欠债不还？股价下挫近6%，GM已经如此惨淡？

周二，通用汽车(GM.US)股价明显下挫。截至发稿，该股跌(diē)幅达5.44%，报44.82美元(yuán)。

据路透引述消息人士(shì)称(chēng)，高盛就出售其(qí)与(yǔ)通(tōng)用(yòng)汽车合作的信用(yòng)卡业务予巴克莱银行，已接近达成(chéng)协议。根(gēn)据报道，各方的商讨已处于最后阶段。报道没有提(tí)及交易作价。

高盛(shèng)、通用汽车及万事达在2022年共同开展信用(yòng)卡业务，目前有未偿还贷款约20亿美(měi)元。高盛早于去年11月已(yǐ)提及有关出售(shòu)信用卡业务的可能性，作为集(jí)团近(jìn)年来减少参与消费(fèi)者融资业务(wù)的计(jì)划一部分(fēn)。

高盛CEO所罗门周一披露，将(jiāng)于第三季业绩报告中，为退出信用卡业务及其他中小企零售业务，计提4亿美(měi)元的税(shuì)前(qián)影响。

股价下(xià)滑背(bèi)后，

GM已经“岌(jí)岌可危”？

通用汽车（NYSE：GM）作为地球上最(zuì)大(dà)的汽(qì)车生产商之一，它是一个真正的庞然大物。在过去(qù)的几年里，公司的销(xiāo)售额有(yǒu)所增长，而利润(rùn)的总体趋势却更高。今年看起来特别令人愉快，与去年相比，收入、利润(rùn)和现金流预计都将增加。但这(zhè)并(bìng)不是说公司(sī)的一切都很棒。

到目前为止，市(shì)场一(yī)直(zhí)如预(yù)期那样。近期，该公司的股价上(shàng)涨了(le)8.9%。这比标准普尔500指数在同一时间(jiān)窗口内7.9%的涨幅略高。但是，投资者应该注意一些事项。最近，该业务的净杠杆率一直在增长。

除此之(zhī)外，该公(gōng)司在一(yī)些相当重要的市场中正在失去市场份额。管理层放慢电动汽车采用速度的(de)决定也可(kě)能最终对(duì)结果造成(chéng)压力。

然而，尽(jǐn)管(guǎn)存在所(suǒ)有这些问题，股票的价格仍然具有吸引力。虽然投(tóu)资者应该继续关注该业务(wù)的弱(ruò)点，但分析师认欠债不还？股价下挫近6%，GM已经如此惨淡？为有足够(gòu)的额外上涨空间(jiān)来(lái)证(zhèng)明维持我对该股(gǔ)的“买入”评级是合理的(de)。

从(cóng)根本上讲，通用汽车在过去几(jǐ)年中取得的财务状况喜忧参半。好消息(xī)是收入一直在上(shàng)升。早在2021年(nián)，该业务的销(xiāo)售额就(jiù)达到1270亿美元。到2023年，收入已增长到(dào)1718.4亿美元。

投资者可能会认为，收入的增长是由销(xiāo)售商品数量的增加推动的。但事实并非(fēi)如此。从2021年(nián)到2023年，该公司销售的汽车数量实际上从630万辆下降到619万辆。但是，并非所有车(chē)辆都相同。

2023年数据显示，该公司销售的所有汽车中只有(yǒu)41.9%在美国销售(shòu)。然(rán)而，美国占总收入的81.2%。显然，美国市(shì)场是该公司的生计。

这一差距使该公司(sī)的(de)北美业务(wù)从2021年至2022年的增长中获利249亿美元，随(suí)后在2022年至2023年期间又受益85亿美元。

在同一时间窗口内，该公司(sī)从更高的价格中受益103亿美元。然而，由于消费者更加(jiā)关注负担得起的汽车，它的(de)产品组合确实下降了46亿美元。

在国(guó)际上，该公司确实看到了2022年(nián)至2023年(nián)与更高(gāo)销量相关的20亿美元增(zēng)长。但这只(zhǐ)是在该公司因上一年(nián)的(de)销(xiāo)量(liàng)下降而受(shòu)到6亿美元的打击之(zhī)后。在这两年的窗口期内，定价的变化也(yě)增加了26亿美元的收入，而产品组合的变化又增加了(le)5亿(yì)美元。

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除了产品组合的变化外(wài)，该公司的底线也有些(xiē)复杂。净收入确实从(cóng)2021年的(de)98.4亿美(měi)元下降到(dào)2022年的89.2亿美元。但到(dào)2023年，它已经飙升(shēng)至100.2亿美元。经(jīng)营现金流增长良好，在(zài)过去三年中从(cóng)151.9亿美元增长到209.3亿美元。

然而，调整(zhěng)后经营现金流（不包括营运资金(jīn)变动）从212.3亿美元(yuán)降至202.7亿美元，而EBITDA从263.5亿美元降至242.5亿美(měi)元。

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在本财(cái)年，公司(sī)的收入再次增加(jiā)。今年(nián)上半年(nián)报告的909.8亿(yì)美元比该公司一年前报告的847.3亿美元高出7.4%。这主要是由于北美销量(liàng)增加(jiā)带(dài)来的56亿美(měi)元增长。国际销量下降(jiàng)导(dǎo)致的10亿美元减少在(zài)一定程度(dù)上(shàng)抵消了这一点。

收(shōu)入的增长带来(lái)了(le)盈利能力指标，在很大程度上，这些指标是相当积极的。净收入从49.1亿美元跃升至58.9亿美元(yuán)。确实，经营现金流(liú)从(cóng)106.8亿美元下降到(dào)91.3亿美元。

但是，如(rú)果根据营运资本(běn)的变化进行调整(zhěng)，收入将从104亿美元增加到125.9亿美元。最后，该公司(sī)的EBITDA从(cóng)127.8亿美元(yuán)增(zēng)长到145.9亿美元。除了受益于收入增长之外，该(gāi)公(gōng)司的(de)底线还受益于某些削减成本的举(jǔ)措。

去(qù)年10月，管理层(céng)决定暂停其在美国的所有无人驾驶、有人监督和手动汽车业务。该公司还试图在其他方面削减成(chéng)本。事实上，仅在整(zhěng)个北美，该业务就产(chǎn)生了13亿美元的不确(què)定成本削减(jiǎn)计划的(de)费用。

而这只是在今年上半(bàn)年。总而言之，管理层希(xī)望仅在今年就实现20亿美元(yuán)的固定成本(běn)节省。他们(men)说，在未(wèi)来几年，节省的费(fèi)用(yòng)会更大。

对于2024年全年，管理层预计净收入将在100亿美元至(zhì)114亿美元之间。从中点来看，这将比去年报告(gào)的100.2亿美元高出6.8%。该(gāi)公司还预测息税(shuì)前利润在130亿美元至150亿美元之间。出于(yú)某种原因，管理层(céng)将折旧和摊销排除在这种组(zǔ)合之外。

这很可能是因为该(gāi)业务的资本密集度极高。但无论如何，如果在这里取中(zhōng)间点(diǎn)，这(zhè)可能会转化为274.7亿(yì)美元的EBITDA。如果假设(shè)调整(zhěng)后经营现金流的同比增长率类似，那么该指标可能(néng)在245.5亿美元左右。

整体来看，GM的业绩表现好坏(huài)参半。

GM：中(zhōng)国市(shì)场

还有很多“未完(wán)待(dài)续”

2024年第(dì)二季(jì)度，美国汽车销量继续停滞不前，平均销(xiāo)量为16.2百欠债不还？股价下挫近6%，GM已经如此惨淡？万辆，而一年前为16.3百万辆（同比下(xià)降0.7%）。

负(fù)担能力越来越(yuè)成为美国购车者面临的一个问题，因为购买新车的贷款平均年利率上升(shēng)到10%，或(huò)比一年前上(shàng)升(shēng)1个百分点(diǎn)。

2024年(nián)5月底，汽车的库存与销售比率为1.25倍，而4月底为1.39倍，这表明(míng)汽车供大于求，促使经销商库存囤积。

值得注意的是，2024年6月下(xià)旬，软(ruǎn)件提供商CDK遭(zāo)到网络攻击，在销售(shòu)的关键时刻(kè)使几家(jiā)经(jīng)销商陷入困境(jìng)，此外（作为一次性事件）增加了库存。例如，通用(yòng)汽车表示(shì)，由于软件(jiàn)黑客(kè)攻击，部分(fēn)销售将推迟到2024年第三季(jì)度，对公司的运(yùn)营影响很(hěn)小。

佛瑞德

与上(shàng)一季度一样，在供需持续失衡的情况下，美国新车价格指数仍(réng)然很高，与之前的水(shuǐ)平几乎没有下降(jiàng)。分析师预期，在美国努力抑制通胀(zhàng)的情况下，新车价格将逐步下降(jiàng)，预计短期内不会大(dà)幅(fú)下跌。

佛(fú)瑞德

美国二手车价格的下跌速度继(jì)续快于新车价格，这降低(dī)了汽车的总拥有(yǒu)成(chéng)本。二手(shǒu)电动汽车的价格下跌速度比内燃机汽车的(de)价格要快。

应该(gāi)补充的是(shì)，价格(gé)动态之间的这种相关性导致新车销售(shòu)停(tíng)滞不前，因(yīn)此尚未恢复到2021年的峰值。

深入挖掘，我们可以(yǐ)看(kàn)到GM的真正优势所在。在北美(měi)，该公(gōng)司的汽车销量从2021年的257万辆增加到2023年底的306万辆。在此期(qī)间，其市场份额从13.92%扩大到15.61%。不幸的是(shì)，事实证明，其(qí)他市场并不(bù)那么成功。

在APMEA（亚太(tài)、中东和非洲）地区，汽车销量从(cóng)333万辆下降(jiàng)到(dào)268万辆。这主要是由于(yú)中国(guó)汽车销(xiāo)量从280万辆大幅下降(jiàng)到210万辆。从单(dān)位数量的(de)角(jiǎo)度来看(kàn)，唯(wéi)一进展(zhǎn)相当好的(de)地理区(qū)域是南(nán)美(měi)洲。该公司从2021年的(de)39.4万辆汽车销量增长到去年的45.6万辆(liàng)。

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在这些陷入困境的市场中，GM的市场份额一直在下降。在(zài)APMEA区域，它从7.29%下降到(dào)5.70%。在南美洲，我们确实看到(dào)从2021年(nián)的10.92%增(zēng)加到(dào)2022年的12.30%。但(dàn)在2023年，市场份(fèn)额略(lüè)微下降(jiàng)至12.24%。

与去年相(xiāng)比，通用汽车今年(nián)的市场(chǎng)份额遇到了一些问题。2024年上半年，该公司在(zài)北美销售的154万辆(liàng)高于去年同期(qī)报告的151万辆。然而，整体市场(chǎng)份额已从15.71%下降到15.45%。

在APMEA地区，市场份(fèn)额已从5.61%下降到4.72%，主要(yào)是由于中国的市场(chǎng)份额从8.78%下降到(dào)7.06%。即使在整体单位数量不断扩大的南美，市场份额也从2023年上半年的12.41%下降到今年同期的11.02%。

在其余的(de)GMI市场（中东(dōng)、非(fēi)洲、南美洲），公司通常能够保持(chí)其份额，并且每季度都在可接(jiē)受的范围(wéi)内波动(dòng)。管理层(céng)指出，高品牌认知(zhī)度和(hé)强大的客户忠诚(chéng)度使通(tōng)用汽(qì)车能够保持竞争力。

惠誉(yù)预计，尽管中国目前面临逆风，但北美以外的汽车销量将在(zài)2024年至2025年的估值期内进入正的同比区域。

在国际市场上(shàng)节(jié)节(jié)败退，

“放手”GM的时刻到了(le)？

除了市场份额的变化之外，投资者应该(gāi)关(guān)注的(de)一件事是电动汽车业务。不好的消息是，GM决定缩减(jiǎn)其电动汽车业务。

无论(lùn)电动汽车给人(rén)带来的体验(yàn)感受如何，它(tā)们都是交通的未来。虽然GM在这(zhè)方面取得了一些相(xiāng)当不错的成功(gōng)。在第二季度的电话会议上，管理层谈到(dào)了(le)其最畅销(xiāo)的电动汽(qì)车凯迪拉克LYRIQ如何成(chéng)为22个州市场领先的豪华电动(dòng)汽车。

其他重大胜利将是GMC悍马EV和雪佛兰Blazer EV。管理层也在(zài)这一(yī)领(lǐng)域不断创(chuàng)新。例如(rú)，该公司确实表示(shì)正在扩大雪佛兰Equinox EV的生产，并(bìng)在(zài)今年(nián)第二季度末成(chéng)功交(jiāo)付了前(qián)1,000辆。它还推出了其他新(xīn)车(chē)。

其中一些将在今年举行，而另一些(xiē)将在明年举行。考虑到第二(èr)季度美国电动(dòng)汽车的整体交付量同比增长40%，而(ér)该行(xíng)业仅增长11%，该公司在这方面做得很好。

但不幸的是，据(jù)管理层自己承认，电动汽车(chē)市场仍在稳步增长，但(dàn)“比(bǐ)过(guò)去几年要慢(màn)”。这一认识说服了公司“调整”其支出计划。其(qí)放慢(màn)速度的(de)计划的一部分包括在2026年年中的某个时候将其Orion组装厂重新(xīn)开放为电池电动卡车工厂。

这比管理(lǐ)层预期的(de)晚了(le)6个月。无论新电动汽车的推出对公司意味着什么，可以肯定的一件事是，其美国电动汽车市场份额从2023年第二季度的(de)5.3%增长到2024年第二季度的6.6%。

然(rán)而，它低于2022年第三季度(dù)和2023年第一季(jì)度的(de)7.2%至8%区间。投(tóu)资者肯定希望密(mì)切关注(zhù)随(suí)后几个季度的市场份额。而竞(jìng)争(zhēng)对手特斯拉（TSLA）在美国的市场份额也在大幅下降。

但是，在来(lái)自中国和其他公司（如BMWYY>宝马、斯巴鲁（OTCPK：FUJHY）、日产等(děng)公司争夺市(shì)场份额的(de)竞争之间，企(qǐ)业如何进行这一转变将是该公司在未来十年左(zuǒ)右最终取得成功的主(zhǔ)要决(jué)定因素。

对(duì)此(cǐ)，德意志银行将通用汽(qì)车(chē)、福特汽车和Rivian Automotive评为(wèi)持有，而(ér)且分析师Edison Yu对(duì)美国汽车行业的未来收益不容乐观。

通用汽车股价走低。富(fù)国银行维持对该股的低评级，并将其价格(gé)目标从34美(měi)元下调至33美(měi)元。

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