公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激烈竞争下(xià)券商(shāng)有何新出路？

公募(mù)基金股(gǔ)票交易佣金费率及证券交易佣金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例上限将下调，这将给券商带(dài)来哪些影响？

近日，证监会发布《公开募集证券(quàn)投资(zī)基金证券交易费用管(guǎn)理规定》（下称《规定》），将自2024年7月1日起正式实施。这(zhè)是2023年12月对(duì)外公开征求意见后(hòu)，新规正式落(luò)地(dì)。

新规中，降(jiàng)低基金管理人(rén)证券(quàn)交易佣金分配比例上(shàng)限(xiàn)备受市场(chǎng)关注。在多位券(quàn)商人士看来，调(diào)整后对部分大型券商控股基金子公司的直接分仓有(yǒu)所影响，不过股(gǔ)票交易佣(yōng)金降费或将重塑公募基金与券商合作模式，推动行业向更加专业化和(hé)市场化的方向发展，加速行业内(nèi)部的优胜(shèng)劣汰。

此外，新规强化基金管理人、证券公司内部制度要求。如：严(yán)禁基金公司利用(yòng)交易佣金与证券公司进行利益交换、向第三方转移支付费用（即“软佣”）等；严禁券(quàn)商将基金证券交易量及佣金直接或间接作为销售部门考核指标。

中金公司非银及金融科技团队认为，佣金制度改革，对(duì)于买卖方竞争格局、业务布局等方面均有深远影响(xiǎng)，同时有助于降低投资者基金投资成本、增强其获得感(gǎn)，引(yǐn)导(dǎo)证(zhèng)券基金经(jīng)营机构端正经营理念，促进形(xíng)成良好(hǎo)发(fā)展业态、助力高质量发展。

这几类券商(shāng)将受影响

《规(guī)定》共19条，主要内容(róng)有四个方面(miàn)：一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理(lǐ)人证券交易佣金分配(pèi)比例上限；三是全面强化基金(jīn)管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信(xìn)息(xī)披露内容和要(yào)求。

其中，降(jiàng)低证券交易佣金分配比例上限成为市场的关注(zhù)重点。根据《规定》第五条，一(yī)家基金管理人通(tōng)过一家证券公司进行证券交易(yì)的年交易(yì)佣金(jīn)总额，不(bù)得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%。此前的佣金分配比例上限为30%。

这条适(shì)用于向证券公司租用交(jiāo)易单元的基(jī)金，采用券商交易模式的基金不(bù)受影响。基金管理人(rén)新增租用交易单(dān)元模式进行证券交易的，自第二(èr)年起(qǐ)满足上述规定。另外，上(shàng)一年(nián)末股(gǔ)票型、混合型基金管理规模合计未达到10亿元的基金管理人，不受前款比例限制。

而租用交易单元模式是公募基金管理人参与证(zhèng)券交(jiāo)易的主流模(mó)式，这种模式由银行进行结算(suàn)。第一(yī)财经根据Wind数据统计发(fā)现，截至4月(yuè)22日，在全市场20765只基(jī)金中，有18860只基金采用银行交易结算模式(shì)，占比90.83%。

这意味(wèi)着新规正式实施后，大部分的公募(mù)基金佣金分配比例上限要减半。

公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑“降佣后，首当其(qí)冲的要数券商研究所，因为它们(men)收入来(lái)源相对单(dān)一，主要靠佣金收入。而经纪(jì)业(yè)务部(bù)门(mén)收入来(lái)源较多，有散户佣金、基金代销、基金投(tóu)顾等(děng)方面的收入。所(suǒ)以降低佣(yōng)金费率水(shuǐ)平及佣金比例上(shàng)限对研究所的影(yǐng)响(xiǎng)相对更大。”一位券商分析师告(gào)诉(sù)第一财经记者。

在上述分析师看来，对(duì)券商的影响(xiǎng)主要(yào)分这(zhè)几类(lèi)：第(dì)一类是控(kòng)股基金公(gōng)司(sī)的头部券商，因为佣(yōng)金分配比例较高，将受到直接冲击；第二(èr)类(lèi)是以纯研(yán)究为主的券商(shāng)，受到的冲击可能不(bù)大；第三类，研(yán)究能力弱、代销能力强的券商将会受到(dào)较大的(de)冲击，因为以(yǐ)后销售服务费不(bù)能从佣金上体现；第四类，既没有研究业务也没有经纪业务的券商，则没有与基金公司合(hé)作的机会，因(yīn)为它们硬性条件都没有满足(zú)。

“券商系(xì)公(gōng)募给大股东的佣金支付(fù)比例高于15%的情况(kuàng)普遍存在，按照不允许存量产品转换为券(quàn)结模式的要求，这些比例均将有(yǒu)所下调(diào)，对于其他券商(shāng)研(yán)究所(suǒ)或将是件好事。”中信建投非银金融与前瞻(zhān)研究(jiū)赵然团队称。

此次交易佣金分配比例下调(diào)，券商(shāng)交易结算方式不受限制。2017年年底，证监会发文试点券商结算模式，要求新成(chéng)立的基金公司采用券(quàn)商结算模式(shì)。但相对租(zū)用交易单元模式来说，目前券结模式的占比仍(réng)旧(jiù)不大。根据Wind数据，截至4月22日，采用券商交易结算(suàn)模式的有1903只(zhǐ)基金，占比仅9.16%。

“券(quàn)商结算模式不受分配比例上限约束，未来有望成为券商破局的增长点。”上述券商分析师(shī)认为，应加大推动券商结算应用，这既有利于(yú)提升交易资金的安(ān)全性，也(yě)可深度融合基金管理人与券商的全方位业务需求，加强(qiáng)相互(hù)合作。

强化券商及基(jī)金公司合规内(nèi)控

与(yǔ)征求意见稿相比，正式稿主要内容变化不(bù)大，新增了(le)少数内容(róng)并进一步补上之前的(de)漏洞(dòng)。

比(bǐ)如：第四条进一步明确被动型股票基金的交易佣金除了不可以用于研究服务外，还不能用于支付流动性服务；第六条新增不得通过转换存续基金证(zhèng)券交易模式等方式规避第五条规定；第九条新增(zēng)基金管理人委托货币经纪公司的服务费用不得从基金资产中列支的内容等。

“过去，券商研究所可以(yǐ)帮基(jī)金公司采购(gòu)专家咨询服务、金融终端和数据(jù)库服务，产生的费用(yòng)也(yě)依然用交易(yì)佣金支付，俗称软佣。严禁向第(dì)三方转移支付费用(yòng)，实际上就是禁止软佣支付形(xíng)式；另外(wài)，正式稿新增了委托货币经纪公司服务的费用也不得从基金资产列支的情形，进一步为投资者(zhě)节约成(chéng)本。”赵然团队称。

同时，新规明确了证券交(jiāo)易佣金费率水平，除被(bèi)动(dòng)股(gǔ)票型之外(wài)的其他类型基金交易(yì)佣金费率不得超过市场平均的两倍(bèi)。

上述券商分析师对总佣金(jīn)进(jìn)行了测算，以2023年报静态测算，若交易(yì)佣金费率(lǜ)下调至万(wàn)分(fēn)之五，则总交易佣金约为115亿元(yuán)，下降幅度约32%，让利约53亿元；若后续(xù)市场回暖带(dài)动交易量提升，则让利空间更为可(kě)观。

此外，新规强化了基金(jīn)管理人、证券公(gōng)司内部(bù)制度要(yào)求。基金管理人应(yīng)当(dāng)建立(lì)健全证券公司选择、协议(yì)签订、服务评价、交易佣金分配等管理制度，严禁将证券公司选择、交易单(dān)元租用、交易佣(yōng)金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向(xiàng)证券公司(sī)承诺基金(jīn)证券交(jiāo)易量(liàng)及佣金或利用(yòng)交易佣金与(yǔ)证券(quàn)公司进行(xíng)利益交换。

赵然团队(duì)认为，公募基金销售行业过去的(de)卖方销售(shòu)模式在新规(guī)之(zhī)下，或面临转型压(yā)力。根据监管要求，未来交易佣金的分配严禁与基金销售和保有规模挂钩，意味着传统代销模式受(shòu)到挑(tiāo)战。券商(shāng)和基金公(gōng)司(sī)应深入探(tàn)索业务创新的(de)方向(xiàng)，逐步(bù)向更加注重投资者账户(hù)回报的买方投顾模式转型，以(yǐ)投资者为(wèi)本的市场才能实现互利共(gòng)赢、健(jiàn)康发展。

激烈竞争下券商有(yǒu)何出路(lù)？

其实，在新规出台之前，近年来(lái)基金分仓市场规(guī)模(mó)就已在不断缩水。在新规之下，券商行业迎来新的机(jī)遇与挑战。

一位(wèi)资深券商人士告诉第一财经记者，基金分仓行业受(shòu)到市场行情波动及费(fèi)率改革(gé)影响，过去两(liǎng)年经历了连续下滑，2022年较2021年市场规模同比下降(jiàng)15.2%，2023年进一步缩减近(jìn)11%。伴随市场规模的调整，竞争格局却在加剧，仍有众(zhòng)多券商陆续入(rù)局、重点发力研究业务，行业集中度在过(guò)去两年呈现分散趋势。

新规的(de)发布，又(yòu)将给券商行业带来怎样的影响(xiǎng)？

以竞争格局来看，中金(jīn)公司非(fēi)银及金(jīn)融科技团队认为，短期而言，将研究业务定位于核心业务或盈利中(zhōng)心、公募分仓(cāng)佣金排名靠前的中型特色券商，或在降(jiàng)本增效的同(tóng)时，加大投研份额(é)的争夺力度，驱动行业洗牌更加剧烈；而对(duì)于客(kè)群多(duō)元化、业务综合化的大型券商而言，研究(ji公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑ū)兼顾对外输出(chū)及对(duì)内赋(fù)能的职能，或将对研究业务保持战略性投入。

“长(zhǎng)期(qī)而(ér)言，我们认为伴随着部分券商对于(yú)研究业务定位的调整以及部(bù)分(fēn)中小型机构的逐步退出，行业(yè)供给侧改革之下，集中度(dù)将明显提升。”中(zhōng)金公司非银及金融科技团(tuán)队称。

上述资深券商人士也称，未来一两年(nián)，行业格局面临重塑，基金分仓将不断向(xiàng)具备优秀研(yán)究实(shí)力、经营稳健(jiàn)、风控合规良好的券商(shāng)倾斜，过硬的研究能力成(chéng)为券(quàn)商高质量发展的关键。

在基金公司整体对外(wài)部(bù)服务的购买(mǎi)力下降背景(jǐng)下，券商如何构筑护城河并抓(zhuā)住新机(jī)遇？

中金(jīn)公司非银及金融科技团(tuán)队认为，一方面，券商可(kě)通过拓展覆盖市场（如国际化/北交所）、品类（如REITs）、主题（如ESG）等方(fāng)式拓宽研究广度(dù)和深度，打造差异化(huà)投研服务；另(lìng)一方面，券商可协(xié)同财富管理、IT等部门，为基金公(gōng)司提供综合金融服务(wù)，如：券结模式不仅可豁免(miǎn)佣金分配比例上限规定，亦可撬动投研、代销、托管、结算、融券等(děng)一体化服务，有助于券商延伸公募产业链条、增厚(hòu)综(zōng)合服务收益(yì)；此(cǐ)外，头(tóu)部券商公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑财富管理及卖方投研数字化亦有望(wàng)迎来发(fā)展机遇(yù)。

东海证券非(fēi)银首席分析师陶(táo)圣禹表示，在资本市场新“国九条”顶层设计(jì)指引下，证券行业政策催化逐步落地，监管的(de)逐步(bù)规范有利于行业长期稳健发展。未来行业(yè)将呈现差异化发展路径，头(tóu)部券商通过(guò)业务创新、集团化经营、并购重组等(děng)方式做优(yōu)做强，中(zhōng)小机构结合股东背景、区域优势(shì)等资源禀赋和专业(yè)能(néng)力(lì)做精做(zuò)细。

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