没(méi)有明确的解决办法，城投债和地产债的供给减少，加上现在手动补息 也被严查，存(cún)款的性价(jià)比变低，更多(duō)的保险资金会(huì)进入到无风险利率债的市场之中，助推利率(lǜ)的下行。另外对于公募来说，一季度(dù)收益率排名靠前采取的(de)主要是久期策略(lüè)，公募资金也(yě)会考虑往长债方向上转向(xiàng)。

值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是，近日央行有关部门负责(zé)人表示，今年计划发行的政府债券规模也不小，未来发(fā)行节奏还会(huì)加快。随着(zhe)未来超长期特(tè)别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益(yì)率也(yě)将出现回升。“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合(hé)理区间内(nèi)。”

另有固收(shōu)人士也对记者 表示，未来供给释放之(zhī)后，确实有助于缓解供需(xū)错(cuò)配压力。

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