源达对农林牧渔行
业2024半年报点评：板块处于估值低位

　　来源：源达

　　投资要(yào)点

• 农林牧渔行业经营业绩边际改善

　　申万(wàn)农林牧渔行业所有上市公司2024H1共实现营业收入5，678亿元，同比(bǐ)减少约5%，虽(suī)然营业总收入规模(mó)略有(yǒu)下降，但归母净利润大幅增长。2024H1共(gòng)实现(xiàn)归母净利润91亿元，相较于2023H1的-109亿元同比(bǐ)增长184%，行业整体业绩(jì)明显修复(fù)。归母净利润增(zēng)速在31个申万一级行业中排名(míng)第一，且显著高于排(pái)名第二(èr)的社会服务行业92%的归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)。

• 细(xì)分(fēn)行(xíng)经营整体向好，种业业绩高增，生猪养殖行业业绩修复

　　申万农林(lín)牧渔行(xíng)业众多细分行业经 营业绩明显修复，归母净利润相较2023年同期大幅改善(shàn)，其中种子同比增长140%、生(shēng)猪养殖同比增(zēng)长111%、水产饲(sì)料同比增长100%、其他农产品加工同比(bǐ)增长95%、畜禽饲料同比增长(zhǎng)84%，众多细分行业经营业绩表现突出，处于周(zhōu)期(qī)上行(xíng)通道，后续盈利规模有(yǒu)望继续增加(jiā)。

　　申万生猪养殖行业业绩大幅(fú)改(gǎi)善，2023H1受猪(zhū)价低迷影响，行业内所(suǒ)有上市公司合计亏损高达154亿元，2023年1月中国外三元生猪
价格为14.6元(yuán)/公斤，而后总体呈现震荡上行态势，至2024年6月达到17.6元每(měi)公斤，涨幅达(dá)17%，随着生猪价格(gé)走强(qiáng)，行业盈利改善，2024H1实(shí)现归母净利润(rùn)16亿元(yuán)，同比增长111%，助力申万农林牧渔板块业绩上(shàng)行。 

　　申万种子行业2024H1实现 营业(yè)收入86.1亿(yì)元，同比增长5%，归母净利润(rùn)2.4亿元(yuán)，较2023年同期1.0亿元同比增
长(zhǎng)140%。隆平高科业绩(jì)大幅改(gǎi)善，转基因
商业化进程提速，水(shuǐ)稻和(hé)玉米种子业务高增。荃银高科(kē)营收同(tóng)比高增，虽因研发
费(fèi)用增加使归母净利润短(duǎn)期有所承压，长期依然看好公(gōng)司业绩增长。康农种业在杂交玉米
种子领域具备核心技术，有望补齐中国在该领域的 短板，看好(hǎo)公(gōng)司未来成长机会，种(zhǒng)子板块后续的业绩增长值得期待。

• 板块估值处于
  历史低位，看好未来价值重(zhòng)估机会

　　农林(lín)牧渔(yú)（申万）801010.SI指(zhǐ)数(shù)2024年9月10日PB值为2.13，远远(yuǎn)低于(yú)历史(shǐ)中位数3.45和历史平均值3.51，当前PB水平处于历史估值洼地。板块业绩修复但估(gū)值(zhí)持续低迷，或(huò)体现了(le)过渡悲观(guān)的(de)市场预期，板块或存(cún)在价值低估，建议关注估值(zhí)修复与价值重估机会。

• 风险提示

　　建议关注市场需求复(fù)苏不及预期、动物疫病和(hé)原材料价格波动风险。

　　一、农林牧渔行业业绩边(biān)际改善(shàn)，归母净利润增速亮(liàng)眼(yǎn)

　　申万农林牧渔行业所有上市公司2024H1共实现营业收入5，678亿元(yuán)，同比减少约5%，虽然营业总(zǒng)收入(rù)规模略有
下降，但归母净利润大幅增长。2024H1共实现归母(mǔ)净利润(rùn)91亿元，相较于2023H1的(de)-109亿元同比增长184%，行业整体(tǐ)业绩明显 修复。归母净利润增速在31个申万一级行业中排名第一，且显著高于排名第二的社会(huì)服务行业92%的归母净利润增速。总体(tǐ)而言(yán)，农林牧渔行(xíng)业业(yè)绩表(biǎo)现较为亮眼。

　　图1：2024H1申万一级行业营(yíng)收增速(sù)（%）

　　资料来源：Wind，源达信息(xī)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　图2：2024H1申万一级行业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润增速（%）

　　资料来源(yuán)：Wind，源达信息证券研究所

　　2024年第二(èr)季度申万农林牧渔行业所(suǒ)有上市公(gōng)司共实现营业收入2，947亿(yì)元，同比下降(jiàng)4.6%，实现(xiàn)归母净利润108亿元，相(xiāng)较于2023年第二季度的-69亿元同比高增257.3%，行业周期上行(xíng)。申万农林牧渔行(xíng)业2024年第二(èr)季度归母净利润(rùn)增速在
31个
申万(wàn)一级(jí)行业中排名
第一，远高于排名第二的综合行业 2024年第(dì)二季度归母净利润130.7%的增速，申万农林牧渔行业业绩增长强(qiáng)劲。

　　图3：2024Q2申万一级行业(yè)营收增(zēng)速（%）

　　资料来
源：Wind，源达信息证券研究所

　　图4：2024Q2申万一级行业归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速（%）

　　资料来源：Wind，源达信(xìn)息(xī)证券研(yán)究所

　　二、细分行业经营业绩整体向(xiàng)好，种子、生猪养殖业绩大幅改善

　　申万农林牧渔行业共有18个三级行业，其中
生猪养殖、粮油加工(gōng)、水产饲料(liào)行(xíng)业营收体量(liàng)较大，均超过10%，2024H1申万农林牧渔行业所有(yǒu)上市公司共计实现营业收入5，678亿元，其(qí)中生猪养殖业占比超过30%，粮油加工占比22%，水产饲料占比10%，合计占(zhàn)比约(yuē)达62%。归母
净利润占 比超过10%的细分行业与营收规模略有不(bù)同，占比超过10%的细(xì)分行(xíng)业有水(shuǐ)产饲料、生猪养(yǎng)殖、粮(liáng)油加(jiā)工、粮食种植和其他农产品加工行业，2024H1申(shēn)万农林牧渔行业共实现(xiàn)归母净利润91亿元，其中水产饲料行业占(zhàn)比23%、生猪养殖行业占比18%、粮油加工占比(bǐ)15%、粮食种植占比14%、其他农产(chǎn)品(pǐn)加工11%。

　　此(cǐ)外，众多细分行业经营业(yè)绩明显修(xiū)复，归母净利润相较2023年同(tóng)期大幅改善(shàn)，其中种子、生猪养殖、水(shuǐ)产饲料、其他农(nóng)产品加工、畜禽饲料等行业表现最为突出，处(chù)于周期上行(xíng)通道，后续盈利
规模(mó)有望继续增加。

　　表1：申万农林牧渔(yú)细分行(xíng)业2024H1及2023H1营收和归母净利

　　资料来源：Wind，源(yuán)达信息(xī)证券研究所

　　申万种子行业经营业绩实现了大幅增(zēng)长(zhǎng)，2024H1实现营业(yè)收入86.1亿元，同比增长5%，实现归母(mǔ)净利润2.4亿元，相较2023年同期的1.0亿(yì)元同比增长(zhǎng)140%。主要系(xì)受隆平高科业 绩大幅改善，转基(jī)因商业化进程提速，水(shuǐ)稻和玉米种子业务高增所致。隆平高科2023H1实 现营业总收(shōu)入17.9亿元，2024H1实现(xiàn)营(yíng)业(yè)总收(shōu)入25.8亿元，同比增(zēng)长45%，2023H1归母净利润为-1.5亿元，2024H1扭亏为盈(yíng)实现归(guī)母净利润1.1亿元，同比增长177%。此外，中国水稻种子龙头企业荃银高(gāo)科因业务(wù)出海(hǎi)成效显现和受益于转基因商业(yè)化趋势，营(yíng)收同
比高增，虽(suī)因研发费用增加使归母净利润短期有所承压(yā)，但长期依然看好公司业绩(jì)增长。康农种业在杂交玉(yù)米种子领域具备核心技术，有望补齐中国在该领域的短板，看好未来(lái)成长机会，种子板块未来后续业绩增(zēng)长值得(dé)期待。

　　申万(wàn)生猪养(yǎng)殖(zhí)行业(yè)业绩大(dà)幅改善，2023H1受(shòu)猪(zhū)价(jià)低迷影响，行业内所(suǒ)有上市公司合计亏损高达(dá)154亿元， 2023年1月(yuè)中(zhōng)国外三元(yuán)生猪价(jià)格为14.6元/公斤，而后总体呈现震荡(dàng)上行态势，至2024年6月达(dá)到(dào)17.6元每公斤(jīn)，涨幅高达17%，随着生猪价格逐渐(jiàn)走强，行业盈利大幅改善，2024H1实现归母净利润16亿(yì)元，同比增长111%，助(zhù)力申(shēn)万农林牧渔板块
业(yè)绩上行(xíng)。此外，2024年(nián)6月(yuè)至今生猪价格仍(réng)然延续上(shàng)涨趋势并且产能端去化初见成(chéng)效，2023年1月以来中国能繁母猪存栏量总体呈现波动下(xià)行趋势，2023年1月(yuè)中国能繁母猪(zhū)存栏量为4，367万头，至(zhì)2024年7月震(zhèn)荡下修至(zhì)4，041万头，共(gòng)计减(jiǎn)少(shǎo)326万头，降幅约为8%，看好未来业绩继续增(zēng)长。 

　　三(sān)、板块估值处于历史低(dī)位，看(kàn)好未来价值重估(gū)机会(huì)

　　农林牧渔(yú)（申万 ）801010．SI指数2024年9月10日PB值为2.14，远远低于历史中位数3.43和历史平(píng)均值3．49，当前PB水平处于历史估值低位。板块(kuài)业绩修复但估值持续低迷，或体现了过渡(dù)悲观的市场(chǎng)预期，板块或存在价值低估，建议关注估
值修复和价值(zhí)重估机会。

　　图11：农林牧渔（申(shēn)万）801010.SI指数历史PB

　　资料来源：Wind 

　　四、附(fù)表

　　表2：重点公司(sī)盈利
与估值(zhí)万得一致预期

　　资料来(lái)源(yuán)：Wind，源达信息证券研究所

　　五、风险提示(shì)

　　市场复苏不及预(yù)期

　　动物疫病风险

　　原材料价(jià)格波动风险

责任(rèn)编辑：刘万里 SF014

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 源达对农林牧渔行业2024半年报点评：板块处于估值低位