四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……

　　来源：市值风(fēng)云

　　拥有独家分红多寡解释权，分红率=四年总分红/四年平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润！

　　8月20日，一只“黑猴(hóu)子”引爆全网！

　　历(lì)时7年研发，国产游戏大作《黑神话(huà)：悟(wù)空》于(yú)当日10点整正(zhèng)式上线，上线1小时后同时在线玩家超100万，登顶全球(qiú)最大游戏发行平(píng)台Steam全球热销榜，在美国(guó)、新加坡、泰(tài)国、加拿大、巴西、意大利等12个国家和地区霸榜。

　　当日晚(wǎn)间数据显示，《黑神话：悟(wù)空》全平台销
量超450万份(fèn)，销售额超15亿元，飙升至Steam全(quán)球(qiú)周销量冠军。

　　（来源：网络公开数据）

　　随着《黑神话：悟空(kōng)》的爆火，国产游戏似乎又迎春天(tiān)，碰巧，风云君最近发现了一(yī)家业绩看上去(qù)很(hěn)厉
害的游戏公司——神州(zhōu)泰(tài)岳（300002.SZ），有多厉害呢？

　　游戏营收五年
CAGR超50%，逆势王者？

　　在黑悟空爆火之(zhī)前，我国游戏市场的景气度并不乐观。

　　2024年一季度，在A股22家游戏公司中（中证行业分类），有55%的公司出现了营收下滑，更是有(yǒu)68%的公(gōng)司出现了利润
下(xià)滑(huá)，7家四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……公司处于(yú)亏损状态，整体业绩并不理想。

　　（注(zhù)：绿色(sè)为一季度亏损公司，来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

　　即使 拉长(zhǎng)时(shí)间线至过去五年，仍(réng)有过半以上(shàng)的游戏公司出现业绩负增长，甚至(zhì)有个别公司连亏多年(nián)。

　　然而，在这样一个行业普(pǔ)遍(biàn)承压的背景下，神(shén)州泰岳的(de)游戏业务表现堪称亮(liàng)眼。

　　拿过(guò)去五(wǔ)年来说，神州(zhōu)泰岳(yuè)的业绩一直表(biǎo)现出不(bù)俗的增长。营收从17.8亿元增至59.6亿元(yuán)，复合(hé)增速达(dá)到35.34%。若仅考虑游戏业务（营收(shōu)占比75.43%），其(qí)收入四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……复合 增速则要超过50%，五年内近乎贡献公(gōng)司总增量的9成。

　　（来源：市值(zhí)风(fēng)云APP）

　　归母净利润的表现也大致类似，2023年(nián)为8.9亿(yì)元，相较2020年(nián)复合增长了36.2%。至于2019年的巨额(é)亏损14.7亿元，我(wǒ)们后面再(zài)展开聊。

　　根据2023年年报(bào)，其游戏业务开(kāi)展主体——全资(zī)子公司天津壳木软件有限责任公司(sī)（以(yǐ)下简称“壳木游戏”）贡(gòng)献(xiàn)净利润11.05亿元，甚至超过公司整体利(lì)润。毫无疑问，游戏业务(wù)是神州泰岳的核心利润支(zhī)柱。

　　（来源：市值风云(yún)APP）

　　与A股同(tóng)行相比，神州泰岳这般成长速度仅次于冰川网络（300533.SZ）的61.23%，位列游戏行业第二(èr)名。

　　而冰川网络却在今年一季度出现了大幅下滑(huá)，营
收和利润分别(bié)下跌18.76%、332.94%。

　　（来源 ：Choice终(zhōng)端，制图：市值风云(yún)APP）

　　与之相(xiāng)衬的正是神(shén)州泰岳，2024年一季度营收14.88亿、归母净利(lì)润2.95亿，分别同比增(zēng)长22.79%、65.62%，是业内少有(yǒu)的营收、利润齐增长且实现盈利的公司。

　　（来源：神州泰(tài)岳2024年一季度(dù)报告）

　　但从体量来看，2023年神州(zhōu)泰岳59.62亿的(de)营收规(guī)模（其中游戏业务创收44.97亿），相较百亿级的世(shì)纪华通（维权）（002602.SZ）、三七互娱（维权）（002555.SZ）仍有不(bù)小的差距，排在A股游戏公(gōng)司第(dì)四名。

　　（来源：Choice终端，制图：市值风云(yún)APP）

　　总得来说，神州泰岳的规(guī)模体量一般，但成(chéng)长(zhǎng)能力名列(liè)前茅，而游戏业务是第一大(dà)功臣(chén)。

　　问题来了，其游(yóu)戏业务的逆势高增，靠
的(de)是什么？

　　并(bìng)购踩中狗屎运，能拿(ná)得(dé)出手的仅有两款(kuǎn)游戏(xì)

　　01 两(liǎng)款游戏支撑9成(chéng)收入，但已超期服役

　　神州泰岳的游戏业(yè)务(wù)最早(zǎo)追溯(sù)至2014年。

　　2014年是(shì)手游最具(jù)历史性意义的(de)一年，划时代游戏《王者荣耀》上线了，手游(yóu)的风吹(chuī)向大江南北。

　　神州泰岳也动了(le)心，不惜以12.15亿价(jià)格收购了一家手游(yóu)厂商壳木游戏，收(shōu)购溢价(jià)率高达27倍！

　　但此后两年，并无佳绩，只完(wán)成业绩承诺的83.46%。

　　（来源(yuán)：神州泰岳公告20140404）

　　直到2016年，随
着SLG策略类游戏的兴起，壳木游戏也趁势推出《War and Order（战火与秩序）》，搭(dā)载着中世纪魔幻战争题材，在海外市场敲响大门。

　　正所谓“运气来了挡都挡不住”，2019年推出(chū)的丧尸生存题材SLG游戏《AgeofOrigins（旭日之城）》，又一(yī)次在海外市场一炮而红。

　　（《AgeofOrigins》）

　　2023年，两(liǎng)款游戏的累计充值(zhí)流水均(jūn)达到10亿美元级，分别位列“2023年度中国手游
收(shōu)入榜(bǎng)”第8位和第24位，合(hé)计(jì)贡献(xiàn)营收42.89亿，占到游戏收(shōu)入的9成以上，其中海外市场收入占比近9成。

　　（来源：神州泰岳年报，制图：市值风云APP）

　　同年，壳木游(yóu)戏(xì)也入围“2023年度中国(guó)手游发行商收入排行版”并位列第七，甚(shèn)至高于网 易以及因(yīn)字节260亿(yì)收购而一战成名的沐瞳(tóng)科技。

　　（来(lái)源：神州泰岳公众号(hào)）

　　但也不难发现，直至目(mù)前，两款(kuǎn)游戏已经面市5年、8年(nián)之久，远(yuǎn)远超出了普通手游1-3年的生命周期，它们还能红多久？

　　02 新品上线在即，始终绕不开SLG游(yóu)戏

　　并且(qiě)，壳木游戏的这份“狗屎运(yùn)”也仅仅停滞在这(zhè)两款游戏中，此后再也没有能拿得出手的新游戏，多款RPG游戏(xì)、卡牌类(lèi)游戏的流水不及预(yù)期，其(qí)余品类游戏的营收占比合计不到10%。

　　已面(miàn)市(shì)产品已成定局，或许只(zhǐ)能寄希(xī)望于正在研发中的产品，过去(qù)三年里公司研发(fā)支出保持在2.5-3亿元（资本化比例为20%-30%），占(zhàn)到总营收的5%左右。

　　其中，值(zhí)得关注的在研游(yóu)戏产(chǎn)品主要是《Dreamland》和《LOA》，预计于今年下半年上线测试。

　　这(zhè)两款新品同样属于SLG游戏，兜兜(dōu)转转，公司又走回了(le)最为擅长且有成功运营经验的(de)赛道，好运
会再(zài)次降临吗？

　　今年的SLG赛道，前有B站(zhàn)《三国：谋定天(tiān)下》、腾讯《世界启元》，后有三七(qī)互娱《三国群英传：鸿(hóng)鹄霸业》、网易《指环王(wáng)：纷争》，大厂商、大IP左(zuǒ)右夹击，神州(zhōu)泰岳(yuè)的(de)情况(kuàng)并不乐观。

　　值得注意的是，当时那笔斥资27倍超高溢价的收购，截至2023年底(dǐ)仍有11.17亿元商誉，隐患不小。

　　03 手握14亿(yì)商誉暗雷

　　此外，神州泰岳的另一大(dà)业务(wù)线是软件和信(xìn)息技术服务业务，包(bāo)括ICT运营管理、人工智能、信息安(ān)全、物(wù)联网(wǎng)、云业
务等，可应用在电信、金融、交通、能源
、政府及事(shì)业单位等领(lǐng)域。

　　（“数字
化新IT”智能运营产品全景图(tú)）

　　简单(dān)说，与软(ruǎn)件相关的业务大大小小都(dōu)涉及(jí)，各行各业(yè)也都(dōu)参与，2023年共(gòng)贡献营收14.65亿(yì)元，同比增长17.08%，占到总营收的24.57%，较上年下(xià)跌2个(gè)百分点。

　　但从利润端来看，2023年壳木游戏实现净利润
11.05亿，神州(zhōu)泰岳全年(nián)净利润8.8亿元(yuán)，意(yì)味着软件服(fú)务业务甚至可能不盈反亏，近乎(hū)是个(gè)“拖后(hòu)腿”的存在。

　　更可怕(pà)的是，这些业(yè)务中甚至也有(yǒu)不少是大手笔收购而来，截至2023年末仍留有商誉3.31亿元，算上游(yóu)戏业务的商誉合(hé)计高达(dá)14.48亿元，占到公司总资(zī)产的20%以上，这些商誉也仍(réng)然存在不小的暴雷隐患。

　　（制表：市值风云APP）

　　毕竟2019年就(jiù)曾发生过一次集中(zhōng)暴(bào)雷，计(jì)提了资产减值6.02亿元（主要为友联创新、宁波普(pǔ)天、智桥资讯(xùn)、广通神州的(de)商誉减值）、信用减值(zhí)3.42亿(yì)元（主要来自友联创新），造成当年亏(kuī)损超14亿元。

　　手握现金奶牛的分红吝啬鬼

　　再来说说(shuō)现(xiàn)金流。

　　手(shǒu)握两大热门“氪金(jīn)”手游，这就是神州泰(tài)岳的两大“现金奶牛”，使得公司净现比常年大于(yú)1。

　　特(tè)别是2020年以来，短短4年时间经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)净流入合计31.76亿元，是同期利润总和的1.5倍。游戏行业资本(běn)开支向来不多，余下的自由现金流超26亿元。

　　（来源：Choice终端，制(zhì)图：市值风云APP）

　　但公司在股(gǔ)东回报方(fāng)面相(xiāng)当吝啬，大赚的(de)年份现金分红率都不到15%，远远低于(yú)吉比(bǐ)特（603444.SH）、完美世界（002624.SZ）等同业公司(sī)。

　　上市(shì)15年合计派发现金发红仅仅11亿(yì)，还不到募资(zī)总额的一半。

　　（来源：市值风云APP）

　　但神州泰岳(yuè)绝(jué)不(bù)承认它
的吝(lìn)啬，当有投资(zī)者问到分红这一(yī)问题时，还(hái)大(dà)言不惭地表示其分红比例达到41.57%！

　　（来源：神(shén)州泰岳公告20240419）

　　原来分红率=四年总分(fēn)红/四年平均归母净利润(rùn)？涨(zhǎng)知识！

　　没有实控(kòng)人，董事长放肆(sì)激励(lì)4亿股票

　　对股(gǔ)东分(fēn)红吝啬？但董事长(zhǎng)给自己发福利大(dà)方极了！

　　2018年，冒大卫走马上任成为(wèi)神州泰岳新任董事长(zhǎng)。在此之前，冒大卫(wèi)曾任北大光华党委(wěi)书记、北大财务部部长、北(běi)大医学(xué)部副主任，履历精(jīng)彩(cǎi)，但一看在(zài)游戏行业就(jiù)是外行(xíng)。

　　（来源：神州泰岳公告20180427）

　　北大医学部副主(zhǔ)任下海经商，带着(zhe)神(shén)州泰岳业绩起飞，自然也(yě)得来点奖励——“员(yuán)工持股计划”、“股权激(jī)励计划”。

　　2021年的员工持股(gǔ)计划堪称“0元购”，其中董事长冒大卫不花一(yī)分钱即可揽
获40%比例股票，以当时(shí)的市价测算(suàn)，这些股票市(shì)值接近5，000万。

　　2023年员工持股计划又来一次，这次冒大卫揽(lǎn)获比例为21.79%，价格为2元/股，意味着只需掏41万元即可认购价值246万(wàn)元(yuán)的股票。

　　当然，两次持股计(jì)划都设置了(le)业绩考核目标，但难度并不算(suàn)高。

　　（制表：市值风云APP）

　　另外，子公司鼎富(fù)智(zhì)能还曾(céng)在(zài)2021年实施股权激励计划，以“0元(yuán)购(gòu)”授予冒大卫15%股份。根据关注(zhù)函
回复(fù)，神州泰岳表示考核要(yào)求为(wèi)鼎富智能在锁(suǒ)定期3年(nián)内实现整体(tǐ)估值不低于20亿元，意味(wèi)着冒大卫的股权市值(zhí)将达3亿元。

　　2023年的股(gǔ)权(quán)激励(lì)计划(huà)中，再次授予冒大卫价值超5，000万市(shì)值的(de)股票(piào)。

　　（2023年股权激励计划(huà)）

　　这些年来，冒(mào)大卫通过两大计划，被授(shòu)予股票(piào)市值接(jiē)近4亿元。

　　为何能够如此大张(zhāng)旗鼓的激励呢？

　　或许与神州泰岳自2021年起便(biàn)没(méi)有实控人(rén)、没有控股股东有(yǒu)关，其股权结(jié)构相当分散，创始人李力位(wèi)列第一大股(gǔ)东，但持股比例不过8.78%。

　　（来源：神州泰岳公告20210816）

　　所以，董事长激励(lì)激励(lì)自己，怎么了(le)？谁赞成，谁反对？

责任编辑：杨红卜

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