近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随(suí)着(zhe)公募基金2024年一季报的披露(lù)，“固收+”基金的最新资产配置方向也浮出水面。数据(jù)显示，期(qī)内(nèi)“固收+”基金不仅(jǐn)持有转债(zhài)市值呈现(xiàn)近20%的萎缩，持仓(cāng)比例也出现近两年来首降。

多家受访(fǎng)机构表示，“固(gù)收+”基金转债仓位的下降(jiàng)，主要(yào)与可转债市(shì)场表现、“固(gù)收+”基金规模缩水(shuǐ)等因素有关。展望后市，转债资产投资价值仍存，但个券分(fēn)化现象(xiàng)或(huò)更加明显，建议采取“哑铃(líng)型”配置(zhì)策略。

“固收+”基金转债仓位近两年首降

Wind数据显示，截至2024年一季度末，“固收+”基金（统计偏债混合和二级债基）持有可转(zhuǎn)债市值1486亿元，单季度持有市值减少 363亿元，萎缩近(jìn)20%。

值得注意的是(shì)，从2022年以来“固收+”基金持有转债仓位不(bù)断攀升，在2022年末达到15.24%持有比(bǐ)例，今年一(yī)季度该类基金的仓位比例出现(xiàn)近两年首降，环比去(qù)年末(mò)下(xià)降了0.73个(gè)百分点，最新比例为14.5%。

对(duì)此，国泰基金分析，市场背景(jǐng)方面(miàn)，2024年以来债市一路走高，权益波动加(jiā)大，尤其与转债(zhài)市场关联紧(jǐn近两年首降！“固收+”配置策略调整！)密的中小市值个股整体低迷，因此“固收+”资产减少了权益资产的配置，转(zhuǎn)债(zhài)也受到了一(yī)定程度的减配。

“以国泰双利债券为例(lì)，该产品在一季度债券(quàn)组合久期维持中(zhōng)性，转(zhuǎn)债仓位先升后降。股票部(bù)分仓位(wèi)先升后降，突出加强了战略性配置，并在季末获得不错收益时，适时适度有节奏(zòu)降低整体仓位。在一季度各(gè)类资产波动较大，甚至出(chū)现流(liú)动性冲击时(shí)，组(zǔ)合保持良好的流动性安全(quán)。”国泰基金相关人士(shì)称(chēng)。

一家大型(xíng)基金(jīn)公司(sī)也表示，首先，一季度受权益市场先抑后扬的深V走势(shì)影(yǐng)响，“固收+”基金面(miàn)临一定的赎(shú)回压(yā)力，在规模收缩的背(bèi)景(jǐng)下很多“固收+”基金选择降低转债和权(quán)益的仓位，风险偏好明显降低；其次，一季度转债市(shì)场呈现供需双弱的状态。由于一季度上市的转债规(guī)模和数量远不及往年同期，新券供给(gěi)不(bù)足，叠加转债(zhài)到期(qī)压力(lì)增大情(qíng)况下，发行人强赎意愿也(yě)有所提高，转债市场规模在一季度明(míng)显缩减，可供(gōng)投资人选择的合适标的也越(yuè)来越少。

富国基金也认为，转债仓位的变动与多个因素相关，聚焦于不同的细分(fēn)品种，变化也有差异。整体层面来看，二级债基和偏债混(hùn)合基金持有转债仓位的下降，除了一季度可转债的表现弱于正(zhèng)股市场外，还与基金规模的(de)收缩有关。

富国基金表(biǎo)示(shì)，2022年以来，受权益市(shì)场和(hé)转债市场表现拖累，二(èr)级债基和偏债混(hùn)合基(jī)金规(guī)模持续(xù)收缩，转债仓位已被动抬升至历(lì)史(shǐ)相对高位。Wind数据显示，截(jié)至2023年4季度，偏债(zhài)混合基金和二级债(zhài)基(jī)的转债持仓市值占基金净(jìng)值比(bǐ)例分别为9.75%、17.57%。截至2024年1季度末，二级债基和(hé)偏债混(hùn)合基金规模仍在减少，季度环比减少规模分别为1463亿元、354亿元。

“为应对产品赎回(huí)，可转(z近两年首降！“固收+”配置策略调整！huǎn)债的卖出或成(chéng)为无奈的选择。”富国基(jī)金坦言。

相对减少高(gāo)YTM持仓(cāng)

后市配(pèi)置价值可期

从减持方向看，根据睿哲固收(shōu)研究统计，一季度(dù)被减持的转债以大盘银行转债、部分高价券以(yǐ)及部分高YTM（到期收益率）标的为主，且机构的(de)前十大(dà)持仓个券占比进一步下降。

对此，富国(guó)基金(jīn)直言，本质仍是不同板块、个券性价比和流动性(xìng)的差(chà)异。由于持有可转债的基金规模下降，今年(nián)一季度转债大部(bù)分行业均遭减持。其中，大(dà)盘银行转债是流动性较好的品种，减持(chí)的幅(fú)度自然不小(xiǎo)。对于高价(jià)券和高(gāo)YTM品(pǐn)种而言，体现的(de)主要是短期(qī)性价(jià)比的差异性。部分高价券的估值仍有待进一步(bù)消化，或(huò)者说潜在向上的收益空间(jiān)不及一些均衡性品(pǐn)种。

“当前强监(jiān)管之下，市场对于弱资质个券(quàn)违约风险的担忧提升。同时，财报季窗口(kǒu)期，市场会更加关注(zhù)和防范信用及退市风险。”富(fù)国(guó)基金强调。

前述基金公司也表示，大多数(shù)时候，“固收+”基金对大(dà)部分行业的(de)转债和权益资产的操(cāo)作有较强的(de)相关性(xìng)。但是当个别大规模转债的退(tuì)市或大规(guī)模转股，以及需要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)到转股溢价(jià)率和转债规模时，“固收+”基金在权益和转债上会选择不同行业、品种的资产。

“从今年(nián)一季报(bào)看，剔除转债价格波动后，‘固(gù)收+’基金实际大幅加(jiā)仓的(de)转债行业包括电力设(shè)备、基础化工、电子、有色金(jīn)属以(yǐ)及农林牧渔。实(shí)际主动减仓的转债行(xíng)业有交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、银行、煤炭、非银金(jīn)融以及纺织(zhī)服饰。”该基金公司认为，这均反映出转债负债端风险偏好在降低(dī)。

展望后(hòu)市，受访机构均认为转债资产仍具有投资价值。

富(fù)国基金认为，可转债自(zì)2022年1月调(diào)整以来，整体估值(zhí)得到一定的消化。同(tóng)时，从(cóng)债底对(duì)转债价值的(de)支撑角度来(lái)看，全市场转债的纯债溢价率中位(wèi)数自(zì)2022年1月5日38.95%下降至当(dāng)前的(de)11.47%，债底保护效应明显增强(qiáng)。

“估(gū)值得到一定消化的转债遇上估值尚处低位的正股，中期(qī)空间值得期待近两年首降！“固收+”配置策略调整！。”富国基金表(biǎo)示，短期而言，在(zài)权(quán)益市场(chǎng)仍在等待进一步上行的催化、纯债市场收益率下行至低位的背景下，“资产荒”驱动(dòng)不少追求(qiú)一定稳健的投资者将目光再(zài)度(dù)瞄向可转债。

但需要注意的是，富国基金提醒道，随着新(xīn)“国九条”的推出(chū)，未(wèi)来个券分(fēn)化现象或(huò)更加(jiā)明显，也更考验(yàn)基金管理(lǐ)人的投研能力。针对基本面资质较差的转债(zhài)而言，隐形债底进(jìn)一步被打破，需要投资人在挑选个券时，多一重对信用(yòng)的考量和定价(jià)。

国(guó)泰基(jī)金指出，从估值角度，转债当前仍处于历史较高的分位值水平，但整体结构还是有一定分(fēn)化，偏债、平(píng)衡型转债估值短期提(tí)升明显，但平价90元以上(shàng)的转债品种溢价率位于历史50%分位数以下，且偏(piān)股型高平价品种溢价率水平更低，所以当前转(zhuǎn)债的配置机会更偏向结构化。他们对于转债在策略上可能(néng)尝试“哑(yǎ)铃型”配置。

前述基金公司表示(shì)，一季(jì)报披(pī)露较实际情(qíng)况会有一定滞后性，在转债(zhài)指数2月(yuè)初探底以(yǐ)来，“固收+”基金的赎回(huí)风险已经得(dé)到较好出清。转债市(shì)场(chǎng)供(gōng)给偏弱的态势在新(xīn)“国九条”出台后，短期内预计维持。转债需(xū)求能否改善的核心仍然(rán)是(shì)转债的赚钱效应，权益市场尤(yóu)其中小(xiǎo)盘股票能否走(zǒu)出主线。

在资产配置(zhì)上，该公司进一(yī)步表(biǎo)示(shì)，近期转债发行人的一季度财报集中(zhōng)公(gōng)布，建议关注(zhù)一(yī)季度(dù)业绩占优，且持续性较好的转债标的。为了提升投资者体验感，他们的“固(gù)收+”产(chǎn)品更多还(hái)是采取哑铃(líng)策略进行配(pèi)置，一方面加固基石固(gù)收资产，另一方面适当地(dì)通过优选绩优个股、转(zhuǎn)债标(biāo)的等寻求增强收益，同时进行组合适当的优(yōu)化(huà)。

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